Analys av NCAB Group AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

NCAB Group AB är en ledande leverantör av kretskort (Printed Circuit Boards, PCBs) till industriella och högt ställda kunder globalt. Bolaget har lokal närvaro i 19 länder i Europa, Asien och Nordamerika. NCABs verksamhet är geografiskt uppdelad i segmenten Nordic (Danmark, Finland, Norge, Polen, Sverige), Europe (bl.a. Tyskland, Frankrike, Italien, Nederländerna, Spanien), North America (USA) samt East (Kina, Malaysia). Bolaget saknar egen tillverkning och arbetar istället med ett globalt partnernätverk, där majoriteten av produktionen sker i Asien (särskilt Kina). NCAB arbetar främst inom segmentet HMLV (High-Mix Low-Volume). Bolaget växer både organiskt och via förvärv, med verksamhet anpassad till sektorer som försvar, medicinteknik, industri, energi och fordon.

Rekommendation

Under tredje kvartalet 2025 fortsätter NCAB att visa motståndskraft på en osäker global marknad, med förbättrade orderflöden i lokal valuta och vissa ljusningar inom flera vertikaler. Däremot pressas marginalerna av negativ valutaeffekt och förändrad produktmix, vilket även tynger lönsamheten. Viktiga tillväxtsegment ser fortsatt robusta ut, och kassaflödet är starkt, men den långsiktiga uthålligheten utmanas av makroekonomiskt motstånd, fortsatt höga investeringsbehov i IT och ökad nettoskuld.

Sammantaget bedöms bolaget fortsatt stabilt men känsligt för valuta- och konjunkturvariationer, med svagare marginaler och avtagande organisk tillväxt. Givet de sammantagna signalerna är rekommendationen fortsatt försiktig:

AI Betyg: 🟡 (Gul)

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NCABs långsiktiga strategi bygger på fortsatt förvärv (ex. B&B Leiterplattenservice 2025) och organisk tillväxt, med fokus på lönsamhet och marknadsandelar inom premiumsegmentet för kretskort. Finansiella mål innefattar uthållig tillväxt och en EBITA-marginal (historiskt >12%). Bolaget har en strategi för att minska beroendet av Kina genom diversifierad leverantörsbas samt satsningar på IT och digitalisering.

VD uttrycker i kvartalet optimism avseende orderingång och stabiliserad efterfrågan, särskilt i USA och Asien. Samtidigt påpekas valutamotvind och högre råvarupriser (guld) som begränsande faktorer. Bedömningen är att företaget står stadigt i en globalt volatil marknad men den negativa marginalutvecklingen riskerar att bestå på kort sikt. Konsensus bland konkurrenter och analytiker är att sektorn fortsätter präglas av konjunkturkänslighet och låga marginaler under 2025.

Försäljning

Nettoomsättningen ökade med 6% till 949,2 Mkr (898,0). I USD ökade försäljningen med 15%. För jämförbara enheter var försäljningsutvecklingen dock negativ i SEK (-2%), vilket visar på fortsatt prispress och påverkan av valutarörelser. Samtliga geografier såg ökning i rapporterade intäkter, där North America utmärkte sig (+9% i SEK, +19% i USD), trots tullar och osäkra marknadsförhållanden. Europa växte drivet av förvärv; den underliggande organiska utvecklingen var dock svag (-8% i SEK).

Kundsegment med särskild styrka inkluderar försvar, medicin, och energi samt elbilsladdning. Ingen enskild kund står dock för mer än 10% av intäkterna.

Marginaler

Bruttomarginalen för kvartalet minskade till 35,2% (36,4), huvudsakligen på grund av negativ valutapåverkan och produktmix. EBITA-marginalen sjönk till 11,6% (13,2). Kostnader för ny IT-plattform belastar resultatet (8,2 Mkr i kvartalet). Transaktionskostnader för förvärv påverkade EBITA marginellt, medan valutaeffekter sammantaget sänkte EBITA med 15 Mkr. Lönsamheten är fortsatt starkast i North America (EBITA-marginal 15,4%) och lägst i Europa (9,8%); övriga segment ligger stabila men något sjunkande mot föregående år.

Balansräkning

Tillgångsmassan uppgår till 3 445 Mkr (3 228), varav goodwill ökade pga. förvärv. Nettoskulden steg till 686 Mkr (612) och likvida medel minskade något. Soliditeten är oförändrat hög (41,5%). Inga nya lån under kvartalet, men upptagna lån förfaller först 2030, vilket ger en trygg skuldsättningsprofil. Balansräkningen är fortsatt robust men den ökade nettoskulden och högre arbetskapital (7,9% av försäljningen) följs med viss oro.

Kassaflöde

Operativt kassaflöde är fortsatt starkt: 118,3 Mkr (119,0) i kvartalet, 265,2 Mkr (308,9) ackumulerat 2025. Huvuddrivaren är förbättring i rörelsekapital, särskilt lägre lager och kundfordringar. Investeringsverksamheten belastade kassaflödet med -136,1 Mkr, där den största delen avser företagsförvärv. Inga utdelningar i kvartalet. Kassaflödet överlag uthålligt, men trenden är något nedåtgående jämfört med tidigare år.

Investeringsstrategi

NCAB satsar fortsatt på selektiva förvärv – ex. B&B Leiterplattenservice i Tyskland (150 Mkr i omsättning) – för att stärka närvaro och bredda produkterbjudande. Investeringar i ny IT-plattform är betydande, liksom fortsatt utveckling för att hantera geopolitisk osäkerhet (diversifiering från Kina till andra produktionsländer). Bolaget har gott om outnyttjade lånefaciliteter (>1,3 miljarder SEK tillgängliga).

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	9M 2025	9M 2024
Nettoomsättning (Mkr)	949,2	898,0	2 841,6	2 783,7
Orderingång (Mkr)	985	887	2 984	2 794
EBITA (Mkr)	110,1	118,5	304,0	381,5
EBITA-marginal (%)	11,6	13,2	10,7	13,7
Nettoskuld (Mkr)	686	612
Soliditet (%)	41,5	41,3
Kassaflöde (Mkr, op.)	118,3	119,0	265,2	308,9
EPS (kr)	0,33	0,27	0,82	1,14
ROE (%)	14,1	20,7

Styrkor: Stabilt kassaflöde, stark marknadsposition, god soliditet. Svagheter: Kraftig marginalpress, fallande avkastning på eget kapital samt ökad skuldsättning. Jämfört med branschsnitt är tillväxten rimlig, men marginaler nu under både historiskt snitt och flera europeiska konkurrenter.

Risker

• Marknadsrisk: Svagare efterfrågan i vissa vertikaler och regioner, särskilt beroende av industrikonjunktur.
• Valutarisk: Hög exponering mot USD/SEK och CNY/USD, stor påverkan på intäkt och marginal.
• Leverantörsrisk och geopolitik: Beroende av asienbaserade tillverkare. Eventuella handelskonflikter och tullar kan snabbt påverka verksamheten.
• Finansiell risk: Ökad nettoskuld och något svagare kassaflödestillväxt.
• IT-risk: Pågående plattformsbyte, risk för implementeringsproblem eller ökade kostnader.
• Operational risk: Beroende av kvalificerad personal samt av att upprätthålla kundrelationer.

Helhetsbedömningen är att riskprofilen ökat något under året, men ej alarmerande.

Innovation & Teknik

NCAB:s konkurrensfördelar ligger framför allt i leveranskedjan, kvalitetssäkring och logistik snarare än egenutvecklad teknik – bolaget arbetar inte med egen tillverkning utan samordnar ett globalt nätverk av tillverkningspartners. Bolaget investerar dock kraftigt i IT (ny plattform), digitala lösningar och system för att säkra kvalitet, spårbarhet och hållbarhet. R&D-kostnader är marginella mot försäljning jämfört med produktbolag, men NCAB får erkännande för logistik och kvalitetskontroll. Tekniken är skalbar och anpassningsbar, och digitaliseringen väntas ge effektiviseringar framöver. Risken för teknisk obsolescens är låg sett till produktionsmodell men hög om digitaliseringen misslyckas.

Kuriosa

NCAB:s affärsmodell bygger på att vara "asset-light", det vill säga att inga egna fabriker ägs – all produktion sker via partnernätverket. Bland kunderna återfinns företag inom rymd- och försvarsindustri, elektromobilitet och medtech.

Jämförelse med tidigare kvartal

Utvecklingen under Q3 2025 uppvisar vissa förbättringar i orderläge och kassaflöde, framförallt i lokal valuta (USD), men marginalpress och svag organisk tillväxt fortsätter att prägla resultatet. EBITA-marginal har nu trendat ned från 13,7% (Q3 2024) till 11,6% (Q3 2025). Kassaflödet är fortsatt stabilt men något lägre ackumulerat. Nordamerika fortsätter vara det starkaste segmentet, medan Europa och Norden tappar i underliggande organisk tillväxt.

Ingen förändring i riskprofil jämfört med föregående kvartal, men ökad nettoskuld och fortsatt pressade marginaler gör att bolaget bibehålls i gul kategori tills tydligare trendvändning noteras.