Analys av NEXT Biometrics Group ASA

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

NEXT Biometrics är ett norskt teknikbolag specialiserat på avancerad fingeravtrycksteknik. Bolagets kärnteknologi, "Active Thermal", möjliggör produktion av stora, säkra och kostnadseffektiva sensorer. Verksamheten är fokuserad på fyra huvudområden: Office & Notebooks, Payment & Fintech, Access Control och Public Security/Government ID. Bolaget verkar globalt med särskilt fokus på tillväxtmarknader som Indien (Aadhaar-ekosystemet), Sydostasien (t.ex. Malaysia, Vietnam), Afrika och Kina, samt samarbeten med globala datortillverkare (Tier-1 OEMs).

Rekommendation - Kritisk vändpunkt med dold potential i väntan på kapitaltillskott

NEXT Biometrics befinner sig i en kritisk vändpunkt efter ett mycket utmanande 2025, präglat av regulatoriska flaskhalsar i Indien och oegentligheter i den kinesiska verksamheten. Rapporten för Q4 2025 visar på en fortsatt svag försäljning, men innehåller tydliga tecken på en förestående återhämtning. Med 85 vunna design wins (upp från 64 föregående år) och en normalisering av den indiska marknaden under 2026 finns en betydande fundamental bas. Samtidigt är den finansiella ställningen ansträngd, vilket kräver den aviserade företrädesemissionen på 50 MNOK för att säkra driften. Jämfört med tidigare år är osäkerheten högre på grund av legala tvister i Kina, men den underliggande kommersiella portföljen har sällan varit starkare.

Riktkurs: 0,62 NOK Värderingsintervall: 0,50 NOK - 0,80 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NEXT Biometrics har som övergripande mål att bli en ledande aktör inom säker biometrisk autentisering. De finansiella målen för 2026 inkluderar en omsättning på 70 MNOK med en bruttomarginal på 50–55 %. Strategin vilar på att konvertera den stora basen av 85 design wins till volymleveranser samt att kapitalisera på de nya FFD-kraven (Fake Finger Detection) i Indien där NEXT har en teknisk fördel.

Framtidsutsikterna för 2026 bedöms som konstruktiva. VD Ulf Ritsvall betonar i sitt ord att marknaden i Indien börjar öppna upp efter säkerhetsincidenter hos konkurrenter, vilket skapat ett uppdämt behov. Sannolikheten att nå målen för 2026 har ökat genom de tre nya ordrar (ca 7 MNOK) som säkrats nyligen. På längre sikt (2027) siktar bolaget på en transformativ förändring genom "Anywhere-on-Display"-projektet för smartphones, där två nya US-patent säkrats och ett partnerskap med Giantplus inletts. Externa faktorer som geopolitisk oro i Kina och Bangladesh utgör dock fortsatta risker för tidplanen.

Omsättningsdynamik och Vägen mot Lönsamhet

Försäljningen i Q4 2025 uppgick till endast 2,5 MNOK, en nedgång från 2,9 MNOK föregående år, vilket summerar helårets tillväxt till -32 %. Detta tapp härleds primärt till temporära avbrott i Indiens Aadhaar-program och geopolitisk/legal motvind i Kina. Trots den historiska koncentrationen till dessa två länder ser bolaget nu lovande diversifiering med nya kontrakt i Malaysia och Vietnam. Den stora tillväxtdrivaren i närtid är lagret värt 25,4 MNOK, vilket bolaget bedömer kan konverteras till intäkter på 50–70 MNOK i takt med att marknaderna normaliseras under andra halvan av 2026.

Marginalmässigt pressades Q4 av lagernedskrivningar på 7,2 MNOK, men rensat för engångsposter levererade bolaget en mycket stark justerad bruttomarginal på 69 % (mot 40 % föregående år), vilket bevisar priskraften och den fördelaktiga produktmixen i "Active Thermal"-tekniken. Rörelsemarginalen förblir djupt negativ på grund av låga volymer i kombination med höga legala kostnader (4,6 MNOK i Q4) relaterade till utredningar i Kina. Genom ett pågående besparingsprogram ska den årliga justerade operationella kostnadsmassan (OPEX) sänkas till 60–65 MNOK. Det innebär att break-even ligger vid en omsättning kring 120–130 MNOK, givet bolagets långsiktiga mål om 50–55 % bruttomarginal.

Finansiell Ställning, Likviditet och Strategiska Investeringar

Bolagets balansräkning är kraftigt försvagad. Vid utgången av 2025 uppgick kassan till 8,3 MNOK, en drastisk minskning från 62,9 MNOK året innan. Kassaflödet från den löpande verksamheten var -17,3 MNOK i kvartalet (-69,6 MNOK för helåret). Tillgångssidan domineras av rörelsekapital i form av lager (25,4 MNOK) och immateriella tillgångar. För att undanröja omedelbara hot mot fortlevnaden (going concern) har NEXT säkrat ett brygglån på 25 MNOK och planerar en företrädesemission på upp till 50 MNOK. När försäljningen väl tar fart förväntas kassaflödet stärkas betydligt i takt med att det befintliga lagret intäktsförs, vilket temporärt minskar behovet av kapitalbindning i nytt material.

Investeringsstrategin förblir framåtlutad trots likviditetsutmaningarna, men fokuseras nu via resurseffektiva partnerskap. Det tyngsta fokuset ligger på Anywhere-on-Display (AoD) för smartphones och FAP30-sensorer riktade mot högsäkerhetssegment i USA och Afrika. För att hantera Capex-kraven och dela utvecklingsrisken i AoD-projektet har NEXT ingått ett strategiskt samarbetsavtal med Giantplus. Investeringarna under Q4 låg på modesta 0,5 MNOK, framförallt relaterat till aktiverad FoU, vilket speglar en strikt kostnadskontroll i väntan på nya volymer.

Försäljningsprognos: Från uppdämt behov till kommersialisering av nästa generations biometri

Försäljningsutvecklingen för NEXT Biometrics de kommande åren bedöms vara tudelad, där vi först ser en kraftig återhämtning från en mycket låg bas, följt av en strukturell tillväxtfas driven av ny teknologi. Under 2026 väntas efterfrågan i närtid drivas av en normalisering på bolagets huvudmarknader, framför allt inom det indiska Aadhaar-ekosystemet där nya FFD-krav (Fake Finger Detection) ger NEXT en tydlig teknisk vallgrav gentemot konkurrenterna. Bolagets nuvarande lager förväntas konverteras till 50–70 MNOK i intäkter, vilket gör ledningens omsättningsmål på 70 MNOK för 2026 högst realistiskt och indikerar en explosiv procentuell tillväxt jämfört med bottenåret 2025.

På mer detaljerad produktnivå kommer de kommande åren (2027–2028) att definieras av lanseringen av "Anywhere-on-Display" (AoD) för smartphones samt FAP30-sensorer för högsäkerhetssegment i USA och Afrika. AoD-teknologin är en potentiell "game-changer" som adresserar en enorm volymmarknad där NEXT hittills inte haft fotfäste. Bolagets rekordstora bas av 85 vunna design wins utgör en stark indikator på framtida intäkter, förutsatt att dessa framgångsrikt övergår i volymproduktion. För åren 2029–2030 räknar vi med att tillväxttakten normaliseras i takt med att bolaget mognar inom segmenten Payment & Fintech samt Government ID. Det eviga värdet (terminal value) bygger på ett antagande om en stabil, långsiktig försäljningstillväxt på 2,5 %, vilket reflekterar den underliggande globala tillväxten för säkra biometriska lösningar kombinerat med en naturlig prispress över tid.

Marginalprognos: Skalfördelar och operationell hävstång på väg mot lönsamhet

Utvecklingen av bolagets EBIT-marginal är strikt beroende av att försäljningsvolymerna realiseras, eftersom NEXT Biometrics verksamhet präglas av höga fasta kostnader men mycket starka underliggande bruttomarginaler (justerad bruttomarginal på 69 % under Q4 2025). Bolagets "Active Thermal"-teknik är kostnadseffektiv i volymproduktion, vilket innebär en betydande operationell hävstång. Givet det pågående besparingsprogrammet som ska sänka den årliga justerade OPEX-nivån till 60–65 MNOK, bedömer vi att bolaget når sin "break-even"-punkt vid en omsättning kring 120–130 MNOK, förutsatt en stabiliserad bruttomarginal på bolagets målnivå om 50–55 %.

Under 2026 kommer EBIT-marginalen förbli negativ trots kraftig försäljningstillväxt, då volymerna ännu inte räcker för att täcka rörelsekostnaderna. I samband med lanseringen av AoD-teknologin 2027 förväntas bolaget passera nollstrecket och uppvisa en positiv EBIT-marginal. Under åren 2028–2030 prognostiseras en snabb marginalexpansion i takt med att volymerna från de 85 designvinsterna skalar upp och fasta kostnader utgör en allt mindre andel av intäkterna. På lång sikt (terminal value) bedöms en uthållig EBIT-marginal landa på 15 %, vilket är en konservativ anpassning för framtida teknologiskiften och ökad konkurrens.

##Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2026	+130,0 %	-15,0 %
2027	+85,0 %	+4,0 %
2028	+45,0 %	+11,0 %
2029	+20,0 %	+14,0 %
2030	+12,0 %	+16,0 %
Terminal Value	+2,5 %	+15,0 %

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital Eftersom 2025 utgjorde ett bottenår ger historiska tal en missvisande bild. Investeringar (CAPEX) förväntas ligga på ca 6-8 % av omsättningen under uppskalningen 2026–2027, för att i terminalperioden stabiliseras på 4 % (huvudsakligen för R&D och tillverkningsverktyg). Avskrivningar bedöms följa CAPEX och nå en normaliserad nivå på 4 % från 2028. Förändringar i rörelsekapital (NWC) förutspås binda kapital och utgöra cirka 5 % av den årliga omsättningsökningen under tillväxtåren, för att jämna ut sig till 1-2 % i normalläge.

DCF-modellen baseras på ett avkastningskrav (WACC) på 16 %, helt finansierat av eget kapital på grund av avsaknaden av räntebärande skulder. Detta höga avkastningskrav kompenserar för riskerna i mikrosegmentet och binära teknologiska utfall (såsom AoD-lanseringen). En evig tillväxt på 2,5 % och en schablonskatt på 22 % (när bolaget når lönsamhet) tillämpas. Med ett Enterprise Value på ca 68 MNOK och tillägg av nettokassan, landar det fundamentala börsvärdet på ca 74 MNOK. Riktkurs: 0,62 NOK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i NOK)

För att belysa osäkerheten visar känslighetsanalysen hur värdet förändras vid olika avkastningskrav och eviga tillväxtantaganden:

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,5 %	3,5 %
14,0 %	0,69 NOK	0,74 NOK	0,81 NOK
16,0 %	0,59 NOK	0,62 NOK	0,66 NOK
18,0 %	0,52 NOK	0,54 NOK	0,57 NOK

Värderingsintervall: Ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för aktien, baserat på ovanstående antaganden, ligger mellan 0,50 NOK och 0,80 NOK. Värderingen är extremt känslig för att bolaget faktiskt når sina tillväxtmål och passerar break-even 2027.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer en förenklad tabell över de kassaflöden som ligger till grund för värderingen. (Belopp i MNOK). Notera att skatt beräknas schablonmässigt på 22 % när EBIT är positivt (historiska underskottsavdrag hanteras konservativt).

Belopp i MNOK	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Evigt värde (TV)
Omsättning	30,8	57,0	82,7	99,2	111,1	113,9
Tillväxt (%)	130,0 %	85,0 %	45,0 %	20,0 %	12,0 %	2,5 %
EBIT (Rörelseresultat)	-4,6	2,3	9,1	13,9	17,8	17,1
EBIT-marginal	-15,0 %	4,0 %	11,0 %	14,0 %	16,0 %	15,0 %
Skatt (22 %)	0,0	-0,5	-2,0	-3,1	-3,9	-3,8
NOPAT	-4,6	1,8	7,1	10,8	13,9	13,3
Plus: Avskrivningar	3,0	3,5	3,3	4,0	4,4	4,6
Minus: CAPEX	-2,5	-4,0	-3,3	-4,0	-4,4	-4,6
Minus: NWC-förändring	-0,9	-1,3	-1,3	-0,8	-0,6	-1,1
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-5,0	0,0	5,8	10,0	13,3	12,2

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.