Analys av NCC AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

NCC är ett av de ledande bygg- och anläggningsföretagen i Norden. Bolaget är verksamt genom hela värdekedjan för bygg- och infrastrukturprojekt, från produktion av stenmaterial och asfalt till färdigställande av bostäder, kommersiella fastigheter och storskaliga anläggningsprojekt. Verksamheten är indelad i affärsområdena: Infrastructure, Building Nordics, Building Sweden, Industry, Property Development samt Green Industry Transformation. Geografiskt är Sverige huvudmarknaden (ca 57 % av omsättningen), följt av Danmark (26 %), Norge (11 %) och Finland (6 %).

Rekommendation - Stabil kärnverksamhet möter strategisk omställning

NCC levererar ett stabilt andra kvartal där den underliggande lönsamheten i kärnverksamheten stärks, trots att de rapporterade siffrorna tyngs av ökade kostnader för pågående tvister (främst relaterat till Korsvägen). Särskilt utmärkande är affärsområdet Industry som rapporterar sitt bästa Q2-resultat någonsin, samt en god orderingång inom Building Nordics. Balansräkningen är solid med en skuldsättning väl inom målet, och orderstocken på 51,3 Mdr SEK håller en hög kvalitet. Den nyligen genomförda avyttringen i Bromma (Hangar 5) kommer att stärka kassaflödet ytterligare i Q3. Riskerna är i hög grad kopplade till osäkerhet i rättsliga tvister och volatila energipriser, men bolagets selektiva strategi och fokus på komplexa projekt ger trygghet.

Riktkurs: 165 kr
Värderingsintervall: 125 kr - 220 kr
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NCC:s finansiella mål fokuserar på två huvudområden:

• Resultat per aktie: Ska uppgå till minst 16,00 SEK på kort till medellång sikt. Aktuellt utfall R12M (före jämförelsestörande poster) ligger på 13,23 SEK.
• Nettoskuld/EBITDA: Ska vara under 2,5x. Aktuellt utfall är 2,05x, vilket innebär att bolaget opererar med god finansiell marginal.
• Utdelningspolicy: Cirka 60 % av resultatet efter skatt ska delas ut.

Framtidsanalys: Sannolikheten för att nå vinstmålet påverkas positivt av den starka orderingången inom prioriterade segment som vattenrening, sjukhus och säkerhetsklassade byggnader. VD Tomas Carlsson betonar att precisionen i prognoserna förbättras när NCC involveras tidigt i kundernas processer. Sentimentet i VD-ordet är positivt och lyfter fram en "stärkt underliggande lönsamhet".

En trendbrytare är att Green Industry Transformation börjar materialiseras i orderboken med stora kontrakt för bland annat LKAB. Detta, tillsammans med en stabilisering av byggmarginalerna, kompenserar för en fortsatt avvaktande marknad för kommersiella fastigheter. Externa faktorer som eskalerande konflikter i Mellanöstern och ränteutveckling bevakas noga, men NCC bedömer den hittillsvarande påverkan som begränsad. Potentiella triggers för bolaget inkluderar positiva utfall i rättsliga tvister (Korsvägen) samt en ökad takt i fastighetsavyttringar när marknaden tinar upp.

Omsättningsdynamik och Underliggande Lönsamhet

Nettoomsättningen präglas av en tudelad marknad där volymer i entreprenadverksamheten minskar något, men kompenseras av styrka inom andra segment. Offentliga investeringar och den gröna industriomställningen agerar tillväxtmotorer, medan den privata sektorn (bostäder och kontor) är fortsatt försiktig. Building Nordics och Industry visar stark tillväxt (där Finland ökade orderingången med 70 %), medan Building Sweden ser en nedgång på grund av färre stora projektstarter.

Lönsamhetsmässigt ligger rörelsemarginalen (EBIT) i Q2 på 4,5 %, men tyngs underliggande av tvistekostnader som redovisas under "Övrigt". Glädjeämnena är Industry, som uppvisade en imponerande marginal på 10,7 % i kvartalet, samt Infrastructure och Building Sweden som båda stärkte sina marginaler tack vare effektiviseringar och högre projektkvalitet, drivet av ett mer selektivt orderintag.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Bolaget har en stark balansräkning med en nettoskuld på -3 330 MSEK och 4 070 MSEK i outnyttjade kreditfaciliteter. Den operativa nettoskulden har ökat något till följd av fortsatta investeringar i egna fastighetsprojekt. Kassaflödet i Q2 var negativt (-709 MSEK), primärt drivet av en säsongsmässig uppbyggnad av rörelsekapital inom Industry. Detta väntas dock stärkas framöver via likvidavräkningar från fastighetsförsäljningar.

Investeringsstrategin (Capex) fokuserar på att stödja den gröna omställningen och stora infrastrukturprojekt. Prioriteringarna ligger på att uppgradera asfaltsverk för lägre koldioxidutsläpp och förnya maskinparken. Fastighetsprojekt finansieras löpande med målet att avyttras vid färdigställande för att frigöra kapital, vilket sköts via starkt internt kassaflöde och befintliga kreditramar.

Framtida intäktsströmmar och efterfrågan

Försäljningsutvecklingen för NCC under de kommande åren kommer att präglas av en tudelad marknad. På kort sikt hämmas tillväxten av en svag efterfrågan inom kommersiella fastigheter och nybyggnation av bostäder (särskilt inom Building Sweden). Samtidigt ser vi en strukturell och kraftig ökning i efterfrågan på komplexa infrastrukturprojekt, vattenrening och säkerhetsklassade byggnader. Den stora drivkraften för framtida tillväxt är affärsområdet Green Industry Transformation, där miljardinvesteringar i norra Sverige (bland annat LKAB) kommer att omsättas i faktiska intäkter under de kommande 3–5 åren. Även affärsområdet Industry väntas visa stabil tillväxt drivet av offentliga underhållssatsningar och beläggningsarbeten.

Sammantaget estimeras en dämpad försäljningstillväxt under det första prognosåret på grund av kvarvarande tröghet i fastighetssektorn. Därefter förväntas tillväxten accelerera i takt med att ränteläget stabiliseras, vilket stimulerar privata investeringar, samtidigt som de stora gröna industriprojekten skalar upp. För terminalperioden (evigt värde) bedöms en normaliserad tillväxttakt om 2,0 %, vilket speglar en långsiktig BNP-tillväxt kombinerat med inflationskompensation i en mogen nordisk byggmarknad.

Lönsamhetsutveckling och EBIT-marginal

NCC:s rullande EBIT-marginal ligger i dagsläget kring 3,4 % (före jämförelsestörande poster), tyngd av kostnader för historiska tvister och en pressad fastighetsmarknad. Framåt förväntas marginalen stärkas gradvis. Denna utveckling drivs främst av bolagets strikta selektivitet i orderintaget; man tackar nej till lågmarginalprojekt och fokuserar på partneringavtal i tidiga skeden, vilket minskar risken för kostnadsöverskridanden. Affärsområdet Industry har redan visat historiskt starka marginaler (över 10 % i högsäsong), och en ökad andel intäkter från komplexa projekt inom Infrastructure och Green Industry förväntas ge en positiv marginalmix.

Vi bedömer att EBIT-marginalen successivt kommer att expandera under de kommande fem åren för att närma sig bolagets historiska toppnivåer och stabiliseras kring 4,0 %. Avvecklingen av pågående legala tvister kommer att minska de extraordinära kostnaderna, vilket ger en direkt positiv effekt på sista raden. För terminalvärdet räknar vi med en uthållig EBIT-marginal på 3,8 %, vilket är en realistisk och konservativ nivå för ett välskött nordiskt byggbolag över en hel konjunkturcykel.

DCF Värdering

Kassaflödesvärderingen bygger på antaganden om en gradvis normalisering av bolagets kapitalbindning och investeringstakt. Historiska avskrivningar (D&A) kring 2,4 % av omsättningen väntas sjunka något mot 2,0 % tack vare ökad andel partnering och tjänsteintäkter, samt stordriftsfördelar. Samtidigt prognosticeras Capex öka från nuvarande låga 0,7 % till 1,5 % för att modernisera maskinparken, för att i terminalperioden balansera avskrivningarna på 2,0 %. Rörelsekapitalet (NWC), som visat exceptionella effekter (-2,4 %), väntas normaliseras till -0,5 % under tillväxtåren för att slutligen landa på 0 % i ett stabilt läge.

Värderingen bygger på följande huvudantaganden:

• WACC: 8,5 % (Speglar en cyklisk byggsektor kombinerat med gynnsam lånefinansiering).
• Evig tillväxt: 2,0 %
• Skattesats: 22,0 %
• Terminal EBIT-marginal: 3,8 %

Med dessa variabler genereras ett marknadsvärde på eget kapital om cirka 16 170 Mkr. Riktkursen uppgår till cirka 165 kr per aktie.

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden om avkastningskrav och evig tillväxt.

• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 2,5 %: Riktkurs ca 220 kr
• WACC 8,5 % & Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs ca 165 kr (Bas-scenario)
• WACC 9,5 % & Evig tillväxt 1,5 %: Riktkurs ca 125 kr

Detta ger oss ett rimligt värderingsintervall mellan 125 kr och 220 kr per aktie beroende på makroekonomiska förutsättningar och bolagets förmåga att leverera på marginalmålen.

Tabell för prognos av kassaflöden

Mkr	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	54 776	56 420	58 676	60 730	62 552	63 803
EBIT	1 917	2 087	2 288	2 429	2 502	2 424
- Skatt (22 %)	-422	-459	-503	-534	-550	-533
NOPAT	1 495	1 628	1 785	1 895	1 952	1 891
+ Avskrivningar	1 314	1 241	1 173	1 214	1 251	1 276
- CAPEX	-547	-677	-880	-910	-938	-1 276
- Förändring i WC	-273	-282	-293	-303	-312	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	1 989	1 910	1 785	1 896	1 953	1 891

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.