Analys av Relais Group Plc

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Relais Group Plc är en ledande serieförvärvare och konsolidator på den europeiska fordonseftermarknaden. Bolaget skapar långsiktigt aktieägarvärde genom en kombination av nischfokus, decentraliserat ledarskap och aktiv kapitalallokering. Verksamheten bedrivs och rapporteras i tre affärsområden: Commercial Vehicle Services (CVS), Products and Solutions (P&S) samt Technical Wholesale (TW). Geografiskt verkar Relais huvudsakligen i Norden samt i Baltikum och andra europeiska länder.

Rekommendation - Stabilt kassaflöde men skuldsättning och omstruktureringar manar till tålamod

Relais Group uppvisar en god underliggande motståndskraft med två affärsområden som levererar både tillväxt och marginalförbättringar, samt ett starkt förbättrat operativt kassaflöde. Bolaget brottas dock med lönsamhetsutmaningar inom sitt största segment, Technical Wholesale, och en förhöjd finansiell hävstång som begränsar det kortsiktiga förvärvsutrymmet innan åtgärdsprogrammet ger full effekt. Givet omstruktureringsarbetet intas ett avvaktande förhållningssätt till dess att tydliga resultat av effektiviseringarna syns på sista raden.

Riktkurs: 12,91 EUR Värderingsintervall: 10,50 EUR – 15,50 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Relais Group uppdaterade sin strategi för perioden 2026–2028 den 20 maj 2026. Huvudfokuset ligger på lokalt entreprenörskap, fokuserade värdeskapande förvärv och disciplinerad kapitalallokering för att omvandla tidigare tillväxt till högre kapitalavkastning. Långsiktiga finansiella mål:

• EBITA-tillväxt: Genomsnittlig dubbelsiffrig (≥10 %) EBITA-tillväxt per år över en affärscykel.
• ROCE (Avkastning på sysselsatt kapital): Överstiga 13 %.
• Utdelningspolicy: Mål om en årlig utdelning på i genomsnitt 30 % av vinst per aktie över en affärscykel.

Fokus ligger framåt på att återställa lönsamheten i Technical Wholesale, vilket väntas ge full effekt under 2027. Potentiella värdedrivare inkluderar synliga marginalförbättringar från detta sparprogram, fortsatt tillväxt och synergiuttag inom P&S (exempelvis via förvärvade tershine AB) samt en minskad skuldsättning för att nå ROCE-målet på över 13 %.

Omsättnings- och Marginalutveckling: Styrka i nischsegmenten dämpas av tillfällig press i partihandeln

Omsättningen under Q3 2026 steg med 10 % till 111,5 MEUR, varav 2 % utgjordes av organisk tillväxt och 6 % av förvärv. Fordonseftermarknaden påvisar fortsatt konjunkturstabilitet då fordonens drifttid är affärskritisk. Särskilt positivt var utvecklingen inom Products and Solutions (P&S) som växte 24 % med starka marginaler (21,8 % justerad EBITA), mycket drivet av prisdisciplin och egna varumärken. Även Commercial Vehicle Services (CVS) presterade väl med 10 % tillväxt och stärkta marginaler. På koncernnivå förbättrades bruttomarginalen till 49,8 %, men justerad EBITA-marginal backade marginellt till 10,3 % på grund av Technical Wholesale (TW). I TW har kostnadsbasen vuxit snabbare än volymerna, vilket fick EBITA-marginalen att sjunka till 8,7 % och föranledde ett omfattande åtgärdsprogram. Koncernens EBIT-marginal landade på 6,8 %.

Finansiell Position och Kapitalallokering: Starkt kassaflöde underlättar skuldhanteringen

Bolagets balansräkning bär spår av historiskt högt förvärvstempo med betydande goodwill (169,1 MEUR) och leasingskulder (114,5 MEUR). Nettoskulden uppgick till 255,6 MEUR i Q3, vilket innebär en hög skuldsättning med en Net Debt/LTM EBITDA på 4,01x och en soliditet på 33,3 %. Dock genererar verksamheten starka kassaflöden; det operativa kassaflödet för årets nio första månader mer än fördubblades till 22,0 MEUR jämfört med i fjol, hjälpt av en positiv rörelsekapitalutveckling (-2,4 % av omsättningen mot normalt högre utflöden). Investeringsstrategin (Capex) förblir disciplinerad med låga underhållsinvesteringar kring 1,2–1,6 % av omsättningen, då modellen är strukturellt kapitallätt. Framöver prioriteras kapitalallokeringen mot minskad skuldsättning samt tilläggsförvärv i P&S-segmentet där skalbarhet och kassaflöden är som starkast.

Omsättningsbana och Tillväxtdrivare: Från Förvärvsdriven Expansion till Organisk Stabilitet

Relais Group är i grunden en serieförvärvare, vilket innebär att den historiska tillväxten i stor utsträckning har drivits av förvärv (M&A) kompletterat med en stabil organisk bas. Givet den nuvarande höga skuldsättningen (Net Debt/EBITDA på över 4x) gör jag bedömningen att bolaget under de kommande 1–2 åren kommer att tvingas prioritera balansräkningen och därmed sänka förvärvstempot. Detta innebär ett skifte från aggressiv topline-tillväxt till fokus på kassaflöde och organisk tillväxt.

Efterfrågan på bolagets tjänster, särskilt inom Commercial Vehicle Services (CVS), bedöms vara mycket motståndskraftig. Kommersiella fordon är affärskritiska för kunderna, vilket skapar en oelastisk och stabil efterfrågan på reparationer och reservdelar oavsett konjunktur. Inom Products & Solutions (P&S) väntas nya produktlanseringar och nyligen förvärvade varumärken, såsom tershine och Qpax, driva försäljningen framåt. Den internationella skalbarheten i dessa egna varumärken utgör bolagets starkaste tillväxtmotor. Inom Technical Wholesale (TW) förväntar jag mig dock en mer dämpad volymtillväxt, då bolaget genomgår ett omstruktureringsprogram för att värna lönsamhet framför volym. Sammantaget prognostiserar jag en omsättningstillväxt på 5–6 % under de kommande åren, drivet av stabil organisk efterfrågan kombinerat med mindre, strategiska "bolt-on"-förvärv när kassaflödet tillåter. På lång sikt, i terminalvärdet, bedöms en normaliserad tillväxt om 2,0 % vara rimlig, i linje med långsiktig inflation och BNP-utveckling på bolagets huvudmarknader i Norden.

Marginalexpansion: Återhämtning inom Technical Wholesale och Skalbarhet i Egna Varumärken

Givet försäljningsprognosen och bolagets uttalade strategiska skifte från tillväxt till kapitalavkastning (ROCE), förväntas EBIT-marginalen stärkas successivt under de kommande fem åren. I utgångsläget pressas koncernens lönsamhet av affärsområdet Technical Wholesale, där kostnadskostymen vuxit ur volymerna. Det pågående åtgärdsprogrammet bedöms få full effekt under slutet av 2027, vilket kommer att lyfta marginalerna avsevärt från nuvarande nivåer.

Utöver "turnaround"-situationen i TW, agerar Products & Solutions som en strukturell marginalhöjare. P&S opererar redan med justerade EBITA-marginaler norr om 20 %, och i takt med att detta affärsområde växer snabbare än övriga gruppen (tack vare egna varumärken och synergier) kommer det att driva upp koncernens genomsnittliga bruttomarginal. Slutligen är Relais verksamhet relativt kapitallätt, vilket innebär att en framgångsrik prisdisciplin direkt får genomslag på sista raden. EBIT-marginalen, som historiskt präglats av integrationskostnader och höga avskrivningar på förvärvsrelaterade övervärden, väntas expandera från nuvarande nivåer kring 6,5 % upp mot en stabiliserad nivå på cirka 9,0 % i slutet av prognosperioden, i takt med att de operationella hävstångseffekterna materialiseras.

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
År 1 (2027)	5,5 %	7,2 %
År 2 (2028)	5,0 %	8,1 %
År 3 (2029)	6,0 %	8,5 %
År 4 (2030)	5,5 %	8,8 %
År 5 (2031)	4,5 %	9,0 %
Terminal Value	2,0 %	9,0 %

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A) antas minska över tid när bolaget skiftar mot organisk tillväxt och förvärvsrelaterade övervärden i balansräkningen trappas ner. Avskrivningarna prognosticeras gradvis sjunka från 7,0 % under år 1 till en normaliserad nivå om 4,0 % av omsättningen i terminalvärdet, vilket i högre grad representerar faktiskt underhåll. Investeringsbehoven (CAPEX) väntas förbli relativt stabila kring 1,5 % av omsättningen de närmaste åren tack vare bolagets kapitallätta affärsmodell, innan de stiger till 2,0 % i terminalvärdet för att understödja den långsiktiga eviga tillväxten (2,0 %). Gällande rörelsekapitalet modelleras ett årligt kapitalbindningsbehov (utflöde) om cirka 10 % av den inkrementella omsättningstillväxten.

Centrala värderingsantaganden:

• WACC: 8,0 % (Bygger på Cost of Equity ~10,2 % och Cost of Debt efter skatt 4,7 %, målsatt soliditet ~40 %).
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %.
• Riktkurs: 12,91 EUR.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

För att stresstesta modellen analyserades riktkursen utifrån olika WACC och evig tillväxt:

• Base case: WACC 8,0 %, Evig tillväxt 2,0 % -> 12,91 EUR
• Bear case: WACC 9,0 %, Evig tillväxt 1,0 % -> 7,45 EUR
• Bull case: WACC 7,0 %, Evig tillväxt 3,0 % -> 21,30 EUR

Ett rimligt värderingsintervall för aktien bedöms ligga mellan 10,50 EUR och 15,50 EUR, beroende på hur snabbt marginalexpansionen inom Technical Wholesale materialiseras och bolagets förmåga att amortera ned skulden snabbare än planerat.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen är i MEUR (miljoner euro). Basår (År 0) antas för beräkning vara 300 MEUR.

Kassaflödeskomponent (MEUR)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Evigt värde (TV)
Omsättning	316,5	332,3	352,3	371,6	388,4	396,1 (normaliserat)
Omsättningstillväxt	5,5 %	5,0 %	6,0 %	5,5 %	4,5 %	2,0 %
EBIT	22,8	26,9	29,9	32,7	35,0	35,6
EBIT-marginal	7,2 %	8,1 %	8,5 %	8,8 %	9,0 %	9,0 %
Skatt (21 %)	-4,8	-5,7	-6,3	-6,9	-7,3	-7,5
NOPAT	18,0	21,3	23,7	25,8	27,6	28,2
Avskrivningar (D&A)	22,2 (7,0%)	20,9 (6,3%)	19,4 (5,5%)	17,8 (4,8%)	15,5 (4,0%)	15,8 (4,0%)
Investeringar (CAPEX)	-4,7 (1,5%)	-5,0 (1,5%)	-5,3 (1,5%)	-5,6 (1,5%)	-5,8 (1,5%)	-7,9 (2,0%)
Förändring Rörelsekapital	-1,7	-1,6	-2,0	-1,9	-1,7	-0,8
Fritt kassaflöde (FCFF)	33,8	35,6	35,8	36,1	35,6	35,3

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.