Analys av Nordic Technology Group (NTG)

Årtal och kvartal: 2025, H2 samt Helår

Företagsbeskrivning

Nordic Technology Group AS (NTG) är ett norskt industriteknikbolag, noterat på Euronext Growth Oslo. Bolagets affärsidé är att identifiera, utveckla och skala upp teknikbolag med disruptiva, patenterade sensorteknologier. Verksamheten är vid utgången av 2025 organiserad i två huvudsakliga affärsområden: Sensorteknologi (Wavetrain Systems och Hammertech) samt Cleantech (Hystorsys och MossHydro). Bolaget har sitt huvudkontor i Oslo och verkar på en global marknad, främst genom sina dotterbolag. Under perioden har styrelsen beslutat att avyttra Clean technology-området för att renodla verksamheten.

Akut kris och transformativ överlevnadskamp

Nordic Technology Group befinner sig i en mycket kritisk finansiell fas. Trots att bolaget nyligen genomfört kapitaliseringar efter balansdagen, kvarstår betydande osäkerhet kring bolagets förmåga till fortsatt drift (going concern). Den strategiska försäljningen av Clean tech-benet är nödvändig för likviditeten, men det råder osäkerhet kring realiserbara värden. Investeringen i CondAlign har gått förlorad genom konkurs, vilket ytterligare skadar förtroendekapitalet. Bolaget är i praktiken en option på att sensortekniken lyckas kommersialiseras storskaligt.

Riktkurs: 0,18 NOK Värderingsintervall: 0,10 NOK – 0,40 NOK AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NTG:s vision är att skapa ledande teknikbolag inom nischade sensormarknader. De finansiella målen är i dagsläget dämpade av behovet av finansiell överlevnad. Strategin har skiftat mot en renodling där Clean tech-verksamheten ska säljas för att frigöra kapital till kärnområdet sensorteknologi (Wavetrain och Hammertech).

Sannolikheten att bolaget når sina långsiktiga mål är för närvarande låg till medelhög och helt beroende av kortsiktig finansiering. Ledningen betonar i rapporten en "väsentlig osäkerhet" (material uncertainty) rörande fortsatt drift. VD Leif Rune Rinnan lyfter fram behovet av att säkra nya kontrakt och genomföra försäljningen av dotterbolag. Sentimentet i VD-ordet är präglat av allvar och realism kring den ansträngda likviditeten. Externa faktorer som ränteläge och tillgång till riskkapital påverkar NTG negativt, då bolaget är beroende av extern finansiering.

Omsättningskollaps och Förödande Kostnadskostym

Försäljningen för H2 2025 uppgick till 14,6 MNOK, en minskning med hela 46 % jämfört med H2 2024. För helåret 2025 sjönk omsättningen från 49,1 MNOK till 33,3 MNOK. Den största delen av nuvarande omsättning (60,6 %) kommer från Clean tech-området (MossHydro) som bolaget avser sälja. Kärnverksamheten inom sensorteknologi visar en svag omsättningsutveckling i absoluta tal (5,7 MNOK). Den kraftiga nedgången i total försäljning förklaras även delvis av att CondAlign inte längre konsolideras efter sin konkurs.

Lönsamheten är kraftigt negativ. Rörelseförlusten (EBIT) för H2 2025 blev -97,7 MNOK. Även om bruttomarginalen teoretiskt är hög är de fasta kostnaderna förödande. De största drivkrafterna bakom förlusten är personalkostnader (40,4 MNOK i H2) och massiva avskrivningar/nedskrivningar av immateriella tillgångar (totalt ca 54,7 MNOK i H2). Bolaget genomförde dessutom nedskrivningar av MossHydro med 8,3 MNOK baserat på indikationer från potentiella köpare. Marginalerna har stadigt försämrats i takt med att omsättningen sjunkit medan kostnadsmassan förblivit alltför hög.

Brinnande Kassa och Luftig Balansräkning

Balansräkningen domineras av immateriella tillgångar (Goodwill och utvecklingskostnader) som utgör 282,2 MNOK av totala tillgångar på 333,3 MNOK (ca 85 %). Eget kapital uppgår till 197,5 MNOK (soliditet på 59,3 %), men denna siffra ger en falsk trygghet då den vilar på höga bokförda värden av immateriella tillgångar som riskerar ytterligare nedskrivningar. Den kritiska punkten är likviditeten: vid årsskiftet fanns endast 3,8 MNOK i kassan mot kortfristiga skulder på 99,3 MNOK, varav nettoskulden uppgick till hela 135,8 MNOK. Bolaget räddades temporärt i början av 2026 av kapitaltillskott på ca 66 MNOK.

Kassaflödet från den löpande verksamheten för helåret 2025 var -65,3 MNOK, innebärande en "burn rate" på över 5 MNOK i månaden. Investeringar (Capex) uppgick till 21,3 MNOK (ca 64 % av omsättningen), vilket huvudsakligen relaterar till aktiverat utvecklingsarbete. Investeringsstrategin är extremt riskfylld då den förutsätter att framtida kassaflöden från sensorteknologierna faktiskt kan validera de enorma belopp som nu aktiveras. Bolaget är i totalt beroende av finansiering via nyemissioner och konvertibla lån för att hålla verksamheten vid liv i väntan på kommersialisering.

Försäljningsprognos: Smärtsam renodling mot sensorteknologi

Försäljningsutvecklingen för Nordic Technology Group (NTG) kommer under de närmaste åren att präglas av en dramatisk omställning. Bolaget avser att avyttra Clean tech-segmentet (MossHydro och Hystorsys), vilket idag står för över 60 % av intäkterna. Detta innebär att vi under 2026 kommer att se ett kraftigt intäktstapp när denna volym försvinner ur böckerna. Kvarvarande kärnverksamhet utgörs av sensorteknologierna Wavetrain Systems och Hammertech. Efterfrågan på dessa disruptiva, patenterade sensorer är i dagsläget låg och oetablerad (endast 5,7 MNOK i omsättning under H2 2025). För att bolaget ska överleva krävs att nya kommersiella kontrakt vinns och att dessa teknologier snabbt går från utvecklingsfas till kommersiell utrullning.

Under de kommande fem åren prognostiserar jag först en kraftigt negativ tillväxt år 1 på grund av strukturella avyttringar, följt av en hög procentuell tillväxt från en mycket låg bas (år 2-5) drivet av att Wavetrain och Hammertech penetrerar sina nischmarknader. Tillväxten förutsätter att bolaget överlever sin akuta likviditetskris. I ett normaliserat evighetsvärde (Terminal Value) räknar jag med en stabil, låg tillväxt i linje med inflation och allmän marknadstillväxt på 2 %. Motiveringen vilar helt på att bolaget lyckas transformeras till ett renodlat sensorbolag där de nya produkterna vinner marknadsacceptans efter att kapital frigjorts från Clean tech-avyttringarna.

Marginalprognos: Vägen från akut kris till framtida lönsamhet

I dagsläget är NTG:s EBIT-marginal katastrofalt negativ, tyngd av höga personalkostnader och massiva avskrivningar av immateriella tillgångar relaterade till produktutveckling. Givet försäljningsprognosen ovan kommer ebit-marginalen att förbli kraftigt negativ under de kommande 2-3 åren. När Clean tech-benet säljs försvinner visserligen en del kostnader, men bolaget måste fortfarande bära en tung fast kostnadskostym för fortsatt kommersialisering av sensortekniken.

Marginalutvecklingen de kommande fem åren bygger på operativ hävstång ("operating leverage"). När försäljningen av sensorer (som har en hög teoretisk bruttomarginal) väl börjar skala upp från år 3 och framåt, kommer intäkterna att växa snabbare än de fasta kostnaderna, vilka måste hållas strikt nere på grund av bolagets prekära finansiella situation. Vi förväntar oss att bolaget når "break-even" på EBIT-nivå tidigast mot slutet av prognosperioden (år 4-5). För terminal value antar vi en långsiktig EBIT-marginal som är representativ för ett moget och nischat hårdvaru-/mjukvarubolag inom sensorteknik.

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
År 1 (2026)	-55,0 % (Strukturell nedgång)	-85,0 %
År 2 (2027)	15,0 %	-45,0 %
År 3 (2028)	35,0 %	-15,0 %
År 4 (2029)	40,0 %	2,0 %
År 5 (2030)	25,0 %	8,0 %
Terminal Value	2,0 %	12,0 %

DCF Värdering

Viktiga antaganden och motiveringar: En extremt ansträngd balansräkning tvingar NTG till absolut fokus på kassaflöde.

• Avskrivningar: Drivs historiskt av extremt tunga FoU-investeringar (262 % av omsättningen LTM). Efter renodlingen till sensorbolag förväntas dessa sjunka drastiskt och normaliseras till ca 10 % av omsättningen år 5. I evighetsvärdet sätts de till samma nivå som CAPEX för en stabil verksamhet i balans.
• Investeringar (CAPEX): Bolaget har inte råd med tunga kapitalinvesteringar innan driften ger positivt kassaflöde. CAPEX dras ned från 64 % idag till ca 15 % år 2-3, för att landa på 8 % år 5, i syfte att enbart underhålla och kommersialisera sensortekniken.
• Förändring i rörelsekapital: Historiskt mycket volatilt. Förväntas ha negativa effekter år 1-2 under avyttringar/omställning. När sensorförsäljningen sedan tar fart binds rörelsekapital motsvarande cirka 10-15 % av tillväxten.
• WACC & Risk: Uppskattad till 14,0 %. Bolaget har extrema riskegenskaper likt "Venture Capital i sen såddfas". Beta sätts till 2,0+ med enorm småbolagspremie och bolagsspecifik risk.
• Riktkurs: 0,18 NOK per aktie (baserat på 156,5 miljoner aktier och en justerad nettoskuld på ca 1,6 MNOK post-emission). Nuvärdet under de första fem prognosåren är kraftigt negativt på grund av stor "burn rate", varför bolagets hela uppskattade teoretiska värde ligger i dess evighetsvärde.

Känslighetsanalys (Värde per aktie beroende på antaganden):

• WACC 12 % / Evig tillväxt 3 %: ~0,45 NOK
• WACC 14 % / Evig tillväxt 2 %: ~0,18 NOK (Base case)
• WACC 16 % / Evig tillväxt 1 %: ~0,05 NOK

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MNOK, baserat på en utgångsomsättning på 33,3 MNOK. (Observera att skatt på 22 % endast faller ut när NOPAT är positiv, tidigare förluster skapar dock underskottsavdrag vilket teoretiskt kan nolla skatten även år 4-5, men för transparens räknas standardiserad skatt här när lönande).

Siffra (MNOK)	År 1 (2026)	År 2 (2027)	År 3 (2028)	År 4 (2029)	År 5 (2030)	Terminal Value
Omsättning	15,0	17,3	23,4	32,8	41,0	Evig tillväxt 2%
EBIT	-12,8	-7,8	-3,5	0,7	3,3	Normaliserad
Skatt (22%)	0,0	0,0	0,0	-0,2	-0,7	-22 % av EBIT
NOPAT	-12,8	-7,8	-3,5	0,5	2,6	3,1
Avskrivningar	8,0	4,0	3,0	3,5	4,0	3,3
CAPEX	-3,0	-2,6	-3,5	-3,3	-3,3	-3,3
Förändring Rörelsekapital	2,0	-0,3	-0,6	-1,0	-0,8	-0,5
Fritt kassaflöde (FCFF)	-5,8	-6,7	-4,6	-0,3	2,5	2,6

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.