Analys av Northern Ocean Ltd.

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal 3 (Q3)

Företagsbeskrivning

Northern Ocean Ltd. (NOL) äger och driver två av världens modernaste och mest kapabla halvt nedsänkbara riggar för borrning i extrema offshore-miljöer: Deepsea Bollsta och Deepsea Mira. Båda riggarna är designade efter Moss Maritime CS60-plattformen, är fullt vinteriserade, NCS-kompatibla (Norwegian Continental Shelf), och kan borra på ned till 10 000 fot djup. Bolaget levererar borrtjänster främst till olje- och gasindustrin i tuffa offshore-områden globalt, med nuvarande operationer i Norge (Nordsjön) och Namibia (Oranjebassängen). Kärnkunderna är internationella oljebolag som Equinor och Rhino Resources, och verksamheten kännetecknas av högteknologisk och säkerhetskritisk offshoreborrning.

Rekommendation

AI Betyg: 🟡
Försiktighet rekommenderas. NOL är finansiellt och operationellt pressat, med ett betydande kontraktsbacklog men också en hög skuldsättning, fortsatt driftförlust och osäkerhet kring längre kontrakt för kvarvarande rigg (Deepsea Mira) efter försäljningen av Deepsea Bollsta. Ytterligare osäkerhet gäller framtida beläggning, återfinansieringsrisk samt aktiens volatilitet och relativt få riggar i flottan vilket ger sårbarhet. För investerare med hög riskaptit kan en vändning materialiseras om längre kontrakt tecknas, men risknivån är hög och aktien bör enbart övervägas inom en större och riskspridd portfölj.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NOLs långsiktiga mål är att vara ledande leverantör av avancerade offshoreborrningstjänster i krävande miljöer. Strategin har hittills varit att arbeta med blue-chip-kunder, säkra långsiktiga kontrakt (såsom nu med Equinor och Rhino Resources), samt att upprätthålla hög kapacitetsutnyttjande och kostnadskontroll.

Försäljningen av Deepsea Bollsta till Odfjell Drilling för 480 MUSD (förväntas slutföras december 2025) ska möjliggöra återföring av kapital till aktieägare, stärka balansräkningen och förbättra kapitalstrukturen. Ledningen identifierar 2026 som ett "transition year" med en stramare marknad och förväntade nya långfristiga kontrakt för Deepsea Mira.

Bolagets kassaflöde från verksamheten är i dagsläget mycket beroende av kontraktsutfall för Deepsea Mira. Utan nya kontrakt/Upphandlingar 2026 kan bolaget behöva ta ytterligare lån eller emittera aktier. VD:s framtidskommentarer har kvar en optimistisk ton avseende marknadsläget men betonar de operationella/finansiella riskerna.

Försäljning

tQ3 2025 omsatte NOL 57,4 MUSD (+9 % q/q från 52,6 MUSD). Uppgången kommer av ökat antal operationella dagar (117 vs 89 p.q.), men operationell användning var ändå relativt låg (64 % utnyttjande). Jämfört med Q3 2024 är intäkterna upp cirka 44 %. Historiskt har verksamheten varit cyklisk och extremt känslig för konjunktur och oljeprisutveckling. För helåret 2024 omsatte bolaget 263,9 MUSD med kontraktsintäkter från båda riggar. Fördelning per rigg: Deepsea Bollsta har huvuddelen av backlog via Equinor-kontrakt. Deepsea Mira har under Q3 inlett kampanj i Namibia, men saknar långvarigt kontrakt bortom 2025 (endast optioner tecknade). Kontraktsbacklogen vid rapporttillfälle var 382 MUSD. Cirka 85–90 % av intäkterna är relaterade till hyresintäkter för riggar/drift (dayrate revenue), mindre del till återbetalbara och tilläggstjänster.

Marginaler

Rörelsemarginalen (EBIT) är fortsatt negativ: -8,5 MUSD (Q3) att jämföra med -1,7 MUSD (Q2) och -20,1 MUSD (Q3 2024). Marginalen försvagas av höga driftskostnader (riggstart, låg utilization, amortering av tidigare upparbetade kostnader), hög räntenivå (hög skuldsättning) och höga avskrivningar (16 MUSD, ca 28 % av omsättningen under kvartalet). Ökade administrativa kostnader påverkar negativt, men än viktigare är risken för fortsatt lågkapacitetsutnyttjande på Deepsea Mira. Marginalerna ligger under vad konkurrenter som Odfjell Drilling och Transocean visar, där positiva rörelsemarginaler nu återvänder i takt med global offshore-återhämtning.

Balansräkning

Totala tillgångar vid Q3-slut var 1 057 MUSD, varav 927 MUSD är relaterat till riggar. Kassan var 44 MUSD. Kortfristiga skulder ökade kraftigt till 394 MUSD (från 67 MUSD vid årsskiftet), främst beroende på omklassificering inför försäljningen av Deepsea Bollsta. Totala räntebärande skulder (exkl. leasing) 541 MUSD (292,5 MUSD bank + 248,7 MUSD relaterat partslån); jämfört med eget kapital på 395 MUSD motsvarar detta en skuldsättningsgrad på nästan 1,4x. Nettoskulden är hög och kapitalstrukturen ansträngd. Långsiktig soliditet riskerar vara svag tills försäljningen av Bollsta är genomförd och refinansiering kan slutföras.

Kassaflöde

Kassaflödet är svängigt. Kassaflöde från verksamheten Q3 +28,8 MUSD, men detta är drivet av förändringar i rörelsekapital och engångsposter (exempelvis amortisering av upplupna intäkter/kostnader). Avskrivningar motsvarade 27,9 % av omsättningen, och förändring av rörelsekapital +8,8 % (positivt på grund av utgående leverantörsskulder och upplupna, ännu ej utförda kontraktsarbeten). Investeringsutgifter (capex) motsvarade 9,9 % av omsättningen för Q3 och är lägre än tidigare kvartal. Kassabehållningen ökade till 44 MUSD, men den höga skuldbördan och behov av refinansiering gör kassaflödet sårbart vid kontraktsbortfall.

Investeringsstrategi

NOL har färdiginvesterat flottan men utför löpande underhåll (5-årsklassning, certifikat, NOx-minskande installationer). Man prioriterar stark kontraktsbeläggning snarare än ytterligare flottillväxt. Framtida investeringar väntas minska, och större kapacitetsutbyggnad är osannolik innan balansräkningen har stärkts. Finansiering har skett via bankkrediter, relaterat partslån samt nyemission 2024. Ett tydligt fokus på att stärka balansräkning och (om möjligt) initiera återföring av kapital till ägarna efter försäljningen av Bollsta.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q2 2025	Q3 2024	R12M	Helår 2024
Omsättningstillväxt (%)	+9 %	–	–	–	–
EBIT (MUSD)	-8,5	-1,7	-20,1	-10,3	-10,2
EBIT-marginal (%)	-14,8	-3,3	-50,3	-3,9	-3,9
Nettoskuld (MUSD)	ca 497	ca 498	-	-	-
Avskr./oms (%)	27,9	27,1	32,2	–	18,9
Capex/oms (%)	9,9	33,7	46,1	–	21,0
Rörelsekapital/oms (%)	+8,8	–	–	–	–
Effektiv skattesats (%)	1,7	4,1	0,3	3,9	3,7
Utestående aktier (milj)	303,2	303,2	216,5	303,2	303,2
ROE (%)	Neg.	Neg.	Neg.	Neg.	Neg.
Kassaflöde op (MUSD)	+28,8	-20,6	+13,7	+33,2	-19,4

Jämfört med ledande peers som Odfjell och Transocean uppvisar NOL fortsatt negativt rörelseresultat, hög avskrivningsbörda och svag soliditet, men har också en yngre flotta och bättre teknik.

Innovation & Teknik

NOLs konkurrensfördel är flottans två moderna, "harsh environment"-riggar med avancerad teknisk plattform (Moss Maritime CS60), fullt utrustade för djupt och kallt vatten. Båda riggar har låga NOx-utsläpp och omfattande miljöcertifieringar – teknik som ger försprång gentemot äldre flotta i konkurrerande bolag. Underhålls- och recertifieringsinvesteringar är genomförda så att anläggningarna är fullt gångbara i minst fem år ytterligare. Företaget har dock en för liten skala för att fullt ut kapitalisera på FoU. Teknikrisken är låg – flottan anses "state of the art" – men kommersiell risk är hög utan långtidskontrakt. Digitalisering, automatisering och miljöteknik används offensivt, men ingen egen FoU på nivå med de största offshorebolagen.

Kuriosa

Deepsea Bollsta, en av bolagets två riggar, har drivits både i afrikanska och nordatlantiska offshore-bassänger och är exceptionellt väl vinteriserad – den är t.ex. certifierad att borra i både Arktis och i de varmaste afrikanska vattnen och är dessutom en av få riggar i världen med NOx-reduktionssystem godkända av norska staten.