Analys av Nederman

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Nederman är ett världsledande miljöteknikföretag fokuserat på industriell luftfiltrering. Bolaget utvecklar produkter och lösningar som extraherar, transporterar och renar luft för att göra industriell produktion mer effektiv, säker och hållbar. Verksamheten är organiserad i fyra globala divisioner:

• Extraction & Filtration Technology: Filter och övervakningstjänster för allmänna industriutsläpp.
• Process Technology: Avancerade system integrerade i kundernas produktionsprocesser.
• Duct & Filter Technology: Kanalsystem, ventiler och filterelement.
• Monitoring & Control Technology: Mätteknik för gaser/partiklar samt digitala IoT-plattformar.

Bolaget verkar globalt med starkast närvaro i EMEA (Europa, Mellanöstern, Afrika) och Americas (Nord- och Sydamerika), samt en växande men för tillfället utmanad position i APAC (Asien-Stillahavsområdet).

Rekommendation - Tydliga ljuspunkter trots en kortsiktigt utmanande marknad

Nederman levererar ett stabilt resultat givet den svaga marknadskonjunkturen. Q1 präglades av försiktighet hos kunderna, vilket resulterade i lägre orderingång och pressade marginaler. Det finns dock tydliga ljuspunkter: en återhämtning i orderaktivitet under mars månad, en växande serviceaffär som stabiliserar marginalerna och en stark exponering mot strukturella tillväxtområden som energiomställning och miljölagstiftning. Balansräkningen är solid efter omförhandling av krediter. Bedömningen fokuserar på att utvärdera om den positiva trenden från mars bekräftas i kommande kvartal, då osäkerheten i APAC och effekterna av en svag USD fortfarande utgör risker.

Riktkurs: 104 SEK
Värderingsintervall: 90 SEK – 125 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Nedermans strategiska mål fokuserar på att stärka lönsamheten genom digitalisering (Nederman Insight), ökad effektivitet i produktion och logistik, samt hållbarhet. De finansiella målen inkluderar en uthållig försäljningstillväxt och en stärkt EBITA-marginal (målet för justerad EBITA-marginal har historiskt legat kring 10 % och uppåt).

Sannolikheten att nå målen på sikt bedöms som god. VD Sven Kristensson uttrycker en "fortsatt försiktig optimism". Det viktigaste sentimentet i rapporten är att orderaktiviteten tog fart under senare hälften av mars i flera divisioner, vilket tyder på att botten kan vara nådd. VD betonar att bolaget nu är bättre rustat för volymökningar tack vare tidigare investeringar i produktionsstruktur (t.ex. i USA). Externa faktorer som geopolitisk oro och höga energipriser agerar både som bromskloss (uppskjutna investeringar) och katalysator (behov av energieffektiva lösningar). Jämfört med tidigare rapporter är fokus nu mer på "resiliens" och att utnyttja den installerade basen via service när nyförsäljning av stora system går trögare.

Intäktsströmmar och Lönsamhetsutveckling i en Utmanande Konjunktur

Försäljningen under Q1 minskade valutaneutralt med 2,0 % till 1 257 Mkr, med en organisk nedgång på -5,5 %. Regionerna Americas och APAC (-8,2 % valutaneutralt) tyngde resultatet, medan EMEA visade stabilitet. Service & Aftermarket utgör nu 22 % av försäljningen och agerar som en viktig stabilisator när försäljningen av produkter (40 %) och lösningar (38 %) möter motstånd. Efterfrågan drivs framförallt av nischer som försvar, datacenter och metallåtervinning, men dras ned av en svag textilsektor och en generellt utmanande marknad i APAC.

Den justerade EBITA-marginalen sjönk till 9,3 % (10,1 %), primärt drivet av lägre volymer och negativa valutaeffekter (svag USD) som slår mot de fasta försäljnings- och administrationskostnaderna. Trots detta hölls bruttomarginalen stark (40,7 %) tack vare god orderdisciplin och effektivitet i produktionen. Divisionen Duct & Filter Technology är fortsatt mest lönsam (18,9 %), och Process Technology förbättrade sin marginal till 9,1 % (6,8 %) till följd av ökad serviceandel och strikt kostnadskontroll. Rörslsemarginalen (EBIT) landade på 7,1 %, vilket illustrerar svårigheten att kortsiktigt skala ner overheadkostnader vid volymtapp.

Finansiell Ställning, Kassaflöden och Strategiska Investeringar

Balansräkningen är solid med en förbättrad soliditet på 38,0 % (36,7 %) och totala tillgångar på 6 919 Mkr. Nettoskulden ökade marginellt till 1 963,6 Mkr. Under kvartalet säkrades en ny finansieringslösning på 3 000 Mkr vilket ger stark finansiell flexibilitet för framtida investeringar och förvärv, stöttat av en god likviditetsberedskap (över 1,7 miljarder SEK).

Kassaflödet från den löpande verksamheten var kortsiktigt negativt under kvartalet (-19,9 Mkr) till följd av en uppbyggnad av rörelsekapital på 105,2 Mkr (minskade projektrelaterade skulder). Kassaflödet förväntas dock stärkas i takt med att rörelsekapitalet normaliseras och ökade ordernivåer resulterar i förskottsbetalningar.

Investeringstakten (Capex) har sjunkit till 3,0 % av omsättningen (37,2 Mkr) då de tunga fabriksinvesteringarna i Helsingborg och USA redan är genomförda. Investeringsstrategin framåt prioriterar digital innovation (Nederman Insight), modernisering av anläggningen i Charlotte, USA, samt effektivisering av logistikkonceptet "Nordfab Now" för att stärka kapaciteten inom strukturella tillväxtmarknader som vindkraft, vätgas och batteritillverkning.

Försäljningsprognos: Den gröna omställningen och serviceaffären agerar tillväxtmotorer

Nedermans försäljning väntas vända den kortsiktigt negativa trenden från inledningen av 2026 till en stabil, strukturell tillväxt under de kommande fem åren. På produktnivå ser vi att divisionerna Process Technology och Extraction & Filtration Technology kommer att vara de främsta drivkrafterna för nyförsäljning. Efterfrågan här stimuleras starkt av megatrender som energiomställningen – specifikt inom batteritillverkning, vätgas och metallåtervinning – samt en allt strängare global miljölagstiftning. Även nischområden som försvar och datacenter uppvisar stark efterfrågan. Samtidigt agerar den växande Service & Aftermarket-affären (idag 22 % av omsättningen) som en stabiliserande krockkudde.

För 2026 bedöms helåret bli ett mellanår med marginellt negativ eller oförändrad tillväxt på grund av trögheten i APAC och den allmänna makroosäkerheten under första halvåret. Från 2027 räknar vi dock med att uppdämda investeringsbehov hos kunderna lossnar, kombinerat med att Nedermans nya produktionskapacitet i USA börjar ge full utväxling. Detta väntas generera en årlig försäljningstillväxt på 4,5–5,5 % fram till 2030. För evighetsvärdet (terminal value) räknar vi med en normaliserad tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en långsiktig global BNP-tillväxt och inflation i en mognande miljöteknikmarknad.

Marginalprognos: Operativ hävstång och förbättrad produktmix lyfter EBIT

Givet försäljningsprognosen förväntar vi oss en tydlig marginalexpansion under de kommande fem åren. Startpunkten för 2026 är pressad (EBIT på 7,1 % i Q1) på grund av volymtapp som slår mot de fasta försäljnings- och administrationskostnaderna. När volymerna återvänder från och med 2027 kommer bolaget att dra nytta av en stark operativ hävstång.

Därtill drivs ebit-marginalen strukturellt uppåt av en allt fördelaktigare produktmix. Service- och eftermarknadsaffären, tillsammans med den mycket lönsamma divisionen Duct & Filter Technology (marginaler uppemot 19-20 %), utgör en allt större del av intäktsbasen. Vidare kommer de nyligen genomförda investeringarna i fabrikerna i Helsingborg och USA, samt effektiviseringar i logistiken ("Nordfab Now") och digitala IoT-plattformar (Nederman Insight), att sänka produktions- och leveranskostnaderna. Vi prognostiserar därför att EBIT-marginalen gradvis stärks från uppskattningsvis 8,0 % för helåret 2026 till 10,5 % år 2030. I evighetsvärdet räknar vi med en uthållig EBIT-marginal på 10,0 %, vilket är i linje med bolagets historiska lönsamhetsmål.

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A) antas ligga stabilt kring 5,0 procent av omsättningen under perioden 2026–2030, drivet av de nyligen slutförda kapacitetsinvesteringarna och satsningar på digitala plattformar. I terminalvärdet normaliseras avskrivningarna till 3,0 procent då behovet av nyinvesteringar minskar och verksamheten övergår till ett underhållsläge. Investeringstakten (CAPEX) prognosticeras till 3,5 procent för att stödja den förväntade organiska tillväxten, för att sedan sänkas till 3,0 procent i evighetsfasen där det exakt motsvarar avskrivningarna för att bibehålla en evig tillväxt på 2,0 procent.

Gällande rörelsekapitalet (NWC) förväntas bolaget realisera marginella effektiviseringar tack vare logistiska initiativ, och bedöms binda cirka 2,5 procent av omsättningen årligen fram till 2030, vilket sedan faller till 1,0 procent i terminalvärdet när tillväxten stabiliseras. Kassaflödena diskonteras med en genomsnittlig kapitalkostnad (WACC) på 9,0 procent, vilket bedöms som rimligt för ett svenskt Mid-cap-bolag med stark eftermarknadsaffär kombinerat med viss cyklisk nyförsäljning och nuvarande skuldsättning.

Viktiga antaganden:

• WACC: 9,0 %
• Evig tillväxt: 2,0 %
• CAPEX-nivå i terminalvärde: 3,0 % av omsättningen
• Riktkurs: 104 SEK

Känslighetsanalys

Att värdera bolag handlar om sannolikheter, inte exakta vetenskaper. Här är hur riktkursen påverkas av förändringar i våra huvudantaganden:

• Pessimistiskt scenario (WACC 10,0 %, Evig tillväxt 1,5 %): ~75 SEK/aktie.
• Bas-scenario (WACC 9,0 %, Evig tillväxt 2,0 %): ~104 SEK/aktie.
• Optimistiskt scenario (WACC 8,0 %, Evig tillväxt 2,5 %): ~146 SEK/aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	5 578	5 829	6 120	6 457	6 780	6 916
Omsättningstillväxt	-1,0 %	4,5 %	5,0 %	5,5 %	5,0 %	2,0 %
EBIT	446	513	581	646	712	692
EBIT-marginal	8,0 %	8,8 %	9,5 %	10,0 %	10,5 %	10,0 %
Skatt (28 %)	-125	-144	-163	-181	-199	-194
NOPAT (Resultat efter skatt)	321	369	418	465	513	498
Återläggning Avskrivningar	279	291	306	323	339	207
Investeringar (CAPEX)	-195	-204	-214	-226	-237	-207
Förändring Rörelsekapital	-139	-146	-153	-161	-170	-69
Fritt Kassaflöde (FCFF)	266	310	357	401	445	429

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.