Analys av RaySearch Laboratories AB

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal 3 (Q3)

Företagsbeskrivning

RaySearch Laboratories är ett svenskt medicintekniskt bolag som utvecklar avancerad mjukvara för onkologisk strålbehandling och datadriven cancerbehandling. Bolagets huvudsakliga produkter är RayStation (ledande dosplaneringssystem för strålterapi), RayCare (onkologiskt informationssystem), RayIntelligence (analysplattform för onkologidata) och RayCommand (integrationsplattform mellan dosplanering, informationssystem och behandlingsmaskin). Kunder är främst sjukhus/kliniker och samarbetspartner är bland annat stora globala strålterapi- och medicinteknikbolag. RaySearch är globalt verksamt och har installerade system på över 1 100 sjukhus i 48 länder, med verksamhetsfokus i Amerika, EMEA och Asien/Stilla havet.

Rekommendation

Baserat på Q3 2025 uppvisar RaySearch återigen ett starkt operativt momentum, historiskt hög omsättning och god rörelsemarginal. Bolaget kombinerar hög innovationsnivå och starka återkommande intäkter med ledande ställning inom en strukturellt växande marknad. Balansräkningen är finansiellt robust och nyckeltalen för lönsamhet samt soliditet är klart över branschsnitt. Samtidigt växer supportintäkterna snabbare än övriga verksamheten, vilket stabiliserar kassaflödet. Exponeringen mot fluktuerande ordervolymer, investeringar i FoU, och valutakänslighet innebär dock viss volatilitet, men bedömningen är att riskbilden är välhanterad. Baserat på ovanstående motiveras fortsatt kvalitetsstämpel för RaySearch.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

RaySearchs långsiktiga mål är att stärka positionen som ledande leverantör av intelligenta mjukvarulösningar till cancerkliniker globalt och att fortsatt öka andelen återkommande intäkter. Bolaget har tydligt fokus på organisk tillväxt, hög innovationsnivå och förbättrad lönsamhet genom operativ hävstång. Utdelningspolicyn är generös och stöds av starka kassaflöden. Ledningens guidning i VD-ordet är fortsatt positiv med betoning på skalbarhet, hög kundaktivitet, och global expansion – särskilt inom dataströmsanalys (RayIntelligence) samt onkologiska arbetsflöden (RayCare).

Trender i rapporten visar stigande omsättning och rörelsemarginal på 27 % (justerat 31 %) vilket indikerar stark affärsmodell. Både Nordamerika och Asien visar hög aktivitet där det pågår systembyten (bl.a. från Philips Pinnacle) som gynnar RaySearch. Forskning och utveckling prioriteras fortsatt, vilket bidrar till teknologiskt försprång. Marknaden för cancerbehandling växer strukturellt drivet av åldrande befolkning, ökat antal behandlingar och teknikskiften inom onkologi. Externa riskfaktorer som valuta och konjunktur hanteras väl.

Försäljning

RaySearchs produktportfölj utgörs av licensintäkter (RayStation, RayCare, RayIntelligence, RayCommand), supportintäkter samt hårdvaruintäkter (lågmarginal). I Q3 2025 blev licensintäkterna 185,8 MSEK (+40 % yoy), support 129,5 MSEK (+8 % yoy), medan hårdvaruintäkterna låg på 11,5 MSEK (stor minskning). Totalt steg omsättningen med 13 % till 332 MSEK och organisk tillväxt var 19 %. Geografiskt är Europa/Afrika 50 %, Amerika 33 %, Asien/Stillahavsregionen 17 % av försäljningen. Stora leveranser till Asien i Q3 syns tydligt (omsättning +118 % i regionen).

Starkast tillväxt ses inom licenser till partikelcenter och inom supportintäkter, där förnyelser och flerinstallation till befintliga kunder driver på. Support har hög kundlojalitet, långsiktighet och står för 39 % av intäkterna. Den höga kundaktiviteten, inte minst i samband med systemskiften på marknaden, gynnar RaySearch på bekostnad av konkurrenter såsom Varian och Elekta.

Marginaler

Bruttomarginalen är exceptionellt hög (96 % i Q3) tack vare mjukvarudominans. EBIT-marginalen uppgick till 26,8 % (justerat 31 %) mot 21,1 % föregående årskvartal. Drivkrafter är högre omsättning, bättre produktmix, och relativt god kostnadskontroll, men kvartalet belastades av engångskostnader (bl.a. global medarbetarkonferens). Övriga kvartal visar också förbättrade marginallägen, men vissa säsongsvariationer förekommer (Q4 brukar vara starkast).

Justeringar för valuta- och engångsposter visar på fortsatt skalbarhet i affären. I branschjämförelse är RaySearchs EBIT-marginal mycket konkurrenskraftig; traditionella hårdvarubolag som Elekta, Varian ligger klart lägre när det gäller marginaler och stabilitet.

Balansräkning

Tillgångarna domineras av immateriella: 552 MSEK i immateriella tillgångar och 399 MSEK i nyttjanderätter (leasing). Omsättningstillgångar domineras av kortfristiga fordringar och kassa på 323 MSEK. Soliditeten är 47 % (stigande trend) och ränteskulder är låga – endast leasingrelaterade skulder om ca 410 MSEK. Balansräkningen är robust utan konventionell bankskuld. Nettoskuld 88 MSEK (på väg mot nettokassa).

Bokfört eget kapital har ökat jämfört med både Q3 2024 och årsskiftet, tack vare goda resultat och begränsad utdelning. Strukturen möjliggör fortsatta investeringar och motståndskraft mot konjunktur. Utvecklingen i rörelsekapital är dock något volatil p.g.a. betalningsvillkor och leveranstiming.

Kassaflöde

Det operativa kassaflödet var svagt i Q3 (-12 MSEK) p.g.a. större utleveranser med förskottsbetalningar och längre betalningsvillkor. För årets första 9 månader summeras dock ett positivt operativt kassaflöde på 214 MSEK. Stora investeringar görs i FoU (-144 MSEK YTD) men finansieras fullt ut av den löpande verksamheten. Fritt kassaflöde i Q3 -82 MSEK, YTD -9 MSEK, med noterbart stark återhämtningspotential när rörelsekapitalet normaliseras. Kassapositionen minskade efter halvårsutdelning men bedöms fortsatt tillfredsställande.

Investeringsstrategi

Fokus ligger på hög och långsiktig satsning i forskning och utveckling, särskilt inom AI, datadrivna analyser (RayIntelligence) och integration av olika vårdflöden. Cirka 20 % av omsättningen investeras i FoU, vilket är ovanligt högt inom sektorn och stärker teknikförsprånget. Investeringarna är främst interna (egen personal/kod), och möjliggörs av affärsmodellens kassaflöde. Externa investeringar (förvärv) är ovanliga.

Expansionen inom partnerskap och supportnätverk sker särskilt på den amerikanska och asiatiska marknaden, där RaySearch är i en aktiv övertagsfas gentemot äldre konkurrenssystem.

Nyckeltal

Nedan tabell sammanfattar de viktigaste nyckeltalen för Q3 samt januari-september 2025 (jämfört med 2024).

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	Jan-Sep 2025	Jan-Sep 2024
Nettoomsättning	332 MSEK	293 MSEK	969 MSEK	869 MSEK
Tillväxt (% yoy)	+13 %	+16 %	+11 %	+20 %
Organisk tillväxt	+19 %	+17 %	+15 %	+20 %
EBIT	89 MSEK	62 MSEK	200 MSEK	187 MSEK
EBIT-marginal	27 %	21 %	21 %	22 %
Justerad EBIT-marg.	31 %	-	26 %	-
Periodens resultat	72 MSEK	45 MSEK	159 MSEK	144 MSEK
Resultat/aktie	2,09 SEK	1,32 SEK	4,64 SEK	4,19 SEK
Fritt kassaflöde	-82 MSEK	0,7	-9 MSEK	153 MSEK
Soliditet	47,3 %	40,2 %
ROE (jan-sep)	N/A	N/A	17,7 %	18,6 %

Kommentar: Organisk tillväxt är högst, EBIT-marginal betydligt bättre än branschsnitt (ofta 10–15 %), soliditet och RoE starka.

Risker

RaySearch är exponerat mot marknadsrisker (cykliska investeringar i sjukvården), valutakursförändringar (USD/EUR mot SEK), och operativa risker kopplade till långa beslutsprocesser hos kunder. Supportaffären ger dock stabilitet. Inga nya eller väsentliga risker anges i rapporten jämfört med tidigare, riskbilden är därmed i nivå med föregående period. Kreditrisken är låg, likviditet och soliditet är hög. Förändringar i offentliga ersättningar/regelverk kan påverka kunderna, men RaySearch kompenserar via bred portfölj och stark innovationsgrad.

Innovation & Teknik

RaySearch har teknisk konkurrensfördel. Bolaget har alltid varit innovation-ledare inom onkologimjukvara med egen FoU-budget om ca 20 % av omsättningen. RayStation och RayCare används som referenssystem inom både forskning och klinik. Nya RayIntelligence-plattformen är unik för sin datadrivna optimering. Flexibel och molnbaserad arkitektur gör produkterna skalbara och snabbrullande för partners globalt. Branschanalytiker som anlitar RaySearch pekar ofta på teknikförsprång gentemot etablerade system. Tekniken anses ha låg risk för snabb obsolescens eftersom nya versioner och funktioner utvecklas kontinuerligt.

Kuriosa

RaySearch grundades 2000 som avknoppning från Karolinska Institutet, och mjukvara från bolaget används nu på kliniker i över 48 länder. Bolaget firade sitt 25-årsjubileum 2025 genom att samla alla medarbetare världen över till en gemensam konferens i Stockholm – en av de största interna eventen i bolagets historia.