Analys av Netcompany Group A/S

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Netcompany Group A/S är ett ledande nordeuropeiskt IT-konsultbolag som levererar affärskritiska IT-lösningar, plattformar och rådgivning till både offentliga och privata aktörer. Bolaget driver digitalisering och modernisering av komplexa system i flera europeiska länder. Netcompany är uppdelat i de geografiska affärsområdena Danmark, Storbritannien (UK), Norge, Nederländerna samt SEE & EUI (Sydöstra Europa och EU-institutioner). Dessutom ingår det nyetablerade och strategiskt viktiga affärsområdet Netcompany Banking Services (NBS) efter sammanslagningen med SDC A/S.

Rekommendation - AI-driven transformation skapar fundamentalt värde

Netcompany uppvisar en mycket stark underliggande tillväxt under andra kvartalet 2026, framförallt drivet av en snabb acceleration inom AI-lösningar samt hög efterfrågan i Storbritannien och från EU-institutioner. Att ledningen nu höjer helårsguidningen för omsättningstillväxten till 16–20,5 % (från tidigare 15–20 %) är ett kvitto på starkt momentum i affären, trots en allmänt avvaktande IT-marknad i Europa.

Även om lönsamheten på sista raden kortsiktigt belastas av engångsposter – främst omstruktureringskostnader på 148,8 MDKK för personaloptimering kopplat till implementeringen av Agentic AI – är den strategiska förflyttningen mot mer skalbara plattformsintäkter (FENIKS, AIRHART) mycket lovande. Effektiviseringsprogrammet väntas ge full marginaleffekt från andra halvåret 2027. Balansräkningen är solid och bolaget uppvisar ett stärkt kassaflöde under kvartalet, vilket ger goda förutsättningar för bolagets fortsatta satsningar som en högkvalitativ AI-aktör på den europeiska marknaden.

Riktkurs: 356 DKK Värderingsintervall: 280 – 450 DKK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Netcompanys långsiktiga mål fram till 2029 är att nå en organisk årlig omsättningstillväxt på 5–10 % samt en justerad EBITDA-marginal som överstiger 20 %. Dessa mål är tätt kopplade till bolagets pågående produktifiering, där man strävar efter att gå från renodlad konsulttid till mer skalbara licens- och plattformsintäkter.

Sannolikheten för att nå målen bedöms som hög. I VD-ordet betonar André Rogaczewski att momentumet från Q1 har fortsatt in i Q2 och att kundernas acceptans för AI-baserade plattformar accelererar kraftigt. Sentimentet är mycket optimistiskt gällande förmågan att leverera "suveräna digitala lösningar för Europa".

Trender och externa faktorer:

• Guidning: Bolaget höjer sin omsättningsguidning för helåret 2026 till 16–20,5 % för koncernen och 6,5–10,5 % exklusive Banking Services. Förväntad justerad EBITDA-marginal bibehålls på 16–19 %.
• Strategiska initiativ: Ett omfattande effektiviseringsprogram genomförs då implementeringen av Agentic AI minskar behovet av personalresurser för standardiserade arbetsuppgifter.
• Triggers: Framtida värdedrivare inkluderar nya stora AI-plattformskontrakt, synergirealisering inom NBS samt internationella framgångar för flygplatsplattformen AIRHART.

Företagets Intäkter och Lönsamhetsutveckling

Netcompany uppvisade en exceptionell omsättningsökning i Q2 2026 på 43,3 % till 2 457,6 MDKK, varav den organiska tillväxten utgjorde 17,3 %. Den organiska tillväxten överträffar tydligt de europeiska branschkollegorna. Särskilt anmärkningsvärd var tillväxten i Storbritannien (+57,3 %) och inom EU-institutionerna (+19,6 %), drivet av stora AI- och digitaliseringsinvesteringar. Även det nya affärsområdet Banking Services bidrog starkt och adderade 446,9 MDKK.

Bruttomarginalen förbättrades organiskt till 28,3 % tack vare ökad operativ effektivitet och högre licensintäkter. Det justerade EBITDA-resultatet ökade med 47,1 % och landade på en marginal om 13,2 %. Denna pressades dock tillfälligt av konsolideringen av det lägre marginalgenererande NBS samt marknadsföringskostnader för INEOS-cykelpartnerskapet (exklusive detta var den danska justerade EBITDA-marginalen 21,1 %). Den rapporterade rörselsemarginalen (EBIT) sjönk till 2,8 % till följd av avsättningen för uppsägningskostnader (148,8 MDKK) i spåren av den Agentic AI-drivna omstruktureringen, men den underliggande utvecklingen förblir extremt stark.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Koncernens tillgångar uppgick per 30 juni 2026 till 10 883,5 MDKK, med en soliditet på 31,5 %. Nettoskuldsättningen (leverage) har ökat till 2,3x (LTM EBITDA) från 1,3x året innan, primärt som en konsekvens av tillskottet från Banking Services och kassaflödeseffekter från rörelsekapitalet under årets första hälft. Bolaget genomförde dock en framgångsrik refinansiering under maj 2026, vilket säkerställer en stark likviditetsreserv på drygt 1,8 miljarder DKK och lån till bra villkor fram till 2029.

Det fria kassaflödet förbättrades i kvartalet till 41,2 MDKK och det operativa kassaflödet uppgick till 123 MDKK, hjälpt av positiv utveckling i rörelsekapitalet. Första halvåret sammantaget visar dock ett negativt operativt kassaflöde påverkat av tidseffekter i Q1 samt tunga investeringar i GPU-hårdvara för AI-utveckling. Investeringsstrategin (Capex) är starkt inriktad på att skapa framtida skalbarhet: dels genom att bygga in AI i hela tjänsteportföljen, dels via strategiska förvärv. Exempelvis investerades 275 MDKK för att erhålla fullt ägande av flygplatsplattformen Smarter Airports (AIRHART). Investeringarna förväntas kvarstå på en stabil nivå framöver för att garantera koncernens långsiktiga konkurrenskraft och transformation mot mjukvaruintäkter.

##Försäljningsprognos: AI-drivna plattformar och banktjänster som framtida tillväxtmotorer Som ett operativt IT-konsultbolag befinner sig Netcompany i en tydlig strategisk transformation från en traditionell timdebiterande konsultmodell till en mer skalbar affärsmodell driven av licens- och plattformsintäkter. Uppskattningen är att efterfrågan på bolagets tjänster kommer att vara fortsatt stark de kommande åren, driven av det akuta digitaliseringsbehovet inom den offentliga sektorn i Europa (särskilt UK och EU-institutioner) samt lanseringen av egenutvecklade produkter. Det är primärt bolagets AI-lösningar, såsom FENIKS AI och introduktionen av Agentic AI, samt den globala skalningen av flygplatsplattformen AIRHART som väntas driva nyförsäljningen. Dessutom ger integrationen av Netcompany Banking Services (NBS) en stabil, repetitiv intäktsbas.

För 2026 räknar jag med en exceptionellt hög rapporterad tillväxt (18 %) drivet av konsolideringen av NBS samt momentum i AI-försäljningen. För åren 2027–2030 modelleras en gradvis normalisering mot bolagets finansiella mål (5–10 % organisk tillväxt). Tillväxten drivs successivt mindre av renodlad personalexpansion och mer av mjukvaruförsäljning, vilket motiverar tillväxttal i den övre delen av målintervallet inledningsvis. Det eviga värdet (terminal value) baseras på en normaliserad långsiktig tillväxttakt om 2,5 %, vilket reflekterar förväntad real BNP-tillväxt kombinerat med strukturell medvind för IT-sektorn i en mogen fas.

##Marginalprognos: Strukturell lönsamhetsförbättring via Agentic AI och produktifiering Givet försäljningsprognosen och bolagets strategiska skifte förväntas EBIT-marginalen genomgå en kraftig expansion de kommande fem åren. År 2026 belastas rörselsemarginalen (EBIT) kraftigt av engångsposter (148,8 MDKK) kopplade till en personalomstrukturering. Denna omstrukturering är dock fundamentalt värdeskapande då den möjliggörs av effektivitetsvinster från Agentic AI, vilket minskar bolagets beroende av dyr personal för standardiserade uppgifter.

När dessa engångskostnader elimineras och effektivitetsvinsterna får full effekt från och med andra halvåret 2027, kommer marginalen att studsa tillbaka. Från 2028 och framåt drivs marginalexpansionen av en förbättrad intäktsmix där plattforms- och licensintäkter (FENIKS, AIRHART) medför en hög bruttomarginal och betydande operativ hävstång. Konsolideringen av det inledningsvis marginalutspädande NBS förväntas också visa synergier fram emot 2029. Därmed modelleras EBIT-marginalen att nå 15,5 % år 2030 (vilket linjerar väl med bolagets mål om en justerad EBITDA-marginal över 20 %, givet avskrivningsnivåer på ca 4-5 %). Den långsiktiga hållbara EBIT-marginalen i evighetsfasen bedöms till 15,0 %, med hänsyn till framtida prispress och konkurrens på IT-marknaden.

DCF Värdering

I värderingen normaliseras bolagets kapitalbehov och kassaflöden för att återspegla skiftet mot en produktbolagsmodell. Avskrivningarna (D&A) bedöms stabilisera sig runt 4,0 % av omsättningen under prognosperioden för att balansera mot investeringar i egenutvecklad mjukvara. Investeringstakten (CAPEX) läggs på en stadig nivå om 3,5 % av omsättningen (2026–2030) för utrullning av AI och NBS, och stiger sedan till 4,0 % i terminalperioden (neutralt återinvesteringsbehov mot avskrivningar). Vidare prognosticeras förändringar i rörelsekapital (NWC) normaliseras till 1,5 % av den årliga omsättningsökningen, vilket reflekterar en sund affärsmodell där förskottsbetalda licenser delvis balanserar kundfordringar.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 8,3 %
• Riskfri ränta: 2,5 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Beta: 1,2
• Långsiktig kapitalstruktur: 85 % Eget kapital, 15 % Skuld
• Skattesats: 22 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %

Utifrån dessa antaganden och nuvärdesberäknade fria kassaflöden resulterar DCF-modellen i ett Enterprise Value på 19 556 MDKK. Efter justering för nettoskulden på 3 182,5 MDKK erhålls värdet på det egna kapitalet. Riktkursen uppgår till 356 DKK per aktie.

Känslighetsanalys

Känslighetsanalysen prövar robustheten i riktkursen vid förändrad WACC och evig tillväxt:

• WACC 7,3 % / Evig tillväxt 3,0 % -> Riktkurs ca 450 DKK.
• WACC 9,3 % / Evig tillväxt 2,0 % -> Riktkurs ca 280 DKK.
• Rimligt värderingsintervall: 280 – 450 DKK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	8 260	9 086	9 904	10 647	11 285	11 568
Omsättningstillväxt	18,0 %	10,0 %	9,0 %	7,5 %	6,0 %	2,5 %
EBIT	496	1 045	1 337	1 597	1 749	1 735
EBIT-marginal	6,0 %	11,5 %	13,5 %	15,0 %	15,5 %	15,0 %
Skatt (22 %)	-109	-230	-294	-351	-385	-382
NOPAT	387	815	1 043	1 246	1 364	1 353
Avskrivningar (D&A)	330	363	396	426	451	463
Investeringar (CAPEX)	-289	-318	-347	-373	-395	-463
Förändring NWC	-19	-12	-12	-11	-10	-7
Fritt kassaflöde (FCF)	409	848	1 080	1 288	1 410	1 346
Nuvärde (WACC 8,3 %)	378	723	850	936	944	15 540

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.