Analys av Stockholm Nordtech Group AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Stockholm Nordtech Group AB ("Nordtech") är en nordisk förvärvsinriktad mjukvarukoncern som förvärvar, äger och utvecklar nischade och affärskritiska B2B SaaS-bolag. Bolaget tillämpar en decentraliserad styrmodell där dotterbolagen behåller sin operativa autonomi och varumärken. Nordtech verkar främst på den nordiska marknaden och delar in sin verksamhet i tre operativa segment:

• Operational Solutions: Mjukvara för effektivisering, kvalitetssäkring och automatisering av operativa arbetsflöden (t.ex. produktion, fältarbete, e-handel och resursplanering).
• Business Platforms: System och plattformar för kommersiella, finansiella och administrativa processer (t.ex. leasing, betalningshantering och projekthantering).
• Public Infrastructure: Digitala plattformar och administrationssystem riktade mot offentlig sektor, kommuner och utbildningsväsen (t.ex. regelefterlevnad och infrastrukturhantering).

Rekommendation - Stark operationell hävstång med AI som framtida tillväxtmotor

Nordtech visar en mycket stark operationell utveckling i sin första hela kvartalsrapport som noterat bolag. Kombinationen av hög organisk tillväxt (9 %) kombinerat med skalsystem som driver marginalexpansion (justerad EBITA-marginal upp till 30,7 % i Q3) och en låg finansiell belåningsgrad ger god stabilitet. Integrationen av AI-funktionalitet i dotterbolagen förstärker konkurrenskraften, samtidigt som kassakonverteringen på rullande 12 månader är stark (90,2 %). De siffermässiga förlusterna på sista raden för niomånadersperioden förklaras av engångsposter kopplade till börsnoteringen och omvärderingar av tilläggsköpeskillingar till följd av starkare resultat i förvärvade bolag än väntat.

Riktkurs: 82 SEK
Värderingsintervall: 70 - 95 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Nordtech etablerade i mars 2026 följande medellångsiktiga finansiella mål:

• Justerad EBITA per aktie: Skall öka med cirka 20 % per år over tid. (Utfall LTM: +49,9 %).
• ROIC + organisk tillväxt: Överstiga 20 % per år över tid. (Utfall Q3 LTM: 22,2 %).
• Skuldsättning (Nettoskuld / Justerad EBITDA LTM): Understiga 2,0x. (Utfall Q3: 0,3x).
• Utdelningspolicy: Prioriterar återinvesteringar i lönsam tillväxt och förvärv framför aktieutdelning på medellång sikt.

Sannolikheten för att Nordtech når sina långsiktiga mål bedöms som hög. VD Nils Bergman betonar den starka skalbarheten i affärsmodellen där intäkterna växer snabbare än kostnadsbasen. Ett centralt strategiskt initiativ är övergången till "AI-first" i produktutvecklingen. M&A-pipelinen beskrivs som mycket välfylld. Potentiella triggers framåt inkluderar värdeskapande tilläggsförvärv via outnyttjade kreditfaciliteter, fortsatt marginalexpansion i segmenten "Operational Solutions" och "Public Infrastructure", samt korsförsäljningssynergier inom leasing.

Robust Omsättningstillväxt och Skalbara Marginaler

Försäljningen under Q3 2026 uppgick till 192,1 MSEK, en imponerande tillväxt på 35,7 %. Tillväxten bärs upp av en organisk tillväxt på 9,2 % – vilket väl ligger i linje med historiska normer (8–10 %) – och en förvärvad tillväxt på 26,4 %. En stor styrka är andelen återkommande mjukvaruintäkter (ARR) som uppgår till 88,2 % av omsättningen (699,5 MSEK, +19,8 %). B2B SaaS-modellen präglas av mycket låg konjunkturkänslighet. Bland segmenten ledde Operational Solutions tillväxten (+49,0 %), följt av Business Platforms (+28,8 %) och Public Infrastructure (+25,4 %).

Lönsamhetsmässigt styrs bolaget främst via Justerad EBITA, som under Q3 uppgick till 59,0 MSEK, vilket motsvarar en stärkt marginal om 30,7 % (27,9 %). Den underliggande lönsamheten är mycket stabil, inte minst i Business Platforms (39,8 % marginal). Den rapporterade EBIT-marginalen är dock betydligt lägre (7,8 %) på grund av jämörelsestörande poster om -13,5 MSEK (främst omvärdering av tilläggsköpeskillingar och börsnoteringskostnader) samt kraftiga avskrivningar på förvärvsrelaterade immateriella tillgångar.

Urstark Finansiell Position för Fortsatt Förvärvsexpansion

Bolaget besitter en extremt stark finansiell ställning efter börsnoteringen 2026. Nettoskulden har pressats ned till 76,2 MSEK, vilket ger en nettoskuld/Justerad EBITDA (LTM) på låga 0,3x – långt under bolagets maxtak om 2,0x. Tillsammans med 530 MSEK i outnyttjade kreditfaciliteter och en kassa på 140,5 MSEK finns ett betydande utrymme för att eksekvera på investeringsstrategin (M&A) utan nyemissioner.

Investeringsstrategin går ut på att förvärva lönsamma, nischade B2B SaaS-bolag i Norden med hög andel återkommande intäkter. Eftersom den befintliga verksamheten kräver väldigt lite realkapital kan lejonparten av tillgängligt kapital allokeras till nya förvärv. Capex ligger lågt på cirka 3,0 % av omsättningen (främst aktiverad produktutveckling). Samtidigt genererar verksamheten enorma kassaflöden, exemplifierat av ett operationellt kassaflöde på 111,4 MSEK hittills under året och en kassakonvertering (LTM) på 90,2 %. Rörelsekapitalbindningen (NWC) präglas temporärt av säsongsvariationer, men affärsmodellen innebär generellt gynnsamma förskottsbetalningar.

Försäljningsprognos: Kombinerad organisk och förvärvsdriven SaaS-tillväxt

Stockholm Nordtech Group är i grunden ett förvärvsbolag (en så kallad "serial acquirer") med en decentraliserad portfölj av affärskritiska B2B SaaS-bolag. Försäljningsutvecklingen drivs av en beprövad tvåstegsraket: en stabil underliggande organisk tillväxt från befintliga bolag samt ett kontinuerligt flöde av nya förvärv (M&A). Efterfrågan på bolagets tjänster bedöms som mycket oelastisk och konjunkturokänslig. Inom segmentet Operational Solutions och Business Platforms drivs efterfrågan av företags behov av att automatisera arbetsflöden och sänka administrativa kostnader. Inom Public Infrastructure drivs den av digitalisering och regulatoriska krav inom offentlig sektor. Den stora katalysatorn framåt är bolagets övergång till "AI-first". Att mjukvaran går från att vara ett passivt register till en aktiv beslutsfattare ökar kundnyttan markant, vilket möjliggör både ökad merförsäljning och motiverar framtida prishöjningar.

Givet den extremt starka balansräkningen (nettoskuld/EBITDA på 0,3x och stora outnyttjade kreditfaciliteter) har Nordtech torrt krut för att hålla en hög förvärvstakt de kommande åren. Under de kommande fem åren prognostiseras en hög men gradvis avtagande total omsättningstillväxt. Initialt väntas tillväxten ligga runt 30–35 %, där cirka 8–10 % är organisk och resterande del utgörs av inorganisk tillväxt från nya nischbolag. I takt med att basen (koncernens totala omsättning) växer, kommer det krävas allt större eller fler förvärv för att upprätthålla samma procentuella tillväxt, varför den totala tillväxttakten succesivt modelleras ned mot 15 % i år 5. I terminalvärdet räknar vi uteslutande med en normaliserad långsiktig tillväxt på 5 %, bestående av organisk volymtillväxt, BNP-expansion och årliga prisjusteringar, utan hänsyn till stora transformativa förvärv.

Marginalprognos: Skalbarhet kontra hög förvärvsavskrivning

När man analyserar ett mjukvaruinriktat förvärvsbolag är det avgörande att skilja på det underliggande kassaflödet (som bolaget mäter via Justerad EBITA) och den rapporterade EBIT-marginalen. Nordtech uppvisar idag en extremt stark justerad EBITA-marginal på närmare 31 %, drivet av den mjukvarubaserade affärsmodellens höga bruttomarginaler och starka operationella hävstång. Den rapporterade EBIT-marginalen är dock historiskt pressad (runt 2-8 %) på grund av tunga redovisningsmässiga avskrivningar på förvärvade immateriella tillgångar (kundrelationer, mjukvara) samt engångsposter vid tilläggsköpeskillingar.

Vår prognos för EBIT-marginalen bygger på att den operationella hävstången i dotterbolagen fortsätter att stärkas i takt med att AI-funktioner rullas ut och kundbasen växer utan att overheadkostnaderna ökar i samma takt. Samtidigt kommer den aggressiva förvärvsstrategin de närmaste åren att innebära fortsatt höga nedskrivningar av immateriella tillgångar. Över den kommande femårsperioden förväntar vi oss en successiv marginalexpansion på EBIT-nivå från dagens nivåer upp mot 13 %, i takt med att andelen äldre förvärvsavskrivningar löper ut och den underliggande lönsamheten i den befintliga portföljen väger tyngre. I terminalvärdet (evighetsfasen), där vi antar en lägre och mer normaliserad förvärvstakt, minskar avskrivningarnas relativa tyngd markant mot omsättningen. Därmed bedömer vi att den normaliserade EBIT-marginalen stabiliseras på 18 %, vilket speglar mjukvaruportföljens höga kassaflödesgenerering rensat för dopade M&A-avskrivningar.

DCF Värdering

Prognoserna för värderingen bygger på ett antal centrala antaganden. Avskrivningar (D&A), som historiskt legat högt (19,5 % av omsättningen) till följd av massiva redovisningsmässiga övervärdesavskrivningar från M&A-strategin, förväntas gradvis sjunka mot 8 % år 5 och landa på 4 % i terminalvärdet i linje med normaliserad CAPEX. Investeringar (CAPEX) väntas öka marginellt till 3,5 % initialt och 4 % i evighetsfasen, drivet av löpande plattformsutveckling och AI-integrationer. Förändringarna i rörelsekapital (NWC), vilka gynnats historiskt av förskottsbetalade SaaS-prenumerationer, går successivt från en kassaflödespositiv effekt på -3,0 % år 1 mot 0 % i takt med att tillväxttakten stabiliseras.

Sammanställning av centrala antaganden:

• Cost of Equity / Eget kapitalkostnad: ca 9,1 % (Riskfri ränta: 2,5 %, Marknadsriskpremie: 5,5 %, Beta: 1,2)
• Cost of Debt / Lånekostnad (efter skatt): 4,4 %
• WACC (Diskonteringsränta): 8,8 %
• Evig tillväxt (Terminal Growth): 5,0 %
• Bolagsskatt: 20,6 %

Med dessa parametrar justerade för D&A, CAPEX, NWC och nettoskulden resulterar kassaflödesmodellen i en Riktkurs på 82 SEK.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

Bolagets värde är känsligt för antaganden kring evig tillväxt och avkastningskrav, särskilt då terminalvärdet utgör en betydande del av värdet (klassiskt för förvärvande tillväxtbolag).

• WACC 7,8 % / Evig tillväxt 6,0 %: Riktkurs ca 125 SEK.
• WACC 9,8 % / Evig tillväxt 4,0 %: Riktkurs ca 62 SEK.

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till marknadens osäkerhet kring framtida förvärvsmultipler och organisk tillväxttakt i en mer utmanande räntemiljö, bedöms ligga mellan 70 och 95 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Terminal Value
Omsättning	1 350	1 728	2 143	2 550	2 932	Evig
Omsättningstillväxt	35,0 %	28,0 %	24,0 %	19,0 %	15,0 %	5,0 %
EBIT	88	138	204	280	381	Stabilisering
EBIT-marginal	6,5 %	8,0 %	9,5 %	11,0 %	13,0 %	18,0 %
Skatt (20,6%)	-18	-28	-42	-58	-79	Normaliseras
NOPAT	70	110	162	223	303	Utgångsvärde TV
+ Avskrivningar (D&A)	243	259	279	255	235	Matchar CAPEX
- CAPEX	-47	-60	-75	-89	-103	Matchar D&A
+/- Förändring NWC	41	35	21	13	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	307	344	387	402	435	475 (Normaliserat)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.