Analys av Netcompany Group A/S

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Netcompany är ett nordeuropeiskt IT-tjänstebolag som levererar affärskritiska IT-lösningar och konsulttjänster. Bolaget driver digital transformation för både offentliga och privata organisationer genom en modell som kombinerar djup domänkunskap med skalbara produkter och plattformar. Netcompany verkar geografiskt i Danmark, Norge, Storbritannien, Nederländerna, samt inom Sydöstra Europa och EU-institutioner (SEE & EUI). Genom det nyligen integrerade affärsområdet Netcompany Banking Services (NBS) har bolaget även en stark position inom den finansiella sektorn.

Rekommendation - Accelererande AI-driven tillväxt med kortsiktig kassaflödesvolatilitet

Netcompany levererar en mycket stark försäljningstillväxt i Q1 2026, där särskilt Storbritannien och SEE & EUI sticker ut som tydliga tillväxtmotorer. Strategin att röra sig mot "Agentic AI" och plattformsbaserade leveranser börjar bära frukt i form av ökad marknadspenetration och effektivitet (upp till 45 % tidsbesparing i utveckling). Integrationen av Banking Services (NBS) går enligt plan och visar redan förbättrade marginaler jämfört med pro-forma-siffror.

Trots den underliggande starka operationella tillväxten uppvisar bolaget en viss kassaflödesvolatilitet drivet av tidsmässiga förskjutningar i betalningar och uppbyggnad av rörelsekapital i stora projekt. Bolagets fundamentala värdeskapande och strategiska förflyttning mot skalbara licensintäkter förblir dock robust.

Riktkurs: ~718 DKK Värderingsintervall: 600 – 850 DKK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Netcompany siktar på att bygga "europeisk suveränitet i AI-åldern". De finansiella målen för 2026 innefattar en total omsättningstillväxt på 15–20 % och en Adjusted EBITDA-marginal på 16–19 %. Det långsiktiga målet till 2029 är att nå en Adjusted EBITDA-marginal över 20 %. Strategin bygger på att integrera AI (Feniks AI och PULSE) i alla produkter för att korta utvecklingstider och öka kundvärdet.

Sannolikheten att nå målen för 2026 bedöms som hög, givet att bolaget redan i Q1 levererar en tillväxt på 38,4 % (inkl. NBS) och en organisk tillväxt i den övre delen av spannet. VD André Rogaczewski uttrycker stor optimism kring "Agentic AI", vilket markerar ett skifte i kommunikationen från allmän digitalisering till specifikt AI-driven effektivitet. En viktig trigger framöver är den planerade refinansieringen i maj 2026, som förväntas ge bättre lånevillkor, samt fullt genomslag av synergier i NBS under andra halvåret.

Stark volymtillväxt pressar initialt marginalstrukturen

Den totala försäljningen ökade kraftigt med 38,4 % under kvartalet (organiskt 12,8 %), där den privata sektorn mer än fördubblades (+108,2 %) till stor del drivet av integrationen av NBS, som bidrog med 446,6 MDKK. Den offentliga sektorn växte stabilt med drygt 10 % organiskt. Geografiskt utmärker sig Storbritannien (UK) med en exceptionell tillväxt på över 50 % till följd av stark efterfrågan i komplexa och reglerade sektorer.

Den explosiva volymtillväxten och strategiska ompositioneringen har dock kortsiktigt pressat lönsamheten. Adjusted EBITDA-marginalen sjönk till 14,1 % (från 17,6 % föregående år) och EBIT-marginalen landade på 10,0 %. Denna marginalutspädning förklaras primärt av två strukturella faktorer: inlemmandet av NBS (som historiskt opererar med lägre marginaler, 8,8 % i kvartalet) samt tunga framtunga investeringar i den nyskapade enheten för produktutveckling dit bland annat 150 utvecklare allokerats från den danska verksamheten.

Tillfälliga kassaflödesutmaningar i skuggan av offensiva AI-investeringar

Kassaflödet (Free Cash Flow) utgjorde kvartalets svagaste punkt och uppgick till -305 MDKK. Detta drivs framförallt av en negativ förändring i rörelsekapitalet på över en halv miljard DKK, orsakat av försenade kundinbetalningar (som dock inkommit strax efter kvartalets utgång) och stor kapitalbindning i nystartade RRF-projekt i Grekland. Den ökade kapitalbindningen, i kombination med skulder från NBS-förvärvet, har temporärt tryckt upp nettoskuldsättningen (leverage) till 2.1x EBITDA.

Samtidigt understryker investeringsstrategin bolagets långsiktiga ambitioner. Netcompany har centraliserat sin utveckling till Product Development, som nu sysselsätter 459 FTEs (en ökning med över 50 %). Investeringarna syftar till att bygga in "Agentic AI" i kärnplattformarna. Detta finansieras via löpande kassaflöde med målet att skapa en affärsmodell med hög skalbarhet som över tid frikopplar intäktstillväxt från antalet arbetade konsulttimmar.

Försäljningsprognos: AI-drivna plattformar och europeisk expansion som tillväxtmotorer

Försäljningen för Netcompany väntas utvecklas mycket starkt de kommande fem åren, drivet av en underliggande strukturell efterfrågan på effektiviserande IT-lösningar i både offentlig och privat sektor. På en detaljerad produkt- och tjänstenivå är det tydligt att övergången från traditionella konsulttimmar till plattformsbaserade leveranser integrerade med "Agentic AI" (som produkterna Feniks AI och PULSE) kommer att vara den primära tillväxtmotorn. Efterfrågan på dessa tjänster väntas öka kraftigt eftersom de adresserar kunders behov av tidsbesparingar och kostnadseffektivitet (vilket redan syns i form av upp till 45 % tidsbesparing i utvecklingsfasen).

Vidare kommer integrationen av Netcompany Banking Services (NBS) att fortsätta driva korsförsäljning inom den privata sektorn. Geografiskt förväntas Storbritannien (UK) samt regionen Sydöstra Europa och EU-institutioner (SEE & EUI) driva den högsta volymtillväxten, i takt med att komplexa, reglerade sektorer uppgraderar sina äldre system.

För 2026 prognostiseras en försäljningstillväxt på 17,5 %, vilket ligger i linje med bolagets egen guidning (15–20 %) och stöds av den starka orderingången och integrationen av NBS. År 2027 och 2028 väntas tillväxten landa på 15 % respektive 12 %, när synergieffekterna från NBS normaliseras men där utrullningen av AI-plattformar vinner stora marknadsandelar i Europa. År 2029 och 2030 prognostiseras en tillväxt på 10 % respektive 8 %, då bolaget mognar på sina nya kärnmarknader. Det eviga värdet (terminal value) sätts till en normaliserad tillväxt på 3,0 %, vilket speglar en långsiktig BNP-tillväxt kombinerat med en ihållande, stabil underliggande IT-investeringstakt i samhället.

Marginalprognos: Skalbarhet och AI-effektiviseringar banar väg för marginalexpansion

EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) befinner sig för närvarande under kortsiktig press (10,0 % i Q1 2026) till följd av integrationen av NBS, som historiskt haft lägre marginaler, samt tunga strategiska investeringar i den centraliserade enheten Product Development. Denna utveckling är dock en medveten och sund strategi.

När vi blickar framåt mot de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen expandera stadigt. Motiveringen vilar på tre pelare: För det första kommer stordriftsfördelar och kostnadssynergier i NBS att få fullt genomslag från och med andra halvåret 2026. För det andra kommer skiftet mot AI-plattformar (Feniks och PULSE) att minska bolagets beroende av linjära konsulttimmar. När plattformarna säljs repetitivt medför det en höggradig skalbarhet där varje ny intäktskorna har en betydligt högre bruttomarginal. För det tredje kommer omallokeringen av personal till central utveckling att klinga av som andel av omsättningen.

Givet dessa faktorer prognostiseras EBIT-marginalen stärkas till 11,5 % för helåret 2026. Därefter väntas en sekventiell förbättring till 13,0 % år 2027 och 15,0 % år 2028. År 2029 förväntas bolaget nå en EBIT-marginal på 16,5 %, vilket väl speglar bolagets finansiella mål om en justerad EBITDA-marginal på över 20 % (justerat för avskrivningar, D&A, som historiskt ligger runt 3-4 %). År 2030 och i terminalperioden (evigt värde) bedöms bolaget kunna upprätthålla en långsiktigt hållbar EBIT-marginal på 17,5 % tack vare en hög andel återkommande, plattformsbaserade intäkter med hög förädlingsgrad.

DCF Värdering

För att härleda bolagets fundamentala värde prognostiseras framtida kassaflöden baserat på kapitalbindning och investeringstakt. Avskrivningar (D&A) bedöms stabiliseras på 4,0 % av omsättningen över prognosperioden drivet av skiftet mot mjukvarubaserade plattformar. Investeringar (CAPEX) förväntas inledningsvis uppgå till 3,0 % under åren 2026–2028 för att stödja utvecklingen av "Agentic AI", för att därefter normaliseras ned till 2,5 %. Förändringen i rörelsekapital (NWC), som varit historiskt extrem, bedöms gradvis minska från ett kassautflöde på 5,0 % år 2026 till att stabiliseras på en historiskt rimlig nivå om 1,0 % från 2029 och framåt.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 8,0 % (baserat på 2,5 % riskfri ränta, 5,5 % marknadsriskpremie, Beta 1,1 och en soliditet på 33,3 %)
• Evig tillväxt (Terminal growth): 3,0 %
• Normaliserad EBIT-marginal i terminalvärdet: 17,5 %
• Nettoskuld: 2 931 MDKK
• Antal aktier: 45,25 miljoner

Baserat på dessa parametrar genereras ett värde per aktie (riktkurs) på ~718 DKK.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

Små förändringar i antaganden påverkar DCF-modellen.

• WACC 9,0 % & Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs ca 530 DKK.
• WACC 7,0 % & Evig tillväxt 4,0 %: Riktkurs ca 1 050 DKK. Ett rimligt värderingsintervall för bolaget är 600 – 850 DKK per aktie, där grundscenariot pekar mot mitten av detta intervall.

Tabell för prognos av kassaflöden

MDKK	2026 (År 1)	2027 (År 2)	2028 (År 3)	2029 (År 4)	2030 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	10 059	11 568	12 956	14 252	15 392	-
Tillväxt (%)	17,5 %	15,0 %	12,0 %	10,0 %	8,0 %	3,0 %
EBIT	1 157	1 504	1 943	2 351	2 693	2 774
Skatt (22,5 %)	-260	-338	-437	-529	-606	-624
NOPAT	897	1 166	1 506	1 822	2 087	2 150
Avskrivningar (D&A)	402	463	518	570	615	633
Investeringar (CAPEX)	-302	-347	-389	-356	-385	-396
Förändring av NWC	-503	-347	-259	-143	-154	-158
Fritt Kassaflöde (FCFF)	494	935	1 376	1 893	2 163	2 229*

*\Kassaflödet under år 5 (2 163 MDKK) växer med den eviga tillväxttakten på 3 % för att generera en bas (2 229 MDKK) för beräkning av terminalvärdet.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.