Analys av NYORDA AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

NYORDA AB (tidigare Tradedoubler AB, bytte namn och ticker till NYOR under 2026) är en global digital marknadsförings- och teknikkoncern. Bolaget hjälper varumärken att växa på de plattformar där konsumenter upptäcker, jämför och väljer produkter. Verksamheten kombinerar en etablerad affiliate- och partner marknadsföringsaffär med en portfölj av specialiserade tillväxtbolag. NYORDA är verksamt inom fem huvudsakliga produktområden: Partner Marketing (Tradedoubler), Influencer Marketing (Metapic), App Marketing (Appiness), Retail Media (Bridge Retail Media) och AI Discovery (EMNA AI).

Koncernen rapporterar finansiellt per geografiska segment: Nordics, DACH, France & Benelux, South samt UK & Ireland.

Rekommendation - Operationell hävstång synliggörs i takt med starkt momentum

NYORDA levererar ett starkt tredje kvartal 2026 där skiftet från omstrukturering och plattformsbyggande till exekvering börjar ge tydliga resultat. Med en intäktstillväxt på 9 % (både rapporterat och valutajusterat) och en ökning av justerad EBITDA med 25 % till 28 MSEK visar bolaget operationell hävstång. Det strategiskt viktiga målet för justerad EBITDA i relation till bruttoresultatet förbättrades till 22,4 % (närmare det långsiktiga målet på >25 %). Metapic fortsätter sin starka tillväxt (+18 %) och den tidigare genomförda omstruktureringen inom Partner Marketing bär frukt, inte minst genom trepartssiffror i tillväxten på den amerikanska marknaden. Balansräkningen är finansiellt sund med en nettokassa på 33 MSEK och pågående aktieåterköp. Även om kassaflödet från den löpande verksamheten kortsiktigt tyngdes av timiningeffekter i rörelsekapitalet, uppvisar bolaget en stark operationell acceleration.

Riktkurs: 37,00 SEK Värderingsintervall: 30 SEK – 47 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NYORDAs uttalade långsiktiga finansiella mål är att uppnå en årlig omsättningstillväxt överstigande 10 % i lokal valuta samt en EBITDA-marginal i förhållande till bruttoresultatet (EBITDA/Gross Profit) på över 25 % över en konjunkturcykel. Målen är oförändrade och har en direkt koppling till strategin att låta kassaflödet från Partner Marketing finansiera uppskalningen av högmarginal- och tillväxtbolagen.

VD Matthias Stadelmeyer betonar att Q3 utgör ett tydligt bevis på att bolaget gått från grundläggande omstrukturering till ren exekvering. Ledningen lyfter fram att samtliga regioner ökat intäkterna och att omstruktureringen inom Partner Marketing nu är helt genomförd. Förväntningarna på marknadsutvecklingen kretsar kring skiftet mot mätbar marknadsföring och AI-drivna köpbeteenden. Strategiska initiativ såsom lanseringen av EMNA AI och expansionen i USA lyfts fram som nyckeldrivare framöver.

Potentiella triggers:

• Ytterligare kommersiella framsteg och kundintag för EMNA AI och Bridge Retail Media.
• Fortsatt marginalexpansion mot målet om 25 % EBITDA/Bruttoresultat.
• Värdeskapande från det pågående aktieåterköpsprogrammet.
• Stark säsongsmässig effekt i Q4 driven av Black Friday och julhandeln.

Omsättningsutveckling och underliggande marginalexpansion

Under tredje kvartalet omsatte bolaget 570 MSEK, vilket motsvarar en tillväxt på 9 % (både rapporterat och i lokal valuta), drivet av motståndskraft inom e-handeln där annonsörer premierar prestationsbaserad marknadsföring. Kärnaffären Partner Marketing (89 % av omsättningen) växte med 8 %, med stark draghjälp av expansionen i USA och självbetjäningsverktyget GROW. Samtidigt visade Influencer Marketing (Metapic) en robust tillväxt på 18 %.

Bruttomarginalen förblev stabil på 22,0 % under kvartalet (22,1 % för årets första nio månader). Det ökade bruttoresultatet kombinerat med god kostnadskontroll resulterade i en tydlig operationell hävstång: EBIT-marginalen steg till 2,8 % och justerad EBITDA landade på 28 MSEK (22), motsvarande en marginal på 4,9 %. Som en följd närmar sig bolaget sitt finansiella mål, med en EBITDA-marginal i relation till bruttoresultatet om 22,4 % för kvartalet. Inga materiella engångsposter påverkade försäljningen, dock belastades rörelseresultatet av förändringsrelaterade poster om -0,6 MSEK under kvartalet.

Finansiell ställning, likviditet och riktade framtidsinvesteringar

Balansräkningen är stark och uppvisar låg finansiell risk. Soliditeten uppgår till 35,7 % med ett eget kapital på 402 MSEK av en balansomslutning på drygt 1,1 miljarder SEK. Vid kvartalets utgång uppgick nettokassan till 33 MSEK (likvida medel om 63 MSEK reducerat med skulder till Reworld Media på 30 MSEK). Den främsta operationella kassaflödesdrivaren för Q3 var det operativa kassaflödet före förändringar i rörelsekapital om 22,4 MSEK. Kassaflödet från den löpande verksamheten stannade dock på 9,9 MSEK (74,5) till följd av negativa rörelsekapitalförändringar (-12,5 MSEK) orsakade av kraftiga periodiseringseffekter.

Investeringsstrategin är inriktad på egenutvecklad teknik och mjukvaruplattformar, med ett tydligt fokus på tillväxtområdena Metapic, Appiness, USA-marknaden och AI-plattformen EMNA AI. CAPEX uppgick till 6,4 MSEK under kvartalet (1,1 % av omsättningen) medan avskrivningarna låg på 11,6 MSEK. Dessa framtidsinvesteringar förväntas stabiliseras på 1,5–2,0 % av omsättningen över tid och finansieras organiskt genom det interna kassaflödet från den mogna affären, vilket ger utrymme för skalbar tillväxt utan behov av extern kapitalanskaffning.

Omsättningsprognos och Efterfrågedrivare: Från Omstrukturering till AI-driven Acceleration

Som operativt bolag inom digital marknadsföring styrs NYORDAs framtida försäljning primärt av den underliggande e-handelskonjunkturen och marknadens skifte mot prestationsbaserad (mätbar) annonsering. Genom att annonsörer i osäkra tider prioriterar kanaler där de endast betalar för faktisk försäljning (CPA/CPS), åtnjuter bolaget en strukturell motståndskraft. Försäljningstillväxten de kommande fem åren förväntas i allt högre grad drivas av en mixförskjutning mot bolagets tillväxtvertikaler.

På produktnivå estimerar jag att kärnaffären Partner Marketing (idag ca 89 % av omsättningen) kommer att växa stabilt med 5–7 % årligen. Drivkrafterna här är den framgångsrika geografiska expansionen i USA, som redan visar tresiffrig tillväxt, samt det skalbara självbetjäningsverktyget GROW för mindre e-handlare. Tillväxtmotorn Influencer Marketing (Metapic) väntas fortsätta växa med 15–20 % årligen, stöttat av en strukturell medvind där varumärken flyttar budgetar till kreatörer och influencers. Den mest intressanta uppsidan återfinns dock i de nya produkterna Bridge Retail Media och den nylanserade EMNA AI. Retail Media är det snabbast växande segmentet inom global digital marknadsföring, och AI-drivna sök-/upptäcktsfunktioner har potential att revolutionera konsumenternas köpbeteende.

För de kommande fem åren (2027–2031) prognostiseras en gradvis tillväxtacceleration från dagens ~8-9 % upp till bolagets finansiella mål om >10 % (lokal valuta) runt 2028-2029, i takt att EMNA AI och Bridge kommersialiseras och USA-affären utgör en större del av helheten. Därefter räknar jag med en utplaning mot 8 % i slutet av prognosperioden när dessa segment mognar. I terminalvärdet (evigt värde) ansätts en tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en normaliserad global BNP-tillväxt och inflation, givet att marknadsföringsbudgetar över tid korrelerar väl med den allmänna ekonomiska tillväxten.

Lönsamhetskalkyl och Marginalexpansion: Operationell Hävstång i Ny Produktmix

NYORDA befinner sig i en inflexionspunkt där tunga investerings- och omstruktureringsår är förbi och exekvering står i fokus. Givet omsättningsprognosen ovan väntas EBIT-marginalen expandera kraftigt under de kommande fem åren. Denna utveckling motiveras i huvudsak av tre faktorer: produktmix, operationell hävstång och kostnadskontroll.

För det första innebär den starkare tillväxten i Metapic, Appiness och EMNA AI att dessa mjukvarutunga och mer skalbara intäktsströmmar tar en större andel av den totala kakan. Detta försvarar bruttomarginalen (som idag ligger stabil kring 22 %) och möjliggör en expansion nedåt i resultaträkningen. För det andra är omstruktureringskostnaderna inom Partner Marketing (som tyngt historiken) avslutade. Bolaget guidar för en stabil CAPEX-nivå på 1,5–2,0 % av omsättningen, vilket innebär att tillväxten inte kräver stora proportionerliga kostnadsökningar. När omsättningen stiger kommer därför försäljnings- och administrationskostnaderna att sjunka som andel av omsättningen, vilket leder till en stark operationell hävstång. Jag prognostiserar att EBIT-marginalen successivt stärks från 3,5 % år 2027 till 7,5 % år 2031, i linje med att bolaget når sitt mål om att generera över 25 % EBITDA i relation till bruttoresultatet. Terminal EBIT-marginal sätts till 7,5 %, vilket är en rimlig långsiktig nivå för en mogen aktör inom prestationsbaserad marknadsföring med hög systeminfrastruktur.

DCF Värdering

I prognosen bedöms kapitalutgifterna (CAPEX) stiga marginellt mot cirka 2,0 % av omsättningen över tid, vilket stöttar lanseringen av nya AI-produkter (EMNA AI) och Retail Media, innan de konvergerar med avskrivningarna i ett normaliserat evigt läge. Historiskt sett har NYORDA dragit nytta av negativa rörelsekapitalbehov på grund av sin prestationsbaserade affärsmodell, men av försiktighetsskäl prognostiseras ett neutralt (0 %) rörelsekapitalbidrag över den bedömda prognos- och terminalperioden.

Värderingsmodellen tar avstamp i basårets omsättning (2 181 MSEK) och tillämpar en normaliserad skattesats på 20,6 %. EV-till-Equity bryggan justeras för nuvarande nettokassa på 33 MSEK. Detta, drivet av de prognostiserade kassaflödena nedan, genererar ett Enterprise Value på cirka 2 390 MSEK.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• Riskfri ränta: 2,5 %
• Aktiemarknadspremie: 5,5 %
• Beta-värde: 1,2
• Cost of Equity: ~9,1 %
• Låneränta (pre-tax): 5,0 %
• WACC: 9,0 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Terminal EBIT-marginal: 7,5 %

Utifrån dessa parametrar genereras en uträknad Riktkurs på 37,00 SEK per aktie.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall

Företagets värdering är känslig för antaganden om framtida lönsamhet och ränteläge:

• WACC: Om diskonteringsräntan sänks till 8,0 % stiger värdet till cirka 47 SEK. Om den höjs till 10,0 % sjunker värdet till cirka 30 SEK.
• Evig tillväxt: En evig tillväxt på 1,0 % sänker värdet till cirka 33 SEK, medan 3,0 % höjer värdet till cirka 43 SEK. Ett rimligt värderingsintervall för aktien, givet normala svängningar i marknadens riskaptit, bedöms därmed ligga mellan 30 SEK och 47 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	2 367	2 592	2 851	3 107	3 356	-
Omsättningstillväxt	8,5 %	9,5 %	10,0 %	9,0 %	8,0 %	2,0 %
EBIT	83	124	171	211	252	257
EBIT-marginal	3,5 %	4,8 %	6,0 %	6,8 %	7,5 %	7,5 %
Skatt (20,6 %)	-17	-26	-35	-43	-52	-53
NOPAT	66	98	136	168	200	204
Avskrivningar	47	52	57	62	67	68
CAPEX	-47	-52	-57	-62	-67	-68
Förändring Rörelsekap.	0	0	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	66	98	136	168	200	204

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.