Analys av Röko AB (publ)

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Röko är en industriell serieförvärvare och "evig ägare" av europeiska små och medelstora nischbolag. Bolaget grundades 2019 och tillämpar en decentraliserad affärsmodell där förvärvade bolag drivs självständigt av lokala ledningar och grundare som ofta kvarstår som minoritetsägare. Per den 30 september 2026 består koncernen av 35 affärsenheter uppdelade i två huvudsegment: B2B (Business-to-Business) med 23 affärsenheter som erbjuder nischade produkter, samt B2C (Business-to-Consumer) med 12 affärsenheter inriktade mot konsumentnischer. Geografiskt verkar Röko i ett flertal europeiska länder.

Rekommendation - Stark operationell utveckling och framgångsrik förvärvsstrategi

Röko uppvisar en mycket stark operationell och finansiell utveckling i det tredje kvartalet 2026. Nettoomsättningen ökade med hela 44 % och Adj. EBITA steg med 57 %, drivet av en kombination av hög förvärvsaktivitet och en stark organisk tillväxt på 9 % i kvartalet (särskilt pådriven av ETB Technologies och dess exponering mot AI/datacenter). Bolaget försvarar och stärker sina marginaler (Adj. EBITA-marginal på 20 % i Q3 och 21 % för 9M) tack vare prishöjningar och god kostnadskontroll. Den finansiella nettoskulden på 2,6x LTM Adj. EBITDA ligger tryggt under bolagets långsiktiga tak om 3,0x, och den räntebärande nettoskulden uppgår till låga 1,1x. Med hög kassaflödesgenerering, beprövad förvärvsmodell och stark avkastning på sysselsatt kapital (ROCE 15,5 %) har Röko utmärkta förutsättningar för fortsatt långsiktigt värdeskapande.

Riktkurs: 262 SEK Värderingsintervall: 210 - 310 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Röko har som övergripande vision att vara en evig ägare av lönsamma europeiska nischbolag. Bolaget sätter ett tydligt finansiellt mål gällande skuldsättning: finansiell nettoskuld ska över tid inte överstiga 3,0x LTM Adj. EBITDA. Per Q3 2026 uppgår denna till 2,6x, vilket återspeglar den höga förvärvstakten med sex genomförda förvärv sedan september 2025. Vidare eftersträvas en hög avkastning på sysselsatt kapital (ROCE), vilken uppgick till 15,5 % för niomånadersperioden (exklusive förvärvad goodwill är ROCE hela 145 %).

Sannolikheten för att Röko fortsätter leverera på sina mål bedöms som hög. Marknadsläget är varierat; svagare konjunktur påverkar byggrelaterade B2B-bolag, medan verksamheter inom AI- och datacenterinvesteringar (som ETB Technologies) möter extremt stark efterfrågan. Prishöjningar och kontroll av rörelsekapital förväntas skydda marginalerna framöver. Potentiella framtidsutlösare inkluderar ytterligare tilläggs- och plattformsförvärv, tillväxt inom AI-exponerade bolag, samt räntesänkningar i Europa som stöttar efterfrågan.

Tillväxtdrivare och Marginalutveckling

Under årets första nio månader uppvisade Röko en kraftig tillväxt med en omsättningsökning på 44 % i det tredje kvartalet, främst drivet av M&A (totalt 828 MSEK tillskott under 9M) samt en robust organisk tillväxt på 9 %. Lejonparten av den organiska medvinden (cirka 6 procentenheter) kan härledas till ETB Technologies som framgångsrikt kapitaliserar på den globala utbyggnaden av datacenter och AI-infrastruktur. B2B-segmentet står för den absoluta merparten (70 %) av omsättningen och uppvisar en hög motståndskraft trots makroekonomisk osäkerhet, medan B2C-verksamheten växer men karaktäriseras av viss säsongsvariation.

Parallellt med den höga volymtillväxten försvarar Röko lönsamheten väl. Bruttomarginalen förbättrades till 44,5 % i Q3 tack vare prishöjningar för att parera inflation, och operativ hävstång i existerande dotterbolag lyfte Adj. EBITA-marginalen till 20,0 % (21,0 % för 9M). Rörelsemarginalen (EBIT) på 16,7 % belyser avståndet till EBITA, drivet av förvärvsrelaterade avskrivningar. De nyförvärvade enheterna tenderar att ha en något lägre initial marginalprofil, men volymtillskotten och ledningens kostnadskontroll ser till att bolagets vinstgenerering står sig mycket starkt jämfört med nordiska konkurrenter.

Finansiell Styrka, Kassaflöde och Kapitalallokering

Rökos balansräkning är formad av dess förvärvsstrategi, där immateriella tillgångar (främst goodwill och varumärken) utgör bolagets i särklass största tillgångspost. Den starka kassaflödesgenereringen står dock som garant för strategin. Operativt kassaflöde uppgick i Q3 till 337 MSEK (15,5 % av omsättningen), understött av en "asset-light" affärsmodell där de årliga capex-investeringarna endast uppgår till drygt 1 % av omsättningen. Med en cash conversion-grad på över 70 % transformeras vinsten snabbt till likvida medel som kan allokeras till nya investeringar.

Den primära kapitalallokeringen utgörs av M&A. Bara under 2026 års första nio månader adderades fem tunga plattformsförvärv (bland annat inom dental-laser, cykelutrustning och golf), vilket resulterade i kassaflöden från investeringsverksamheten på drygt -2 miljarder SEK för 9M. Trots denna intensiva förvärvstakt visar kapitalstrukturen på stor motståndskraft. Den räntebärande nettoskulden utgör låga 1,1x Adj. EBITDA och den totala finansiella nettoskulden (inklusive minoritetslösen/optioner) uppgår till 2,6x, vilket ger bolaget komfortabelt utrymme upp till bankkovenanternas tak och bibehållen flexibilitet för framtida tillväxtresor.

##Försäljningsprognos: Förvärvsdriven tillväxt med strukturell AI-medvind Som serieförvärvare och "evig ägare" utgörs Röko AB:s försäljningstillväxt av två tydliga motorer: organisk tillväxt från befintliga dotterbolag och förvärvad tillväxt från nya adderade nischbolag. Modellerandet av försäljningen måste därför angripas från båda dessa vinklar.

Den organiska efterfrågan bedöms vara tudelad i det korta till medellånga perspektivet. Å ena sidan ser vi en konjunkturkänslighet inom B2B-segmentet, specifikt relaterat till brittisk byggsektor och tung industri. Å andra sidan har Röko en massiv strukturell medvind inom IT-infrastruktur genom dotterbolaget ETB Technologies, som gynnas av den globala utbyggnaden av AI och datacenter samt bristen på datorminne. Denna exponering väntas agera som en stark tillväxtkatalysator och driva den organiska tillväxten över historiska snittnivåer de kommande 2-3 åren, för att sedan normaliseras. Organisk tillväxt modelleras därmed till 5–6 % initialt, för att därefter avta mot en långsiktig trend på drygt 3 %.

Den förvärvade tillväxten är direkt avhängig bolagets kassaflödesgenerering och balansräkningens kapacitet. Med en finansiell nettoskuld på 2,6x EBITDA ligger Röko under sitt maxtak på 3,0x. En kassagenerering (cash conversion) på över 70 % ger stort utrymme att fortsätta förvärva europeiska bolag. Då basen växer kommer dock förvärvens relativa procentuella bidrag att minska över tid (lagens om stora tal). Totalt prognosticeras en omsättningstillväxt på 18 % för år 1, successivt fallande till 8 % år 5. Det eviga värdet (terminal value) baseras enbart på en normaliserad makroekonomisk tillväxt och långsiktig prissättningsmakt, modellerat till 2,5 %, då vi i evighetsantagandet inte kan räkna med värdeskapande multipelarbitrage genom förvärv i all oändlighet.

##Marginalprognos: Stabilisering av rörselsemarginalen under pågående förvärvsresa För en serieförvärvare som Röko är det fundamentalt att skilja på underliggande lönsamhet (EBITA) och redovisat rörelseresultat (EBIT). Rökos strategi bygger på att förvärva nischbolag till rimliga multiplar, vilket redovisningstekniskt skapar betydande övervärden (goodwill och immateriella tillgångar) som sedan skrivs av. Detta belastar EBIT-marginalen.

Givet Rökos bruttomarginal på starka 45 % och en Adj. EBITA-marginal på 21 %, vittnar affärsmodellen om hög prissättningsmakt och starka marknadspositioner i dotterbolagen. Under de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen vara relativt stabil kring 17,0–17,5 %. Detta motiveras av att den positiva hävstången från organisk tillväxt (där ökade volymer sprider de fasta kostnaderna) till stor del kommer att ätas upp av kontinuerliga förvärvsrelaterade avskrivningar (PPA) i takt med att förvärvstakten förblir hög. Nya bolag tenderar även att förvärvas med något lägre marginal än koncernsnittet, vilket historiskt gett en kortsiktig utspädningseffekt som tar tid att parera genom integration och prishöjningar.

När vi blickar mot terminalperioden minskar antagandet om förvärvsintensitet dramatiskt. Det innebär att takten av nya immateriella avskrivningar faller snabbare än de gamla fasas ut, vilket mekaniskt kommer att lyfta den redovisade EBIT-marginalen närmare bolagets underliggande kassaflödesgenererande förmåga. Därför prognosticeras en terminal EBIT-marginal på 18,0 %.

År	Total omsättningstillväxt	Varav organisk tillväxt	Varav förvärvad tillväxt	EBIT-marginal
År 1 (2027)	18,0 %	6,0 %	12,0 %	17,0 %
År 2 (2028)	15,0 %	5,0 %	10,0 %	17,1 %
År 3 (2029)	12,5 %	4,5 %	8,0 %	17,2 %
År 4 (2030)	10,0 %	3,5 %	6,5 %	17,3 %
År 5 (2031)	8,0 %	3,0 %	5,0 %	17,4 %
Terminal Value	2,5 %	2,5 %	0,0 %	18,0 %

DCF Värdering

För att fastställa bolagets fria kassaflöden görs justeringar av rörelseresultatet för icke-kassaflödespåverkande poster och investeringsbehov. Historiskt och under prognosperiodens första fem år antas avskrivningarna ligga högt (6,0–6,3 % av omsättningen) primärt drivet av avskrivningar på immateriella tillgångar från den höga förvärvstakten. I terminalperioden (normaliserat läge) antas dessa sjunka till 2,0 %. Rökos "asset-light" affärsmodell kräver små materiella investeringar; CAPEX prognostiseras till cirka 1,5 % av omsättningen initialt och stabiliseras på 2,0 % i terminalperioden för att balansera avskrivningarna. Framtida organisk tillväxt medför ett begränsat krav på rörelsekapitaluppbyggnad, modellerat till cirka 1,0 % av tillväxten, vilket planar ut i terminalperioden (2,5 % evig tillväxt). Med en WACC beräknad till 6,5 % och en effektiv skattesats på 25 % har framtida kassaflöden diskonterats. Justerat för finansiell nettoskuld om 4 842 MSEK uppgår värdet på bolagets eget kapital till cirka 3 831 MSEK, vilket utslaget per aktie ger en Riktkurs på 262 SEK.

Känslighetsanalys Värderingen är som alltid känslig för förändringar i avkastningskrav (WACC) och antaganden om evig tillväxt.

• Om WACC ökar till 7,5 % och tillväxten stannar på 2,0 %: Värdet sjunker till ca 195 SEK.
• Om WACC sjunker till 5,5 % och tillväxten ökar till 3,0 %: Värdet stiger till ca 370 SEK.

Värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och osäkerheten kring framtida förvärvsmultiplar bedöms ett rimligt värderingsintervall för aktien vara 210 – 310 SEK.

##Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	5 900	6 785	7 633	8 396	9 068	9 295
EBIT-marginal	17,0 %	17,1 %	17,2 %	17,3 %	17,4 %	18,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	1 003	1 160	1 313	1 453	1 578	1 673
- Skatt (25 %)	-251	-290	-328	-363	-394	-418
NOPAT	752	870	985	1 090	1 183	1 255
+ Avskrivningar	372	427	481	529	571	186
- CAPEX	-88	-102	-114	-126	-136	-186
- Förändring NWC	-9	-9	-8	-8	-7	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	1 027	1 186	1 344	1 485	1 611	1 255

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.