Analys av Nurminen Logistics

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 3 (Q3)

Företagsbeskrivning

Nurminen Logistics är en finsk logistikkoncern grundad 1886. Bolaget erbjuder järnvägstransporter, terminaltjänster och multimodala logistiklösningar. Affärsområdena omfattar främst Rautatieliiketoiminta (Järnvägsverksamhet), Baltian liiketoiminta (Baltikum) samt Cargo-verksamheten. Geografiskt verkar bolaget på hemmamarknaden i Finland, i Baltikum, i Norden samt i ökande grad i Centraleuropa (med linjer mellan Italien, Sverige och kommande expansion till Spanien/Portugal).

Rekommendation - Geografisk expansion möter kortsiktig motvind

Nurminen Logistics visar stark tillväxt i den internationella järnvägsverksamheten (+66 %) och Baltikum (+56 %), vilket drev en total omsättningstillväxt på 10,4 % i Q3. Däremot belastas lönsamheten kraftigt av volymtapp i Finland till följd av ryska järnvägstariffer, uppstartskostnader för nya rutter samt betydande engångskostnader kopplade till förtidslösen av ett 12 MEUR lån och omstruktureringsåtgärder. Givet de operationella motvindarna på kort sikt ställt mot framstegen i den europeiska expansionen och en minskad framtida finansiell risk, intas en avvaktande hållning till aktien.

Riktkurs: 1,01 EUR Värderingsintervall: 0,85 EUR – 1,20 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Nurminen Logistics fokuserar på sin internationella tillväxtstrategi genom att etablera schemalagda, klimatsmarta järnvägslinjer ("block trains") i Centraleuropa. Bolaget utökar kapaciteten mellan Italien och Sverige och förbereder lansering av en linje mellan Spanien och Sverige i början av 2027 (dotterbolag har nyligen registrerats i Barcelona).

Ledningen upprepar helårsprognosen för 2026: omsättningen väntas nå eller hamna något under 2025 års nivå, medan det jämförbara EBITA-resultatet väntas bli avsevärt lägre än 2025 men ligga kvar på en god nivå. VD-ordet präglas av tilltro till den internationella expansionen och en stärkt position i Centraleuropa, trots svaga volymer i Finland och geopolitisk osäkerhet kring North Rail. Positiva framtida drivkrafter (triggers) inkluderar:

• Skalbarhet och förbättrad fyllnadsgrad i Centraleuropa-rutter.
• Kraftigt sänkta räntekostnader från och med Q4 2026 till följd av förtidsinlösen av det 12 MEUR stora dyra lånet.
• Tillväxt inom Cargo-segmentet drivet av datacenterexploatering i Finland.
• Årlig kostnadsbesparing via genomförda personalminskningar och effektiviseringsprogram.

Omsättning och Lönsamhet i Omställning

Försäljningen i Q3 2026 uppgick till 26,3 MEUR, en tillväxt på 10,4 %. Detta drevs primärt av en kraftig ökning inom internationell järnvägstrafik (+66 %) och Baltikum (+56 %), medan den inhemska finska marknaden (North Rail) tappade volymer på grund av höjda ryska järnvägstariffer.

Samtidigt försämrades marginalerna markant under kvartalet. EBITA-marginalen föll till 2,3 % (från 14,3 % föregående år) och EBITDA-marginalen sjönk till 8,8 % (23,2 %). Marginalpressen förklaras huvudsakligen av engångseffekter såsom direkta uppstartskostnader för den nya Italien–Sverige-linjen, avgångsvederlag vid personalminskningar samt den lägre volymen i det finska nätverket. Dessa transformationseffekter gör att lönsamheten just nu ligger under både bolagets historiska snitt och branschnivåer.

Finansiell Stabilitet och Kapitalallokering

Balansomslutningen minskade under Q3, men soliditeten stärktes till 44,1 % (43,0 %). Kassan sjönk visserligen till 9,7 MEUR, mycket till följd av den strategiska förtidslösen av ett dyrt engångslån på 12 MEUR i juli. Även om detta medförde en engångskostnad på 3,7 MEUR under kvartalet, saneras balansräkningen avsevärt, vilket väntas sänka de framtida räntekostnaderna markant.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var relativt svagt under årets första nio månader (2,1 MEUR), pressat av en negativ förändring i rörelsekapitalet som utgjorde -4,0 % av omsättningen. Bolaget tillämpar dock framgångsrikt en "asset-light"-strategi där lok och vagnar primärt leasas. Investeringarna (CAPEX) hålls därför på en kontrollerad nivå (-5,2 % av omsättningen) och riktas istället mot IT-system och operativ uppstartsorganisation, vilket möjliggör snabb internationell expansion med låga kapitalkrav.

Förväntad Försäljningsutveckling och Marknadsefterfrågan

Nurminen Logistics befinner sig i en tydlig omställningsfas där beroendet av den finska hemmamarknaden minskar till förmån för en europeisk expansion. På segmentnivå bedöms den internationella järnvägsverksamheten (framför allt de nya "block train"-rutterna mellan Italien/Spanien och Sverige) utgöra den primära tillväxtmotorn under de kommande åren. Efterfrågan på klimatsmarta och schemalagda multimodala transportlösningar i Europa förväntas öka, drivet av företags ESG-mål och behov av stabila leveranskedjor. Baltikum-segmentet visar redan idag en stark underliggande tillväxt (+56 % i Q3 2026) och väntas fortsätta bidra positivt, om än i en något mer normaliserad takt framgent. Cargo-verksamheten i Finland, med medvind från datacenterutbyggnader, ger en stabil men geografiskt begränsad grund.

De kommande fem åren prognostiseras en försäljningstillväxt som initialt bygger på utrullningen och uppskalningen av rutterna till Sydeuropa. För 2027 och 2028 modelleras en tillväxt på 8-10 % i takt med att volymerna från linjen Spanien–Sverige materialiseras. Från 2029 till 2031 förväntas tillväxten successivt avta mot 4-5 % när de nya rutterna når mognad och fyllnadsgraden stabiliseras. Det inhemska tappet i North Rail på grund av ryska tariffer bedöms ha bottnat under 2026/2027 och förväntas därefter ha en neutral till svagt positiv effekt. Som ett "asset-light" operativt logistikbolag bedöms det eviga värdet (terminal value) från år 6 och framåt växa i takt med den allmänna europeiska BNP- och inflationsutvecklingen, vilket uppskattas till en uthållig och normaliserad tillväxttakt om 2,0 %.

Prognos för EBIT-marginal och Lönsamhetsdrivkrafter

Rörelsemarginalen (EBIT) har under 2026 varit kraftigt pressad av uppstartskostnader för nya rutter, omstruktureringsprogram och svaga volymer i det finska nätverket. Givet att försäljningen skiftar mot den internationella järnvägstrafiken, som drivs med en skalbar asset-light-modell, finns det dock betydande operativ hävstång (operating leverage). När fyllnadsgraden på linjerna mellan Nord- och Sydeuropa stiger från och med 2027, kommer bruttomarginalerna att stärkas avsevärt eftersom den fasta kostnadsbasen för tågslingorna absorberas av högre volymer.

För 2027 estimeras EBIT-marginalen återhämta sig till cirka 5,5 % när engångskostnader faller bort och effektiviseringsprogram ger full effekt. I takt med att de europeiska rutterna når optimal beläggning under 2028–2030, förväntas EBIT-marginalen successivt expandera mot 8,0–9,0 %. Den historiska marginalnivån om över 10 % bedöms vara svår att nå kortsiktigt givet den hårdare konkurrensen i Centraleuropa jämfört med bolagets tidigare nischposition i öst, men en stabilisering kring 8,5 % är högst rimlig för ett välfungerande, asset-light logistikbolag av denna karaktär. För terminalperioden (evigt värde) modelleras en uthållig EBIT-marginal på 8,0 %, vilket reflekterar en normaliserad konkurrenssituation och återkommande underhållsinvesteringar i IT och terminaler.

DCF Värdering

I vår värderingsmodell räknar vi med att avskrivningarna sjunker något från historiska 7,3 % av omsättningen till 6,5 % i terminalperioden, i takt med att befintliga leasingavtal löper ut och rutterna effektiviseras. Investeringarna (CAPEX) modelleras initialt till 5,5 % för att stödja uppskalning, för att sedan normaliseras mot 6,5 % i terminalperioden för att matcha avskrivningarna (underhållsnivå). Förändringen i rörelsekapital (NWC), som historiskt kostat -4,0 % av omsättningen, förväntas neutraliseras successivt (0 % i terminalperioden) då tillväxttakten stannar av på en stabil evig nivå om 2 %.

Med en antagen riskfri ränta på 3,0 %, en marknadsriskpremie på 6,0 % och ett beta på 1,2 får vi en vägd kapitalkostnad (WACC) på 9,5 %. Detta diskonterar det prognosticerade fria kassaflödet och adderas med ett terminalvärde, vilket efter justering för nettoskuld på 23,57 MEUR resulterar i en riktkurs på 1,01 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

• Pessimistiskt scenario: WACC på 10,5 % och 1,5 % evig tillväxt ger ett värde på ca 0,80 EUR.
• Optimistiskt scenario: WACC på 8,5 % och 2,5 % evig tillväxt ger ett värde på ca 1,35 EUR.
• Rimligt värderingsintervall: 0,85 EUR – 1,20 EUR per aktie, beroende på hur snabbt de sydeuropeiska rutterna når optimal fyllnadsgrad.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MEUR (Miljoner Euro). År 0 (Basår) antas vara 106,7 MEUR i omsättning.

Parameter	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	117,4	127,4	135,0	141,8	147,4	Evig tillväxt 2,0 %
EBIT-marginal	5,5 %	7,0 %	8,0 %	8,5 %	8,5 %	8,0 %
EBIT	6,5	8,9	10,8	12,1	12,5	12,0
Skatt (20 %)	-1,3	-1,8	-2,2	-2,4	-2,5	-2,4
NOPAT	5,2	7,1	8,6	9,7	10,0	9,6
Avskrivningar	8,2	8,6	8,9	9,3	9,6	Matchar CAPEX
CAPEX	-6,5	-7,0	-7,6	-8,2	-8,6	Matchar Avskr.
Förändring i NWC	-2,0	-1,5	-1,0	-0,5	-0,2	0,0
Fritt kassaflöde (FCFF)	4,9	7,2	8,9	10,3	10,8	9,6

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.