Analys av NCC AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

NCC är ett av de ledande bygg- och anläggningsföretagen i Norden. Bolaget är verksamt genom hela värdekedjan för bygg- och infrastrukturprojekt, från produktion av insatsvaror till färdigställda byggnader och anläggningar. Verksamheten är uppdelad i affärsområdena Infrastructure, Building Sweden & Building Nordics, Industry, Property Development samt Green Industry Transformation. Huvudmarknaderna är Sverige (ca 56 % av omsättningen), Danmark (28 %), Norge (9 %) och Finland (7 %).

Rekommendation - Stabil orderbok och stark finansiell ställning trots säsongssvaghet

NCC levererar ett första kvartal som präglas av säsongsbetonad svaghet, förstärkt av en kall vinter, men med flera underliggande styrkor. Orderingången på 14,8 Mdr SEK är stabil och visar på god efterfrågan inom prioriterade segment som vattenrening och industri. Den finansiella hälsan är god med en nettoskuldsättning långt under bolagets mål. Osäkerheten kring marknaden för kommersiella fastigheter består, men bolaget har visat prov på god disciplin i byggverksamheten där marginalerna faktiskt förbättras underliggande. Den föreslagna totala utdelningen på 11,00 SEK per aktie ger en attraktiv direktavkastning. Riskerna ligger främst i den rättsliga tvisten kring Korsvägen samt volatila energipriser.

Riktkurs: 160 - 170 SEK
Värderingsintervall: 140 - 190 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NCC:s finansiella mål är tydliga:

• Resultat per aktie: Minst 16 SEK (Ligger nu på 13,38 SEK R12M före jämförelsestörande poster).
• Nettoskuld/EBITDA: Under 2,5x (Ligger nu på 0,81x).
• Utdelningspolicy: Cirka 60 % av årets resultat.

Sannolikheten att nå målet om 16 SEK per aktie beror på återhämtningen inom fastighetsutveckling och att industriprojekten i norr börjar generera full marginal. VD uttrycker ett positivt sentiment och betonar styrkan i tidiga kundsamarbeten. Offentliga investeringar i vatten och infrastruktur kompenserar för en svag privat bostads- och kontorsmarknad. Viktiga triggers framöver inkluderar resultatavräkning av pågående fastighetsprojekt, utfall i Korsvägen-tvisten samt konvertering av samarbetsavtal till skarpa byggkontrakt inom den gröna omställningen.

Omsättningspress och säsongseffekter dämpas av stark orderbok

Nettoomsättningen i Q1 minskade med 13 % till 9 650 MSEK, främst på grund av lägre aktivitet till följd av en ovanligt kall vinter. Den stränga vintern drabbade i synnerhet affärsområdet Industry, vars rörelseresultat backade markant då beläggningsarbeten omöjliggjordes, vilket drog ner den totala rörelsemarginalen (EBIT) i kvartalet till -2,5 %. Ljusglimten är dock att marginalerna inom byggenheterna (Building och Infrastructure) förbättrades tack vare god kostnadskontroll och selektiv anbudsgivning. På rullande 12 månader ligger rörelsemarginalen stabilt på 3,4 %, och med en orderökning på 26 % inom Infrastructure finns en solid grund för framtida volymtillväxt.

Urstark balansräkning och grönt investeringsfokus

NCC uppvisar en mycket stabil finansiell ställning med en nettoskuld på 2 535 MSEK och en soliditet på 25 %. Skuldsättningen på 0,81x EBITDA ligger långt under taket på 2,5x, vilket tillsammans med outnyttjade kreditlöften på 3,3 Mdr SEK ger stor trygghet för kommande investeringar och utdelningar. Kassaflödet i Q1 var säsongsmässigt negativt (-549 MSEK) på grund av rörelsekapitaluppbyggnad inför sommarsäsongen, men historiken visar på stark kassaflödesgenerering under årets sista tre kvartal. Investeringsstrategin fokuserar på den gröna omställningen (Green Industry Transformation) och uppgradering av asfaltsverk, med en CAPEX som smidigt finansieras av bolagets löpande verksamhet.

Försäljningsprognos: Infrastruktur och grön omställning driver långsiktig volymtillväxt

Givet den nuvarande marknadsdynamiken förväntar jag mig en tudelad utveckling för NCC:s försäljning de kommande åren. På kort sikt (2026-2027) hämmas den totala omsättningstillväxten av den avvaktande marknaden inom kommersiella fastigheter och privat bostadsbyggande (Building Sweden & Nordics). Denna nedgång kompenseras dock till stor del av stark och växande efterfrågan inom offentliga infrastrukturinvesteringar, i synnerhet inom vattenrening och väginfrastruktur.

Den stora tillväxtmotorn framåt är affärsområdet Green Industry Transformation samt stora industriprojekt i norra Sverige (kopplat till LKAB och SSAB). Efterfrågan här är inte bara konjunkturokänslig utan drivs av makrotrender kring klimatomställning. När dessa samarbetsavtal successivt övergår i skarpa byggkontrakt under 2027 och framåt, kommer vi se en tydlig acceleration i volymtillväxten. På produktnivå förväntas försäljningen av specialiserade anläggningstjänster och insatsvaror via Industry-segmentet (asfalt/stenmaterial) återhämta sig starkt när vädret normaliseras och infrastrukturprojekten drar i gång. För åren 2026-2027 modellerar jag en försiktig tillväxt på 1-2 %, följt av en starkare tillväxtfas på 3-4 % per år när de stora industriprojekten skalar upp till full produktion. För terminalvärdet räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en historisk inflationstakt och BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Kostnadsdisciplin och högkvalitativa projektlyft

NCC har bevisat att de kan bibehålla och till och med förbättra underliggande marginaler trots volymtapp, vilket är ett starkt styrketecken. För närvarande ligger rullande 12-månaders EBIT-marginal på 3,4 %. Jag prognostiserar en gradvis marginalexpansion under de kommande fem åren med ett mål på cirka 4,2 % mot slutet av prognosperioden.

Motiveringen vilar på tre pelare. För det första: selektiv anbudsgivning. Bolaget tar inte längre riskfyllda volymprojekt till låga priser (såsom de historiska problemen kring Korsvägen vittnar om riskerna kring), utan prioriterar lönsamhet före volym inom Building-segmenten. För det andra: skalfördelar inom Green Industry Transformation. De komplexa industriprojekten i norr genomförs ofta i partneringsamverkan (tidiga kundsamarbeten), vilket historiskt medför lägre risk och stabilare vinstmarginaler jämfört med traditionella fastprisavtal. För det tredje: när fastighetsmarknaden (Property Development) väl återhämtar sig framåt 2028/2029 kommer avyttringar av färdigställda kommersiella projekt att addera högmarginalintäkter. Det eviga värdet (terminal margin) sätts konservativt till 4,0 %, vilket återspeglar en hållbar nivå för ett välskött nordiskt byggbolag över en hel konjunkturcykel.

DCF Värdering

Avskrivningarna förväntas ligga stabilt på cirka 2,3–2,4 % av omsättningen under prognosperioden, drivet av maskinparker, nyttjanderätter och IT-system. Investeringsbehovet (CAPEX) bedöms öka marginellt från nuvarande nivåer till cirka 0,9–1,0 % av omsättningen för att stödja volymtillväxten inom tunga industriprojekt och den gröna omställningen. Gällande rörelsekapitalet förväntas bolaget uppvisa svagt negativa kassaflödeseffekter (cirka -0,5 % av omsättningen årligen) då kapital binds i den egenutvecklade fastighetsportföljen i samband med kommande volymökningar, innan detta planar ut mot noll i terminalvärdet.

Sammanställning av viktiga antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,5 %
• Skattesats: 22,0 %
• Evig tillväxt: 2,0 %
• Evig EBIT-marginal: 4,0 %
• Aktier: 97 831 411 st
• Nettoskuld: 2 535 MSEK

Baserat på dessa antaganden ger modellen en riktkurs på 160 - 170 SEK.

Känslighetsanalys

För att illustrera hur känslig modellen är för förändringar i antaganden:

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 2,5 %: Värde ca 210 SEK/aktie.
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: Värde ca 165 SEK/aktie (Base case).
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 1,5 %: Värde ca 130 SEK/aktie.

Rimligt värderingsintervall landar således på 140–190 SEK, beroende på hur snabbt fastighetsmarknaden återhämtar sig och hur starkt de nya industriprojekten i norr kan leverera.

Tabell för prognos av kassaflöden

Komponent (MSEK)	År 1 (2026)	År 2 (2027)	År 3 (2028)	År 4 (2029)	År 5 (2030)	Terminal (Normaliserat)
Omsättning	54 974	56 348	58 320	60 653	62 776	Evig tillväxt 2,0 %
EBIT	1 924	2 084	2 274	2 486	2 636	Evig marginal 4,0 %
Skatt (22 %)	-423	-458	-500	-547	-580
NOPAT	1 501	1 626	1 774	1 939	2 056
Avskrivningar	1 300	1 330	1 370	1 420	1 470	Matchar investeringar
Investeringar (CAPEX)	-490	-510	-530	-550	-570	Matchar avskrivningar
Förändring Rörelsekapital	-275	-280	-290	-300	-310	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	2 036	2 166	2 324	2 509	2 646	Diskonteras som evigt värde

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.