Analys av Nordisk Bergteknik AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3 (januari–september 2025)

Företagsbeskrivning

Nordisk Bergteknik AB är ett specialiserat anläggningsbolag med verksamhet inom bergteknik och grundläggningslösningar i Norden – huvudsakligen Sverige och Norge, med mindre närvaro i Finland. Bolaget är organiserat i tre affärssegment: Rock Sweden, Rock Norway och Foundation Sweden. Kunderna återfinns inom infrastruktur, gruvdrift, större byggprojekt, vindkraft, försvar och säkerhet. Affären bygger på specialisttjänster såsom borrning, sprängning, bergförstärkning, schaktning, transporter, krossning och komplexa grundläggningsarbeten (pålningsarbete, jordförstärkning m.m.).

Rekommendation

Efter en stark återhämtning vad gäller tillväxt och lönsamhet under 2025, jämfört med den tydligt pressade situationen under 2024, har Nordisk Bergteknik levererat förbättrad organisk tillväxt, stärkt EBIT och väsentligt högre resultat – särskilt drivet av en markant förbättring i Norge och genomförda effektiviseringsåtgärder. Dock kvarstår utmaningar inom Foundation Sweden och koncernens nettoskuld är fortfarande hög i relation till det långsiktiga målet. Marknadsutsikterna har ljusnat men är ännu osäkra för vissa segment och kassaflödet belyser fortsatt känslighet kring projektstruktur och kapitalbindning. Sammantaget har bolaget förbättrat sina framtidsutsikter och risknivån har minskat, även om nyckeltal och lönsamhet fortsatt ligger under koncernens egna mål.

AI Betyg: 🟡 (Gul)

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolaget har kvar sina långsiktiga mål: årlig tillväxt över 15% (organisk och via förvärv), en justerad EBIT-marginal över 7%, nettoskuld/justerad EBITDA under 2,5x och att dela ut upp till 40% av årets resultat.

För 2025 rapporterar Nordisk Bergteknik en organisk tillväxt på 7% januari–september (tidigare -10% under samma period 2024), och en förbättrad men fortfarande låg justerad EBIT-marginal på 3,5% mot målet 7%. VD bedömer marknadsläget som successivt förbättrat – inte minst tack vare ökande efterfrågan i Norge och en stabil grund inom gruv- och gruvnära infrastruktur, medan byggsektorn ännu är svag. Starten av flera stora infrastrukturprojekt borde ge ökad kapacitetsutnyttjande och lönsamhet framåt. Nya strategiska partnerskap, t.ex. med norska Oden, kan ge återkommande volym utan nya offentliga upphandlingar, vilket ökar förutsägbarheten.

Sannolikheten att alla finansiella mål nås inom ett till två år är låg; bolaget behöver fortsatt fokusera på marginalförbättring, kassaflödeskontroll och nettoskuldsreduktion – men trenden är helt klart positiv jämfört med 2024. Marknaden tar steg mot normalisering men är ännu osäker, särskilt för byggrelaterad verksamhet.

Försäljning

Nettoomsättningen ökade med 5% till 2 539,5 MSEK under årets första nio månader (2 408,4 MSEK), med organisk tillväxt på 7%. Samtliga segment visade positiv organisk tillväxt för perioden:

• Rock Sweden: +5% organisk tillväxt, 1 294,7 MSEK i omsättning. Starka gruv- och infrastrukturprojekt dominerar.
• Rock Norway: +10% organisk tillväxt, 647,1 MSEK. Markant återhämtning efter djup botten 2024.
• Foundation Sweden: +6% organisk tillväxt, 597,7 MSEK. Dock fall i Q3 (-5%), fortsatta utmaningar i lokal infrastruktur och större projekt.

Geografiskt dominerar Sverige (1 728 MSEK), följt av Norge (648 MSEK) och Finland (163 MSEK). Kundbasen består av statliga/myndigheter, stora och små byggbolag samt gruvsektorn.

Störst tillväxtpotential finns klart i segmenten Rock Sweden & Norway kopplat till gruvnäring, försvar och infrastruktursatsningar; Foundation Sweden är känsligare för byggkonjunktur och visar ingen stabil lönsamhetsförbättring ännu.

Marginaler

Justerad EBIT-marginal minskade något till 3,5% (3,7%) för perioden, men förbättrades kraftigt i Q3 (3,6% mot 2,1% Q3 2024). Marginalerna förbättrades markant i Rock Norway och håller sig stabila i Rock Sweden, men Foundation Sweden är fortsatt negativ justerad EBIT-marginal (�,2% jan-sep). Huvudförklaring till pressade marginaler:

• Eng�6ngsposter och restruktureringskostnader (ex.vis kreditförlust om -3,2 MSEK Q3)
• Omslagskostnader i nya projekt (högre kapitalbindning), vissa projektmix-förskjutningar
• Byggmarknad fortsatt svag och pressade priser i vissa erbjudanden

När marknaden normaliseras och de stora infrastrukturkontrakten rullas ut borde marginalen successivt kunna förbättras, men bolaget har fortfarande en bit kvar till sektors- respektive egna mål (>7%).

Balansräkning

Balansräkningen per 30 sep 2025 visar tillgångar om 3 458 MSEK, varav goodwill utgör drygt 1 009 MSEK. Kassa och korta placeringar är låga (27 MSEK), soliditeten ligger på 35,7% (upp ett steg), och nettoskulden är 1 537 MSEK (jämfört med 1 579 MSEK sep 2024), vilket ger en nettoskuld/justerad EBITDA om 3,5x — alltjämt över det interna målet (2,5x). Majoriteten av skuldförfallet ligger i förvaltade maskinlån inkluderas även operationella leasingåtaganden.

Balansräkningen är acceptabel men högre belånad än sektorsgenomsnitt och fortsatt känslig för svängningar i rörelsekapital. Ny refinansiering är tecknad på goda villkor till 2028 och skulle kunna öka flexibiliteten.

Kassaflöde

Operativt kassaflöde Q3 var negativt (-7,5 MSEK), men ackumulerat för perioden är det positivt (62,5 MSEK, dock ned från 148,6 MSEK jan-sep 2024). Negativt kassaflöde verkar drivas av större kapitalbindning (nya infrastrukturprojekt, ökat rörelsekapitalbehov). Investeringstakten är fortsatt hög (nettoinvesteringar jan-sep -121 MSEK). Finansiering skedde bl.a. genom nytt maskinlån och ökad användning av checkräkningskredit.

Kassaflödesgenereringen är alltså lägre än tidigare år och på gränsen till otillfredsställande vid en större nedgång i marknaden. Ingen akut risk, men är en faktor att bevaka.

Investeringsstrategi

Fokus ligger på högre effektivitet, selektiv orderacceptans samt tillväxt genom strategiska samarbeten och, potentiellt, kompletterande förvärv. Investeringarna är riktade mot större maskininnehav, effektiviseringsprogram samt inledande arbete i uppstarter av nya större projekt. Allokering sker utifrån en ambition att förbättra marginaler och minska säsongs- och konjunkturkänslighet. Nyligen tecknades även en strategisk låneram för ytterligare investeringar/ev. M&A.

Det är positivt att bolaget nu har fler långsiktiga ramavtal och partnersamarbeten, vilket minskar osäkerheten i orderboken. Den höga investeringsnivån behöver dock avspeglas i förbättrade marginaler och kassaflöde för att motivera eget kapital-förtroende.

Nyckeltal

Nyckeltal	Jan–Sep 2025	Jan–Sep 2024
Omsättning (MSEK)	2 539,5	2 408,4
Organisk tillväxt (%)	7	-10
EBIT (MSEK)	78,9	84,6
EBIT-marginal (%)	3,1	3,5
Just. EBIT (MSEK)	89,0	88,7
Just. EBIT-marg (%)	3,5	3,7
Soliditet (%)	35,7	34,9
Nettoskuld (MSEK)	1 537	1 578
Net debt/adj. EBITDA	3,5x	3,6x
Vinst per aktie (SEK)	0,45	0,21

Stark förbättring i tillväxt och vinst per aktie, men EBIT-marginalen fortfarande svag (sektorssnitt >5-6%).

Risker

• Byggsektorn i Sverige och Norge är fortsatt svag med risk för projektförskjutningar och prispress.
• Hög kapitalkostnad (ränteberoende, särskilt vid försämrad finansmarknad).
• Nettoskulden över målet – minskad kassaflödesgenerering gör koncernen känslig vid snabb inbromsning.
• Projektstart och rörelsekapitalbindning är volatila, vilket kan påverka kortsiktigt kassaflöde kraftigt.
• Säsongseffekter, främst i Norge.
• Konjunkturberoende, särskilt för segment kopplade till bygg och bostäder.
• Valutarisk, särskilt NOK/SEK.

Riskprofilen är dock nu något lägre jämfört med 2024, tack vare bättre orderbok och fler stabila samarbeten.

Innovation & Teknik

Bolaget har stegvis stärkt teknikplattformen, främst genom digitalisering av projektstyrning och utvecklat maskinparken. Konkurrensfördelarna ligger i kompetens, maskininvestering och förmåga att ta komplexa, säkerhetsklassade uppdrag (ex. försvar, större infrastruktur). Egen R&D är begränsad men innovation sker i process- och arbetsmetoder snarare än egna tekniska patent. Inga tecken på teknikrisk eller hotad konkurrenskraft – men verksamheten är inte "tech-driven" i klassisk mening.

Kuriosa

Nordisk Bergteknik utför förstärkningsarbeten på Vasabron i centrala Stockholm, ett av stadens mest trafikerade och historiskt viktiga broar. Företaget spelar därmed en roll i modernisering och bevarande av svensk infrastruktur med anor från 1878.

Jämförelse med föregående kvartal (2024)

Situationen har förbättrats avsevärt jämfört med helåret 2024: Omsättning, organisk tillväxt och nettoresultat är högre. Marginalerna är bättre än i krisåret 2024 men fortfarande svaga jämfört med branschmål. Balansräkningen är marginellt starkare, finansieringskostnaden har minskat och riskbilden är lägre. Dock behöver marginalförbättring, skuldreduktion och starkare kassaflöde påvisas under flera perioder innan långsiktig "grön flagg" kan ges.