Analys av Nederman Holding AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Nederman är en världsledande aktör inom miljöteknik med fokus på industriell luftrening. Bolagets affärsidé kretsar kring att skydda människor, maskiner och miljö från skadliga partiklar, fibrer och gaser. Verksamheten spänner över utveckling, tillverkning och försäljning av system som integreras djupt i kundernas produktionsprocesser. Organisationen är uppdelad i fyra divisioner: Extraction & Filtration Technology (filter och utsug), Process Technology (avancerade system för t.ex. gjuterier), Duct & Filter Technology (rörsystem och filterelement) samt Monitoring & Control Technology (digital övervakning och IoT). Med försäljning i över 50 länder och egna produktionsenheter globalt, har bolaget en stark ställning på marknader som EMEA och Americas, samtidigt som man expanderar inom strategiska tillväxtnischer.

Rekommendation - Motvind vänder till medvind när orderboken stabiliseras

Nederman avslutar ett utmanande 2025 med flaggan i topp. Trots att året präglats av geopolitisk oro, negativa valutaeffekter och tullavgifter, visar bokslutskommunikén en imponerande underliggande styrka. Den mest kritiska signalen är den valutaneutrala ordertillväxten på 7,3 % i fjärde kvartalet, vilket indikerar att kunderna återvänder till investeringsbordet. Bolaget har transformerats från en defensiv position till att nu vara redo för expansion, stöttat av effektiviseringsprogram som stärkt bruttomarginalen. Med en stabil utdelning på 4,00 kr och en tydlig strategi för att öka andelen återkommande intäkter via "Clean Air as a Service", bedöms nedsidan vara begränsad medan uppsidan drivs av operationell hävstång när volymerna återvänder.

Riktkurs: 218 kr Värderingsintervall: 190 – 240 kr AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Nedermans strategiska agenda vilar på fyra hörnstenar: stärkt lönsamhet, ökad effektivitet, digitalisering och hållbarhet. Finansiellt siktar bolaget på en valutaneutral tillväxt och en justerad EBITA-marginal som historiskt legat i spannet 10–12 %. En central förflyttning i affärsmodellen är övergången från ren produktförsäljning till tjänstebaserade intäkter genom digital övervakning, vilket syftar till att minska cyklikaliteten.

Framtidsutsikterna bedöms som ljusa. VD Sven Kristensson signalerar optimism och menar att botten är passerad. De tunga investeringar som gjorts i produktionsanläggningar (exempelvis i Charlotte, USA och Helsingborg) förväntas nu börja betala sig i form av förbättrade marginaler. Dessutom har bolaget framgångsrikt ompositionerat sig mot strukturella tillväxtmarknader som batteriproduktion, återvinning och försvarsindustri, vilket minskar beroendet av den allmänna industrikonjunkturen.

Underliggande styrka i orderbok och marginaler trots valutapress

Nedermans försäljning under Q4 pressades nedåt av betydande negativa valutaeffekter (-8,5 %), men rensat för detta uppvisade bolaget en organisk tillväxt på 1,3 %. Segmentet Process Technology agerade draglok med en valutaneutral tillväxt på över 10 %, drivet av förvärv och stark efterfrågan. Även kärnaffären Extraction & Filtration visade tillväxt, påhejad av försvars- och flygindustrin. Däremot hackade maskineriet något inom Duct & Filter och Monitoring & Control på grund av avvaktande kunder, även om den sistnämnda divisionen såg en stark orderingång i Asien (+10 %).

På resultatsidan dolde valutaeffekter och tullar den faktiska operationella förbättringen. Justerad EBITA landade på 10,6 % i kvartalet, en minskning från föregående år, men bruttomarginalen stärktes. Detta är ett kvitto på att interna effektiviseringsprogram biter. Divisionen Duct & Filter uppvisade exempelvis en imponerande marginal på 17,4 % trots lägre volymer. Slutsatsen är att när valutaeffekterna klingar av och volymerna ökar, finns en betydande hävstångseffekt i resultatet.

Balansräkning i förändring och investeringar för framtida skalbarhet

Bolagets finansiella ställning är stabil men präglas av en ökad nettoskuldsättning, som nu uppgår till 1 845 Mkr. Detta motsvarar en skuldsättningsgrad på 2,3x EBITDA, vilket är en ökning från föregående år men fortfarande inom hanterbara nivåer. Ökningen drivs primärt av strategiska förvärv (som Euro-Equip) samt genomförda investeringsprogram. Soliditeten ligger på trygga 37 %.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var positivt men lägre än föregående år, delvis på grund av att bolaget binder kapital i projekt. Investeringsstrategin (CAPEX) har under året skiftat fokus. Efter en period av tunga infrastrukturinvesteringar, bland annat för att säkra lokal produktion i USA och därmed kringgå tullar, går bolaget nu in i en fas där investeringarna minskar i absoluta tal. Fokus ligger istället på innovation, digitalisering (IoT) och att rulla ut effektiviseringskonceptet "Nordfab Now" globalt. Detta skifte bäddar för stärka kassaflöden framgent när investeringstakten normaliseras.

Prognos Försäljning & Marginal

Motvind vänder till medvind – Prognos för försäljningstillväxt

Nedermans försäljningsutveckling står inför en intressant vändpunkt. Efter ett mellanår präglat av valutaeffekter och geopolitisk osäkerhet ser vi tydliga tecken på att den underliggande efterfrågan börjar accelerera. Den valutaneutrala ordertillväxten på 7,3 % i Q4 2025 är den enskilt viktigaste indikatorn för min prognos. Det signalerar att kunderna återigen vågar investera, särskilt inom strukturella tillväxtnischer.

Min bedömning är att segmentet Process Technology kommer vara den starkaste tillväxtmotorn initialt, drivet av stora industriprojekt inom batteriproduktion och återvinning där lagstiftning och hållbarhetskrav tvingar fram investeringar. Även Extraction & Filtration, som utgör nästan hälften av omsättningen, väntas växa stabilt tack vare ökad aktivitet inom försvarsindustrin och flygsektorn – marknader som är mindre konjunkturkänsliga.

En joker i leken är Monitoring & Control. Trots en tillfällig nedgång i försäljningen under 2025 ser vi en stark orderingång i APAC (+10 %). När industrin mognar i sin digitalisering kommer Nedermans IoT-lösningar för "Clean Air as a Service" att bli en kritisk komponent för att säkra återkommande intäkter. Detta skifte från engångsförsäljning av hårdvara till löpande serviceintäkter kommer stabilisera försäljningen över tid och minska cyklikaliteten.

För 2026 räknar jag med en försiktig återhämtning där valutaeffekter klingar av och orderboken börjar omsättas i fakturering. Från 2027 och framåt förväntar jag mig en starkare tillväxttakt driven av globala megatrender kring ren luft och industriell hållbarhet. Det "eviga" värdet (terminal growth) sätter jag konservativt till 2,5 %, i linje med global BNP-tillväxt och inflation, då behovet av industriell luftrening är ett långsiktigt strukturellt behov snarare än en fluga.

Hävstångseffekten slår igenom – Prognos för rörelsemarginal (EBIT)

Marginalutvecklingen hos Nederman har dolts av externa faktorer under 2025. Justerad för valuta och tullavgifter ser vi en underliggande styrka i bruttomarginalen, vilket är ett kvitto på att bolagets interna effektiviseringsprogram (t.ex. "Nordfab Now" och optimeringen i USA) faktiskt fungerar.

Min prognos bygger på att volymtillväxten från 2026 kommer att ge en betydande operationell hävstång (operational leverage). Eftersom Nederman har en relativt hög andel fasta kostnader i sina produktionsanläggningar och innovationscenter, rinner varje extra krona i försäljning ner till sista raden med hög marginal.

EBIT-marginalen pressades ner till 8,7 % under 2025. Jag ser detta som bottenkänning. Allteftersom de tillfälliga kostnaderna för omstrukturering i USA klingar av och serviceaffären (med högre marginaler) växer som andel av totalen, kommer marginalen att klättra. Målet om en justerad EBITA på 10–12 % är realistiskt att nå på EBIT-nivå inom prognosperioden. De investeringar som gjorts i digitalisering och lokal produktion kommer att sänka logistikkostnader och öka prissättningskraften.

Risken i prognosen ligger i råvarupriser och potentiella nya tullar, men Nedermans strategi att producera "lokalt för lokalt" (t.ex. utbyggnaden i Charlotte) är den bästa försäkringen mot detta. Jag prognostiserar en successiv förbättring mot 11 % under femårsperioden, vilket reflekterar ett mer effektivt och digitalt moget bolag.

DCF Värdering

Baserat på de operativa prognoserna och bolagets kapitalstruktur har en kassaflödesvärdering (DCF) genomförts. Modellen bygger på antagandet att Nederman är ett bolag i en stabil fas men med fortsatt tillväxtpotential genom strukturella trender och effektiviseringar.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att förstå det fria kassaflödet – de faktiska pengarna bolaget genererar som kan delas ut till aktieägare eller återinvesteras – måste vi titta på vad som "binder" kapital.

• Avskrivningar:

  • Historik: 5,0 % av omsättningen 2025.
  • Prognos: Jag prognostiserar att denna nivå ligger kvar stabilt runt 4,8–5,0 % de kommande fem åren. Nederman är ett tillverkande bolag och behöver kontinuerligt ersätta maskiner och utrustning, samt skriva av immateriella tillgångar från förvärv och digital utveckling. I terminalvärdet (det eviga läget) sätter jag avskrivningarna lika med investeringsbehovet (CAPEX), vilket är standardteori för ett bolag i stabil fas.

• Investeringar (CAPEX):

  • Historik: 3,9 % av omsättningen 2025.
  • Prognos: 2025 var ett år med vissa expansionsinvesteringar (t.ex. utbyggnader i USA). Jag bedömer att investeringstakten initialt ligger kvar på cirka 4,0 % för att stötta den förväntade volymtillväxten och utrullningen av digitala lösningar. Mot slutet av perioden (2029-2030) sjunker den något mot 3,5 % när de största strukturprojekten är klara.
  • Terminal Value: I oändligheten antar jag att CAPEX matchar avskrivningarna (100% av avskrivningar), vilket innebär att bolaget endast investerar för att underhålla sin kapitalbas, inte för aggressiv expansion.

• Förändringar i rörelsekapital (NWC):

  • Historik: 2,2 % av omsättningen (kassaflödesnegativt).
  • Prognos: När ett bolag växer binder det mer kapital i lager och kundfordringar. Nederman har haft utmaningar med lageruppbyggnad. Jag räknar med att de kommer bli mer effektiva (optimera leveranskedjorna), men tillväxt kräver kapital. Jag räknar med en bindning på ca 1,0–1,5 % av den ökade omsättningen årligen. Detta är en förbättring mot 2025, drivet av bättre lagerhantering ("Nordfab Now"-initiativ etc).

Riktkursen i basscenariot är framräknad till 218 kr, baserat på en WACC om 8,0 % och en långsiktig tillväxt om 2,5 %.

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Små förändringar i antaganden ger stora utslag.

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 % (Bas)	3,0 %
7,5 %	235 kr	258 kr	288 kr
8,0 % (Bas)	201 kr	218 kr	240 kr
8,5 %	175 kr	188 kr	204 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	6 072	6 467	6 855	7 232	7 557	+2,5%
Tillväxt %	5,0%	6,5%	6,0%	5,5%	4,5%
EBIT	571	653	727	788	831
EBIT-marginal %	9,4%	10,1%	10,6%	10,9%	11,0%	11,0%
Skatt (26%)	-148	-170	-189	-205	-216
NOPAT (Vinst efter skatt)	423	483	538	583	615
Återläggning avskrivningar	+303	+317	+335	+354	+370	Matchar Capex
Investeringar (CAPEX)	-243	-259	-267	-275	-265	Matchar Avskr
Förändring Rörelsekapital	-40	-55	-50	-45	-35	-30
Fritt Kassaflöde (FCF)	443	486	556	617	685	~590 (Norm)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.