Analys av Railcare Group AB (publ)

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Railcare Group AB är en nischad aktör inom järnvägsindustrin som erbjuder innovativa produkter och tjänster. Bolaget är specialiserat på järnvägsunderhåll med egenutvecklade maskiner (t.ex. Railvac), lokverkstadsarbeten, projekt- och specialtransporter samt maskinförsäljning.

Verksamheten är indelad i tre segment:

• Contracting: Entreprenadarbete för järnvägsunderhåll (t.ex. kabelförläggning, ballastbyte och trumrenovering).
• Transport: Godstransporter, entreprenadtransporter och beredskapslok (röjningslok).
• Technology: Utveckling och tillverkning av maskiner samt lokverkstad i Långsele (livstidsförlängning och service).

Huvudmarknaden är Skandinavien (Sverige och Norge). Bolaget har under 2025 även haft verksamhet i Storbritannien, vilken nu är under avveckling.

Rekommendation - Strategisk renodling och stabil bas motiverar uppsida

Railcare levererar ett stabilt bokslut där segmentet Transport agerar draglok och kompenserar för tillfällig svaghet inom Contracting. Beslutet att avveckla den operativa verksamheten i Storbritannien är ett strategiskt sundhetstecken då marknaden där inte levt upp till förväntningarna; detta frigör resurser och minskar riskprofilen avsevärt. Bolaget uppvisar en god tillväxt i rörelseresultatet för helåret och föreslår en bibehållen utdelning, vilket signalerar förtroende. Den starka orderingången inom beredskapslok (optionsår värt 45 MSEK) och förvärvet av radiostyrningsteknik stärker den långsiktiga konkurrenskraften. Jämfört med tidigare analyser har osäkerheten kring UK-verksamheten raderats genom beslutet om avveckling, vilket stärker investeringscaset.

Riktkurs: 28,20 SEK Värderingsintervall: 24 kr – 35 kr AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Railcare har tydliga finansiella mål för år 2027:

• Omsättning: 1 000 MSEK.
• Rörelsemarginal (EBIT): 13 %.
• Utdelningspolicy: 30–40 % av resultatet efter skatt (vid en soliditet på minst 25 %).

Målen är kopplade till strategin att växa genom innovation (t.ex. batteridrivna MPV-maskiner) och genom att kapitalisera på det eftersatta underhållsbehovet i infrastruktur. Den svenska järnvägsmarknaden förväntas se en 50-procentig ökning av transportbehovet fram till 2040, och Trafikverkets ökade anslag kommer successivt att leta sig ner till nischade entreprenörer. VD Mattias Remahl betonar stabiliteten och de fasta kontrakten i Transport-segmentet som en trygg bas, samtidigt som de strategiska förvärven i Långsele (radiostyrningsteknik och fastighet) möjliggör expansion. En tydlig förändring är beslutet att lämna Storbritannien operationellt, vilket beskrivs som ett resultat av bristande statlig finansiering i UK.

Segmentanalys: Transport agerar draglok när Contracting möter motvind

Nettoomsättningen för helåret 2025 steg med 5,1 % till 667,6 MSEK, där Transport-segmentet var den tydliga tillväxtmotorn. Omsättningen inom Transport ökade med 22,3 % i Q4 tack vare nya beredskapsavtal och hög nyttjandegrad. Segmentet uppvisade även en kraftig marginalförstärkning till 13,4 % (5,9 %) i kvartalet då startkostnader för nya avtal nu ersatts av löpande intäkter.

Contracting mötte däremot utmaningar med en omsättningsminskning på 12,9 % i Q4. Detta berodde främst på tidigt snöfall i Sverige som försenade projekt, avsaknad av större "turnkey"-projekt samt låga volymer i den nu avvecklade UK-verksamheten. Marginalen pressades här till 2,0 % (9,0 %). Inom Technology noterades en stabil beläggning i lokverkstaden, även om omsättningen minskade något i kvartalet. Marginalen förbättrades dock till 5,4 % (3,9 %). Totalt för koncernen landade EBIT-marginalen på 10,1 % för helåret, en bit under målet på 13 %, främst tyngd av Contracting och UK.

Finansiell Ställning: Starkt kassaflöde och kontrollerad investeringstakt

Railcare har en kapitalintensiv verksamhet med en tung balansräkning dominerad av maskiner och lok (tillgångar på 1 157 MSEK). Soliditeten ligger på 26,9 %, vilket är strax över bolagets interna gräns på 25 % och möjliggör den föreslagna utdelningen. Nettoskulden påverkas i hög grad av leasingskulder enligt IFRS 16.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var starkt och uppgick till 166,9 MSEK för helåret 2025. Investeringsnivån (CAPEX) sjönk kraftigt under året till 46,9 MSEK (ca 7 % av omsättningen), jämfört med tidigare tunga investeringsår. Detta visar på en god självfinansieringsgrad. Investeringsstrategin fokuserar nu på innovation (batteridrivna maskiner), strategiska förvärv för att stärka helhetserbjudandet (t.ex. radiostyrningsteknik) samt kapacitetssäkring genom reservdelar till Traxx-lok.

Prognos Försäljning & Marginal

##Strategisk tillväxt mot miljardmålet Railcare står inför en period av strukturell tillväxt, driven av makroekonomiska faktorer snarare än kortsiktig konjunktur. Den svenska infrastrukturen lider av en betydande underhållsskuld, och Trafikverkets ökade anslag kommer successivt att leta sig ner till nischade entreprenörer som Railcare. Försäljningen bedöms öka från 2025 års nivå på ca 668 MSEK mot bolagets finansiella mål på 1 000 MSEK år 2027. Drivkrafterna är framför allt segmentet Transport, där långa kontrakt för beredskapslok och malmtransporter skapar en stabil bas med inflationsjusterade priser. Avvecklingen av den brittiska verksamheten innebär ett kortsiktigt tapp i omsättning ("top-line"), men detta kompenseras av en starkare inhemsk marknad och potentialen i maskinförsäljning via Technology.

På produktnivå ser vi en ökande efterfrågan på batteridrivna underhållsmaskiner (MPV), drivet av striktare miljökrav vid upphandlingar. Railcares unika vakuumteknik för ballastbyte är svår att ersätta vid komplexa spårarbeten, vilket ger priskraft. Vi prognostiserar en aggressiv tillväxttakt de närmaste två åren för att nå miljardmålet 2027, följt av en mer normaliserad tillväxttakt när marknaden mognar. I det "eviga" perspektivet (Terminal Value) antar vi en tillväxt i linje med BNP och inflation (2,5 %), då järnvägsunderhåll är en cykliskt oberoende nödvändighet.

##Marginalexpansion genom fokus och effektivitet Rörelsemarginalen (EBIT) förväntas genomgå en tydlig expansion från dagens nivå på strax över 10 % mot målet på 13 %. Det främsta argumentet för denna förbättring är beslutet att lämna den operativa verksamheten i Storbritannien. Denna enhet har historiskt varit en marginalpressare; genom att eliminera dessa förluster höjs koncernens snittmarginal omedelbart. Vidare ser vi skalödelar i Transport-segmentet, där fasta kostnader för lok och personal nu fördelas på en högre omsättningsvolym tack vare nya kontrakt och hög beläggning.

Inom Contracting har marginalerna pressats av engångseffekter som väder och projektförseningar under 2025. En normalisering av väderförhållanden och en bättre mix av högmarginalprojekt (t.ex. relining av trummor) bör återställa lönsamheten till historiska nivåer. Technology-segmentet bidrar också till marginalmixen genom serviceintäkter och maskinförsäljning, vilka generellt har goda påslag. Vi bedömer att Railcare når 12 % marginal redan 2026 och stabiliserar sig kring 13 % från 2027 och framåt. I terminalskedet antar vi en uthållig EBIT-marginal på 12,5 %, vilket reflekterar en konkurrensutsatt men specialiserad marknad.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna beräknas nutidsvärdet av de framtida kassaflödena. Diskonteringsräntan (WACC) har beräknats till 8,5 %, vilket inkluderar en konservativ "small cap-premie" utöver den teoretiska WACC på 6,9 %. Modellen antar att "miljardmålet" nås runt 2027 med tillhörande stordriftsfördelar.

Sammanställning av värdering:

• Nuvärde av kassaflöden 2026–2030: 298 MSEK
• Nuvärde av Terminal Value: 950 MSEK (Baserat på 2,5 % evig tillväxt).
• Justering för Nettoskuld: -569 MSEK
• Aktieägarvärde (Equity Value): 679 MSEK

Riktkurs per aktie: 28,20 SEK

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att uppskatta det fria kassaflödet (FCF) måste vi titta på hur mycket kapital bolaget behöver återinvestera för att växa.

Avskrivningar (Depreciation & Amortization) Railcare har en tung balansräkning med många maskiner och lok. Historiskt har avskrivningarna legat högt (ca 20,6 % av omsättningen 2025). Detta är dock delvis drivet av IFRS 16 (leasing av lok), vilket blåser upp både EBITDA och avskrivningar.

• Prognos 2026–2030: I takt med att omsättningen växer snabbt (mot miljardmålet) kommer avskrivningarna i absoluta tal att öka, men som andel av omsättningen bör de sjunka något då bolaget utnyttjar sina maskiner mer effektivt ("operational leverage"). Jag prognostiserar en gradvis nedgång från ca 20 % mot 16 % av omsättningen fram till 2030.
• Terminal Value: I ett normaliserat läge bör avskrivningarna spegla underhållsinvesteringarna (Maintenance CAPEX). Jag antar en långsiktig nivå på ca 14 % av omsättningen.

Investeringar (CAPEX) 2025 var CAPEX relativt lågt (6,5 % av omsättningen). Railcare är på väg in i en tillväxtfas (maskinförsäljning och expansion) vilket ofta kräver investeringar i demomaskiner eller produktionskapacitet.

• Prognos 2026–2030: För att stödja tillväxten mot 1 miljard SEK antar jag att CAPEX måste öka initialt för att bygga flotta och kapacitet, upp mot 8-9 % av omsättningen, för att sedan plana ut.
• Terminal Value: I evigheten (terminalen) brukar man anta att CAPEX ungefär motsvarar avskrivningarna (100% av D&A) för att behålla nuvarande kapitalstock utan aggressiv expansion. Jag antar här en nivå på 14 % av omsättningen (samma som avskrivningarna).

Förändringar i rörelsekapital (NWC) Railcare binder relativt lite kapital (negativ förändring 2025).

• Prognos 2026–2030: När ett bolag växer snabbt binder det oftast kapital i kundfordringar och lager (material/reservdelar). Jag antar därför att rörelsekapitalet kommer vara en negativ kassaflödespost (dvs en investering) motsvarande ca 2–3 % av omsättningsökningen varje år.
• Terminal Value: I evigheten växer bolaget långsamt, vilket innebär minimala behov av nytt rörelsekapital.

Känslighetsanalys

En DCF-värdering är känslig för antaganden. Här testar vi hur värdet ändras om vi ändrar WACC (risk) och evig tillväxt.

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 % (Bas)	3,0 %
7,5 %	35 kr	40 kr	46 kr
8,5 % (Bas)	24 kr	28 kr	33 kr
9,5 %	16 kr	19 kr	22 kr

Värderingsintervall: Baserat på denna analys sätter jag ett rimligt värderingsintervall mellan 24 kr och 35 kr. Detta speglar osäkerheten i hur snabbt marginalexpansionen slår igenom samt risken i ränteläget.

Kassaflödesprognos (MSEK)

(MSEK)	2025 (Utfall)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Evig)
Omsättning	668	788	918	992	1 041	1 083	+2,5%
Tillväxt		18,0%	16,5%	8,0%	5,0%	4,0%
EBIT	69	95	119	129	133	135	139
Marginal	10,3%	12,0%	13,0%	13,0%	12,8%	12,5%	12,5%
Skatt (21,4%)	-15	-20	-26	-28	-29	-29	-30
(+) Återföring Avskr.	137	150	165	169	172	173	152
(-) CAPEX	-43	-63	-73	-79	-83	-87	-152
(-) Δ Rörelsekapital	4	-5	-5	-3	-2	-2	-2
Fritt Kassaflöde (FCF)	152	156	180	188	191	191	107*

*\Not: I terminalvärdet justeras CAPEX upp till att matcha avskrivningar (100% replacement ratio) vilket sänker det teoretiska kassaflödet något jämfört med prognosåren där avskrivningarna är högre än CAPEX pga historiska investeringar.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.