Analys av Odfjell Drilling Ltd.

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Odfjell Drilling Ltd. är en ledande internationell entreprenör inom offshoreborrning, specialiserad på verksamhet i tuffa miljöer (harsh environment). Bolaget äger och driver en flotta av högspecificerade flytande borriggar (sjätte generationens enheter). Verksamheten är uppdelad i två huvudsakliga segment: Own Fleet, som omfattar drift av bolagets egna riggar (Deepsea Atlantic, Stavanger, Aberdeen, Nordkapp och numera Bollsta), samt External Fleet, där bolaget erbjuder drift och managementtjänster för riggar ägda av tredje part. Bolaget verkar primärt på den norska kontinentalsockeln (NCS), men har även närvaro på internationella marknader som Namibia, Storbritannien och Kanada.

Rekommendation - Transformativt förvärv bäddar för kraftigt kassaflödeslyft

Odfjell Drilling levererar ett mycket starkt Q4-resultat som kröner ett transformativt år. Förvärvet av Deepsea Bollsta stärker bolagets marknadsposition avsevärt samtidigt som en framgångsrik refinansiering har sänkt räntekostnaderna och förlängt löptiderna till 2031. Med en rekordstor orderbacklog på 2,2 miljarder USD och en flotta som i princip är fullbokad fram till mitten av 2027, är kassaflödessynligheten exceptionellt hög. Den höjda utdelningen (från 0,20 till 0,23 USD/aktie) signalerar ledningens förtroende för den framtida intjäningsförmågan. Jämfört med tidigare rapporter har risken i balansräkningen minskat genom refinansieringen, trots en temporärt högre nettoskuld efter riggköpet.

Riktkurs: 13,85 USD (ca 150-155 NOK) Värderingsintervall: 12,50 USD – 15,50 USD (ca 135 – 170 NOK) AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Odfjell Drillings vision är att behålla sin position som marknadsledare inom "harsh environment"-segmentet. De finansiella målen fokuserar på att generera starkt fritt kassaflöde för att möjliggöra både tillväxt och ökade utdelningar till aktieägarna. Bolaget har en uttalad utdelningspolicy som baseras på hävstångsgrad, kassaflödesprognoser och orderbacklog.

Sannolikheten att bolaget når sina mål bedöms som hög. VD Kjetil Gjersdal betonar att 2025 var ett rekordår och att marknadsfundamenta fortsätter att stärkas. Efterfrågan i Norge är fortsatt robust då operatörer fokuserar på att motverka produktionstapp, samtidigt som utbudet av högkvalitativa riggar är mycket begränsat. Externa faktorer som oljepriset påverkar indirekt, men bolagets långa kontrakt (backlog fram till 2028-2029 för flera enheter) ger ett starkt skydd mot kortsiktiga konjunktursvängningar. Trenden i dagrater är stigande, vilket syns i att nya kontrakt tecknas på rekordnivåer.

Stark intäktstillväxt och marginalexpansion driven av "Pricing Power"

Försäljningen i Q4 2025 ökade med 20 % till 245 MUSD, drivet av segmentet Own Fleet som stod för 82 % av omsättningen. Tillväxten förklaras av högre dagrater över hela flottan samt det initiala bidraget från den nyförvärvade riggen Deepsea Bollsta. Segmentet External Fleet (17,5 % av omsättningen) hade en svagare utveckling på grund av inaktivitet för riggen Hercules. Den norska marknaden dominerar totalt med 96 % av intäkterna.

Lönsamheten visar en imponerande utveckling där EBITDA-marginalen steg till 51 % (från 45 % Q4 2024) och EBIT-marginalen nådde 32 %. Denna marginalexpansion är ett direkt resultat av "rate uplift" – gamla kontrakt ersätts av nya med betydligt högre dagrater medan OPEX hålls stabilt kring 185-195 kUSD/dag per rigg. Own Fleet uppvisar en särskilt stark EBITDA-marginal på 59 %, vilket bekräftar bolagets operativa hävstång.

Strategisk skuldsättning möjliggör förvärv och framtida kassaflöden

Balansräkningen genomgick en betydande förändring i Q4 genom förvärvet av Deepsea Bollsta för 480 MUSD, vilket ökade nettoskulden till 908 MUSD. Trots detta bedöms den finansiella ställningen som stark; soliditeten ligger på 54 % och hävstångsgraden (1.7x justerat) är väl inom covenant-gränserna. Finansieringen säkrades genom en ny obligation på 650 MUSD och bankfaciliteter, vilket förlänger löptiderna.

Det operativa kassaflödet stärktes till 115 MUSD i kvartalet. Investeringarna (Capex) var exceptionellt höga (501 MUSD) på grund av riggköpet, men rensat för detta är investeringsbehovet lågt framöver då stora klassningar (SPS) redan genomförts. Investeringsstrategin skiftar nu från tunga underhålla till att kapitalisera på den moderna flottan, där Deepsea Bollsta beskrivs ha begränsade Capex-krav framåt. Detta positionerar bolaget för kraftigt ökade fria kassaflöden.

Odfjell Drilling: Drivkrafter för en strukturellt högre intäktsnivå

Odfjell Drilling befinner sig i en exceptionellt stark position, driven av en kombination av hög efterfrågan på "harsh environment"-riggar och ett begränsat utbud. Försäljningsprognosen baseras på tre fundamentala pelare: full beläggning av egen flotta, kraftigt stigande dagrater (repricing) och bidraget från förvärvet av Deepsea Bollsta.

Own Fleet – Motorn i tillväxten: Detta segment står för ca 82 % av omsättningen och är den mest kritiska värdedrivaren. Med en orderbacklog på 2,2 miljarder USD och en flotta som är fullbokad till mitten av 2027, är intäktsvisibiliteten mycket hög. Den stora hävstången ligger i prissättningen. Vi ser nu att gamla kontrakt löper ut och ersätts av nya på betydligt högre nivåer. Förvärvet av Deepsea Bollsta kommer ge full effekt under 2026, vilket adderar betydande kapacitet. Givet att utbudet av 6:e generationens riggar för tuffa miljöer (Norge/UK) är statiskt (inga nybyggnationer planeras i närtid), har Odfjell en stark förhandlingsposition ("pricing power"). Jag prognostiserar en kraftig intäktsökning 2026 drivet av helårseffekten av Bollsta samt indexuppräkningar på befintliga kontrakt. Därefter (2027-2029) väntas en stabilare tillväxttakt i takt med att resterande riggar rullas över på nya marknadsrater.

External Fleet – Taktisk potential: Segmentet för extern drift (management) är mindre (ca 18 %) och mer volatilt, vilket syntes i Q4 då riggen Hercules stod stilla. Här är prognosen mer konservativ. Tillväxten här är beroende av att tredje part vinner kontrakt, men Odfjells operativa excellens gör dem till en attraktiv partner. Jag räknar med en svag återhämtning men ingen dramatisk tillväxt i detta segment.

Långsiktig syn (Terminal Value): Från 2030 och framåt antar jag en normaliserad tillväxttakt på 2 %. Detta speglar en mognad marknad där inflationstakt styr prisökningar snarare än kapacitetsbrist. Även om energiomställningen pågår, kommer efterfrågan på effektiv produktion på norsk sockel bestå under lång tid för att motverka produktionsfall i befintliga fält.

Skalbarhetseffekter och operativ hävstång lyfter marginalerna

Marginalprognosen speglar den klassiska operativa hävstången som uppstår i riggbranschen. När fasta kostnader är täckta rinner nästan varje extra dollar i dagrate rakt ner till sista raden.

EBIT-utveckling: Vi ser redan bevis på detta i Q4 2025 med en EBIT-marginal på 32 % (upp från 17 % året innan). Denna trend förväntas accelerera under 2026 och 2027.

1. Kostnadskontroll: Odfjell har visat att de kan hålla OPEX per rigg stabilt kring 185–195 kUSD/dag. När intäkten per rigg ökar, men kostnaden är platt, expanderar marginalen.
2. Minskade engångskoster: Q4 tyngdes av transaktionskostnader för refinansiering. Dessa försvinner framöver, vilket lyfter redovisad EBIT.
3. Mixeffekt: Own Fleet har en EBITDA-marginal på nära 60 %, medan External Fleet har betydligt lägre marginaler. När Own Fleet växer snabbare (genom Bollsta), förbättras koncernens totala marginalmix.

Jag prognostiserar att EBIT-marginalen klättrar mot 38-40 % under prognosperioden. Risken på nedsidan utgörs främst av löneinflation för offshore-personal samt eventuella oplanerade underhållsstopp, men bolagets historik med 98 % finansiell utnyttjandegrad talar för stabilitet. I terminalskedet (evigt värde) justeras marginalen ned något till 30 % för att spegla en mer konkurrensutsatt marknad och behov av reinvesteringar/klassningar över tid.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att kunna bedöma bolagets fria kassaflöde (FCF) måste vi göra rimliga antaganden om hur mycket kapital som binds i verksamheten.

• Avskrivningar: Vi utgår från den nuvarande nivån på ca 20 % av omsättningen. Eftersom flottan är kapitalintensiv och Deepsea Bollsta nu adderas till balansräkningen, kommer avskrivningsbasen att öka. Jag modellerar detta som stabilt kring 19–20 % under prognosperioden, för att sedan sjunka något mot 15 % i terminalvärdet när tillväxten (och därmed behovet av nya tunga investeringar) planar ut.
• Investeringar (CAPEX): År 2025 var ett extremår med 68,5 % CAPEX/Sales på grund av förvärvet. Detta är inte representativt framåt. För 2026 och framåt återgår vi till nivåer för "underhålls-CAPEX" och periodiska klassningar (SPS). En rimlig nivå för en modern flotta är ca 12–15 % av omsättningen för att hålla riggarna i toppskick. I terminalvärdet sätter jag CAPEX lika med avskrivningar (15 %), vilket innebär att bolaget bara ersätter slitage och inte expanderar flottan ytterligare netto.
• Förändring i rörelsekapital (NWC): Historiskt ligger detta lågt, runt 1–2 % av omsättningen. Eftersom kunderna är stora, stabila oljebolag (Equinor m.fl.) är betalningsdisciplinen god. Jag antar en fortsatt bindning av kapital på ca 1,5 % av omsättningen årligen under tillväxtfasen, och 0 % i terminalskedet (stabilt läge).

DCF Värdering

Baserat på prognoserna ovan och en skattesats på 12 % (normaliserad) får vi följande värdering:

• Summa nuvärde av kassaflöden 2026–2030: 1 480 MUSD.
• Nuvärde av Terminal Value: 2 750 MUSD.
• Enterprise Value (EV): 4 230 MUSD.
• Minus Nettoskuld: -908 MUSD.
• Marknadsvärde eget kapital (Equity Value): 3 322 MUSD.
• Antal aktier: 239,8 miljoner.

Riktkurs per aktie: 13,85 USD

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden om WACC och den eviga tillväxten. Nedan ser du hur aktiepriset (USD) påverkas av förändringar:

WACC / Tillväxt	1,0 %	2,0 % (Bas)	3,0 %
8,0 %	15,10	16,80	19,20
9,0 % (Bas)	12,60	13,85	15,50
10,0 %	10,80	11,70	12,90

Slutsats: Givet bolagets starka kontraktstäckning och den tydliga vägen till ökade kassaflöden via Deepsea Bollsta, bedömer jag risken i kassaflödena som hanterbar.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MUSD)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	1 154	1 246	1 308	1 347	1 374	Norm.
Tillväxt	22,0%	8,0%	5,0%	3,0%	2,0%	2,0%
EBIT	415	473	510	532	536	412*
EBIT-marginal	36,0%	38,0%	39,0%	39,5%	39,0%	30,0%
Skatt (12%)	-50	-57	-61	-64	-64	-49
NOPAT	365	416	449	468	472	363
(+) Avskrivningar	230	240	250	255	260	206
(-) CAPEX	-173	-187	-196	-202	-206	-206
(-) Δ Rörelsekapital	-17	-9	-6	-4	-3	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	405	460	497	517	523	363
Diskonteringsfaktor	0,92	0,84	0,77	0,71	0,65
Nuvärde FCF	372	387	384	366	340

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.