Analys av Nordic Technology Group (NTG)

Årtal och kvartal: År 2026, Halvår 1 (H1)

Företagsbeskrivning

Nordic Technology Group AS (NTG) är ett norskt industriteknikbolag noterat på Euronext Growth Oslo. Bolaget agerar som en aktiv ägare och investerare i teknikbolag som har passerat de tidiga utvecklingsfaserna och är på väg in i kommersialiserings- och tillväxtfaser. NTG:s portfölj är uppdelad i två primära affärsområden:

• Sensorteknologi (Sensor Technology): Består av dotterbolagen Wavetrain Systems AS (ägarandel 74,2 %) och Hammertech AS (ägarandel 75,5 %).
• Ren teknologi (Clean Technology): Består av dotterbolagen MossHydro AS (ägarandel 89,9 %) och Hystorsys AS (ägarandel 100 %).

NTG har sitt huvudkontor i Oslo, Norge, och verkar globalt via sina dotterbolag, med betydande försäljning i både Norge och internationellt.

Rekommendation - Akut likviditetskris överskuggar kommersiella framsteg

Nordic Technology Group befinner sig i en extremt pressad finansiell situation där den löpande verksamheten uppvisar stora förluster och ett kraftigt negativt kassaflöde. Med en kassa på endast 0,9 MNOK vid utgången av juni 2026 är bolaget helt beroende av externa kapitaltillskott och den planerade avyttringen av dotterbolaget MossHydro AS för att överleva de kommande 12 månaderna. Även om dotterbolagen uppvisar enskilda kommersiella framsteg (såsom avtal i Sverige och Österrike), innebär den akuta likviditetsbristen och risken för kraftig utspädning via konvertering av preferensaktier en mycket hög risk för privata investerare. Tills dess att bolaget uppvisar ett hållbart kassaflöde och en stabiliserad balansräkning bör investerare avstå.

Riktkurs: 0,04 NOK per aktie Värderingsintervall: 0,01 – 0,08 NOK AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NTG:s övergripande långsiktiga strategi är att kommersialisera och skala upp sina unika sensorteknologier. På grund av den ansträngda likviditeten har strategin skiftat mot en renodling där det icke-kärnfokuserade Clean Tech-segmentet (framför allt MossHydro) ska avyttras för att finansiera den fortsatta utvecklingen av Wavetrain Systems och Hammertech.

Sannolikheten för att bolaget når sina mål på medellång sikt är mycket osäker och helt beroende av kortsiktiga finansieringslösningar. Ledningen och styrelsen medger explicit i rapporten att det råder en "väsentlig osäkerhet" (material uncertainty) som kan så tvivel om bolagets förmåga till fortsatt drift (going concern).

VD-ordet och kommentarerna präglas av en balansgång mellan operativ optimism (nya ramavtal och typgodkännanden) och finansiellt allvar. VD lyfter fram positiva milstolpar såsom Wavetrains godkännande (Type Approval) från Network Rail i Storbritannien samt Hammertechs order i Amerika. Trots detta är sentimentet tyngt av det akuta behovet av kapital. De strukturella initiativen handlar nästan uteslutande om att säkra ny likviditet via bankpartner, offentliga institutioner och huvudägare.

Stark tillväxt driven av icke-kärnverksamhet men katastrofala marginaler tynger

NTG:s konsoliderade omsättning för H1 2026 uppgick till 24,1 MNOK, vilket är en ökning med 28,1 % jämfört med 18,8 MNOK under H1 2025. Huvuddelen av försäljningen (79,7 %) kom från Clean Technology-segmentet, vilket planeras att avyttras. Omsättningen för kärnsegmentet Sensor Technology minskade tyvärr från 7,3 MNOK till 4,9 MNOK. Försäljningen är i högsta grad projektbaserad och konjunkturkänslig med begränsad orderbok.

Rörelseresultatet (EBIT) var -72,4 MNOK under H1 2026, motsvarande en katastrofal EBIT-marginal på -300,8 %. Den extremt negativa marginalen förklaras framför allt av mycket höga personalkostnader (150 % av omsättningen) och massiva goodwillavskrivningar (165,5 % av omsättningen) kopplade till historiska förvärv.

Uppblåst balansräkning och ohållbar burn-rate kräver strukturella åtgärder

Balansräkningen är djupt obalanserad; av totala tillgångar på 289,5 MNOK består hela 85,4 % av immateriella tillgångar. Detta medför en skenbart hög bokförd soliditet (73,7 %), men den reella likviditeten är kritiskt låg med endast 0,9 MNOK i kassan mot kortfristiga skulder på 62,5 MNOK. Nettoskulden uppgår till 28,5 MNOK.

Det operativa kassaflödet var starkt negativt och uppgick till -58,3 MNOK (-242 % av omsättningen), vilket indikerar en fortsatt ohållbart hög "burn rate". Investeringarna (Capex) minskade visserligen till 34,0 % av omsättningen, men givet likviditetskrisen tvingas bolaget nu till en överlevnadsfokuserad investeringsstrategi. Framtida kapitalbehov för teknologisk utveckling inom Wavetrain och Hammertech förväntas till stor del finansieras externt via riktade emissioner på dotterbolagsnivå, vilket bekräftas av de finansieringsrundor som skett under H1 2026.

Försäljningsprognos: Portföljomstrukturering och kommersialisering av kärninnehav

Som ett investmentbolag inriktat på teknikbolag i tidiga kommersialiseringsfaser måste NTG:s försäljningsprognos baseras på summan av portföljbolagens utveckling och strategiska avyttringar. Den absolut mest kritiska faktorn för prognosen är den planerade avyttringen av Clean Technology-segmentet (primärt MossHydro). Detta segment står idag för cirka 80 % av den konsoliderade omsättningen. Vi räknar med att denna avyttring genomförs under slutet av 2026 för att rädda bolagets akuta likviditetskris.

Detta innebär att den konsoliderade omsättningen kommer att bantas kraftigt under 2027, då portföljen renodlas mot Sensor Technology (Wavetrain och Hammertech). Försäljningen inom sensorteknik är i dagsläget låg, men drivs av nyligen erhållna typgodkännanden (t.ex. från Network Rail i Storbritannien) och nya ramavtal i USA. Efterfrågan på infrastrukturövervakning och industriell mätteknik väntas växa strukturellt. Vi prognostiserar en "hockeyklubbs-effekt" för dessa bolag från 2028 och framåt, där de går från pilottester till kommersiell utrullning. Prognosen för de kommande fem åren speglar ett kraftigt initialt omsättningstapp på grund av avyttringar, följt av mycket höga procentuella tillväxttal från en låg bas när sensorteknikbolagen skalar upp. För det eviga värdet (terminal value) applicerar vi en normaliserad tillväxt om 3,0 %, vilket speglar en mogen marknadstillväxt för industriell sensorteknik.

Marginalprognos: Från strukturella förluster till operativ hävstång i dotterbolagen

Givet NTG:s natur som investmentbolag styrs den konsoliderade EBIT-marginalen idag av enorma goodwillavskrivningar från tidigare förvärv samt höga fasta kostnader i moderbolaget relativt en obefintlig kommersiell bas i kärninnehaven. Med en nuvarande EBIT-marginal på över -300 % är fokus de kommande åren ren överlevnad och kostnadskontroll.

När Clean Tech avyttras försvinner viss bruttomarginal, men det möjliggör en dramatisk minskning av overhead-kostnader. Vi förväntar oss att EBIT-marginalen förblir djupt negativ under 2027 och 2028, tyngd av fortsatta goodwillavskrivningar (som löper ut efter 5 år, d.v.s. kring 2027/2028) och investeringar i dotterbolagens säljorganisationer. Allteftersom Wavetrain och Hammertech når kommersiella volymer från 2029 och framåt, förväntas en kraftig operativ hävstång. Sensorteknik (särskilt den mjukvaru- och IP-tunga delen) har i grunden bruttomarginaler över 70 %. När volymerna överstiger tröskelvärdet för de fasta kostnaderna, vilket vi estimerar sker kring 2030, kommer bolaget att nå positivt rörelseresultat. I terminalperioden räknar vi med en hållbar EBIT-marginal på 20,0 %, vilket är i linje med framgångsrika, mogna mjukvaru- och hårdvarubolag inom industriell nischteknik.

DCF Värdering

Historiskt har bolaget haft en extremt hög avskrivningstakt (över 165 % av omsättningen) till följd av massiva goodwill-avskrivningar från historiska förvärv. Vi prognostiserar att dessa avskrivningar successivt löper ut under 2027 och 2028. Därefter kommer avskrivningarna att normaliseras och drivas av immateriella tillgångar och utrustning i de kvarvarande dotterbolagen (Wavetrain och Hammertech). I terminalvärdet förväntas avskrivningarna ligga i linje med CAPEX på cirka 5 % av omsättningen.

CAPEX har varit högt (över 34 % av omsättningen) i takt med att bolaget utvecklat sin sensorteknik inför kommersialisering. I takt med att försäljningen skalar upp från 2028 och framåt förväntas CAPEX i absoluta tal att öka något, men minska kraftigt som andel av omsättningen, och konvergera mot 5 % av omsättningen i terminalperioden.

Under omstruktureringen och avyttringen av Clean Tech under 2026/2027 kommer rörelsekapitalet att fluktuera kraftigt. Vi räknar med att rörelsekapitalet stabiliseras kring -10 % av försäljningstillväxten årligen under tillväxtfasen, för att i evighetsfasen närma sig noll.

Viktiga antaganden:

• WACC: 15,0 % (Exceptionellt hög risk pga likviditetskris och binär överlevnadsrisk).
• Långsiktig tillväxt (Terminal growth): 3,0 %
• Långsiktig EBIT-marginal: 20,0 %
• Skattesats: 0 % till 2030, därefter 22 %

Enterprise Value (EV) uppgår därmed till ca 33 MNOK. Efter avdrag för nettoskulden på 9 MNOK landar det motiverade egna kapitalet på cirka 24 MNOK, vilket ger en exakt riktkurs på 0,04 NOK per aktie.

Känslighetsanalys

För att förstå osäkerheten i värderingen stresstestas riktkursen mot WACC och evig tillväxt:

• WACC 13 % / Tillväxt 4 %: 0,08 NOK per aktie.
• WACC 15 % / Tillväxt 3 %: 0,04 NOK per aktie.
• WACC 17 % / Tillväxt 2 %: 0,01 NOK per aktie.

Ett rimligt värderingsintervall för aktien, givet nuvarande riskprofil, bedöms vara 0,01 – 0,08 NOK. Uppsidan är starkt beroende av att kommersialiseringen av sensortekniken faller ut helt enligt plan.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	16,9	27,0	48,6	72,9	94,8	97,6
EBIT	-25,4	-21,6	-9,7	3,6	14,2	19,5
Skatt (22% från 2030)	0,0	0,0	0,0	-0,8	-3,1	-4,3
NOPAT	-25,4	-21,6	-9,7	2,8	11,1	15,2
Avskrivningar (D&A)	15,0	10,0	5,0	4,0	5,0	4,9
Investeringar (CAPEX)	-8,0	-5,0	-4,0	-4,0	-5,0	-4,9
Förändring i NWC	5,0	-2,0	-3,0	-2,0	-2,0	-0,5
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-13,4	-18,6	-11,7	0,8	9,1	14,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.