Analys av Pierce Group AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 2

Företagsbeskrivning

Pierce Group är en ledande europeisk e-handelsaktör som säljer utrustning, reservdelar och tillbehör till motorcyklister och snöskoteråkare. Bolaget bedriver försäljning via lokalanpassade webbplatser under de tre starka varumärkena 24MX (offroad/motocross), XLmoto (onroad) och Sledstore (snöskoter och övrigt). Pierce har en pan-europeisk närvaro med verksamhet i ett flertal länder, där marknaderna utanför Norden utgör den absolut största delen av omsättningen. Bolagets huvudkontor ligger i Stockholm, det centraliserade lagret finns i Szczecin (Polen), och kundtjänstfunktionen är etablerad i Barcelona.

Rekommendation - Stark balansräkning men kortsiktiga migrationshinder

Pierce Group levererar en stabil operationell utveckling för det andra kvartalet 2026. Det mest glädjande i rapporten är den fortsatt starka finansiella ställningen med en nettokassa som nu uppgår till 315 MSEK samt ett kraftigt förbättrat kassaflöde. Transformationen "Pierce 2.0" närmar sig sitt slut, vilket har sänkt antalet tjänstemän (FTEs) med 40 % sedan 2023 och dramatiskt ökat intäkten per anställd. Kortsiktigt finns det dock operativa störningsmoment kopplade till WMS-implementering och SEO-omindexering som dämpar den omedelbara tillväxten.

Riktkurs: 21,35 SEK Värderingsintervall: 17,00 – 27,00 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets finansiella mål är att på medellång till lång sikt organiskt växa snabbare än den europeiska onlinemarknaden för motorcykelutrustning och uppnå en justerad EBIT-marginal på 5–8 %. Nettoskuld/EBITDA ska inte överstiga 2,0x, och fria kassaflöden ska återinvesteras i bolagets utveckling. Sannolikheten för att nå de långsiktiga målen bedöms som god, då den operativa strukturen blivit betydligt mer skalbar efter personalminskningarna.

Försäljning & Marginalutveckling - Dämpad tillväxt men starkare lönsamhet

Under Q2 2026 ökade nettoomsättningen med 3 % till 537 MSEK (523), driven av Offroad-segmentet (58,5 % av omsättningen) och marknader utanför Norden. Tillväxten dämpades dock temporärt av övergångsproblem i de migrerade kanalerna i Belgien och Spanien samt leveransfördröjningar till följd av WMS-bytet.

Bruttomarginalen för Q2 uppgick till 43,1 % (43,7 %), pressad av prisjusteringar och ökade fraktkostnader. Dock stärktes rörelsemarginalen (EBIT) till 6,0 % (4,9 %) och den justerade EBIT-marginalen landade på 6,4 % (6,2 %), främst drivet av lägre administrationskostnader och minskade avskrivningar när stora IT-investeringar nu är färdigavskrivna.

Finansiell Ställning & Kassaflöde - Urstark balansräkning och förbättrat fritt kassaflöde

Pierce Group uppvisar en mycket solid balansräkning med eget kapital på 700 MSEK (soliditet 56,6 %) och en nettokassa på 315 MSEK. Detta ger bolaget stor handlingsfrihet och motståndskraft mot konjunktursvängningar. Det operativa kassaflödet uppgick till 46 MSEK (34), starkt påverkat av positiv förändring i rörelsekapitalet med 21 MSEK tack vare god kontroll över lagerbindningen.

Investeringsstrategin (Capex) är nu fokuserad på att slutföra Pierce 2.0-transformationen. Under kvartalet sjönk Capex till endast -2 MSEK (-15), eftersom de största systemutvecklingsfaserna (WMS och ny e-handelsplattform) är passerade. Detta stödjer ett starkt fritt kassaflöde framöver.

Försäljningsprognos: Navigering genom kortsiktiga IT-gupp mot långsiktig tillväxt

Efterfrågan på Pierce Groups produkter drivs i grunden av en passionerad och lojal kundbas inom motorcykel- och snöskotersporten. Som ett operativt e-handelsbolag är försäljningsutvecklingen tätt kopplad till bolagets förmåga att erbjuda rätt sortiment, snabba leveranser och en friktionsfri digital kundresa. På kort sikt (närmaste 6-12 månaderna) bedöms försäljningstillväxten hämmas något av de pågående operationella störningarna. Den tillfälliga SEO-omindexeringen på nyckelmarknader som Belgien och Spanien, samt orderstockningen från det nya lagerstyrsystemet (WMS), kommer att pressa tillväxten. Därför modelleras en försiktig tillväxt om cirka 4 % för innevarande prognosår.

När vi blickar ut mot år 2 och 3 förväntas en tydlig återhämtning och acceleration i försäljningen. Offroad-segmentet (som idag utgör över 58 % av försäljningen) förväntas agera som en stabil tillväxtmotor, medan Onroad har potential att ta marknadsandelar när plattformsmigreringen är fullt genomförd över hela Europa. Genom lanseringen av de 13 nya lokaliserade marknaderna har Pierce skapat en bredare geografisk räckvidd. När SEO-trafiken normaliseras och WMS-systemet möjliggör snabbare och mer pålitliga leveranser, förväntar jag mig en organisk tillväxt på 7–8 % per år, vilket ligger i linje med bolagets ambition att växa snabbare än den underliggande europeiska marknaden. Framåt år 4 och 5 mognar dessa nya marknader något, och tillväxten stabiliseras runt 5–6 %. För terminalperioden (evigt värde) ansätts en tillväxt på 2,5 %, vilket speglar en normaliserad inflation i kombination med branschens förväntade långsiktiga tillväxttakt.

Marginalprognos: Skalbarhet och effektivitetsvinster banar väg för strukturell lönsamhet

Pierce Group har nyligen genomgått ett stålbad genom transformationsprogrammet "Pierce 2.0", vilket resulterat i en 40-procentig minskning av antalet tjänstemän. Detta har skapat en mycket mer skalbar operativ struktur. Den justerade EBIT-marginalen för Q2 2026 låg på goda 6,4 %, men sett över ett helår och med hänsyn till de kortsiktiga transformationskostnaderna och fraktstörningarna, modelleras en mer konservativ EBIT-marginal på 3,5 % för år 1.

Under år 2 till 5 finns det utmärkta förutsättningar för en kraftig marginalexpansion. De stora IT-investeringarna är färdigavskrivna, vilket minskar avskrivningstrycket (D&A) framöver. Dessutom kommer det nya WMS-systemet i Polen, när det väl är intrimmat, att minska plocktider och felmarginaler, vilket sänker de rörliga logistikkostnaderna. I takt med att försäljningsvolymerna ökar kommer bolaget att kunna tillgodogöra sig en stark operativ hävstång, då de fasta overhead-kostnaderna nu är markant lägre. Jag prognostiserar därmed att EBIT-marginalen skalar uppåt mot bolagets målintervall (5–8 %) och når 7,0 % år 4 och 5. Vid beräkning av terminalvärdet antar jag en uthållig EBIT-marginal på 6,5 %, vilket tar höjd för framtida priskonkurrens och inflationära tryck på fraktkostnader i en mogen e-handelsmarknad.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Avskrivningar (D&A):
Historiskt har avskrivningarna legat på cirka 2,2 % av omsättningen, mycket drivet av tidigare stora IT-investeringar (såsom WMS-systemet). Jag bedömer att avskrivningstakten kommer att ligga kvar kring 2,2 % under de första åren, för att sedan gradvis normaliseras till 2,0 % i terminalperioden (evigt värde) när de tyngsta IT-investeringarna är fullt avskrivna och bolaget går in i en mognare fas.

Investeringar (CAPEX):
Aktuellt CAPEX på 0,3 % av försäljningen är ohållbart lågt över tid och speglar en tillfällig investeringsbroms efter tidigare tunga år. För att stödja den framtida tillväxten och upprätthålla IT-infrastruktur och lagerlogistik, prognostiserar jag att CAPEX gradvis ökar. År 1 antar jag 1,0 % av omsättningen, växande upp till 2,0 % i terminalperioden för att matcha avskrivningarna (vilket är ett standardantagande för ett bolag i evig normaliserad jämvikt).

Förändring i rörelsekapital (NWC):
E-handel binder traditionellt sett kapital i lager vid tillväxt. De senaste 12 månaderna såg vi ett positivt kassaflöde från rörelsekapitalet, men i en tillväxtfas (särskilt år 2–4) kommer lagret behöva byggas upp. Jag räknar med mindre negativa kassaflödeseffekter från rörelsekapitalet under tillväxtåren (cirka -10 till -20 MSEK årligen). I terminalperioden (evigt värde) antar vi att förändringen i rörelsekapital är noll, då bolaget växer i en stabil takt där rörelseskulder och lagertillväxt tar ut varandra.

Viktiga antaganden:

• WACC: 10,0 %
• Långsiktig tillväxt (Terminal): 2,5 %
• Långsiktig EBIT-marginal: 6,5 %
• Skattesats: 21,0 %

Riktkurs: 21,35 SEK

Känslighetsanalys och värderingsintervall:

• Om WACC ökar till 11 % och evig tillväxt sänks till 2,0 %: Riktkurs ~17 SEK.
• Om WACC sjunker till 9 % och evig tillväxt höjs till 3,0 %: Riktkurs ~27 SEK.
  Ett rimligt värderingsintervall, givet osäkerheterna i den kortsiktiga marginalåterhämtningen, ligger därmed på 17,00 – 27,00 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK. Omsättningen År 0 (LTM) är 1 849 MSEK.

MSEK	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt Värde (TV)
Omsättning	1 923	2 058	2 222	2 356	2 473	2 535
Tillväxt %	4,0 %	7,0 %	8,0 %	6,0 %	5,0 %	2,5 %
EBIT	67	103	144	165	173	165
EBIT-marginal %	3,5 %	5,0 %	6,5 %	7,0 %	7,0 %	6,5 %
Skatt (21 %)	-14	-22	-30	-35	-36	-35
NOPAT	53	81	114	130	137	130
Avskrivningar	42	45	49	52	54	51
CAPEX	-19	-31	-44	-47	-54	-51
Förändring Rörelsekap.	-10	-15	-20	-15	-10	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	66	80	99	120	127	130

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.