Analys av ReFuels N.V.

Årtal och kvartal:

2026, Kvartal 2 (juli-september 2025)

Företagsbeskrivning

ReFuels N.V. har en 40% ägarandel i CNG Fuels, som är marknadsledande i Storbritannien för distribution av biomethan (Bio-CNG) till tunga fordon. CNG Fuels driver 16 stationer och utvecklar strategiskt nya stationer och mobila tankningsenheter för att stärka närvaron och kapaciteten. Kunderna är framför allt större transport- och logistikoperatörer med ökande ambition kring minskade koldioxidutsläpp. Bolaget har en uttalad strategi om vidare expansion på europeiska marknader framöver. ReFuels är noterade på Euronext Growth Oslo och planerar en uplisting/dual listing för bättre likviditet och bredare investerarbas.

Rekommendation

Bolaget uppvisar stabil och snabb tillväxt med tydligt förbättrad lönsamhet och bra guidning för kommande år. Den starka strukturella efterfrågan drivs av netto-nollmål i transportsektorn, ökade priser på alternativa biodrivmedel jämfört med biomethan, och policyramverk som stöder bolagets affärsmodell (t.ex. RTFO, RED III). Kassaflödet är positivt från kärnverksamheten, expansionsplanerna är välfinansierade och expansionsrisken verkar hanterad via större fasta kontrakt och strategi för marknadsprissättning. Det finns risker kopplade till policy, finansiering och snabbrörliga marknader, men bolagets position som ledande leverantör och dess breda kundbas ger visst skydd.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

ReFuels och CNG Fuels har långsiktiga mål att "decarbonisera” Europas tunga fordon, genom expansion i både UK och på sikt övriga Europa. Planen är att minst fördubbla kapaciteten till 20,000 HGVs per dag till 2028 genom byggnation av minst nio nya högeffektstationer samt utbyggnad av mobila lösningar (MRS). De finansiella målen inkluderar fortsatt snabb omsättnings- och EBITDA-tillväxt, där 2026-guidningen nyligen höjts till GBP 10-12 mn för EBITDA.

VD Poängterar i sitt VD-ord fortsatt mycket hög efterfrågan, ökande kontrakterade och väntade ordrar, samt förväntan om att skalning från 4x2- till 6x2-segmentet leder till snabb volymökning. Marknaden för biomethan anses vara stabil och bolaget har redan säkrat leveranser för 2026-2027. De driver expansionsstrategin fullt ut och ser fortsatt positivt på möjligheten att ta en ledande europeisk roll. Sentimentet är optimistiskt och guidning/kommunikation till investerare har blivit tydligare och starkare jämfört med tidigare rapporter – vilket är ett styrketecken.

Försäljning

Omsättningen i CNG Fuels ökade 14,4% till GBP 35,7 mn (Q2 2026 från GBP 31,2 mn Q2 2025), drivet av 16% högre volymer (15,968 ton Bio-CNG) och växande intäkter från s.k. Renewable Transport Fuel Certificates (RTFC). Tillväxten är bred, både i form av fler kunder (168 flotter, +4%), fler stationer (+2) och ökade trials/beställningar från stora kunder (Tesco, Co-op m.fl.). Särskilt noteras snabb ökning i 6x2-segmentet, där adoptionen kan skapa multipel tillväxt framåt. Mobil stationer (MRS) är ett nytt intressant ben som möjliggör kundlösning inför etablering av fasta stationer.

Marginaler

CNG Fuels noterar kraftigt förbättrad EBITDA: från GBP 1,0 mn (Q2 2025) till GBP 2,9 mn (Q2 2026), +190%. Rörelsemarginalen drivs primärt av högre priser och marginaler på RTFC-försäljning (29,7% brutto mot 19% året före). Övergången till högre volymer och sänkt overhead per kilo (26 pence/kg till 21,5 pence/kg) stödjer förbättrad lönsamhet. Stationernas egen operation är fortfarande något negativ på EBITDA men väntas vända till break-even/bättre i takt med fler aktiverade fordon. Jämfört med andra infrastruktur- och biogasbolag är marginalerna relativt konkurrenskraftiga.

Balansräkning

Vid periodens utgång hade CNG Fuels tillgångar på GBP 227 mn, varav GBP 105 mn i materiella tillgångar (stationerna), och GBP 68 mn i goodwill. Soliditeten är 35%. Låg skuldsättning – nytt 5-årigt kreditavtal om GBP 25 mn för tillväxt – men i övrigt huvudsakligen aktiekapital och obligation till ägare. Kassan är god (GBP 12,5 mn). Hela roll-outplanen väntas kunna finansieras av eget kassaflöde plus denna kredit, vilket innebär stark position men något lägre likviditet än några större aktörer med stor kassa.

Kassaflöde

Kassaflödet från kärnverksamheten är positivt till följd av ökade försäljningar och RTFC-marginaler. Avskrivningarna är betydande (ca 5% av omsättningen), rörelsekapitalkraven har ökat i paritet med tillväxt men har ej påverkat likviditeten negativt. Kapitalinvesteringar (capex) ligger rimligt i relation till försäljningen (~30% av oms). Kassaflödet väntas gradvis öka i och med ökad nätverksutbyggnad och fler kontrakterade kunder; viss säsongsvariation och RTFC-intäkternas fördröjning påverkar specifika kvartal, men över helår hanteras denna timing.

Investeringsstrategi

Investeringarna fokuserar på att bygga ut stationer på tungt trafikerade stråk (M4, Midlands, Skottland etc.) samt mobila MRS-lösningar. Nio faststationsbyggen och fler MRS är planerade de kommande tre åren. Prioritering ligger på kunddriven etablering, med långsiktiga avtal och bekräftade order från stora kunder. Expansion är huvudsakligen tänkt att finansieras av emissionslikvid, eget kassaflöde och nytt GBP 25 mn banklån, utan planerad utspädning för befintliga aktieägare på sikt. Investeringsbesluten förväntas öka både kapacitet och operationell hävstång, vilket ger utrymme för högre lönsamhet vid högre volymer.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q2 2026	Q2 2025	H1 2026	H1 2025	R12M/FY 2025
Omsättning (GBP, mn)	35,7	31,2	65,3	54,1	134,3
Omsätttningstillväxt (%)	+14,4		+20
EBIT	3,3	–	4,6	–
EBIT-marginal (%)	9,2	–
EBITDA	2,9	1,0	4,3	0,8	6,7
EBITDA-marginal (%)	8,1	3,2		1,5	5,0
Nettoskuld	~(-9,8)
Avskrivningar/oms	~5%
Investeringar (capex)/oms	~30%
Förändring rörelsekapital/oms	<2%
Skattesats effektiv (justerad)	–	–	Positiv	–
Utestående aktier (ReFuels)	60,4 mn
ROE (beräknat)	>10%
Kassaflöde	Positiv

Majoriteten av nyckeltalen visar positiva trender. Marginaler och kassaflöde förbättras snabbt, skuldsättningen är låg, och investeringsandelen är hög – men motiverad av kraftig tillväxt. Jämfört med branschsnitt inom alternativa bränsleinfrastruktur och supply chain står ReFuels/CNG Fuels starkt men är fortfarande något mindre än de största globala spelarna.

Innovation & Teknik

Bolaget har betydande teknisk konkurrensfördel genom ett etablerat stationsnät, hög grad av automatisering och integrering i hela värdekedjan, samt egen utveckling av mobila tankstationer (MRS). Eget R&D-team (inom RTFS och kärnbolaget) fokuserar på förbättrade dispensertekniker och digital styrning. Deras stationer och MRS-lösningar ger hög flexibilitet jämfört med många konkurrenter. Samtidigt bör påpekas att teknologisprånget inte är "disruptivt" utan ligger i effektiv logistikkedja, nätverkseffekt och leveranssäkerhet. Risken för teknisk obsolescens är låg – biomethan är beprövat och efterfrågat i hela branschen, och bolaget visar stor anpassningsförmåga till regulatoriska förändringar.

Kuriosa

ReFuels/cng Fuels första publika station i Warrington ökade markvärdet över 700% sedan förvärvet – vilket visar på värdeskapande kring strategisk etablering av refuelling-infrastruktur.