Analys av Relais Group Plc

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Relais Group Plc är en ledande serieförvärvare och konsolidator på den europeiska fordonseftermarknaden. Bolaget fokuserar på nischade verksamheter med starka kassaflöden och långsiktig tillväxtpotential. Efter en omstrukturering rapporterar bolaget numera sin verksamhet i tre distinkta affärsområden:

1. Commercial Vehicle Services (CVS): Leverantörer av reparation, underhåll och servicelösningar för kommersiella fordon.
2. Products and Solutions (P&S): Skalbara egna varumärken och belysningslösningar för fordonsanvändare på internationella marknader.
3. Technical Wholesale (TW): Distributörer av reservdelar, fordonsutrustning och tekniska lösningar, främst till kommersiella fordon.

Geografiskt verkar Relais i Norden och Baltikum, med tyngdpunkt på Sverige, Finland och Norge.

Rekommendation - Fokus skiftar från förvärv till lönsamhet i en utmanande omställningsfas

Relais Group uppvisar en mycket stark försäljningstillväxt (+33 % i Q2) driven av tidigare förvärv, och det operativa kassaflödet har förbättrats dramatiskt. Det finns dock tydliga lönsamhetsutmaningar i kvartalet. Den justerade EBITA-marginalen pressas ner till 7,3 % och resultatet efter finansiella poster belastas av engångsnedskrivningar och räntekostnader. Skuldsättningen är fortsatt hög (Netto skuld/EBITDA på 3,65x) och avkastningstalen ligger under bolagets egna mål. Bolaget befinner sig i en fas där integrationsarbete och ledningsförändringar pågår för att stabilisera marginalerna.

Riktkurs: 26,10 EUR
Värderingsintervall: 20,00 EUR – 32,00 EUR
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Relais Group lanserade den 20 maj 2026 sin uppdaterade strategi för perioden 2026–2028. Fokus har skiftat från enbart aggressiv förvärvstillväxt till att omvandla plattformen till ökad lönsamhet och högre kapitalavkastning.

De fastställda finansiella målen är:

• EBITA-tillväxt: Dubbelsiffrig (minst 10 %) genomsnittlig årlig tillväxt över en konjunkturcykel.
• ROCE (Avkastning på sysselsatt kapital): Över 13 % över tid.
• Utdelningspolicy: Målsättning att dela ut i genomsnitt 30 % av urvattnat resultat per aktie över en cykel.

Framtidsutsikter och VD-ord: VD Christian Gebauer uttrycker i rapporten att marknadsförhållandena är stabila men varierande mellan olika nischer. Han belyser att det underliggande rörelseresultatet är sunt men att Q2-marginalerna tyngdes av tillfälliga faktorer (kundförluster, Raskones flytt samt tillväxtinvesteringar). VD framhäver beslutet att lägga ner två centrala IT-projekt som ett led i att stärka den decentraliserade operativa modellen. Potentiella triggers framåt inkluderar marginalbidrag från förvärvet av tershine AB, upprampning av nya verkstäder samt eventuellt sänkta marknadsräntor.

Stark tillväxtdriven omsättning men tillfällig marginalpress

Omsättningen under Q2 2026 ökade kraftigt med 33 % till 110,5 MEUR, primärt drivet av förvärvad tillväxt (+25 %) från bland annat Matro, Team Verksted och Qpax, samt en organisk tillväxt på 4 % och positiva valutaeffekter. Technical Wholesale (TW) utgör största delen av omsättningen (ca 49,3 %) och växte med 18 %, medan Commercial Vehicle Services (CVS) växte med hela 46 % till följd av förvärv. Products and Solutions (P&S) visade extrem tillväxt på 112 % och utgör nu 11 % av omsättningen. Geografiskt dominerar Sverige och Finland.

Trots en förbättrad bruttomarginal på 50,8 % (tack vare en bättre produktmix) pressades lönsamheten avsevärt. Den justerade EBITA-marginalen föll till 7,3 % (9,1). Marginalpressen förklaras av tre huvudsakliga drivkrafter: en negativ förändring av förväntade kreditförluster (-0,6 MEUR) som främst drabbade TW, tillfälliga flytt- och uppstartskostnader kopplade till Raskones nya flaggskeppsverkstad, samt organiska tillväxtinvesteringar som ännu inte genererat full volym. Till detta tillkom en engångsnedskrivning av IT-projekt på 0,9 MEUR. Segmentet P&S visade dock fortsatt mycket stark lönsamhet med en justerad EBITA-marginal på 21,0 %.

Finansiell ställning, starkt kassaflöde och strategisk kapitalallokering

Relais uppvisar en förvärvsintensiv balansräkning där goodwill (157,4 MEUR) utgör 31 % av de totala tillgångarna (508,8 MEUR). Nettoskulden är betydande och uppgick till 226,0 MEUR, vilket ger en skuldsättningsgrad (Netto skuld/LTM EBITDA) på 3,65x. Soliditeten stärktes dock till 35,2 % delvis tack vare en hybridobligation emitterad föregående år.

Det operativa kassaflödet var ett stort styrketecken och bekräftar fokus på kapitaldisciplin. Under H1 uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten till 17,2 MEUR, med en urstark kassaflödeskonvertering (till EBITDA) på 99,6 % i Q2. Detta har möjliggjorts genom en betydligt bättre hantering av rörelsekapitalet, vilket endast förbrukade -1,14 % av omsättningen under H1.

Investeringsstrategin (Capex) bygger på en decentraliserad modell där verksamheten generellt är kapitalsnål (investeringar låg på blygsamma 1,80 % av omsättningen under H1). Företaget allokerar kapital centralt till nischade tilläggsförvärv (exempelvis Qpax AB, Landströms Bygg & Plåt och tershine AB) som finansieras via eget kassaflöde, bankfaciliteter och nyemissioner för att säkerställa flexibilitet.

Omsättningsbana och underliggande tillväxtdrivare

Relais Group är en decentraliserad serieförvärvare och operativ koncern där försäljningstillväxten historiskt har drivits av en aggressiv förvärvsagenda. Givet ledningens strategiskifte mot lönsamhet och ökad kapitalavkastning snarare än maximal tillväxt, måste vi anpassa vår prognosmodell för ett lägre förvärvstempo. På en underliggande operativ nivå är efterfrågan relativt oelastisk; kommersiella fordon (CVS-segmentet) kräver kontinuerligt underhåll och reparationer oavsett konjunktur, vilket ger en stabil bas. Tillväxtmotorn framåt förväntas bli Products and Solutions (P&S), som med sina egna varumärken och fordonsbelysning erbjuder skalbarhet på internationella marknader, exemplifierat av det nyliga tershine-förvärvet. Technical Wholesale (TW) gynnas av den rullande fordonsflottan men är mer utsatt för prispress. Försäljningstillväxten för innevarande år (2026) förväntas bli hög på grund av den starka M&A-effekten (ex. Matro, Team Verksted) från slutet av 2025 och tidigt 2026. Från och med 2027 räknar jag med att förvärvstakten bromsar in betydligt för att hantera den höga skuldsättningen, varpå tillväxten i huvudsak kommer att utgöras av historisk organisk nivå kring 4-5 % plus mindre tilläggsförvärv. Terminaltillväxten sätts till 2,0 %, vilket speglar en mogen europeisk fordonseftermarknad som växer i takt med underliggande BNP och inflation.

Lönsamhetsutveckling och EBIT-marginalens normalisering

Relais lönsamhet har under kvartalet pressats av integrationsarbeten, reserveringar för kreditförluster och flyttkostnader (exempelvis Raskone), vilket har tyngt resultatet. Som en operativ serieförvärvare ligger bolagets hävstång i att låta dotterbolagen agera decentraliserat samtidigt som centrala skalfördelar tas ut i inköp (vilket redan syns i en stärkt bruttomarginal på drygt 50 %). Givet att bolaget nu lägger ner kostsamma centrala IT-projekt och byter fokus mot lönsamhet, finns det goda förutsättningar för marginalexpansion. Det mest lönsamma segmentet, P&S (justerad EBITA-marginal på 21 %), växer snabbast, vilket kommer ge en positiv mixeffekt på koncernnivå de kommande åren. Under 2026 belastas EBIT-marginalen tungt av engångsnedskrivningar och omstruktureringskostnader. Därefter modellerar jag en successiv återhämtning av EBIT-marginalen i takt med att synergier från nyligen förvärvade bolag materialiseras, P&S-segmentet utgör en större del av totalen, och engångskostnaderna försvinner. I terminalperioden räknar jag med en uthållig EBIT-marginal på 8,5 %, vilket ligger i linje med bolagets mål om att nå över 10 % på EBITA-nivå över en konjunkturcykel (justerat för förvärvsrelaterade avskrivningar).

DCF Värdering

Baserat på den prognostiserade kassaflödesutvecklingen bedöms framtida avskrivningar successivt minska från cirka 7,0 % av omsättningen år 2026 ned mot 4,0 % i terminalperioden, i takt med att gamla förvärvsrelaterade immateriella tillgångar fasas ut. Parallellt antas investeringar (CAPEX) uppgå till cirka 2,0 % av omsättningen genom prognosperioden, för att i terminalvärdet ligga i nivå med ersättningsavskrivningar (4,0 %). Vidare prognostiseras förändringar i rörelsekapitalet binda cirka 10 % av omsättningstillväxten.

Värderingen bygger på följande centrala antaganden i kalkylen (WACC):

• Riskfri ränta (EUR): 2,5 %
• Marknadsriskpremie: 6,0 %
• Beta: 1,2
• Avkastningskrav på Eget Kapital: ca 9,7 %
• Totalt Avkastningskrav (WACC): 9,5 %
• Terminal tillväxt (TV): 2,0 %
• Skattesats: 21,0 %
• Antal aktier: 18 560 503 st

Genom att diskontera framtida fria kassaflöden och justera Enterprise Value (EV) på 710 MEUR mot bolagets nettoskuld (226 MEUR) erhålls ett motiverat eget kapitalvärde om 484 MEUR. Detta indikerar en riktkurs på 26,10 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

• Om WACC ökar till 10,5 % och terminaltillväxten sänks till 1,0 % faller värdet till cirka 18,50 EUR.
• Om WACC sänks till 8,5 % och terminaltillväxten höjs till 2,5 % stiger värdet till cirka 36,80 EUR.

Ett rimligt värderingsintervall, givet osäkerheterna kring marginalexpansionens hastighet och skuldsättningen, bedöms ligga mellan 20,00 EUR och 32,00 EUR per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MEUR om inget annat anges.

	2026 (Est)	2027 (Est)	2028 (Est)	2029 (Est)	2030 (Est)	Evigt Värde (TV)
Omsättning	545,6	581,1	610,2	640,7	669,5	682,9
EBIT	26,2	37,8	45,8	51,3	56,9	58,0
Skatt (21%)	-5,5	-7,9	-9,6	-10,8	-11,9	-12,2
NOPAT	20,7	29,9	36,2	40,5	45,0	45,8
Avskrivningar	+38,2	+37,8	+36,6	+35,2	+33,5	+27,3
CAPEX	-10,9	-11,6	-12,2	-12,8	-13,4	-27,3
Förändring NWC	-9,8	-3,5	-2,9	-3,1	-2,9	-1,4
Fritt Kassaflöde (FCF)	38,2	52,6	57,7	59,8	62,2	44,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.