Analys av Röko AB (publ)

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Röko är en industriell serie-förvärvare (en så kallad "compounder") med huvudkontor i Sverige, vars affärsidé är att vara en evig ägare av europeiska små och medelstora nischbolag. Bolaget grundades av erfarna profiler från bland annat Lifco och arbetar efter en decentraliserad modell där lokala entreprenörer behåller ett operationellt ansvar och ofta ett minoritetsägande.

Verksamheten är uppdelad i två huvudsegment:

• B2B (Business-to-Business): Det största segmentet med 23 affärsenheter som levererar specialiserade produkter och tjänster till företag, exempelvis medicinteknik, laserutrustning och industriella komponenter.
• B2C (Business-to-Consumer): Består av 11 affärsenheter riktade mot konsumentmarknaden, med fokus på nischad handel och premiumvarumärken inom bland annat golfutrustning, konfektion och inredning.

Geografiskt är Röko väldiversifierat över Europa med betydande närvaro i Storbritannien, Nederländerna, Norden, Italien, Tyskland, Belgien och Frankrike. Per den 30 juni 2026 äger koncernen totalt 34 bolag.

Rekommendation - Stark vinsttillväxt och disciplinerad förvärvsexekvering

Röko fortsätter att leverera en mycket stark vinsttillväxt (+37 % i adj. EBITA för kvartalet) driven av en kombination av disciplinerade förvärv och en motståndskraftig organisk utveckling (+3 %). Trots betydande motvind från valutakurser (starkare SEK) under halvåret, uppvisar bolaget en imponerande förmåga att försvara sina marginaler på en stabil nivå kring 21–22 %. Den finansiella ställningen är fortsatt god med en räntebärande nettoskuld på 1,1x EBITDA, vilket ger betydande utrymme för att fortsätta exekvera på förvärvsstrategin. Att bolaget nyligen genomfört stora förvärv som Fri-Jado stärker tillväxtprofilen inför kommande kvartal. Givet den höga kvaliteten i dotterbolagen, den erfarna ledningen och den beprövade affärsmodellen för värdeskapande, bedöms utsikterna som mycket goda.

Riktkurs: 1 325 SEK Värderingsintervall: 1 100 - 1 500 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Rökos långsiktiga mål är att bygga en diversifierad grupp av lönsamma nischbolag genom evigt ägande. Bolaget har inga uttalade försäljningsmål i siffror men prioriterar tillväxt i vinst per aktie och en hög avkastning på sysselsatt kapital (ROCE). Den finansiella policyn anger att den totala finansiella nettoskulden (inklusive optionsskulder) inte bör överstiga 3,0x Adj. EBITDA över tid, en nivå de för närvarande ligger under (2,6x).

Framtidsutsikterna bedöms som stabila trots en osäker omvärld. VD Johan Bladh noterar en viss dämpning i marknadsförtroende och störningar i global handel, särskilt för B2B-bolag som säljer större maskiner eller har exponering mot USA och Mellanöstern. Dock har dotterbolag som proaktivt höjt priser lyckats väl. Sentimentet i VD-ordet är balanserat men självsäkert, med fokus på operativ effektivitet och kontroll av rörelsekapital. Sannolikheten att nå målen bedöms som hög, givet att bolaget hittills framgångsrikt navigerat genom valutamotvind och räntehöjningar.

Potentiella triggers:

• Ytterligare plattformsförvärv (bolaget genomför ca 5 per år).
• Eventuella räntesänkningar som sänker finansieringskostnaden för de rörliga lånen.
• Valutaförändringar (en svagare SEK skulle ge en positiv effekt på redovisad omsättning och vinst).

Försäljning och lönsamhet: Förvärvsdriven expansion med stark prissättningsmakt

Nettoomsättningen ökade med 31 % under Q2 till 2 045 MSEK (1 562), och för halvåret var ökningen 20 %. Den historiska tillväxten har varit hög, främst driven av förvärv, men vilar på en stabil organisk kärna. Den organiska tillväxten i lokal valuta var 3 % i kvartalet och 5 % för halvåret, vilket visar på uthållighet även i en svalare konjunktur. B2B-segmentet (1 365 MSEK, 67 % av omsättningen) drivs av förvärv (exempelvis Fri-Jado och Lambda) samt organisk utveckling och är generellt mindre konjunkturkänsligt tack vare nischade produkter. B2C-segmentet (681 MSEK, 33 % av omsättningen) växer kraftigt (+26 % i Q2) främst tack vare förvärv som Golfshopen, och uppvisar tydlig säsongsvariation med ett starkare första halvår. Geografiskt har bolaget minskat sitt beroende av enskilda länder genom stark expansion i Nederländerna och Italien, samtidigt som USA-exponeringen visat tecken på normalisering mot slutet av perioden.

När det gäller lönsamheten uppgick rörelsemarginalen (EBIT) i Q2 till 16,2 %, medan den justerade EBITA-marginalen stärktes till 21 % (20 %). Skillnaden förklaras främst av avskrivningar på immateriella tillgångar från förvärv (76 MSEK i kvartalet). Bruttomarginalen ligger stabilt kring 45 %. B2B uppvisar en stark och stabil Adj. EBITA-marginal, även om nyligen förvärvade bolag haft något lägre marginaler än genomsnittet, vilket tynger segmentet marginellt. B2C uppvisar säsongsmässigt hög lönsamhet under Q1-Q2. Koncernen arbetar aktivt och framgångsrikt med prishöjningar för att kompensera för kostnadsökningar, vilket resulterat i marginalförbättringar i befintliga bolag. Jämfört med liknande serieförvärvare ligger Rökos marginaler i den övre delen av spannet, vilket väl reflekterar deras inriktning på högmarginal-nischbolag.

Finansiell ställning och kapitalallokering: Solid grund för fortsatt asset-light expansion

Röko har en komplex men solid balansräkning. Totala tillgångar uppgår till 14 066 MSEK, där den största posten är immateriella tillgångar (goodwill och kundrelationer) på 9 776 MSEK. Den räntebärande nettoskulden uppgår till 1 817 MSEK (1,1x EBITDA), medan den finansiella nettoskulden (som inkluderar optionsskulder för framtida utköp av minoriteter) uppgår till 4 387 MSEK (2,6x EBITDA). Bolaget befinner sig i en stark position med 435 MSEK i kassan och utnyttjar endast 60 % av sina bankkovenanter, vilket säkerställer goda finansiella muskler för fortsatta förvärv.

Det operativa kassaflödet är starkt och ökade under Q2 med 33 % till 362 MSEK, motsvarande hela 17,7 % av omsättningen. Förändringen av rörelsekapitalet utgjorde -0,7 % av omsättningen, vilket indikerar en god kontroll av lager och kundfordringar trots den snabba tillväxten. Som bevis på bolagets "asset-light"-karaktär uppgick investeringarna (Capex) till endast 0,9 % av omsättningen, medan avskrivningarna uppgick till 3,8 % (huvudsakligen relaterat till förvärvade immateriella tillgångar).

Rökos investeringsstrategi fokuserar nästan uteslutande på M&A. Under första halvåret 2026 investerades 1 522 MSEK i fyra nya affärsenheter: Lambda (Italien), ABP Group (UK), Golfshopen (Norge) och Fri-Jado (Nederländerna). Man prioriterar nischledare med hög lönsamhet och starka kassaflöden, och finansierar detta genom en kombination av eget kassaflöde och banklån. Framtida Capex förväntas förbli på låga nivåer för den befintliga verksamheten, då tillväxten till övervägande del sker genom nya förvärv som redan är kassaflödespositiva.

Försäljningsprognos: Förvärvsdriven tillväxt med stabil organisk bottenplatta

Försäljningsutvecklingen i Röko kommer primärt att dikteras av bolagets förvärvsintensitet (historiskt ca 5 plattformsförvärv per år) i kombination med den underliggande organiska tillväxten i de två huvudsegmenten. Inom B2B-segmentet (67 % av omsättningen idag) förväntar jag mig en stabil, oelastisk efterfrågan. Produkter som medicinteknik och industriella laserkomponenter drivs av strukturella trender snarare än konjunktur, vilket motiverar en årlig organisk tillväxt på 3–4 %. B2C-segmentet är mer konjunkturkänsligt, men nischer som premiumkonfektion och golfutrustning riktar sig mot en köpstark demografi, vilket historiskt gett en motståndskraftig tillväxtprofil.

Försäljningen drivs därmed inte av nya egenutvecklade produkter på koncernnivå, utan av dotterbolagens kontinuerliga produktförfining samt det ständiga tillflödet av nya, lönsamma bolag till portföljen. På grund av de nyligen genomförda storförvärven (ex. Fri-Jado och Lambda) prognosticeras en fortsatt hög tillväxt på 15 % för år 1 (2027), då helårseffekten av dessa slår igenom. Därefter modelleras en gradvis avtagande tillväxttakt (12 % ned till 7 % år 5) i takt med att jämförelsetalen (nämnaren) blir större, vilket matematiskt kräver allt fler eller större förvärv för att upprätthålla samma procentuella tillväxt. För evigt värde (terminal value) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 3,0 %, vilket reflekterar långsiktig inflation, en låg men stabil organisk tillväxt och en konservativ inställning till evig förvärvstakt.

Marginalprognos: Stabila rörelsemarginaler via prissättningsmakt i nischmarknader

Rökos affärsmodell bygger på att äga bolag med ledande marknadspositioner i små nischer, vilket historiskt har gett stark prissättningsmakt. Detta återspeglas i dagens bruttomarginaler kring 45 % och en justerad EBITA-marginal på drygt 21 %. Den rapporterade EBIT-marginalen, som för närvarande ligger kring 16,2 %, tyngs av avskrivningar på immateriella tillgångar relaterade till de höga förvärvsmultiplarna.

Givet försäljningsprognosen förväntar jag mig att EBIT-marginalen kommer att stärkas successivt de kommande fem åren. Detta drivs av två faktorer: för det första möjliggör prishöjningar i dotterbolagen att man fullt ut kompenserar för eventuella kostnadsökningar (inflation). För det andra kommer avskrivningar av förvärvsrelaterade övervärden att utgöra en marginellt minskande andel av omsättningen i takt med att den underliggande organiska vinsten i befintliga bolag växer. EBIT-marginalen väntas därmed klättra från 16,5 % år 1 till 17,5 % år 5. I det eviga värdet normaliseras EBIT-marginalen något till 17,0 %, vilket tar höjd för en långsiktigt hållbar lönsamhetsnivå och framtida, potentiellt marginellt mer utspädande förvärv.

DCF Värdering

Prognosen för Rökos framtida kassaflöden och den därav följande DCF-värderingen bygger på antaganden kopplade till bolagets förvärvsintensiva "asset-light"-modell. Avskrivningar (D&A) bedöms vara relativt höga under prognosperioden (6,4 % av omsättningen), vilket huvudsakligen drivs av amorteringar på immateriella tillgångar relaterade till bolagets förvärvsstrategi. Investeringar i materiella anläggningstillgångar (CAPEX) hålls mycket låga på historiska 0,7 % av omsättningen under år 1–5, eftersom de underliggande verksamheterna i dotterbolagen är väldigt kapitalsnåla. I terminalvärdet har dock CAPEX standardiserat justerats upp för att motsvara avskrivningarna (6,4 %) för att undvika övervärdering. Förändringen i rörelsekapital (NWC) förväntas binda en konservativ liten andel om -0,3 % av omsättningen. Kassaflödena diskonteras med en WACC på 9,0 % och en antagen evig tillväxt på 3,0 %.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• Avskrivningar (D&A): 6,4 % av omsättningen (år 1-5 samt terminalvärde).
• Investeringar (CAPEX): 0,7 % av omsättningen år 1-5, justeras till 6,4 % i terminalvärde.
• Förändring NWC: -0,3 % av omsättningen.
• Evig tillväxt: 3,0 %
• Diskonteringsränta (WACC): 9,0 %
• Skattesats: 22,5 %

Baserat på dessa antaganden uppgår Enterprise Value (EV) till 23 765 MSEK. Med hänsyn tagen till den finansiella nettoskulden erhålls en Riktkurs på 1 325 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

Evig tillväxt / WACC	8,0 %	9,0 %	10,0 %
2,0 %	1 450	1 180	985
3,0 %	1 680	1 325	1 085
4,0 %	2 025	1 525	1 215

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till osäkerhet kring framtida förvärvsmultiplar och ränteläge, landar mellan 1 100 och 1 500 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen nedan visar sammanställningen av det fria kassaflödet (FCFF) i MSEK. Skattesats: 22,5%.

Mått (MSEK)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Evigt värde
Omsättning	8 155	9 133	10 047	10 850	11 610	11 958
EBIT	1 346	1 534	1 708	1 866	2 032	2 033
- Skatt	-303	-345	-384	-420	-457	-457
NOPAT	1 043	1 189	1 324	1 446	1 575	1 576
+ Avskrivningar	522	585	643	694	743	765
- Investeringar (CAPEX)	-57	-64	-70	-76	-81	-765
- Förändring rörelsekap.	-24	-27	-30	-33	-35	-36
Fritt Kassaflöde (FCFF)	1 484	1 683	1 867	2 031	2 202	1 540

(Notering: I "Evigt värde" likställs CAPEX med avskrivningar, vilket förklarar nedgången i FCFF i det terminala stadiet).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.