Analys av Pierce Group AB (publ)

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Pierce Group är en ledande europeisk e-handelsaktör nischad mot utrustning, reservdelar och tillbehör för motorcyklar och snöskotrar. Genom lokalt anpassade webbplatser som 24MX (Offroad), XLmoto (Onroad) och Sledstore (Snöskoter) når bolaget kunder över hela Europa, med Norden, Tyskland och Frankrike som nyckelmarknader. Affärsmodellen bygger på en kombination av externa varumärken och högmarginalprodukter under egna varumärken (Private Brands), distribuerade från ett centraliserat lager i Polen. Huvudkontoret ligger i Stockholm.

Rekommendation - Turnaround med strukturell och cyklisk hävstång

Pierce Group har under 2025 genomfört ett imponerande vändningsår där effektiviseringsprogrammet "Pierce 2.0" bevisligen skapat en mer skalbar organisation. Trots en utmanande makromiljö och engångskostnader för IT-transformation visar bolaget nu svarta siffror, starkt kassaflöde i det säsongsmässigt viktiga Q4 och en solid balansräkning med nettokassa. Jämfört med tidigare år, då bolaget brottades med lönsamhetsproblem och lageröverskott, framstår dagens Pierce som betydligt mer välmående och redo för tillväxt.

Min riktkurs på 16,80 kr indikerar en uppsida om bolaget levererar på prognosen om marginalförbättring, driven av både interna effektiviseringar och en förväntad konjunkturåterhämtning i Europa.

Riktkurs: 16,80 SEK Värderingsintervall: 14,50 – 19,00 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets styrelse har fastställt finansiella mål på medellång till lång sikt (3–5 år) som inkluderar att organiskt växa snabbare än den europeiska onlinemarknaden för MC-utrustning och att uppnå en justerad EBIT-marginal på 5–8 %. Vidare ska nettoskuld/EBITDA hållas under 2,0x och kassaflödet återinvesteras i tillväxt snarare än utdelning.

Sannolikheten för att nå dessa mål har ökat markant under 2025. VD Göran Dahlin betonar att bolaget nu har en betydligt mer skalbar plattform. Vid halvårsskiftet 2026 förväntas den omfattande IT-transformationen vara klar, vilket väntas sänka kostnaderna med 30–40 MSEK på årsbasis genom minskade konsultkostnader och lägre avskrivningar. Pierce positionerar sig även som en tänkbar aktör i en framtida europeisk marknadskonsolidering, vilket ytterligare stärker framtidsutsikterna.

Försäljningstillväxt och Marginalutveckling: Skalbarhet i fokus

Under 2025 ökade Pierce omsättningen med 12 % (14 % i lokala valutor) till 1 816 MSEK, drivet av stark utveckling inom kärnsegmentet Offroad och en medveten breddning av sortimentet med externa varumärken för att driva trafik. I Q4 isolerat var tillväxten 3 % (7 % i lokala valutor). Trots en mixförskjutning mot externa varumärken som pressade bruttomarginalen något på helårsbasis (42,6 % vs 44,5 % föregående år), lyckades bolaget förbättra sin rörelsemarginal. Den justerade EBIT-marginalen stärktes till 2,5 % (1,5 %) för helåret och nådde 2,8 % i Q4. Detta är ett direkt kvitto på den förbättrade operativa hävstången där sänkta personal- och administrationskostnader (från 17,0 % till 16,1 % av omsättningen i Q4) mer än väl kompenserar för bruttomarginalpressen.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Pierce uppvisar en mycket stark balansräkning för ett tillväxtbolag, med en nettokassa (exkl. IFRS 16) på 235 MSEK. Kassaflödet från den löpande verksamheten var mycket starkt i Q4 (89 MSEK), främst drivet av en positiv förändring i rörelsekapitalet under högsäsongen. Investeringsnivån (Capex) har varit låg under 2025 (ca 0,4 % av omsättningen), men strategiska investeringar på 29 MSEK har gjorts i systembyten (CDP, PIM, e-handelsplattform). Framåt prioriteras utrullningen av ett nytt lagerstyrsystem (WMS) under H1 2026. Bolagets strategi är att finansiera framtida tillväxt, inklusive expansion inom kategorier som Mountainbike och Moped, genom internt genererade medel, vilket den starka kassan möjliggör.

Försäljningsprognos: Skalbarhet möter återhämtande konjunktur

Min bedömning är att Pierce Group står inför en period av strukturell och cyklisk medvind. Efter "vändningsåret" 2025, där bolaget bevisade att de kan växa organiskt (+14 % i lokala valutor) trots en tuff makromiljö, ser jag förutsättningar för en accelererande tillväxttakt. Efterfrågan på bolagets kärnsegment, Offroad (Cross/Enduro), har historiskt visat sig vara relativt konjunkturokänslig då det drivs av entusiasm och slitage snarare än lyxkonsumtion. Att detta segment fortsätter växa är en hörnsten i prognosen.

Den största potentialen för överavkastning ligger dock i Onroad-segmentet. När den europeiska konsumentens köpkraft återvänder i takt med sänkta räntor och lägre inflation under 2026–2027, förväntar jag mig att "sällanköpsvaror" för gatumotorcyklar tar fart. Här har Pierce en underpenetrerad marknadsposition. Strategin att bredda sortimentet med externa varumärken, vilket vi såg under 2025, offrar kortsiktigt bruttomarginal men är avgörande för att driva trafik och ta marknadsandelar från fysisk handel. Vidare ser jag expansionen inom närliggande kategorier som Mountainbike och Moped som en viktig hävstång för att nyttja plattformens skalfördelar utan att drastiskt öka kundanskaffningskostnaderna.

Prognosen för de kommande fem åren bygger på att Pierce växer snabbare än marknaden (estimat 3-5% marknadstillväxt).

• 2026: Tillväxttakten dämpas något jämfört med 2025 års starka "studs", men hålls uppe av förbättrad konjunktur. IT-transformationen i H1 kan skapa viss friktion, men nettot är positivt.
• 2027-2029: Här realiseras full effekt av "Pierce 2.0". Med en färdig IT-plattform och starkare makroekonomi bör bolaget kunna växa tvåsiffrigt.
• 2030: Tillväxten normaliseras mot mognadsfas.

För det eviga värdet (terminal value) antar jag en tillväxttakt på 2,5 %, vilket är i linje med långsiktig inflation och BNP-tillväxt, då bolaget vid det laget bör ha en mycket stark marknadsposition i Europa.

Marginalprognos: Effekthemtagning efter transformationsåren

EBIT-marginalens utveckling är direkt kopplad till den operativa hävstången i Pierce affärsmodell. Under 2025 såg vi bevis på detta: trots transformationskostnader ökade den justerade marginalen. Det viktigaste argumentet för en marginalexpansion framöver är avslutandet av IT-transformationen under första halvåret 2026. Ledningens guidning om kostnadsbesparingar på 30–40 MSEK årligen (minskade konsultarvoden och avskrivningar) kommer ge en direkt effekt på sista raden från och med andra halvåret 2026.

Min prognos bygger på att bruttomarginalen stabiliseras runt 42-43 %. Mixen kommer pressas något av fler externa varumärken, men detta motverkas av lägre fraktkostnader och bättre inköpsvillkor i takt med ökade volymer. Den stora marginalresan sker i OpEx (rörelsekostnader). När försäljningen ökar enligt min prognos ovan, behöver inte de fasta kostnaderna för lager (Polen) och IT-plattform öka i samma takt. Detta gör att EBIT-marginalen successivt kan klättra mot, och potentiellt in i, bolagets finansiella målintervall på 5–8 %.

Jag prognostiserar en konservativ ökning initialt för att ta höjd för eventuella störningar vid implementeringen av det nya lagerstyrsystemet (WMS) 2026, följt av en snabbare expansion 2027-2028 när systemen är intrimmade och volymerna ökar.

DCF Värdering

Här beräknar vi nutidsvärdet av alla framtida kassaflöden för att få fram ett motiverat värde per aktie idag.

Antaganden för diskonteringsränta (WACC): För att bedöma risken i Pierce Group använder jag följande parametrar:

• Riskfri ränta: 2,5 % (Svensk 10-årig statsobligation).
• Marknadsriskpremie: 5,5 %.
• Beta: 1,3 (Pierce är en "small cap" inom e-handel/sällanköpsvaror, vilket historiskt inneburit högre volatilitet än börsen i snitt).
• Small Cap-premie: 2,0 % (Tillägg för risken i mindre bolag med lägre likviditet).
• Kapitalstruktur: Givet bolagets nettokassa antar jag en hög andel eget kapital i finansieringen.

Detta ger en WACC på 11,5 %. Detta är en relativt hög diskonteringsränta, vilket jag anser är en rimlig "sanity check" givet historisk volatilitet och att bolaget befinner sig i en vändningsfas.

Beräkning av riktkurs: Baserat på prognoserna för försäljningstillväxt (se tidigare analys), EBIT-marginaler som klättrar mot 7 %, den svenska bolagsskatten på 20,6 % samt investeringsbehoven ovan, får vi följande värdering:

• Nutidsvärde av kassaflöden 2026–2030: 427 MSEK
• Nutidsvärde av Terminal Value: 704 MSEK
• Enterprise Value (EV): 1 131 MSEK
• Justering för Nettokassa: +235 MSEK (Kassa adderas till värdet)
• Totalt Värde Eget Kapital: 1 366 MSEK
• Antal aktier: 81 349 100

Riktkurs: 16,80 SEK

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att bedöma Pierce Groups framtida kassaflöden måste vi titta på vad som krävs för att driva tillväxten. Historiken från 2025 ger en bra bas, men vi måste justera för framtida behov.

• Avskrivningar (D&A): År 2025 låg avskrivningarna på 3,0 % av omsättningen. Detta är en relativt hög nivå som speglar de tunga investeringar bolaget gjort i sin IT-plattform och lagerstruktur de senaste åren. I takt med att dessa "transformationsprojekt" avslutas under 2026, kommer avskrivningstakten gradvis att normaliseras. Jag prognostiserar att den sjunker mot 2,4 % över tid, vilket är mer i linje med ett handelsbolag i förvaltningsfas snarare än uppbyggnadsfas.
• Investeringar (CAPEX): Investeringarna var extremt låga 2025 (0,4 % av omsättningen), vilket är typiskt för ett bolag som håller hårt i plånboken. Detta är dock inte hållbart över tid om bolaget ska växa 8–10 % årligen. För att stödja tillväxten, underhålla IT-system och eventuellt expandera lagerkapacitet på sikt, antar jag att CAPEX stiger till en mer normaliserad nivå runt 1,5 % av omsättningen. I terminalskedet (evigheten) sätter jag CAPEX lika med avskrivningar för att spegla en stabil ersättningsinvestering.
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Pierce frigjorde mycket kapital 2025 (-3,9 % av omsättningen), främst genom att minska lagret. Detta är en engångseffekt. Ett växande e-handelsbolag behöver binda kapital i lager för att kunna leverera varor snabbt. Jag räknar med att rörelsekapitalet kommer att öka (vilket binder kassaflöde) motsvarande cirka 2–3 % av den ökade omsättningen varje år. Det innebär att NWC blir en negativ post i kassaflödet framöver, till skillnad från 2025.

Känslighetsanalys

En DCF-värdering är känslig för antaganden. Nedan ser du hur aktievärdet påverkas om vi justerar WACC (risk) och den eviga tillväxten.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
10,5 %	17,9 kr	19,8 kr	22,4 kr
11,5 % (Bas)	15,5 kr	16,8 kr	18,6 kr
12,5 %	13,7 kr	14,6 kr	15,9 kr

Slutsats: Givet osäkerheten i konjunkturåterhämtningen men styrkan i balansräkningen, sätter jag ett rimligt värderingsintervall på 14,50 kr – 19,00 kr. Min riktkurs på 16,80 kr indikerar en uppsida om bolaget levererar på min prognos om marginalförbättring.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK om inget annat anges.

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Nettoomsättning	1 961	2 157	2 351	2 516	2 642
Tillväxt %	8,0%	10,0%	9,0%	7,0%	5,0%	2,5%
EBIT	63	104	139	164	180	Norm.
EBIT-marginal %	3,2%	4,8%	5,9%	6,5%	6,8%	7,0%
Skatt (20,6%)	-13	-21	-29	-34	-37
NOPAT (Vinst efter skatt)	50	82	110	130	143	150
Återläggning Avskrivningar	55	56	59	60	63	68
Förändring Rörelsekapital	-4	-6	-6	-5	-4	-5
Investeringar (CAPEX)	-25	-32	-35	-38	-40	-68
Fritt Kassaflöde (FCFF)	76	100	128	147	162	146
Diskonteringsfaktor (11,5%)	0,90	0,80	0,72	0,65	0,58
Nuvarde av FCFF	68	80	92	95	94

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.