Analys av NCAB Group

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

NCAB Group är en världsledande leverantör av mönsterkort (Printed Circuit Boards, PCB). Bolaget agerar som en strategisk partner och länk mellan kundernas behov av avancerade mönsterkort och specialiserade fabriker, främst i Kina. Affärsmodellen bygger på att erbjuda expertis inom design och kvalitetssäkring utan att äga tung produktionsapparat. NCAB är verksamt genom fyra segment: Nordic (Norden och Polen), Europe (Centraleuropa och Storbritannien), North America (USA) och East (Kina och Malaysia). Bolaget fokuserar på krävande kunder inom segment som industri, medicinteknik, fordonsindustri, försvar och flyg, ofta inom High-Mix Low-Volume (HMLV).

Rekommendation - Stark positionering inom AI och försvar driver strukturell tillväxt

NCAB levererar en mycket stark start på 2026 med en rekordhög orderingång som vittnar om en massiv underliggande efterfrågan, särskilt driven av AI-infrastruktur och försvarsindustrin. Trots betydande motvind från valutakurser lyckas bolaget expandera sin EBITA-marginal. Den exceptionella "Book-to-bill"-kvoten indikerar en kraftig framtida omsättningstillväxt när orderboken levereras under kommande kvartal. Den strategiska positioneringen inom AI-datacenter och certifieringen för amerikansk försvarsindustri (CMMC 2.0) skapar fundamentalt nya tillväxtben för bolaget framgent. Riktkurs: 57 SEK Värderingsintervall: 45 - 75 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NCAB:s strategi vilar på en kombination av organisk tillväxt och förvärv. De långsiktiga målen innefattar att vara den ledande globala PCB-leverantören med hög kundnöjdhet och god lönsamhet. Sannolikheten för att nå målen bedöms som hög, driven av en global "AI-boom" där investeringar i datacenter förväntas tredubblas. Detta skapar en brist på produktionskapacitet som gynnar en stor spelare som NCAB, då de kan säkra leveranser där mindre konkurrenter misslyckas. Avgörande triggers framåt inkluderar priseffekter som förväntas slå igenom fullt ut under H2 2026, volymökningar inom amerikanskt försvar tack vare CMMC 2.0-certifieringen, samt fortsatt förvärvsaktivitet stöttad av en likviditetsberedskap på över 1,2 miljarder SEK.

Omsättningsexpansion och stärkta marginaler genom operationell hävstång

Nettoomsättningen ökade med 12 % till 1 073,7 MSEK, med en underliggande valutajusterad tillväxt på hela 31 %. North America agerar tillväxtmotor (+45 % i USD), drivet av datacenter-projekt, medan Nordic gynnas av försvarssektorn och laddinfrastruktur. Den starka försäljningstillväxten medför en betydande operationell hävstång, vilket innebär att bolaget växer omsättningen snabbare än de fasta kostnaderna. Detta lyfte EBITA-marginalen till 11,9 % från 10,4 %, trots en negativ valutaeffekt på 27 MSEK. Justerat för valuta hade EBITA-marginalen legat på starka 13,4 %. Bruttomarginalen bibehålls stabil på 34,9 %, och i lönsamhetstoppen återfinns Segment East med en EBITA-marginal på 18,5 %, tätt följt av kraftiga marginalförbättringar i North America.

Solid finansiell ställning och förvärvsdriven kapitalallokering

Balansräkningen uppvisar hög motståndskraft med en soliditet på 42,1 % och en nettoskuld på 763 MSEK (Net Debt/EBITDA på 1,5x). Kassaflödet från den löpande verksamheten var positivt (65,8 MSEK) men tyngdes av en tillfällig ökning av rörelsekapitalet i form av kundfordringar – en naturlig effekt av den kraftiga försäljningsvolymen. Tack vare den fabrikslösa modellen utgör investeringar i anläggningstillgångar (Capex) endast cirka 0,2 % av omsättningen. Den huvudsakliga investeringsstrategin är istället inriktad på M&A för att expandera geografiskt eller stärka närvaron i komplexa kundsegment, samt investeringar i IT-infrastruktur för effektivare supply chain-hantering.

##Försäljningsprognos: AI-infrastruktur och försvarsindustri accelererar tillväxten NCAB Groups försäljningsutveckling väntas visa en stark organisk tillväxt de kommande åren, understödd av en exceptionell book-to-bill-kvot på 1,20 under inledningen av 2026. På produkt- och kundnivå drivs efterfrågan av en massiv strukturell transformation. Det är inte traditionella konsumentelektronikkort som driver volymerna, utan högkomplexa mönsterkort (High-Mix Low-Volume) för AI-datacenter (specifikt kraft- och kylsystem) samt försvarsindustrin. Den nyligen erhållna CMMC 2.0-certifieringen i USA öppnar en vallgrav mot konkurrenter och ger direkt tillgång till amerikanska försvarskontrakt, vilka kännetecknas av långa livscykler och oelastisk efterfrågan. Samtidigt ser vi att elektrifieringstrenden (laddinfrastruktur/EV) fortsätter driva volymer i Norden. För 2026 modellerar jag en försäljningstillväxt på 15 %, driven av den nuvarande orderboken och genomförda prishöjningar som slår igenom under H2. Därefter väntas tillväxten successivt normaliseras allteftersom AI-investeringarna mognar. År 2027-2029 prognostiseras en tillväxt på 10-12 % per år, stöttad av strukturell tillväxt inom medicinteknik och industriell automation i Europa. För år 2030 räknar jag med 8 % tillväxt. Vid beräkning av terminal value (evigt värde) sätter jag en normaliserad långsiktig tillväxttakt på 3,0 %, vilket reflekterar global BNP-tillväxt plus en liten premie för den underliggande och ihållande digitaliserings- och elektrifieringstrenden.

##Marginalprognos: Operationell hävstång och premiumsegment lyfter EBIT Givet den starka försäljningsprognosen kommer NCAB att åtnjuta en betydande operationell hävstång (operational leverage). Eftersom bolaget agerar mellanhand och saknar egen tung produktionsapparat (fabrikslös modell), kommer bruttomarginalerna att hållas stabila kring 35 %, medan de fasta rörelsekostnaderna sjunker i relation till omsättningen. Vi såg redan under inledningen av 2026 att rörelsemarginalen stärktes trots kraftig valutamotvind. När dessa valutaeffekter klingar av och prishöjningar får full effekt, kommer EBIT-marginalen att expandera. Dessutom sker en mixförflyttning mot mer lönsamma segment: försvar i Nordamerika och komplexa industriella lösningar i Segment East (som redan idag presterar 18,5 % i marginal). Jag prognostiserar att EBIT-marginalen stiger från 12,5 % helåret 2026 till en toppnivå på 14,5 % år 2029 och 2030, drivet av skalfördelar i IT-infrastruktur och säljkår. För terminal value räknar jag med en uthållig och normaliserad EBIT-marginal på 14,0 %, vilket tar hänsyn till en långsiktigt ökad konkurrens och eventuella konjunktursvängningar på en mognare marknad.

DCF Värdering

Bolaget har en fabrikslös affärsmodell, vilket gör att de löpande avskrivningarna är låga. Historiskt ligger de kring 3,1 % av omsättningen (drivet av IFRS 16 och immateriella tillgångar). I prognosen sjunker avskrivningarna marginellt till 3,0 % över prognosperioden i takt med att skalfördelar realiseras. Investeringsbehovet (CAPEX) är mycket lågt, men modelleras till 0,5 % av omsättningen (2026–2030) för att ta höjd för IT-investeringar. Rörelsekapitalet antas utgöra 11,0 % av omsättningen över prognosperioden. Den höga tillväxten (särskilt 2026–2028) innebär att mer kapital binds i kundfordringar, vilket initialt ger ett negativt kassaflödesbidrag.

Sammanställning av centrala antaganden:

• Diskonteringsränta (WACC): 9,0 %
• Evig tillväxttakt (Terminal growth): 3,0 %
• Skattesats: 25,0 %
• Nettoskuld: -763 MSEK
• Utestående aktier: 186 971 240 st

Baserat på nuvärdet av framtida kassaflöden och antagandena ovan erhålls en riktkurs på cirka 57 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• WACC 8,0 % & Evig tillväxt 3,5 % -> Värde per aktie: ca 76 SEK
• WACC 9,0 % & Evig tillväxt 3,0 % -> Värde per aktie: ca 57 SEK
• WACC 10,0 % & Evig tillväxt 2,5 % -> Värde per aktie: ca 44 SEK

Rimligt värderingsintervall: 45 - 75 SEK per aktie, beroende på marknadens riskaptit och hur väl bolaget lyckas försvara sina marginaler i den nya produktmixen.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal
Omsättning	4 407	4 936	5 429	5 918	6 391	Normaliserad
EBIT	551	651	749	858	927	-
Skatt (25%)	-138	-163	-187	-214	-232	-
NOPAT	413	488	562	644	695	-
Avskrivningar (3%)	132	148	163	178	192	-
CAPEX (0,5%)	-22	-25	-27	-30	-32	-
Förändring NWC	-63	-58	-54	-54	-52	-
Fritt kassaflöde (FCF)	460	553	644	738	803	827

(Notera: Terminal FCF är beräknat som 2030 års FCF uppräknat med den eviga tillväxttakten på 3,0 % för att spegla ett uthålligt normaliserat kassaflöde).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.