Analys av Nederman

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Nederman är ett globalt miljöteknikbolag och världsledande inom industriell luftrening. Bolaget utvecklar och säljer produkter och lösningar som filtrerar, renar och transporterar luft i krävande industrimiljöer. Verksamheten är organiserad i fyra globala divisioner:

• Extraction & Filtration Technology: Filter och övervakningstjänster för stoft- och rökutsug.
• Process Technology: Avancerade system integrerade i kundernas produktionsprocesser (t.ex. textil och gjuteri).
• Duct & Filter Technology: Rörsystem, ventiler och filterelement (varumärken som Nordfab och Menardi).
• Monitoring & Control Technology: Mätteknik för gaser och partiklar samt IoT-lösningar.

Bolaget har en stark global närvaro med försäljning i över 50 länder och egna tillverkningsenheter i flera världsdelar.

Rekommendation - Stark orderbok lägger grunden för en operationell vändning

Nederman uppvisar en tudelad bild i Q2-rapporten. Å ena sidan är orderingången mycket stark med en valutaneutral tillväxt på 6,3 %, drivet av rekordnoteringar i två divisioner. Å andra sidan pressas omsättning och marginaler betydligt till följd av den svaga orderingången i början av året. Den justerade EBITA-marginalen på 8,3 % är en kortsiktig besvikelse, men förklaras till stor del av lägre kapacitetsutnyttjande. Strategiskt rör sig bolaget rätt med en växande serviceaffär (som ger stabilitet) och exponering mot strukturella tillväxtsegment som försvar, datacenter och halvledarindustri. Med en rekordstor orderbok och en gradvis återhämtning under andra halvåret bedöms Nederman vara mycket väl positionerat när volymerna väl levereras.

Riktkurs: 153 SEK per aktie Värderingsintervall: 130 - 175 SEK per aktie AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Nedermans långsiktiga mål är att vara den ledande partnern inom industriell luftrening genom digitalisering (Nederman Insight), ökad operativ effektivitet och hållbarhet. Finansiellt siktar bolaget på en justerad EBITA-marginal på över 10 %. Strategin vilar på att öka andelen serviceintäkter för att skapa en stabilare och mer lönsam affärsmodell.

Framtidsutsikterna bedöms som goda. De signaler om ökad aktivitet som sågs i Q1 har nu materialiserats i faktiska order, och marknaden för större projekt beskrivs ha en "spännande pipeline". Sannolikheten att nå de finansiella målen under andra halvåret 2026 och in i 2027 är hög tack vare den starka orderboken. Framtida katalysatorer inkluderar godkännanden för mätinstrument till den asiatiska halvledarindustrin samt realisering av större projektorder inom miljöteknik.

Omsättning och Lönsamhet: Kortsiktig volympress möts av underliggande prisdisciplin

Omsättningen i Q2 minskade med 3,7 % (valutaneutralt och organiskt) till 1 361,7 Mkr, vilket är en direkt konsekvens av den svagare orderläggningen under slutet av föregående år och början av innevarande år. Nedgången märks tydligast inom Extraction & Filtration (-8,4 %) och Monitoring & Control (-6,5 %), trots att orderingången var rekordhög för den förstnämnda. Däremot visar Process Technology en stabil utveckling stödd av läkemedelssegmentet, och Duct & Filter växer starkt (+2,1 %) tack vare massiv efterfrågan inom amerikansk batteritillverkning. Den växande service- och eftermarknadsaffären (22-25 % av totalen) agerar effektiv stötdämpare.

På marginalsidan föll den justerade EBITA-marginalen till 8,3 % (från 11,0 % föregående år), medan bruttomarginalen uppgick till 38,7 %. Huvudorsaken till marginaltappet är underabsorption av fasta kostnader i fabrikerna på grund av fördröjningen mellan orderingång och produktion. Även om Monitoring & Control föll tungt till följd av sämre produktmix och strategiska asien-satsningar, presterar Duct & Filter starkt med 19,0 % i marginal. Trots den tillfälliga pressen under målet på 10 % bibehålls bruttovinsten relativt väl genom god prisdisciplin och en gynnsam mix från serviceaffären.

Finansiell Ställning och Kassaflöden: Stark likviditet finansierar digital och operativ expansion

Nedermans balansräkning är solid med en soliditet på 36,2 %. Nettoskulden på 1 845,3 Mkr (2,3x Justerad EBITDA) är en märkbar förbättring från föregående år (3,0x). Bolagets likviditetsposition är mycket god med 513,6 Mkr i likvida medel och cirka 1 100 Mkr i outnyttjade krediter, vilket skapar stort utrymme för strategiska initiativ och förvärv. Det operativa kassaflödet var starkt och uppgick till 69,2 Mkr, stöttat av en positiv utveckling i rörelsekapitalet där framförallt minskade kundfordringar bidrog (-3,0 % av omsättningen).

Investeringsstrategin (Capex på 3,6 % av omsättningen) har skiftat från traditionella fastighetsinvesteringar till ett utpräglat fokus på innovation, digitalisering och operativ effektivitet. Prioriterade områden är IoT-plattformen "Nederman Insight", logistikkonceptet "Nordfab Now" samt utbyggnad av automationskapacitet och lagerrobotar i Nordamerika. Investeringarna förväntas kvarstå kring 3-4 % av omsättningen och syftar till att möjliggöra obemannad produktion och högre leveransprecision, vilket lägger grunden för en långsiktigt starkare konkurrenskraft och lönsamhet.

Försäljningsprognos: Strukturell tillväxt driven av grön omställning och industriell digitalisering

Nedermans försäljning väntas uppvisa en stark återhämtning och därefter en stabil, strukturell tillväxt. Den svaga omsättningen under första halvåret 2026 är en tillfällig svacka till följd av kortsiktig tveksamhet i kundernas investeringsbeslut under föregående år. Den starka och rekordhöga orderingången, särskilt inom Extraction & Filtration Technology, bygger nu en solid orderbok som kommer att konverteras till intäkter redan under andra halvåret 2026 och in i 2027.

På produkt- och divisionsnivå förväntas efterfrågan drivas av flera starka megatrender. Inom Duct & Filter Technology ser vi en massiv efterfrågan från den gröna omställningen, specifikt från batteritillverkning i USA, vilket kommer agera som en stark tillväxtmotor de kommande åren. Process Technology väntas visa stabil tillväxt genom en lukrativ pipeline inom läkemedel och försvarsindustri. Det som kommer driva den inkrementella försäljningen framåt är dock digitaliseringen genom IoT-plattformen Nederman Insight och mätteknik inom Monitoring & Control. Dessa nya, uppkopplade tjänster möjliggör prediktivt underhåll och adderar stort värde för asiatisk halvledarindustri, en marknad som står inför enorma kapacitetsutbyggnader. Vidare kommer den växande serviceaffären (idag 22-25 % av omsättningen) att agera krockkudde i sämre tider och bidra med återkommande intäkter. Jag prognostiserar en försäljningstillväxt som bottnar ur under 2026 (netto noll för helåret på grund av H1), men som därefter accelererar till 5-6 % årligen drivet av megatrender och digitalisering. I terminalvärdet räknar jag med en evig tillväxt på 2,5 %, vilket reflekterar global BNP-tillväxt plus ett mindre premium för strukturella miljökrav på ren luft.

Marginalprognos: Operativ hävstång och serviceintäkter lyfter lönsamheten

EBIT-marginalen har pressats kortsiktigt under 2026 på grund av underabsorption, det vill säga att fabrikerna inte har utnyttjats till sin fulla kapacitet medan de fasta kostnaderna kvarstått. Denna effekt kommer att reverseras. När volymerna från den rekordstora orderboken nu börjar rulla genom fabrikerna, uppstår en positiv operativ hävstång som kommer ge snabb effekt på lönsamheten redan under 2027.

Över de kommande fem åren finns det tre tydliga drivkrafter som motiverar en marginalexpansion mot, och förbi, bolagets finansiella mål (10 % justerad EBITA, vilket ungefär översätts till en EBIT-marginal runt 9,5-10,0 %). För det första växer service- och eftermarknadsaffären snabbare än hårdvaruförsäljningen, vilket strukturellt förbättrar bruttomarginalerna. För det andra investerar bolaget kraftigt i operativ effektivitet, exempelvis obemannad produktion och lagerrobotar i USA (Nordfab Now), vilket sänker de löpande produktionskostnaderna. För det tredje kommer en högre andel mjukvara och prenumerationstjänster via Nederman Insight att addera hög marginal när plattformen väl är utvecklad och skalas upp. EBIT-marginalen väntas därför stiga sekventiellt från dagens bottennivåer och stabilisera sig på en uthållig, evig nivå om 10,0 % tack vare en överlägsen och mer digitaliserad produktmix.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att beräkna de fria kassaflödena har följande antaganden gjorts rörande bolagets löpande investeringsbehov:

• Avskrivningar (D&A): Förväntas ligga stabilt kring 5,0 % under prognosperioden, vilket speglar historik (5,2 % R12M) påverkad av tidigare förvärv och systemutveckling. I terminalvärdet konvergerar dessa mot CAPEX-nivån för att reflektera ett jämviktsläge.
• Investeringar (CAPEX): För att driva tillväxt i digitalisering (Nederman Insight) och operativ effektivitet (t.ex. obemannad tillverkning), antas en investeringstakt på cirka 3,5 % av omsättningen fram till 2031 (historiskt ca 3,2 %). I terminalvärdet sätts CAPEX till cirka 4,5 % för att matcha avskrivningarna.
• Rörelsekapital (NWC): Historiskt har bolaget bundit kapital (-2,3 %). I takt med en förväntad årlig omsättningstillväxt på 4–6 % kommer ytterligare kapital bindas i lager och kundfordringar, även om mjukvaruintäkter dämpar effekten något. Prognosen indikerar att detta kostar kassaflöde motsvarande cirka 1,0–1,5 % av omsättningen årligen under tillväxtfasen.

Centrala Värderingsantaganden:

• WACC: 8,5 % (baserat på 2,5 % riskfri ränta, 5,5 % marknadsriskpremie, beta 1,2 samt en skuldkostnad efter skatt på 4,0 %). Skuldandelen är relativt hög (ca 46 %).
• Evig tillväxt (Terminal Growth): 2,5 %.
• Normaliserad skattesats: 22,5 %.
• Motiverad riktkurs: 153 SEK per aktie (baserat på ett Enterprise Value om cirka 7 550 Mkr och ett aktieägarvärde på cirka 5 380 Mkr, fördelat på 35 042 023 aktier).

Känslighetsanalys & Värderingsintervall

Eftersom framtiden är oviss är det klokt att se på olika scenarier:

• Defensivt scenario (WACC 9,5 %, Evig tillväxt 1,5 %): Värde ca 115 SEK/aktie.
• Offensivt scenario (WACC 7,5 %, Evig tillväxt 3,5 %): Värde ca 215 SEK/aktie. Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med dagens finansiella struktur och marknadsutsikter, ligger därmed mellan 130 och 175 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Mkr)	2026	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde
Omsättning	5 584	5 919	6 245	6 557	6 852	7 126	7 304
EBIT	435	526	587	636	678	712	730
Skatt (22,5 %)	-98	-118	-132	-143	-152	-160	-164
NOPAT (Resultat efter skatt)	337	408	455	493	526	552	566
Avskrivningar (D&A)	279	296	312	328	343	356	328
Investeringar (CAPEX)	-195	-207	-219	-230	-240	-249	-328
Förändring Rörelsekapital	-56	-59	-62	-66	-69	-71	-45
Fritt Kassaflöde (FCFF)	365	438	486	525	560	588	521

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.