Analys av Rejlers AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Rejlers är en av Nordens ledande teknikkonsultkoncerner, grundat 1942. Bolaget agerar som en katalysator för hållbar omställning och stöttar sina kunder genom expertis inom energiomställning, industriell transformation och framtidssäkring av samhällen. Verksamheten bedrivs i tre geografiska huvudsegment: Sverige (ca 64 % av omsättningen), Finland inklusive Abu Dhabi (ca 28 %) och Norge (ca 8 %). Totalt har bolaget över 3 600 anställda fördelat på fler än 80 orter.

Rekommendation - Kortsiktig växtvärk banar väg för långsiktig lönsamhet

Rejlers levererar ett stabilt andra kvartal präglat av kraftig tillväxt i Sverige och en strategisk förmåga att navigera i en osäker omvärld. Den organiska tillväxten i koncernen har dock mattats av (1,5 %) och marginalerna är temporärt pressade av en massiv rekryteringssatsning i norra Sverige (125 personer) samt geopolitisk oro i Mellanöstern (Abu Dhabi). Investeringscaset bygger på att dessa tunga satsningar i personal och förvärv (tre stycken genomförda under första halvåret) ska ge full effekt från början av 2027. Den finansiella ställningen har försvagats något till följd av förvärven, men detta bedöms som hanterbart givet bolagets stabila kassaflöden. Bolagets långsiktiga position inom energi och infrastruktur är mycket stark, även om det på kort sikt finns utmaningar i Finland och Norge samt en ökad skuldsättning.

Riktkurs: 290 SEK
Värderingsintervall: 240 – 340 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Rejlers har tydliga finansiella mål för år 2030:

• Omsättning: 8 miljarder SEK (nuvarande rullande 12 månader ca 4,9 miljarder).
• Lönsamhet: Minst 10 % EBITA-marginal (nuvarande 6,3–6,8 %).
• Tillväxt: Branschens högsta organiska tillväxt.
• Kultur: Ett index på 10/10 (nuvarande 8,2).

Analys av måluppfyllnad pekar på att sannolikheten att nå omsättningsmålet bedöms som hög givet nuvarande förvärvstakt och den strukturella tillväxten inom energi. Marginalmålet på 10 % är dock mer utmanande och kräver betydande effektiviseringar och högre debiteringsgrader när nyanställda är fullt infasade. VD lyfter fram att industricykeln i Norden ser ut att ha bottnat och ser ökad aktivitet i anbudsförfrågningar. Sentimentet är försiktigt optimistiskt med fokus på att den stora rekryteringssatsningen i norra Sverige förväntas leverera enligt mål från Q1 2027. Viktiga triggers framåt är en återhämtning i Abu Dhabi, full debiteringsgrad för de 125 nyanställda i norra Sverige, samt nya stora ramavtal inom kärnkraft eller transmissionsnät.

Operativ Prestation: Geografisk divergens och tillfällig marginalpress

Omsättningen uppvisar en tudelad bild där den totala tillväxten var god (9,4 % i Q2), men den organiska tillväxten stannade på 1,5 %. Sverige driver utvecklingen starkt med 15 % tillväxt (varav 10,8 % organiskt), stöttat av energi och infrastruktur. Samtidigt pressas siffrorna av Finland (-3,4 %), där verksamheten i Abu Dhabi påverkades negativt av Iran-konflikten, och Norge, som visserligen växte totalt men hade ett djupt organiskt tapp (-24,3 %) då stora projekt avslutats utan omedelbara ersättare. Försäljningen uppvisar uthållighet inom energi och infrastruktur, medan industri och fastighet är mer konjunkturkänsliga.

Lönsamhetsmässigt sjönk EBITA-marginalen till 6,3 % i kvartalet, tyngd av extraordinära rekryteringskostnader i Sverige (6 MSEK) och svagheten i Abu Dhabi (justerat för rekryteringen var marginalen 6,7 %). Rörelsemarginalen (EBIT) påverkades ytterligare nedåt till 4,1 % på grund av höga avskrivningar av förvärvade kundvärden och goodwill (21,5 MSEK). Bolagets marginaler ligger något under de bäst presterande branschkollegorna, vilket är ett direkt resultat av den nuvarande intensiva investeringsfasen i tillväxt och personal.

Finansiell Position: Expansionsdriven skuldsättning i en investeringsfas

Balansräkningen och kassaflödet bär tydliga spår av bolagets höga förvärvsaktivitet och strategiska expansion. Skuldsättningen har ökat markant, där nettoskulden stigit till 1 063,5 MSEK och kvoten nettoskuld/EBITDA nått 1,9x, samtidigt som soliditeten sjunkit till 46,0 %. Tillgångssidan domineras av goodwill och kundvärden. Det operativa kassaflödet uppgick till 69,9 MSEK (ca 5,3 % av omsättningen), vilket bland annat påverkades negativt av en ökning i rörelsekapitalet på grund av fler arbetsdagar i juni.

Investeringsstrategin vilar på två pelare: strategiska förvärv och massiv organisk expansion. Under året har tre förvärv genomförts för att addera expertis inom vatteninfrastruktur, geoteknik och teknisk säkerhet, vilka finansierats via lån, kassaflöde och apportemissioner. Den extraordinära satsningen i norra Sverige utgör det organiska benet. Fokus framöver förskjuts nu från nya stora kontantförvärv till att integrera befintliga förvärv och realisera synergier, givet det mer begränsade finansiella utrymmet och den ansträngda likviditeten.

##Försäljningsprognos: Energiomställning och strukturella investeringar driver stadig tillväxt Försäljningsutvecklingen för ett teknikkonsultbolag som Rejlers drivs i grunden av antalet anställda, deras debiteringsgrad och timprisutvecklingen. Efterfrågan på Rejlers tjänster ser mycket stark ut på medellång sikt, särskilt inom segmenten energi och infrastruktur. Den gröna omställningen, elektrifieringen av industrin och behovet av uppgraderade kraftnät fungerar som sekulära (långsiktiga) tillväxtdrivare. Affärsområden som riktar sig mot cykliska sektorer, såsom fastigheter och traditionell industri, bedöms ha bottnat och väntas gradvis återhämta sig. Tillväxten kommer inte att drivas av klassiska "nya produkter", utan snarare av ett ökat tjänsteutbud genom de nyligen genomförda förvärven (exempelvis inom vatteninfrastruktur och geoteknik) samt den massiva personalexpansionen i norra Sverige där 125 nya konsulter nyligen anställts.

För de kommande fem åren prognostiserar jag en stabil total tillväxt som kombinerar organisk expansion och selektiva tilläggsförvärv, i linje med ledningens ambition att nå 8 miljarder SEK i omsättning till 2030. År 2027 väntas den organiska tillväxten accelerera när de nyanställda i norra Sverige når full debiteringsgrad och de norska projekten ersätts med nya volymer. Från 2028 till 2030 räknar jag med en årlig försäljningstillväxt på 7–8 procent, stöttad av en stark underliggande marknad för energiomställningstjänster och integration av gjorda förvärv. År 2031 förväntas tillväxten normaliseras något. För det eviga värdet (terminal value) appliceras en långsiktig tillväxttakt på 2,5 procent, vilket speglar en normaliserad inflation och BNP-tillväxt i Norden över en konjunkturcykel.

##Marginalprognos: Från investeringsfas till operationell hävstång Rejlers rullande EBIT-marginal uppgår idag till 5,5 procent, vilket är tillfälligt pressat av tunga framtunga investeringar (rekryteringskostnader och förvärvsavskrivningar) samt geopolitisk oro som påverkar verksamheten i Abu Dhabi. Givet försäljningsprognosen och det faktum att bolaget nu lämnar en intensiv investeringsfas, finns det ett starkt utrymme för operationell hävstång.

Under 2027 förväntas EBIT-marginalen stärkas tydligt i takt med att de initiala kostnaderna för rekryteringarna i Sverige försvinner och dessa konsulter övergår till att generera fullt debiterbara timmar. Förbättrad utnyttjandegrad är den enskilt viktigaste drivkraften för konsultmarginaler. Från 2028 och framåt förväntas även kostnadssynergier från förvärven Rörkraft, SGM Consulting och Future Technology ge full effekt. Rejlers finansiella mål är en EBITA-marginal på 10 procent till 2030. Med tanke på att EBIT-marginalen historiskt belastas med cirka 1,5–2,0 procentenheter av förvärvsrelaterade avskrivningar, motsvarar detta en EBIT-marginal runt 8,0–8,5 procent. Jag bedömer att bolaget successivt kommer att närma sig denna nivå under prognosperioden, tack vare skalfördelar och en högre andel premiumtjänster inom energisektorn. För terminalperioden stabiliseras EBIT-marginalen på 8,0 procent, vilket representerar en uthållig och konkurrenskraftig lönsamhet för ett nordiskt teknikkonsultbolag i mognadsfas.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital Teknikkonsultbolag är i grunden tillgångslätta, men redovisar avskrivningar främst kopplade till leasing och förvärvade immateriella tillgångar. Avskrivningarna antas sjunka från historiska 3,7 % till 3,5 % under prognosperioden när förvärvsavskrivningar fasas ut, för att i evighetsfasen landa på 2,0 %. Investeringsbehoven (CAPEX) är mycket låga och prognostiseras till konservativa 0,5 % under tillväxtåren. I terminalvärdet jämställs CAPEX med avskrivningarna (2,0 %) för att reflektera ett normaliserat underhåll. Förändringar i rörelsekapitalet, som påverkas av växande kundfordringar vid tillväxt, modelleras till ett utflöde på -0,5 % årligen under prognosperioden, och sätts till 0 i terminalfasen när tillväxten stabiliseras kring inflationen.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC: 8,0 % (inkluderar riskfri ränta 2,5 %, marknadsriskpremie 5,5 %, beta ~1,1)
• Skattesats: 21,0 %
• Evig tillväxt: 2,5 %
• Enterprise Value (Bolagsvärde): ca 7 690 MSEK
• Nettoskuld: 1 063,5 MSEK
• Equity Value (Marknadsvärde eget kapital): ca 6 626 MSEK
• Antal aktier: 22 835 567

Riktkurs: 290 SEK per aktie.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

Värderingar är känsliga för antaganden. Om vi justerar diskonteringsräntan och den eviga tillväxten får vi följande insikter:

• Pessimistiskt scenario (WACC 9,0 %, evig tillväxt 1,5 %): ca 210 SEK/aktie.
• Optimistiskt scenario (WACC 7,0 %, evig tillväxt 3,0 %): ca 430 SEK/aktie.

Rimligt värderingsintervall: 240 – 340 SEK per aktie, beroende på hur snabbt bolaget kan integrera förvärv och nå sitt 10-procentiga EBITA-mål.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK. Omsättningen för basåret (2026) antas ligga på 4 895 MSEK.

MSEK	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	5 335	5 762	6 223	6 658	6 991	7 166
EBIT	347	415	485	546	594	573
Skatt (21,0 %)	-73	-87	-102	-115	-125	-120
NOPAT	274	328	383	431	469	453
Avskrivningar	187	202	218	233	245	143
CAPEX	-27	-29	-31	-33	-35	-143
Förändring Rörelsekap.	-27	-29	-31	-33	-35	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	407	472	539	598	644	453

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.