Analys av Nelly Group

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Avvakta - Vändning krävs innan köpläge infinner sig

Riktkurs: 40 SEK
Värderingsintervall: 31 - 52 SEK
AI Betyg: 🟡 (Avvakta)

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Nellys långsiktiga vision är att vara den främsta destinationen för trendigt mode med fokus på "Stockholm och Scandi style". Bolaget strävar efter att kombinera data, AI och kreativa processer för att öka precisionen i sitt erbjudande. Strategin bygger på en hög andel egna varumärken för att driva marginaler och unikitet. Framtidsutsikterna är för närvarande osäkra på kort sikt då bolaget kämpar med bristande inköpsprecision. Ledningen har initierat ett omfattande program för att stärka varumärkespositionering, inköpsprocesser och användningen av AI i försörjningskedjan. Potentiella triggers framåt inkluderar framgångsrik implementering av AI i inköpsprocessen, bättre mottagande av kommande kollektioner och effektiviseringar av kostnadsmassan.

Tillfällig Svacka - Omsättning och Marginal under Press

Nettoomsättningen i Q2 minskade med 4,3 % till 346,3 MSEK. Försäljningstappet förklaras primärt av bristande precision i sortimentsplanering och inköp inför vår- och sommarsäsongen. Positivt är dock att andelen egna varumärken ökade till 64,1 %, samt att expansionen i Tyskland och "Rest of World" visar stark tillväxt.

Rörelsemarginalen (EBIT) pressades till 9,3 % i Q2 (från 15,3 %). Bruttomarginalen påverkades negativt av ökad kampanjaktivitet för att driva volym, trots medvind från egna varumärken och valuta. Samtidigt ökade de administrativa kostnaderna på grund av fysiska butiker och högre personalkostnader, vilket skapat en negativ operationell hävstång.

Stark Kassa och Data-drivna Investeringar

Nelly uppvisar en mycket stark balansräkning med en soliditet på 42,7 % och en kassa på 300,6 MSEK. Bolaget saknar externa banklån och nettoskulden utgörs enbart av leasingskulder. Det operativa kassaflödet i Q2 var starkt, påverkat av positiva förändringar i rörelsekapitalet. Investeringarna (Capex) uppgick till 1,2 % av omsättningen. Framtida investeringsfokus ligger på IT, teknik och AI-stöd för att förbättra träffsäkerheten i sortimentet och optimera den digitala supply chain-kedjan, vilka helt finansieras med interna medel. Varulagret har dock ökat till 17,2 % av LTM-omsättningen, vilket ökar risken för framtida reabehov.

Försäljningsprognos: Återgång till lönande tillväxt genom datadriven sortimentsstyrning

Nellys försäljning drivs primärt av unga kvinnors efterfrågan på trendigt mode, där fokus på "Scandi style" och bolagets egna varumärken utgör kärnan. På detaljerad produktnivå har bolaget tappat försäljning inom nyckelkategorier som toppar och klänningar på grund av bristande inköpsprecision, medan byxor och stickat visat styrka. Den underliggande efterfrågan på prisvärt, trendkänsligt mode är stabil, men marknaden är starkt konkurrensutsatt. Framåt väntas efterfrågan stabiliseras och växa i takt med att bolagets initiativ kring AI och förbättrade inköpsprocesser får effekt. Detta bör leda till färre reor och bättre träffsäkerhet i kollektionerna. Tillväxten kommer primärt drivas av en fortsatt ökning av andelen egna varumärken (vilka redan utgör 64 % av omsättningen) samt geografisk expansion, där Tyskland och "Rest of World" visar tidiga tecken på stark tillväxt.

För år 2027 (År 1) räknar vi med en blygsam tillväxt då bolaget behöver tid för att rensa det nuvarande överlagret och implementera sin nya AI-stödda inköpsstrategi. Från år 2028 (År 2) till 2030 (År 4) förväntas tillväxten accelerera när sortimentet återigen träffar rätt och den internationella expansionen bär frukt. Därefter normaliseras tillväxten. För terminalperioden modelleras en evig tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en mogen e-handelsmarknad som växer i takt med inflation och långsiktig BNP-utveckling.

Marginalprognos: Förbättrad operationell hävstång via egna varumärken och AI

Rörelsemarginalen (EBIT) pressades till 9,3 % under Q2 2026 till följd av ökade administrativa kostnader (fysiska butiker) och en negativ operationell hävstång när försäljningen vek. Givet vår försäljningsprognos förväntas EBIT-marginalen inledningsvis förbli pressad under 2027, då höga lagernivåer (motsvarande över 17 % av R12 omsättning) kräver kampanjer och prisnedsättningar för att realiseras.

När försäljningstillväxten återvänder från 2028 kommer bolaget åtnjuta en stark positiv operationell hävstång. De fasta kostnaderna för butiker och administration slås ut på en större försäljningsbas. Parallellt kommer den ökande andelen egna varumärken – som strukturellt bär en högre bruttomarginal – tillsammans med mer träffsäkra AI-inköp att minska behovet av reor. Detta väntas gradvis lyfta EBIT-marginalen upp mot 11,5 % vid slutet av prognosperioden. För det eviga värdet (Terminal Value) antar vi en normaliserad EBIT-marginal på 10,0 %, vilket tar hänsyn till den ständiga prispressen och konkurrensen inom onlinebaserat mode.

DCF Värdering

Avskrivningar (D&A): Nellys avskrivningar utgörs primärt av amorteringar på nyttjanderätter för hyresavtal (IFRS 16) samt avskrivningar på historiska IT-investeringar. Historiskt har dessa legat kring 5,2 % av omsättningen. Vi prognostiserar att denna nivå hålls relativt konstant under prognosperioden. För terminalperioden (normaliserat läge) sänker vi antagandet till 4,0 %, då butiksbeståndet och IT-systemen förväntas gå in i en mognare förvaltningsfas.

Investeringar (CAPEX): Investeringsbehovet (exklusive IFRS 16) är historiskt lågt kring 1,0 % av omsättningen, vilket är typiskt för e-handlare utan omfattande egen lagerautomation. Vi antar att CAPEX stiger något till 1,5 % av omsättningen de kommande fem åren för att finansiera satsningarna på AI och maskininlärning för sortimentsstyrning. I terminalperioden normaliseras detta till 1,5 %.

Förändring i rörelsekapital (NWC): Nelly har gynnats av ett negativt rörelsekapital (-5,8 % av försäljningen), vilket frigör kapital när bolaget växer tack vare fördelaktiga leverantörsvillkor. Då bolaget just nu bär på ett överlager räknar vi initialt med ett positivt kassaflödesbidrag under 2027 när lagret rensas ut. Därefter antar vi att rörelsekapitalet stabiliseras kring -4,0 % av omsättningen, vilket innebär att tillväxt framöver endast binder marginellt med nytt kapital.

Riktkurs: 40 SEK

Känslighetsanalys

Små förändringar i evig tillväxt och avkastningskrav (WACC) får stor effekt:

• Pessimistiskt (WACC 12 %, evig tillväxt 1 %): ~31 SEK per aktie
• Bas-scenario (WACC 11 %, evig tillväxt 2 %): ~40 SEK per aktie
• Optimistiskt (WACC 10 %, evig tillväxt 3 %): ~52 SEK per aktie

Ett rimligt värderingsintervall för aktien uppskattas därmed till 31 – 52 SEK, där nuvarande operationella vändning avgör var i intervallet bolaget landar.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2027 (År 1)	2028 (År 2)	2029 (År 3)	2030 (År 4)	2031 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	1 262	1 313	1 385	1 447	1 491	1 521
EBIT	101	125	145	162	171	152
Skatt (20,6%)	-21	-26	-30	-33	-35	-31
NOPAT (EBIT efter skatt)	80	99	115	129	136	121
Avskrivningar (D&A)	65	68	72	75	77	61
Investeringar (CAPEX)	-19	-20	-21	-22	-22	-23
Förändring Rörelsekapital	15	5	-3	-2	-2	-1
Fritt Kassaflöde (FCF)	141	152	163	180	189	158

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.