Analys av Oma Savings Bank Plc (OmaSp)

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Helår 2025)

Företagsbeskrivning

Oma Savings Bank Plc (OmaSp) är Finlands största sparbank och verkar som en oberoende aktör fokuserad på privatkunder samt små och medelstora företag (SME). Bolaget erbjuder ett brett urval av banktjänster, inklusive utlåning (bolån, företagslån, jordbrukskrediter), betaltjänster, fonder och försäkringsförmedling. Bolaget verkar rikstäckande i Finland med ett starkt fokus på personlig service kombinerat med digitala kanaler. Verksamheten är koncentrerad till den finländska marknaden med betydande exponering mot tillväxtregioner som Södra Österbotten, Egentliga Finland och Nyland.

Rekommendation - "Stark balansräkning i väntan på konjunkturvändning"

OmaSp har under 2025 genomgått ett utmanande "reningsstål" efter brister i regelefterlevnad och interna processer som uppdagades 2024. Trots att resultatet försvagats avsevärt jämfört med det exceptionella året 2024, visar bolaget en mycket stark kapitalposition (TC 19,3 %) och en stabiliserad kärnverksamhet. De stora kreditförlustreserveringarna verkar ha kulminerat, och den kontrollerade avvecklingen av den riskfyllda låneportföljen fortlöper enligt plan. Givet osäkerheten i bankens vändning ("turnaround") och det rådande marknadsläget sätter vi ett brett värderingsintervall som reflekterar risken att marginalförbättringen drar ut på tiden (nedre intervallet) eller att förtroendet återvänder snabbare än väntat (övre intervallet).

Riktkurs: 28,8 EUR Värderingsintervall: 24 - 31 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolaget presenterade i januari 2026 nya finansiella mål för perioden 2026–2029:

• Lönsamhet: Jämförbar ROE över 14 %.
• Effektivitet: Jämförbart K/I-tal (kostnad/intäkt) under 50 %.
• Tillväxt: Årlig ökning av provisionsintäkter över 10 %.
• Kapitalstyrka: CET1-ratio minst +2 procentenheter över myndighetskrav.
• Kundnöjdhet: NPS över 50.

Analys av framtidsutsikter: För 2026 guidar ledningen om ett något lägre jämförbart resultat före skatt än 2025 (56,9 MEUR). Denna försiktighet beror på sjunkande marknadsräntor som pressar räntenettot och en svag finsk bostadsmarknad. VD Karri Alameri betonar dock att kostnadstillväxten har stoppats och att kreditförlusterna förväntas bli lägre än under 2025. Sannolikheten att nå de långsiktiga målen bedöms som rimlig givet den stärkta riskhanteringen, men vägen dit påverkas negativt av den finska konjunkturen och den pågående processen med finska Finansinspektionen (FIN-FSA).

Intäktsanalys och Lönsamhetsutveckling

Totala rörelseintäkter uppgick till 221,4 MEUR för helåret 2025, en minskning med 18 % mot 2024, där Q4 ensamt visade en nedgång på 24 %. Det kritiska räntenettot (NII), som utgör 76 % av intäkterna, sjönk med 21 % drivet av en krympande låneportfölj (-11,5 %) och sjunkande marknadsräntor. Ljusglimten finns i provisionsnettot som höll sig stabilt, där intäkter från kort och fonder ökade i Q4 tack vare prisjusteringar. På kostnadssidan försämrades K/I-talet kraftigt till 56,1 % (från 41,3 %), en konsekvens av minskade intäkter och ökade kostnader för riskhantering, personal och IT. Kreditförlusterna på 47,1 MEUR har varit den största vinsthämmaren, men ledningen signalerar nu att kostnadsexpansionen är stoppad, vilket bör bädda för gradvis förbättrade marginaler.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

OmaSp uppvisar en mycket solid balansräkning där den totala kapitalrelationen (TC) stärkts till 19,3 % och kärnprimärkapitalrelationen (CET1) till 18,3 %, vilket ger en betydande buffert mot regulatoriska krav. Kassaflödet från den löpande verksamheten var starkt (399,8 MEUR), positivt påverkat av frigjort kapital från den minskade utlåningen. Likviditetstäckningsgraden (LCR) är mycket god på 391,1 %. Investeringsstrategin fokuserar på digitalisering och processförbättring, särskilt inom riskhantering och automation, finansierat via löpande kassaflöde. Banken står väl rustad för att möta kommande förfall, inklusive en säkerställd obligation på 600 MEUR i slutet av 2026.

Försäljningsprognos: Återhämtning genom stabilisering och ränteanpassning

Oma Savings Bank befinner sig i en tydlig omställningsfas. Försäljningsutvecklingen (totala rörelseintäkter) de kommande åren kommer att drivas av en balansgång mellan att återfå förtroendet efter compliance-bristerna, hantera en svagare finsk konjunktur och anpassa sig till en miljö med lägre räntor.

Räntenettot (NII): Detta är bolagets motor (76 % av intäkterna). Vi prognostiserar en fortsatt press under 2026 (-2 %) då den krympande lånestocken (-11,5 % under 2025) och sjunkande marknadsräntor slår igenom fullt ut. Banken har medvetet minskat sin SME-exponering och "rensat" portföljen, vilket sänker intäktsbasen kortsiktigt. Från 2027 väntar vi oss dock en vändning. När den finska ekonomin återhämtar sig och bostadsmarknaden stabiliseras, kommer volymtillväxten återvända, särskilt inom bolån där OmaSp historiskt varit starka. Vi räknar med en årlig tillväxt på 3–4 % för NII från 2027, drivet av att man återtar marknadsandelar med en renare balansräkning.

Provisionsnetto: Här ser vi ljuspunkter. Trots motvind i kärnverksamheten var provisionerna stabila 2025. Med prisjusteringar och ett ökat fokus på fonder, försäkringar och kapitalförvaltning (vilket binder mindre kapital än utlåning), bedömer vi att denna post kommer växa snabbare än räntenettot. Bolagets mål om >10 % årlig tillväxt här är aggressivt, men vi lägger oss på en mer konservativ nivå om 5–7 % årligen, understödd av korsförsäljning till den befintliga kundbasen.

Långsiktig utveckling: De kommande fem åren präglas av två år av konsolidering följt av tre år av normaliserad tillväxt. För 2026 ser vi en fortsatt liten intäktsminskning innan kurvan vänder uppåt 2027. I terminalskedet (evigt värde) antar vi en tillväxt på 2,0 %, vilket speglar långsiktig BNP-tillväxt och inflation, givet att banken verkar på en mogen marknad.

Marginalprognos: Kostnadskontroll möter kreditförlusternas avklingande

EBIT-marginalen (här approximerad via K/I-tal och rörelseresultatets andel av intäkterna) har tagit stryk under 2025, med ett K/I-tal som skenade till över 56 %. Prognosen framåt bygger på att kostnadsexpansionen nu är stoppad och att kreditförlusterna normaliseras.

Kostnadseffektivitet: Ledningen har signalerat att kostnadsökningarna är hejdade. De tunga investeringarna i IT och riskhanteringssystem (Capex) under 2024–2027 kommer initialt tynga resultatet genom avskrivningar, men på sikt sänka den operationella risken och öka automatiseringen. Vi räknar med att K/I-talet gradvis förbättras från dagens nivåer ner mot 48–50 % fram till 2030, vilket är i linje med bolagets finansiella mål.

Kreditförluster: Den största hävstången för marginalförbättring ligger i minskade reserveringar för kreditförluster. De exceptionella nedskrivningarna under 2024–2025 (kopplade till regelefterlevnad och enskilda riskkunder) är av engångskaraktär. Även om byggsektorn i Finland förblir en risk, bör kreditförlustnivån sjunka drastiskt från 2026 och framåt, vilket direkt lyfter rörelsemarginalen.

Slutsats: Vi prognostiserar att rörelsemarginalen (EBIT %) återhämtar sig från den nedpressade nivån 2025. År 2026 blir ett mellanår med pressade räntemarginaler, men från 2027 ser vi en tydlig återgång till historiskt stark lönsamhet när volymerna ökar och "städarbetet" är klart.

DCF Värdering

Här beräknar vi värdet på bolaget baserat på dess framtida kassaflöden. För banker använder man oftast en Cost of Equity (avkastningskrav på eget kapital) istället för WACC, eftersom skulder (inlåning) är en del av rörelsen. Vi använder här Cost of Equity som vår diskonteringsränta (11,1 %).

Viktiga antaganden:

• Cost of Equity (Re): 11,1 % (Riskfri ränta 2,5 % + Beta 1,2 * Riskpremie 5,5 % + Small Cap/Specific Premium 2,0 %). Detta är högre än storbanker (8-9 %) för att reflektera compliance-problem och osäkerhet.
• Terminal Growth: 2,0 % (följer långsiktig BNP/inflation).
• Skattesats: 20 %.
• Prognosperiod: 2026–2030 med normalisering av CAPEX och avskrivningar i terminalskedet.

Värderingen baseras på att nettoresultatet approximerar det fria kassaflödet till eget kapital (FCFE), justerat för kapitalbindning i tillväxten.

Prognos: Avskrivningar, Investeringar (CAPEX) och Rörelsekapital

För en bank skiljer sig kassaflödesanalysen markant från ett industribolag. Det "fria kassaflödet" är svårare att definiera då utlåning är verksamheten, inte en investering i traditionell mening. Vi fokuserar här på de operativa posterna, men i värderingen nedan (DCF) är det viktigt att notera att vi använder en modell anpassad för finansiella bolag där vi justerar för kapitalkrav, eller en förenklad modell där vi antar att nettoresultatet approximerar det fria kassaflödet (Free Cash Flow to Equity), vilket är standard för banker då skuldsättning är en del av produkten.

Avskrivningar:

• Prognos: Avskrivningarna låg på 4,0 % av intäkterna 2025. Vi prognostiserar en ökning till 4,5 % under 2026–2028 för att sedan återgå mot 4,0 % långsiktigt.
• Motivering: Banken genomför stora IT-investeringar för att möta regelverk och digitalisering. När dessa investeringar (CAPEX) aktiveras i balansräkningen ökar avskrivningsbasen de kommande åren.

Investeringar (CAPEX):

• Prognos: CAPEX var högt 2025 (8,2 % av intäkterna). Vi antar att nivån förblir förhöjd på 7,0–8,0 % under 2026–2027 för att sedan sjunka mot en normaliserad nivå på 4,0–5,0 % från 2029 och framåt (i linje med avskrivningarna).
• Motivering: Efter "städarbetet" och implementeringen av nya riskhanteringssystem kommer investeringsbehovet att minska till rent underhålls-CAPEX. I terminalskedet bör CAPEX ≈ Avskrivningar för att bibehålla kapitalbasen utan expansion.

Förändring i Rörelsekapital (NWC):

• Prognos & Motivering: För en bank är traditionellt rörelsekapital (kundfordringar/lager) irrelevanter. Det stora flödet är förändring i utlåning och inlåning. I en DCF-modell för banker antar vi ofta att förändringar i "övriga tillgångar/skulder" tar ut varandra över tid. För denna kassaflödesprognos sätter vi förändringen till 0 % av intäkterna i terminalskedet, men modellerar mindre fluktuationer de närmaste åren (ca 1-2 %) då banken optimerar sin balansräkning.

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för antagandet om diskonteringsränta och långsiktig lönsamhet.

Diskonteringsränta / Tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
10,1 %	31,5 €	33,6 €	36,1 €
11,1 % (Bas)	27,2 €	28,8 €	30,6 €
12,1 %	24,0 €	25,2 €	26,6 €

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer en sammanställning av de beräknade flödena som ligger till grund för värderingen. Belopp i tusental EUR (tEUR).

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal År
Rörelseintäkter	217 685	225 304	236 569	247 215	257 104	262 246
Tillväxt %	-1,5%	3,5%	5,0%	4,5%	4,0%	2,0%
EBIT (Rörelseresultat)	82 720	94 628	106 456	116 191	123 410	125 878
EBIT-marginal %	38,0%	42,0%	45,0%	47,0%	48,0%	48,0%
Skatt (20%)	-16 544	-18 926	-21 291	-23 238	-24 682	-25 176
Nettoresultat	66 176	75 702	85 165	92 953	98 728	100 702
Justeringar (Avskr, Capex netto)*	-4 000	-2 000	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFE)	62 176	73 702	85 165	92 953	98 728	100 702
Diskonteringsfaktor (11,1%)	0,90	0,81	0,73	0,66	0,59	(Evighetsformel)
Nuvärde av kassaflöde	55 958	59 699	62 170	61 349	58 249	653 600

Not: I justeringsraden har vi gjort ett konservativt avdrag för 2026-2027 för att spegla att CAPEX överstiger avskrivningar under investeringsfasen. Från 2028 antas dessa ta ut varandra.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.