Analys av NoHo Partners Oyj

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

NoHo Partners är en ledande nordisk restaurangkoncern som driver cirka 300 restauranger i Finland, Danmark och Norge. Bolaget har en bred portfölj som sträcker sig från lyxrestauranger (t.ex. Palace och Savoy) till snabbmatskoncept, pubar och nattklubbar. Verksamheten är uppdelad i två huvudsegment: Suomen liiketoiminta (Finland) och Kansainvälinen liiketoiminta (Internationell verksamhet, främst Norge och Danmark). Bolaget är även en aktiv ägare i intressebolaget Better Burger Society (BBS), som nyligen dekonsoliderats från koncernen.

Rekommendation - Stabil försäljningstillväxt men kortsiktig marginalpress

NoHo Partners levererade en rapport för Q1 2026 som präglas av en tudelad bild: god försäljningstillväxt men pressad lönsamhet. Omsättningen steg med 5,8 % till 81,7 MEUR, främst drivet av förvärvet av Jungle Juice Bar och stark utveckling i Danmark. Rörelseresultatet (EBIT) sjönk dock med 9,3 % till 4,9 MEUR, vilket sänkte marginalen till 6,0 % (7,0 %). Den strategiska renodlingen fortsätter, och ledningen håller fast vid sin guidning om ökande vinst per aktie för helåret. Den största risken är den svaga konsumtionen i kombination med ränte- och inflationspress, men bolagets förmåga att generera kassaflöde även under ett svagt kvartal (10,7 MEUR) är en styrka. Vändningen i Norge förväntas materialiseras under andra halvåret. Riktkurs 7,15 EUR Värderingsintervall 6,00 EUR - 8,50 EUR AI Betyg 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NoHo Partners har fastställt ambitiösa mål för strategiperioden 2025–2027:

• Finland: Nå 350 MEUR i omsättning med bibehållen god marginal.
• Internationellt: Fokus på lönsam tillväxt.
• Finansiellt: Sänka nettoskulden (exkl. IFRS 16) i förhållande till operativt EBITDA till ca 2,0x (nuvarande 3,0x).
• Utdelning: Dela ut minst 50 % av jämförbart resultat per aktie.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen bedöms som rimlig, men vägen dit påverkas av makroekonomiska faktorer. VD Jarno Suominen konstaterar att Q1 är säsongsmässigt svagast och att resultatet var något under interna förväntningar på grund av extrem kyla i Danmark och en fortsatt utmanande marknad i Norge. Sentimentet i VD-ordet är dock framåtblickande; integrationen av Jungle Juice Bar går enligt plan (förväntade synergier på >0,5 MEUR under 2026) och bokningsläget inför sommaren beskrivs som positivt.

En viktig trigger för aktien är den uttalade målsättningen att den norska verksamheten ska vara på "kannattavalla pohjalla" (lönsam bas) vid utgången av första halvåret 2026. Vidare kan expansionen av Halifax Burgers via franchising i livsmedelsbutiker (Meny-kedjan) i Danmark bli en intressant ny intäktsström.

Försäljningsutveckling och Bruttomarginalens Motståndskraft

Omsättningen för Q1 2026 uppgick till 81,7 MEUR (77,2), en ökning med 5,8 %. Den finska verksamheten (74 % av omsättningen) växte med 3,7 % till 60,2 MEUR, där matrestauranger växte med 6,7 % med positivt bidrag från Jungle Juice Bar. Underhållningsrestauranger backade dock med 4,1 %, vilket indikerar en minskad diskretionär lyxkonsumtion. Internationellt (26 % av omsättningen) var tillväxten kraftig, upp 11,9 % till 21,5 MEUR, drivet av en dansk succé med 29,2 % tillväxt genom expansion och förvärv, medan Norge minskade med 8,2 % påverkat av avyttringar och en trög marknad.

Rörelsemarginalen (EBIT) sjönk till 6,0 % (7,0 %). Trots detta steg den underliggande bruttomarginalen till 76,1 % (75,4 %), vilket bevisar bolagets starka prissättningskraft och effektiva inköpshantering via det egna bolaget Triple Trading. Marginalpressen härrörde från högre operativa kostnader, främst personalkostnader som ökade till 34,7 % (34,1 %) av omsättningen. Geografiskt behöll Finland en stabil marginal på 7,0 % (7,2 %), medan det internationella segmentet pressades ned till 3,5 % (6,6 %) till följd av kyla i Danmark och operativa problem i Norge.

Finansiell Ställning, Kassaflödesgenerering och Selektiv Expansion

NoHo uppvisar en stabil balansomslutning på 540,8 MEUR där de största tillgångarna är nyttjanderättstillgångar (IFRS 16) på 183,2 MEUR och Goodwill på 161,8 MEUR. Nettoskulden (exkl. IFRS 16) ligger på 116,7 MEUR och nettoskuldsättningsgraden har förbättrats något till 89,3 %. Den justerade soliditeten exklusive IFRS 16 stärktes markant till 34,9 % (28,9 %). Balansräkningen är stabil men kräver fortsatt fokus på amortering för att nå målet om en nettoskuld/EBITDA på 2,0x (nuvarande 3,0x).

Det operativa kassaflödet uppgick till 10,7 MEUR (14,8). Avskrivningarna landade på 14,0 MEUR (ca 17 % av omsättningen, varav merparten IFRS 16-relaterat). Nettoinvesteringarna (Capex) var låga på 1,0 MEUR (1,2 % av omsättningen) på grund av färre stora öppningar och fokus på underhåll. Rörelsekapitalets förändring påverkade kassaflödet negativt med 3,0 MEUR, vilket är säsongsmässigt normalt för första kvartalet då leverantörsskulder från julperioden regleras.

Investeringsstrategin har skiftat från aggressiv expansion till selektiv och lönsam tillväxt. Prioriteringen ligger på att extrahera synergier från befintliga enheter (t.ex. att integrera inköp för Jungle Juice Bar via Triple Trading). Framtida investeringar förväntas fokusera på digitalisering och mindre strategiska förvärv, finansierade genom internt genererade medel.

Försäljningsprognos: Stabil tillväxt driven av diversifiering och internationell uppskalning

Efterfrågan på NoHo Partners utbud präglas för närvarande av ett tudelat konsumentbeteende på grund av en ansträngd makroekonomi. Vi ser att mer diskretionär lyxkonsumtion inom underhållning, nattklubbar och pubar dämpas, medan efterfrågan på fast-casual och traditionella matrestauranger uppvisar en god motståndskraft. Framöver väntas efterfrågan stabiliseras och successivt återhämta sig i takt med att räntesänkningar och dämpad inflation återställer konsumenternas köpkraft, primärt från 2027 och framåt.

Försäljningstillväxten kommer primärt att drivas av det internationella segmentet samt nyligen integrerade förvärv. Integrationen av Jungle Juice Bar i Finland adderar inte bara volym utan också en ny vertikal inom snabbrörliga hälsokoncept. Den enskilt starkaste tillväxtdrivaren är dock expansionen i Danmark, särskilt genom franchiseavtalet för Halifax Burgers i Meny-kedjan, vilket öppnar en helt ny och mycket skalbar intäktsström utan att kräva tunga investeringar. Den norska marknaden väntas bottna under 2026 och övergå från negativ till neutral tillväxt framåt 2027. För 2026 estimeras tillväxten till cirka 5 % beaktat en stark dansk marknad och oorganiska bidrag. Under 2027–2028 accelererar tillväxten något till 5-6 % i takt med att konsumtionen i Finland och Norge återhämtar sig. För åren 2029–2030 skiftar tillväxten ner mot en mer mogen nivå på 3-4 %. Den eviga tillväxten (terminal value) sätts konservativt till 2,0 %, vilket speglar långsiktig inflation och normaliserad BNP-tillväxt på bolagets huvudmarknader.

Marginalprognos: Operationell hävstång och synergier återställer lönsamheten

EBIT-marginalen pressades under det första kvartalet 2026 på grund av säsongsvariationer, vädereffekter och utmaningar i Norge, men den underliggande bruttomarginalen förblir urstark. Detta är ett tydligt bevis på bolagets prissättningsmakt och effektiva inköpsorganisation, inte minst genom det interna bolaget Triple Trading. När försäljningsvolymerna återvänder kommer denna bruttomarginal att skapa en betydande operationell hävstång.

För de kommande fem åren förväntar vi oss en tydlig marginalexpansion. Under helåret 2026 väntas EBIT-marginalen landa på 8,5 %, tyngd av ett svagt inledande kvartal men stöttad av att Norge når en lönsam bas under andra halvåret. Från 2027 och framåt materialiseras kostnadssynergierna (bland annat de >0,5 MEUR som väntas från Jungle Juice Bar) till fullo. Tillsammans med en ökad andel hög-marginalintäkter från franchiseverksamheten i Danmark (Halifax) förväntas EBIT-marginalen klättra mot bolagets historiska toppnivåer. För 2027 och 2028 prognostiseras en marginal på 9,0 % respektive 9,5 %. Fram emot slutet av prognosperioden (2029–2030) stabiliseras EBIT-marginalen på 9,5 %, vilket också appliceras som en hållbar nivå för terminalvärdet, medstött av selektiv expansion och stordriftsfördelar inom inköp och back-office.

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A), som historiskt legat högt kring 15,2 % på grund av IFRS 16-effekter, antas gradvis sjunka och stabiliseras runt 14,5 %. Investeringarna (CAPEX) prognosticeras till 4,5–5,0 % under tillväxtåren för att stödja expansion och uppgraderingar, och kommer i terminalvärdet att matcha avskrivningarna justerat för leasingeffekter. Förändringar i rörelsekapitalet antas förbli nära noll eller svagt bidragande fram till terminalfasen där det sätts till 0 %, vilket reflekterar restaurangbranschens generellt negativa rörelsekapitalbehov.

Modellen bygger på följande nyckelantaganden:

• WACC: 9,0 % (Baserat på avkastningskrav för eget kapital kring 10-11 %, balanserat mot lägre räntekostnader givet soliditeten och IFRS 16).
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %.
• Normaliserad skattesats: 21,0 %.

Genom att diskontera framtida fria kassaflöden resulterar detta i ett Enterprise Value (EV) om cirka 465 MEUR. Efter avdrag för nettoskuld (inkluderat IFRS 16) framräknas ett vederlag för eget kapital som uppgår till cirka 150 MEUR. Fördelat över utestående aktier genererar detta en riktkurs på cirka 7,15 EUR per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

• Pessimistiskt scenario (WACC 10,0 %, Evig tillväxt 1,5 %): ca 4,50 EUR/aktie.
• Optimistiskt scenario (WACC 8,0 %, Evig tillväxt 2,5 %): ca 11,20 EUR/aktie. Ett rimligt fundamentalt värderingsintervall, givet rådande makroekonomiska osäkerheter och skuldsättning, bedöms ligga mellan 6,00 EUR och 8,50 EUR.

##Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Evigt värde (TV)
Omsättning	375,9	398,5	418,4	435,1	448,2	457,2
EBIT	32,0	35,9	39,7	41,3	42,6	43,4
Skatt (21%)	-6,7	-7,5	-8,3	-8,7	-8,9	-9,1
NOPAT	25,3	28,4	31,4	32,6	33,7	34,3
Avskrivningar (D&A)	56,4	59,0	61,0	63,1	64,5	66,3
CAPEX	-54,5	-57,8	-60,0	-61,5	-64,0	-66,3
Δ Rörelsekapital	1,0	1,0	0,5	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCF)	28,2	30,6	32,9	34,2	34,2	34,3

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.