Analys av Nurminen Logistics

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Nurminen Logistics är en finsk logistikkoncern som specialiserar sig på järnvägstransporter, terminaltjänster och spedition. Bolaget har en stark position i Norden, Baltikum och Centraleuropa. Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga segment: Järnvägslogistik (North Rail och internationella rutter), Baltikum (verksamhet främst i Estland och Lettland) samt Terminal- och speditionsverksamhet. Bolaget fokuserar strategiskt på att flytta godstransporter från väg till järnväg, vilket motiveras av både effektivitet och miljöfördelar (ESG).

Rekommendation - Omställningsfas med strategisk potential i Centraleuropa

Bolaget genomgår en omställningsfas där tunga investeringar i nya rutter (Centraleuropa/Italien-Sverige) belastar resultatet kortsiktigt. Samtidigt har engångsfaktorer som en isvinter och osäkerhet i Baltikum pressat försäljningen. De strategiska initiativen med el-lok ger dock en tydlig konkurrensfördel, och bolaget bibehåller en rörelsemarginal som är stark i förhållande till branschen.

Riktkurs: 1,67 EUR
Värderingsintervall: 1,30 EUR – 2,20 EUR
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Nurminen Logistics siktar på att vara en ledande aktör inom miljövänlig järnvägslogistik mellan Centraleuropa och Norden. De finansiella målen fokuserar på lönsam tillväxt, där expansionen i Centraleuropa är central. Ledningen är optimistisk gällande den nya Italien-Sverige-rutten, som startade i februari. Potentialen är stor då endast 3 % av volymerna på sträckor över 1000 km i detta segment idag går via järnväg. Triggers framåt utgörs av en tydlig återhämtning i den baltiska volymen och bevis på skalbarhet i den nya Italien-rutten under Q2/Q3. Geopolitisk oro skapar osäkerhet, men ökade bränslepriser gynnar Nurminen då deras el-lok gör dem mer kostnadseffektiva än vägtransporter.

Volymtapp och uppstartskostnader pressar det kortsiktiga resultatet

Försäljningen i Q1 2026 minskade med 21,2 % till 25,5 MEUR (32,4). Nedgången drevs primärt av ett tapp i Baltikum (-38 %) samt en extrem isvinter i Finland som förhindrade fartyg utan isklass från att nå hamnarna. Järnvägslogistiken dominerar dock fortsatt och står nu för 73 % av omsättningen. Bolaget ser framtida tillväxtpotential i bland annat Sverige, stöttat av makroekonomiska faktorer som sänkt livsmedelsmoms. Lönsamheten pressades under kvartalet med en jämförbar EBITA-marginal på 13,6 % (20,0 %). Detta förklaras av de lägre volymerna kombinerat med uppstartskostnader för Italien-rutten (0,6 MEUR). Fasta kostnader för personal ökade något trots lägre aktivitet, vilket är ett strategiskt val för att bibehålla kompetens inför förväntad volymtillväxt. Terminalverksamhetens förbättrade effektivitet hjälpte till att motverka delar av marginaltappet.

Stabil grund trots tillfälligt kassaflödesdränage

Bolaget uppvisar en stabil finansiell ställning där soliditeten (omavaraisuusaste) stärktes till 42,7 %. Gearingen exklusive IFRS 16 ligger på låga 21,6 % och nettoskulden/EBITDA är hälsosamma 1,14x. Kassapositionen är god (16,1 MEUR), men det operativa kassaflödet var negativt i Q1 (-0,7 MEUR). Kassaflödet belastades av en ökning i rörelsekapitalet på -4,5 MEUR, främst på grund av ökade kundfordringar då volymerna koncentrerades till mars. Nurminens "asset-light"-modell innebär att de samarbetar med underleverantörer för lok och vagnar, vilket höll nere investeringarna (Capex) till 0,3 MEUR under kvartalet. Investeringsstrategin är inriktad på "kokojunapalvelu" (hel-tågslösningar) med fokus på axeln Italien-Tyskland-Sverige/Finland, och finansieras främst via eget kassaflöde och befintlig kassa. Marknadsförings- och personalkostnader för expansionen tas direkt över resultaträkningen snarare än att aktiveras i balansräkningen.

Försäljningsprognos: Den gröna omställningen och expansionen mot Centraleuropa

Efterfrågan på Nurminen Logistics tjänster drivs strukturellt av den gröna omställningen (ESG) och behovet av att flytta gods från väg till järnväg. På produktnivå är det bolagets "kokojunapalvelu" (hel-tågslösningar) och den strategiska satsningen på ellok som utgör ryggraden i försäljningen. Det svaga inledande kvartalet 2026, präglat av en extrem isvinter och svaghet i Baltikum, bedöms vara av övergående natur. Det som kommer att driva försäljningen framåt är den nya rutten mellan Italien och Sverige. Eftersom endast 3 % av godsvolymerna på sträckor över 1000 km i detta segment idag går via järnväg, finns en enorm underliggande marknadspotential att penetrera.

För 2026 räknar vi med en negativ försäljningstillväxt på helåret givet den tröga starten och osäkerheten i Baltikum, men med en stark återhämtning under andra halvåret när Italien-rutten börjar leverera volymer. Mellan 2027 och 2029 förväntas en period av kraftig tillväxt när bolaget vinner marknadsandelar från traditionella vägtransporter, stöttat av mer fördelaktig kostnadsdynamik vid höga bränslepriser. År 2030 räknar vi med att tillväxten planar ut till en mer mogen takt. I terminalperioden (evigt värde) räknar vi med en normaliserad tillväxt på 2,0 %, vilket speglar långsiktig inflation och allmän BNP-tillväxt i den europeiska logistiksektorn.

Marginalprognos: Operativ hävstång i en 'Asset-Light'-modell

Bolagets EBIT-marginal har historiskt varit mycket stark för sektorn, men pressas kortsiktigt under 2026 av uppstartskostnader för Italien-rutten och en ogynnsam fast kostnadstäckning på grund av isvinterns volymtapp. Bolaget behåller dock sin personal för att möta framtida tillväxt, vilket är strategiskt rätt men sänker marginalen under 2026.

Framåtblickande förväntas EBIT-marginalen stärkas successivt. Nurminens 'asset-light'-modell, där de samarbetar med underleverantörer för lok och vagnar, innebär att de inte behöver bära tunga avskrivningar, vilket skapar en god operativ hävstång (operational leverage). När volymerna på de centraleuropeiska rutterna skalar upp under 2027–2029 kommer de fasta kostnaderna att slås ut på en betydligt högre omsättning. Användningen av ellok skyddar dessutom marginalerna mot volatila oljepriser. Vi modellerar en återhämtning till en EBIT-marginal på 12 % under 2027, med en gradvis uppgång mot 15,5 % år 2030 när rutterna är fullt optimerade. I evighet (terminal value) räknar vi med en uthållig EBIT-marginal på 14,0 %, vilket tar höjd för framtida konkurrenstryck men bibehåller premien från deras effektiva affärsmodell.

DCF Värdering

Sammanfattning av prognoser och antaganden:

• Avskrivningar: Utgörs primärt av nyttjanderättstillgångar (IFRS 16) och väntas ligga stabilt på 7,0–7,5 % av omsättningen. I terminalperioden antas de matcha CAPEX.
• Investeringar (CAPEX): Modelleras till ca 2,5 % av omsättningen under prognosperioden tack vare bolagets "asset-light"-modell. Detta räcker för att stödja den digitala infrastrukturen och tillväxten i Europa.
• Rörelsekapital (NWC): Det initiala slaget i Q1 2026 ses som en anomali. Framgent förväntas bindningen av rörelsekapital ligga på ca 1,0–1,5 % av omsättningen under tillväxtåren för att sedan gå mot noll i terminalvärdet.
• Diskonteringsränta (WACC): Fastställs till 8,5 %, baserat på en riskfri ränta på 3,0 %, marknadspremie på 5,5 % och ett Beta på 1,2.
• Riktkurs: Värderingsmodellen (Enterprise Value ca 125 MEUR minus nettoskuld) genererar ett Equity Value på cirka 101,1 MEUR, motsvarande en riktkurs på 1,67 EUR.

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden om WACC och evig tillväxt.

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: 2,25 EUR/aktie
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: 1,67 EUR/aktie (Base case)
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 1,0 %: 1,25 EUR/aktie

Rimligt värderingsintervall: Utifrån vår känslighetsanalys bedöms ett rimligt fundamentalt värderingsintervall ligga mellan 1,30 EUR och 2,20 EUR per aktie, beroende på hur snabbt volymerna på den italienska rutten materialiseras och bolagets förmåga att bibehålla marginalerna.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MEUR)	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt Värde (TV)
Omsättning	95,0	102,6	112,9	120,8	126,8	129,3
EBIT	10,0	12,3	15,8	18,1	19,7	18,1
Skatt (21,0 %)	-2,1	-2,6	-3,3	-3,8	-4,1	-3,8
NOPAT	7,9	9,7	12,5	14,3	15,5	14,3
Avskrivningar	7,1	7,5	8,2	8,8	9,2	9,4
Investeringar (CAPEX)	-2,4	-2,6	-2,8	-3,0	-3,2	-9,4
Förändring i rörelsekapital	-1,0	-1,2	-1,5	-1,2	-0,9	-0,5
Fritt kassaflöde (FCFF)	11,6	13,4	16,4	18,9	20,6	13,8*

(Notera: I Evigt värde sätts Avskrivningar = CAPEX, och NOPAT diskonteras med WACC minus evig tillväxt (8,5 % - 2,0 % = 6,5 %) för att beräkna terminalvärdets klumpsumma i DCF-modellen).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.