Analys av Ratos AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Ratos är en svensk företagsgrupp som under det första kvartalet 2026 officiellt har återgått till att vara ett renodlat investmentbolag. Bolaget äger och utvecklar onoterade bolag, främst i Norden, men verkar globalt genom sina portföljbolag. Verksamheten spänner över tre huvudområden: Industrial Products (t.ex. Diab, HL Display), Industrial Services (t.ex. Knightec, Speed, TFS) och Consumer (t.ex. Plantasjen, KVD). Därtill har bolaget betydande innehav i intressebolagen Aibel och det börsnoterade Sentia.

Rekommendation - Fokus på operationell hävstång och strategisk renodling

Ratos uppvisar en robust operativ styrka där den justerade EBITA-marginalen har förbättrats markant trots en blandad konjunktur. Den strategiska renodlingen till en investmentbolagsstruktur, kombinerat med avyttringar, tydliggör bolagets fokus på värdeskapande. Osäkerheten kring kassaflöde och skuldsättning har minskat avsevärt, och den finansiella hälsan bedöms vara mycket stark, vilket ger utrymme för fortsatt strategisk utveckling. Tillväxten stöds av stark orderingång i intressebolag och utdelningar.

Riktkurs: 59 SEK
Värderingsintervall: 50 – 70 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Ratos nya strategi fokuserar på aktivt ägande, kassaflödesgenerering och en stark balansräkning. Utdelningspolicyn är bekräftad. Framtidsutsikterna bedöms som goda tack vare ledningens fokus på transparens och portföljkvalitet. Särskild styrka ses inom industrisegmentet, samtidigt som en tydlig trend är skiftet mot mer teknik- och AI-baserade erbjudanden. Viktiga framtida värdedrivare (triggers) inkluderar utdelningar från Sentia, den massiva orderingången i Aibel (20 mdr NOK), synergier från HL Displays företagsförvärv samt operationaliseringen av automationsprojekt i portföljbolaget Speed.

Operationell Utveckling: Omsättning och Lönsamhetsdrivare

Omsättningen uppgick i kvartalet till 4 497 MSEK, med en stabil organisk tillväxt på 3,4 %. Utvecklingen var tudelad: Industrisegmentet agerade draglok där Diab växte med 16 % (drivet av försvarssektorn och vindkraft) och HL Display med 4 %. Tjänstesektorn präglades av en avvaktande marknad vilket påverkade bolag som Knightec och Aleido negativt, medan konsumentsegmentet (Plantasjen) visade tecken på stabilisering med en organisk tillväxt på 4 %.

Den justerade EBITA-marginalen stärktes till 9,3 % (från 7,7 %), främst drivet av starka resultatandelar från intressebolagen Aibel och Sentia, samt en exceptionell marginalförbättring i Diab till 13,6 % till följd av volymökningar och lägre avskrivningar. Detta vägde upp marginalpressen i Speed, som tyngdes av pågående automationsinvesteringar, samt lägre beläggningsgrad i konsultverksamheterna och en mindre gynnsam produktmix inom konsumentsegmentet.

Finansiell Position och Strategisk Kapitalallokering

Ratos finansiella ställning är mycket stark med en soliditet på 52,8 % och en låg skuldsättningsgrad (leverage) på 0,7x, vilket ligger väl under målet på <2,5x. Nettoskulden, exklusive leasing, uppgår till 3 474 MSEK. Kassaflödet från den löpande verksamheten visade en kraftig förbättring (22 MSEK jämfört med -285 MSEK föregående år), primärt drivet av lägre kapitalbindning i rörelsekapitalet. Investeringarna (Capex) uppgick till ca 2 % av omsättningen.

Investeringsstrategin som renodlat investmentbolag prioriterar kapitalallokering till defensiva bolag med hög avkastningspotential. "Add-on"-förvärv, såsom HL Displays köp av Deinzer, prioriteras för att integreras i befintliga plattformar. Finansieringen sker organiskt via egna kassaflöden och befintliga kreditfaciliteter, med ett tydligt fokus på att öka konkurrenskraften genom automation och ny teknik.

Försäljningsprognos: Renodling och strukturell efterfrågan driver långsiktig tillväxt

Givet Ratos övergång till en renodlad investmentbolagsstruktur och Q1-rapportens indikationer bedömer jag att försäljningen kommer att drivas av en kombination av underliggande strukturell tillväxt och strategiska tilläggsförvärv. På produkt- och bolagsnivå ser vi en tudelad marknad som successivt kommer att synkroniseras i en bredare uppgång. För portföljbolaget Diab förväntas en ihållande stark efterfrågan driven av den globala försvarsindustrins upprustning och vindkraftsutbyggnaden i Asien. HL Display kommer att agera tillväxtmotor genom sin expansion i Nordamerika och synergier från förvärvet av Deinzer. Inom tjänstesektorn är efterfrågan för närvarande avvaktande, vilket tynger Knightec och Aleido, men i takt med att industrin ställer om mot mer tech- och AI-baserade plattformar väntas en återhämtning från 2027 och framåt. Konsumentsegmentet, specifikt Plantasjen, visar tecken på stabilisering (4 % organisk tillväxt) och bedöms växa i takt med inflationen och konsumenternas återvunna köpkraft. Sammantaget väntas försäljningstillväxten öka från dagens blygsamma nivåer (ca 1-3 %) upp mot 5 % under de kommande åren i takt med att automationsprojekt (Speed) och tech-investeringar bär frukt, samt genom bult-on förvärv. För det eviga värdet (terminal value) räknar jag med en normaliserad tillväxt om 2,5 %, vilket speglar en rimlig BNP-tillväxt kombinerat med bolagets prissättningsmakt.

Marginalprognos: Operativ hävstång och effektiviseringar lyfter lönsamheten

Utvecklingen för EBIT-marginalen ser mycket lovande ut, med en stabil grund i den redan förbättrade justerade EBITA-marginalen på 9,3 %. För de kommande fem åren prognostiseras en successiv marginalexpansion. Denna utveckling motiveras av flera samverkande faktorer. För det första kommer marginalsänket i Speed (-6,1 %) att vändas till lönsamhet när de pågående automationsinvesteringarna operationaliseras under slutet av 2026. För det andra har Diab redan bevisat sin starka operativa hävstång (marginallyft till 13,6 %) genom ökade volymer och lägre avskrivningar, vilket sätter ett nytt golv för segmentets lönsamhet. För det tredje förväntas beläggningsgraden i konsultbolagen (Knightec) normaliseras över tid, vilket ger en direkt positiv effekt på sista raden utan större proportionerliga kostnadsökningar. Slutligen bidrar de starka intressebolagen Aibel och Sentia med högkvalitativa resultatandelar. Givet bruttomarginalspressen i Plantasjen på kort sikt är expansionen initialt försiktig, men planar ut på en uthållig och normaliserad EBIT-marginal om 10,5 % vid terminalperiodens inträde, väl i linje med Ratos historiska ambitioner och nya kapitalsnåla profil.

DCF Värdering

För att fastställa värdet på Ratos krävs en bedömning av bolagets kapitalbindning för framtida tillväxt. Avskrivningarna, som historiskt varit höga (7,4 %), förväntas sjunka mot 5,0 % i takt med en mer "asset-light" inriktning. Investeringar (CAPEX) prognosticeras öka från dagens låga 2,1 % för att möta avskrivningsnivån vid 5,0 % i terminalperioden, drivet av automations- och tillväxtinitiativ. Förändringen i rörelsekapitalet (NWC) förväntas normaliseras från historiska -3,1 % till mer effektiva -1,0 % av omsättningen i takt med stramare kassaflödesfokus.

Med en sund soliditet och låg skuldsättning kalkyleras avkastningskravet (WACC) till 8,5 %, baserat på en riskfri ränta på 2,5 %, marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta på drygt 1,1. Skattesatsen normaliseras till 20,6 %. Den diskonterade kassaflödesmodellen (DCF) ger, efter justering för nettoskuld och utestående aktier, en riktkurs på 59 SEK.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 8,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %
• Terminal EBIT-marginal: 10,5 %
• Avskrivningar & CAPEX i jämvikt (Terminal): 5,0 % av omsättning
• NWC/Omsättning (Terminal): -1,0 %
• Normaliserad skattesats: 20,6 %

Känslighetsanalys

Värderingar är känsliga för antaganden. Så här slår olika scenarier mot aktiekursen:

• Defensivt (WACC 9,5 %, evig tillväxt 2,0 %): ~42 SEK/aktie.
• Bas-scenario (WACC 8,5 %, evig tillväxt 2,5 %): ~59 SEK/aktie.
• Optimistiskt (WACC 7,5 %, evig tillväxt 3,0 %): ~85 SEK/aktie.

Ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för bolaget är således 50 – 70 SEK per aktie, beroende på hur snabbt de operativa marginalförbättringarna realiseras.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror anges i miljoner kronor (MSEK) om inget annat anges.

Post	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal (Evigt)
Omsättning	19 458	20 269	21 282	22 240	23 130	23 708
EBIT	1 848	1 986	2 171	2 313	2 429	2 489
Skatt (20,6 %)	-381	-409	-447	-476	-500	-513
NOPAT	1 467	1 577	1 724	1 837	1 929	1 976
Avskrivningar	1 362	1 317	1 277	1 223	1 157	1 185
Investeringar (CAPEX)	-584	-709	-851	-1 001	-1 157	-1 185
Förändring Rörelsekap.	-195	-203	-213	-222	-231	-237
Fritt Kassaflöde (FCFF)	2 050	1 982	1 937	1 837	1 698	1 739

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.