Analys av Novotek

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Novotek är en nordisk koncern specialiserad på industriell IT och automation. Bolaget levererar lösningar som hjälper industriföretag att digitalisera, styra och optimera sina produktionsprocesser. Verksamheten är indelad i affärsområdet "Industriell IT och Automation". Novotek agerar som återförsäljare och systemintegratör för världsledande leverantörer som GE Vernova, HighByte och AMDT.

Geografiskt verkar bolaget i Norden (Sverige, Norge, Danmark, Finland), Benelux, Storbritannien & Irland, Schweiz, Österrike, Tyskland och numera även Frankrike genom nyligen genomförda förvärv.

Rekommendation - Stark orderbok men marginalpress i väntan på fransk utväxling

Novotek levererar ett 2025 som präglas av en stabil men trög försäljningstillväxt och pressade marginaler. Det stora utropstecknet är orderingången som för helåret växte till 634,3 MSEK, vilket indikerar ett uppdämt behov hos kunderna trots att beslutsprocesserna dragit ut på tiden.

Jämfört med föregående år ser resultatet betydligt svagare ut vid en första anblick, men det beror till stor del på en reavinst (ROB-EX) som lyfte 2024 års siffror med 30,5 MSEK. Rensat för detta ser vi ändå en underliggande marginalförsvagning (13,3 % vs 10,4 %). Bolaget befinner sig i en investeringsfas med nya administrativa system, ISO-certifieringar och integration av franska förvärv, vilket tynger resultatet på kort sikt. Den finansiella ställningen är dock fortsatt mycket stark med en betydande nettokassa.

Rekommendationen landar på en avvaktande hållning. Bolaget har goda framtidsutsikter tack vare megatrender som NIS2 (cybersäkerhet) och digitalisering, men behöver bevisa att de kan återvända till högre marginaler när integrations- och systemkostnaderna klingar av.

Riktkurs: 92 SEK Värderingsintervall: 80 – 102 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Novoteks vision är att vara den ledande aktören inom industriell digitalisering i Europa. De finansiella målen är kopplade till tillväxt genom både organisk utveckling och förvärv. Under 2025 har bolaget expanderat kraftigt i Frankrike (Venlor och Premier Tech), vilket visar på en uttalad strategi att växa geografiskt i Europa.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att Novotek når sina mål bedöms som god på lång sikt, givet bolagets starka position i en växande nisch. VD Tobias Antius konstaterar att 2025 inte levde upp till förväntningarna på grund av makroekonomisk osäkerhet, men lyfter fram 2026 som ett år med potential, stöttat av en stark orderstock och nya erbjudanden inom "Industrial Data Operations".

En viktig tillväxtdrivare framåt är EU-direktivet NIS2, vilket tvingar industriföretag att investera i cybersäkerhet – ett område där Novotek har stärkt sitt erbjudande. Sentimentet i VD-ordet är försiktigt optimistiskt; man erkänner utmaningarna men pekar tydligt på att de interna satsningarna skapar en skalbar plattform för framtiden.

Stabiliserad försäljning under marginalpress

Nettoomsättningen för helåret 2025 uppgick till 502,9 MSEK (488,6), en ökning med cirka 3 %. Fjärde kvartalet var i princip oförändrat mot föregående år (142,0 MSEK vs 142,9 MSEK), vilket speglar en konjunkturkänslighet där kunder skjuter på större investeringar. Geografiskt ser vi en blandad utveckling där Benelux och UK/Irland visar styrka, medan Danmark backar tydligt. Frankrike är en växande marknad som förväntas bidra mer under 2026 efter full integration. En positiv trend är att tjänsteförsäljningen, som nu utgör 30 % av intäkterna, ökar, vilket bygger högre återkommande intäkter.

Rörelsemarginalen (EBIT) för helåret landade på 10,4 %, en tydlig nedgång från föregående års underliggande nivå på 13,3 %. Marginalpressen drivs av tre huvudfaktorer: ökade kostnader för handelsvaror (37 % av omsättningen) vilket indikerar prispress från leverantörer, engångskostnader för integration av franska förvärv, samt kostnader för nya administrativa system. Bruttomarginalen är svårdefinierad men den operativa effektiviteten har tillfälligt minskat. Dock har personalkostnaderna hållits stabila, vilket är ett styrketecken.

Stark finansiell ställning möjliggör expansion trots svagare kassaflöde

Novotek uppvisar en mycket solid balansräkning med en soliditet på 38,5 % och en nettokassa på 115,5 MSEK. Bolaget är i princip skuldfri, vilket ger enorm finansiell flexibilitet för fortsatta förvärv eller utdelningar. De största tillgångarna utgörs av goodwill (133,2 MSEK) och kundfordringar.

Kassaflödet från den löpande verksamheten försvagades dock kraftigt till 44,8 MSEK (84,0). Detta förklaras främst av det lägre resultatet samt en negativ förändring i rörelsekapitalet, särskilt under Q4 då ökade kundfordringar band kapital. Investeringsstrategin fokuserar på två spår: geografisk expansion (t.ex. Frankrike) och digital infrastruktur (nya affärssystem). Capex är lågt (ca 0,5 % av omsättningen), vilket bekräftar affärsmodellen som icke-kapitalintensiv. De administrativa investeringarna väntas vara klara våren 2026, vilket bör lätta på kostnadstrycket.

Försäljningsprognos - Den digitala transformationens vågdal och topp

Novoteks försäljning förväntas gå in i en fas av accelererande tillväxt från och med 2026, efter ett mellanår 2025 präglat av makroekonomisk osäkerhet och interna omstruktureringar. Den underliggande efterfrågan på industriell automation och dataanalys är strukturellt stark och drivs av megatrender som Industri 4.0, energieffektivisering och cybersäkerhet (NIS2-direktivet).

På produktnivå förväntas segmentet för mjukvara och "Industrial Data Operations" (HighByte, GE Vernova) vara den starkaste drivkraften. Efterfrågan på dessa lösningar är mindre konjunkturkänslig än ren hårdvara eftersom de erbjuder omedelbar ROI genom effektivisering. En tydlig trend är övergången från engångslicenser till återkommande intäkter (SaaS/prenumerationer), vilket initialt kan dämpa den redovisade tillväxten något men bygger ett stabilare intäktsflöde på sikt. Tjänsteförsäljningen, som idag utgör cirka 30 % av intäkterna, bedöms växa snabbare än produktförsäljningen då komplexiteten i kundernas system ökar, vilket driver behovet av konsultation och support.

Geografiskt är Frankrike den stora joker som väntas bidra med signifikant tillväxt. De nyligen genomförda förvärven (Venlor, Premier Tech) ger Novotek en plattform på en av Europas största industrimarknader. När integrationen är klar under 2026 bör vi se en "ketchup-effekt" där korsförsäljning av Novoteks bredare portfölj mot den franska kundbasen tar fart. Även Storbritannien och Irland visar god momentum, medan den nordiska marknaden förväntas växa i takt med BNP men med stabila, höga marknadsandelar.

För de kommande fem åren prognostiseras en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) på ca 6–8 %, vilket är högre än 2025 års utfall men i linje med bolagets historiska kapacitet och den starka orderingången vid utgången av 2025. I terminalfasen (evigt värde) antas en tillväxt på 2,5 %, vilket speglar en mogen marknad där digitalisering är en hygienfaktor snarare än en tillväxtraket, justerat för inflation.

Marginalprognos - Återhämtning efter investeringsåret

EBIT-marginalen förväntas genomgå en tydlig återhämtning under prognosperioden. 2025 års marginal på 10,4 % bedöms utgöra en bottennivå, tyngd av engångskostnader för systembyten, ISO-certifieringar och integration av förvärv. Dessa är kostnader av tillfällig karaktär som inte speglar den underliggande lönsamhetspotentialen.

Från 2026 och framåt förväntas marginalerna expandera drivet av tre faktorer. För det första klingar implementeringskostnaderna för de nya administrativa systemen av under våren 2026, vilket omedelbart lyfter resultatet. För det andra skalar mjukvaru- och tjänsteförsäljningen med högre bruttomarginaler än ren hårdvarudistribution. När andelen egna tjänster och avancerad mjukvara ökar i mixen, förbättras bruttomarginalen strukturellt. För det tredje kommer skalfördelar från den franska expansionen att börja verka; de fasta kostnaderna slås ut på en större försäljningsvolym.

Det finns dock en motvikt i form av ökade varukostnader (Cost of Goods Sold) som noterades under 2025. Detta indikerar att leverantörerna (t.ex. GE) pressar priserna, vilket gör att Novotek inte kan räkna med att nå fornstora dagars marginaler på över 15 % utan betydande volymökningar. En realistisk målbild är en gradvis återgång mot 12–13 % under de kommande åren. Terminalmarginalen sätts konservativt till 12,5 %, vilket är en uthållig nivå för en värdeadderande distributör och systemintegratör på en konkurrensutsatt marknad.

DCF Värdering

Här beräknas nutidsvärdet av framtida kassaflöden för att fastställa ett motiverat värde på bolaget.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att kunna beräkna de fria kassaflödena (Free Cash Flow to Firm - FCFF) måste vi göra antaganden om hur mycket kapital som binds i verksamheten.

Avskrivningar: Historiskt och i den senaste rapporten ligger avskrivningarna på cirka 3,9 % av omsättningen. Novotek är ett tekniskt handels- och konsultbolag, vilket innebär att de inte har tunga maskinparker som en industri. Avskrivningarna relaterar främst till nyttjanderättstillgångar (lokaler/leasing enligt IFRS 16) och immateriella tillgångar från förvärv. Jag bedömer att denna nivå kommer ligga relativt stabilt runt 3,5–4,0 % under prognosperioden då affärsmodellen inte förändras drastiskt.

Investeringar (CAPEX): Investeringarna var mycket låga under 2025 (ca 0,6 % av omsättningen). Detta är typiskt för en mjukvarudistributör; man behöver inte bygga fabriker. Dock flaggar bolaget för digitalisering och systembyten. Jag justerar upp CAPEX något i prognosen till 0,8 % för att ta höjd för IT-investeringar och underhåll, men det kommer förbli en "asset-light" verksamhet. I terminalfasen sätter jag CAPEX lika med avskrivningar för att spegla ett stabilt läge där man bara reinvesterar för att behålla nuvarande kapacitet.

Rörelsekapital (NWC): Under 2025 hade bolaget en negativ förändring av rörelsekapitalet (det band kapital), motsvarande ca 1,7 % av omsättningen. När Novotek växer krävs mer lager och kundfordringar ökar. Samtidigt finansieras en del av detta via leverantörsskulder. Jag prognostiserar att förändringen i NWC kommer ligga kvar på en nivå där tillväxt binder ca 1,5 % av omsättningen årligen. Detta är en försiktighetsåtgärd; snabb tillväxt kostar ofta kassaflöde på kort sikt.

Riktkurs per aktie: 92 SEK

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Här ser vi hur riktkursen (SEK) påverkas om vi ändrar våra antaganden om WACC och evig tillväxt.

WACC / Tillväxt	1,5%	2,5%	3,5%
9,4%	98 kr	108 kr	122 kr
10,4% (Bas)	85 kr	92 kr	102 kr
11,4%	75 kr	80 kr	87 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

Här är sammanställningen av siffrorna som leder fram till värderingen. (Notera att år 2025 är basår/utfall och ingår ej i diskonteringen)

(MSEK)	2025 (Utfall)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	502,9	540,6	583,9	624,7	662,2	695,3	712,7
Tillväxt %		7,5%	8,0%	7,0%	6,0%	5,0%	2,5%
EBIT	52,3	60,5	70,1	78,1	84,8	89,0	89,1
EBIT-marginal %	10,4%	11,2%	12,0%	12,5%	12,8%	12,8%	12,5%
Skatt (21%)	-11,0	-12,7	-14,7	-16,4	-17,8	-18,7	-18,7
NOPAT	41,3	47,8	55,4	61,7	67,0	70,3	70,4
(+) Avskrivningar	19,4	20,8	22,5	24,0	25,5	26,8	26,8*
(-) CAPEX	-2,8	-4,3	-4,7	-5,0	-5,3	-5,6	-26,8*
(-) Förändring NWC	-8,4	-8,1	-8,8	-9,4	-9,9	-10,4	-10,7
Fritt Kassaflöde (FCFF)	49,5	56,2	64,4	71,3	77,3	81,1	59,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.