Analys av Relais Group Plc

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Relais Group Plc är en ledande nordisk serieförvärvare med starkt fokus på fordonseftermarknaden i Nordeuropa. Bolagets kärnstrategi går ut på att skapa värde genom att identifiera, förvärva och utveckla nischbolag med bevisat starka kassaflöden och långsiktig tillväxtpotential. Sedan februari 2026 är verksamheten omstrukturerad i tre tydliga affärsområden:

1. Commercial Vehicle Services: Inriktat på reparation, underhåll och servicelösningar för tunga kommersiella fordon.
2. Products and Solutions: Fokuserat på skalbara egna varumärken, särskilt fordonsbelysning, med sikte på en bredare internationell marknad.
3. Technical Wholesale: Inriktat på grossistdistribution av reservdelar, utrustning och tekniska lösningar för kommersiella fordon. Koncernen har i dagsläget en stark marknadsnärvaro i åtta länder, med tyngdpunkten förlagd till Sverige, Finland och Norge.

Rekommendation - Stark Kassaflödeskonvertering Möter Tydlig Kapitaldisciplin

Relais Group uppvisar en mycket god operationell utveckling där frukterna av 2025 års intensiva förvärvsagenda nu materialiseras i kraftig omsättningstillväxt. Den nya segmentstrukturen har ökat transparensen i bolaget och belyser en stark underliggande organisk tillväxt. Trots att en ökad andel serviceverksamhet initialt spär ut marginalen, hålls lönsamheten stabil. Den absolut starkaste signalen i närtid är den markanta förbättringen av kassaflödet drivet av en mer aktiv och framgångsrik rörelsekapitalstyrning. Att ledningen nu skiftar huvudfokus från aggressiv förvärvstakt mot kapitaldisciplin och intern effektivitet bedöms som ett strategiskt mycket sunt steg givet balansräkningens historiska hävstång.

Riktkurs: 32,80 EUR Värderingsintervall: 26 EUR - 40 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets långsiktiga vision är att befästa och utöka sin position som den ledande konsolideraren på den nordeuropeiska fordonseftermarknaden. Bolaget genomför för närvarande en omfattande strategisk översyn, vars slutsatser och nya finansiella mål förväntas presenteras på Capital Markets Day i maj 2026. Den framtida strategin vilar stadigt på tre pelare: operativ excellens, selektiva tilläggsförvärv och aktivt värdeskapande inom befintliga dotterbolag. Trots makroekonomisk osäkerhet vittnar ledningen om en konjunkturresistent och stabil marknadsefterfrågan. Koncernens sentiment har dock mognat; fokus ligger nu i betydligt högre utsträckning på kassaflödeskonvertering och organisk resursallokering. Nyckelfaktorer att bevaka framåt inkluderar utfallet av effektiviseringsprogrammen inom Commercial Vehicle Services, framgången i internationell expansion för egna varumärken, samt makrofaktorer såsom ränteläget som direkt påverkar bolagets förvärvskapacitet.

Omsättning och Lönsamhetsutveckling

Relais inledde 2026 mycket starkt med en omsättning om 119,0 MEUR i första kvartalet, vilket motsvarar en ökning med 44 % jämfört med samma period föregående år. Den historiskt förvärvsdrivna tillväxten (som bidrog med 34 % under kvartalet) kompletteras nu av en robust organisk tillväxt på 7 %, där särskilt Technical Wholesale gynnades av en stark vintersäsong. Justerad EBITA-marginal uppgick till 10,8 % (11,1 %). Den svaga utspädningen på EBITA-nivå härleds helt till en förändrad affärsmix; förvärvad serviceverksamhet driver upp personalkostnaderna i relation till omsättningen. Bruttomarginalen stärktes dock till 51,5 % (49,6 %). Segmentet Products and Solutions utgör koncernens absoluta lönsamhetsmotor med marginaler över 24 %, medan lönsamhetsprogrammen i den svenska verkstadsrörelsen successivt börjar lyfta marginalerna inom Commercial Vehicle Services.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Koncernens balansomslutning uppgår till 511,8 MEUR, där goodwill (156,9 MEUR) och nyttjanderättstillgångar (101,7 MEUR) utgör de tyngsta posterna. Den höga förvärvstakten har resulterat i en nettoskuld på 213,5 MEUR och en skuldsättningsgrad (Net Debt/EBITDA) på 3,55x. Denna hävstång hanteras dock väl genom det starka operativa kassaflödet som landade på 10,4 MEUR (2,7) i kvartalet, starkt understött av en minskad kapitalbindning (-4,3 MEUR) till följd av effektiviserad lagerstyrning. Relais fasthåller sin förvärvsstrategi men med ett mer selektivt fokus på nischbolag med bevisade kassaflöden. Investeringarna (Capex) uppgår till låga och hållbara 1,7 % av omsättningen, vilket understryker affärsmodellens låga kapitalintensitet utöver förvärv. Finansieringsstrategin är balanserad där kassaflöden och banklån kompletteras med egna aktier som delbetalning vid M&A, vilket skyddar balansräkningen och linjerar intressen.

Försäljningsprognos: Balanserad tillväxt genom förvärv och internationell expansion

Efterfrågan på Relais Groups produkter och tjänster präglas av en hög motståndskraft mot konjunktursvängningar. Kommersiella fordon, såsom lastbilar och bussar, utgör ryggraden i den nordiska infrastrukturen och måste underhållas oavsett det ekonomiska klimatet. Detta ger en stabil grundförsäljning inom affärsområdena Commercial Vehicle Services (CVS) och Technical Wholesale (TW). Vi förväntar oss att efterfrågan inom underhållstjänster och reservdelar kommer att växa i takt med, eller strax över, BNP-tillväxten, drivet av en åldrande fordonspark som kräver mer service.

Den verkliga tillväxtmotorn på produktnivå, som kommer att driva den organiska försäljningen, återfinns dock inom Products and Solutions (P&S). Här erbjuder bolaget egna varumärken, särskilt inom fordonsbelysning (exempelvis Strands Group och nyligen förvärvade QPax). Dessa produkter har en stark internationell skalbarhet och riktar sig mot en bredare marknad än den rent nordiska. Introduktionen av nya energieffektiva och designfokuserade LED-lösningar bedöms ta marknadsandelar globalt.

För de kommande fem åren (2026–2030) prognostiserar vi en inledningsvis hög tillväxt under 2026 på cirka 18 %, vilket primärt är en rullningseffekt av de stora förvärv som gjordes under 2025 och i början av 2026 (såsom LBP och Service-Ekspressen). Därefter modellerar vi en normaliserad årlig tillväxt på 6–8 % bestående av cirka 4 % organisk tillväxt och 2–4 % förvärvad tillväxt (bolt-on-förvärv). För det eviga värdet (terminal value) från 2031 och framåt sätter vi en konservativ och uthållig tillväxttakt på 2,0 %. Detta reflekterar en mognande nordisk konsolidering men fångar upp en fortsatt underliggande inflation och prisökningsförmåga.

Marginalprognos: Skalfördelar och affärsmix lyfter lönsamheten

Utvecklingen av bolagets EBIT-marginal (rörelsemarginal) kommer att vara en dragkamp mellan två krafter i affärsmixen. Å ena sidan ökar andelen serviceverksamhet inom CVS genom förvärv, vilket historiskt bär en lägre bruttomarginal och kräver mer personal. Å andra sidan ser vi en kraftig tillväxt inom P&S-segmentet (med justerade EBITA-marginaler över 24 %), vilket drar upp lönsamheten avsevärt. Till detta kommer de effektiviseringsprogram som just nu implementeras i den svenska verkstadsrörelsen, vilka redan börjat bära frukt under inledningen av 2026.

Givet den starka utvecklingen på bruttomarginalnivå, förväntar vi oss att den rapporterade EBIT-marginalen (efter avskrivningar av förvärvade immateriella tillgångar, vilka belastar EBIT till skillnad från EBITA) kommer att stärkas gradvis. För 2026 modellerar vi en EBIT-marginal på 8,5 %, tyngd av integrationskostnader och amorteringar. Framåt 2030 förväntas EBIT-marginalen expandera till 10,5 % i takt med att synergier på inköpssidan inom Technical Wholesale realiseras och andelen egna, hög-marginal-produkter ökar. För terminalperioden modellerar vi en uthållig EBIT-marginal på 10,0 %, vilket tar höjd för att de mest aggressiva effektiviseringarna planat ut och en stabil, långsiktig prispress etablerats i marknaden.

DCF Värdering

I prognosperioden modelleras en normalisering av avskrivningsnivåerna. Historiskt har dessa legat högt (ca 6,9 % av omsättningen) på grund av stora immateriella avskrivningar relaterade till bolagets förvärv. Dessa förväntas sjunka mot 4,5 % fram till 2030, för att landa på 2,0 % i terminalvärdet. Verksamheten kräver historiskt låga underhållsinvesteringar; CAPEX prognostiseras därför stabilt mellan 1,7 % och 2,0 % av omsättningen framgent för att stödja tillväxt inom egna produkter och automationslösningar (2,0 % i terminalvärdet, vilket balanserar avskrivningarna). Vidare förväntas tillväxten binda kapital i lager och kundfordringar, där förändringen i rörelsekapitalet (NWC) antas absorbera 10–15 % av den årliga försäljningstillväxten. Detta medför återkommande utflöden om 2–5 MEUR per år fram till terminalperioden.

Sammanställning av viktiga antaganden:

• Genomsnittlig kapitalkostnad (WACC): 8,0 %
• Riskfri ränta: 2,5 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Beta: ca 1,2
• Skattesats: 21,0 %
• Evig tillväxt (Terminal Value): 2,0 %
• Evig EBIT-marginal: 10,0 %

Riktkurs: ~32,80 EUR per aktie

Känslighetsanalys och värderingsintervall:

Tabellen nedan visar värdet per aktie vid olika antaganden för WACC och evig tillväxt:

• WACC 7,0 % / Evig tillväxt 3,0 %: 48 EUR
• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 2,0 %: 33 EUR (Base case)
• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 1,0 %: 22 EUR

Slutsats: Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till osäkerheter i marginalexpansion och integrationsrisker, bedöms ligga mellan 26 EUR och 40 EUR per aktie.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan visas sammanställningen över kassaflödesprognosen (alla belopp i MEUR om inte annat anges). Observera att avrundningar kan förekomma.

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	495,1	534,7	572,2	609,3	645,9	658,8
Tillväxt (%)	18,0 %	8,0 %	7,0 %	6,5 %	6,0 %	2,0 %
EBIT	42,1	48,7	54,9	61,5	67,8	65,9
EBIT-marginal (%)	8,5 %	9,1 %	9,6 %	10,1 %	10,5 %	10,0 %
Skatt (21 %)	-8,8	-10,2	-11,5	-12,9	-14,2	-13,8
NOPAT	33,3	38,5	43,4	48,6	53,6	52,1
+ Avskrivningar	32,2	32,1	31,5	30,5	29,1	13,2 (2,0%)
- Investeringar (CAPEX)	-8,4	-9,1	-10,3	-11,6	-12,9	-13,2 (2,0%)
- Förändring NWC	-5,0	-3,0	-2,8	-2,8	-2,8	-1,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	52,1	58,5	61,8	64,7	67,0	51,1

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.