Analys av Resurs Holding

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Resurs Holding är ett nischbanksbolag som via dotterbolaget Resurs Bank bedriver bankverksamhet i hela Norden (Sverige, Norge, Finland och Danmark). Bolaget är specialiserat på konsumentfinansiering och är uppdelat i två huvudsakliga affärssegment:

• Payment Solutions: Innefattar retail finance (delbetalning i butik och online), kreditkort och SME-finansiering (företagslån och fakturabelåning).
• Consumer Loans: Erbjuder blancolån (icke-säkerställda lån) till privatpersoner för större inköp eller konsolidering av skulder.

Bolaget har under 2025 genomgått en omfattande förändringsresa, inklusive en avnotering från börsen efter att Ronneby UK Limited (kontrollerat av CVC och Waldakt) tagit över majoritetsägandet.

Rekommendation - Avnoterat bolag under tvångsinlösen, men med stark underliggande återhämtning

Den viktigaste aspekten för en privat investerare att notera är att Resurs Holding avnoterades från Nasdaq Stockholm den 27 oktober 2025. Ronneby UK Limited kontrollerar över 90 % av aktierna och har påkallat tvångsinlösen av resterande aktier. Ur ett rent finansiellt perspektiv visar rapporten på en tydlig återhämtning där det justerade rörelseresultatet steg med 54 %. Även om likviditeten i aktien nu är obefintlig, indikerar analysen ett substantiellt värde över det bokförda egna kapitalet.

Riktkurs: 58 kr (Bas-scenario) Värderingsintervall: 45 – 65 kr AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Resurs befinner sig i slutfasen av en strategisk transformation med målet att bygga en molnbaserad, IT-effektiv bank. De långsiktiga målen fokuserar på automatiserade processer och lönsam tillväxt snarare än ren volymexpansion. Under 2025 slutfördes övergången till en helt molnbaserad IT-miljö, vilket skapar förutsättningar för lägre driftskostnader framgent.

Sannolikheten att nå målen bedöms som mycket hög givet den nya ägarstrukturen som ger arbetsro och kapital. Fokus har skiftat från "krisåtgärder" till selektiv tillväxt, särskilt inom B2B och Payment Solutions. Nya strategiska partnerskap med aktörer som Power och Webhallen visar på en breddning av affärsmodellen som förväntas ge effekt under 2026. Makroekonomiskt har konjunkturläget varit utmanande, men sjunkande kreditförluster indikerar att hushållens betalningsförmåga har stabiliserats.

Finansiell översikt: Kvalitet före volym och normaliserade marginaler

Rörelseintäkterna ökade med 5 % under året till 3 748 MSEK, trots att den totala utlåningen minskade med 2 %. Detta är ett direkt resultat av ledningens strategi att prioritera lönsamhet före volym. Tillväxten drivs primärt av Payment Solutions (+5 % utlåning), medan Consumer Loans minskar (-3 %) i enlighet med en riskminimerande strategi.

Marginalutvecklingen visar två sidor: å ena sidan pressades det rapporterade resultatet av engångskostnader för IT-omställningen, men å andra sidan ökade det justerade rörelseresultatet med hela 54 % till 674 MSEK. Den enskilt viktigaste drivkraften för framtida lönsamhet är den kraftigt förbättrade kreditförlustnivån, som sjönk till 3,0 % (från 4,0 %). Även om C/I-talet (kostnader i relation till intäkter) optiskt ser högt ut (58,3 %) på grund av investeringar, finns en tydlig väg mot 40–42 % när IT-plattformen skalas upp.

Finansiell ställning: Stark kapitalbas men utmanande kassaflöde

Balansräkningen är mycket stark med en kärnprimärkapitalrelation (CET1) på 16,1 %, långt över det regulatoriska kravet på 9,8 %. Skuldsidan har dock genomgått förändringar; inlåningen från allmänheten minskade med 5,5 miljarder SEK, främst på grund av ett avslutat samarbete med Avanza. Detta ersätts delvis av marknadsfinansiering.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var negativt (-4 110 MSEK), vilket primärt förklaras av utflödet av inlåning. Investeringsstrategin har under 2025 handlat om att "städa upp" teknikarvet. Capex var lågt (0,3 % av omsättningen) då stora systembyten nu är genomförda eller nedskrivna. Framgent väntas investeringsbehovet öka något för att underhålla plattformen, men finansieras helt via internt genererade medel.

Försäljningsprognos - Strategisk ompositionering under nytt ägarskap

Resurs Holdings försäljningsutveckling (här definierat som rörelseintäkter) kommer de närmaste åren att präglas av skiftet från volymtillväxt inom högrisklån till mer selektiv tillväxt inom betalningslösningar och B2B. Den historiska strategin att driva omsättning genom aggressiv utlåning av blancolån (Consumer Loans) har ersatts av en mer riskmedveten hållning, vilket initialt dämpar intäktstillväxten men höjer kvaliteten på intäkterna.

Försäljningen drivs primärt av två komponenter: lånestockens storlek och ränte-/avgiftsmarginalen.

• Payment Solutions (Retail Finance & B2B): Detta segment bedöms vara den primära tillväxtmotorn framåt. Nya partnerskap med aktörer som Power och Webhallen indikerar att Resurs framgångsrikt kan konkurrera om stora kontrakt. Efterfrågan på flexibla betalningslösningar och fakturafinansiering för SME-företag är strukturellt växande. Här prognostiseras en årlig tillväxt på 5–7 %, driven av ökade transaktionsvolymer när konjunkturen stabiliseras.
• Consumer Loans (Blancolån): Här väntas en fortsatt svag eller negativ volymutveckling de närmaste 1–2 åren. Ledningen har tydligt signalerat fokus på lönsamhet före volym för att minska kreditförluster. När den makroekonomiska osäkerheten minskar och hushållens köpkraft återvänder (runt 2027), kan en försiktig återhämtning ske, men med striktare kreditgivning än tidigare.

Prognosöversikt:

• 2026-2027: En period av konsolidering. Intäktstillväxten blir blygsam (ca 3–4 %) då avveckling av olönsamma lån och en mindre lånestock inom Consumer Loans motverkar tillväxten inom Payment Solutions. Det lägre ränteläget pressar även räntenettot något, vilket måste kompenseras med volym.
• 2028-2030: När den nya IT-plattformen är fullt operationaliserad och möjliggör snabbare "time-to-market" för nya B2B-produkter, väntas tillväxten accelerera till ca 5 % årligen.
• Terminal Value: På lång sikt antas en normaliserad tillväxt på 2,0 %, i linje med inflation och BNP-utveckling, givet att bolaget verkar på en mogen nordisk bankmarknad.

Marginalprognos - Effekten av minskade kreditförluster och IT-effektivisering

EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) är den viktigaste värdedrivaren för Resurs framgent. Den historiska pressen från höga kreditförluster (4,0 % under 2024) är på väg att lätta, vilket syns i nedgången till 3,0 % under 2025.

Utvecklingen av marginalen vilar på två pelare:

1. Kreditförluster: Genom att styra om portföljen mot lägre risk (SME och Retail Finance) bör kreditförlustnivån strukturellt kunna stabiliseras runt 2,5–2,8 %. Detta har en enorm hävstångseffekt på sista raden.
2. Kostnadseffektivitet (C/I-tal): De stora engångskostnaderna för IT-omställningen är tagna. Molnbaserade lösningar bör sänka de löpande driftskostnaderna. C/I-talet, som justerat låg på 50 % under 2025, bör kunna pressas ned mot 40–42 % på fem års sikt när investeringstakten normaliseras och skalbarheten i systemen utnyttjas.

Givet att bolaget nu är privatägt finns en risk att kortsiktig lönsamhet offras för aggressiva investeringar, men i denna prognos utgår vi från en rationell förbättring av lönsamheten tack vare de genomförda städåtgärderna. Vi ser en marginalexpansion från dagens nedpressade nivåer (ca 10 % rapporterat) mot mer normaliserade nivåer för en nischbank på ca 25–30 %.

DCF Värdering

Här beräknas nutidsvärdet av alla framtida kassaflöden. Analysen utgår från ett WACC på 7,5 %, vilket inkluderar en riskpremie för osäkerheten i omställningen samt banksektorns specifika risker.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att förstå kassaflödet måste vi titta på vad som "äter" pengar i verksamheten utöver de löpande kostnaderna.

Avskrivningar:

• Prognos: Avskrivningarna var extremt höga 2025 (11,4 % av intäkterna) på grund av engångsnedskrivningar av gamla IT-system. Framöver kommer detta att normaliseras kraftigt. Vi räknar med att avskrivningarna faller ner mot en mer normal nivå på ca 2,0–2,5 % av intäkterna från 2026. Detta speglar en modernare, molnbaserad IT-infrastruktur som kräver mindre tunga avskrivningar av egenutvecklad mjukvara.

Investeringar (CAPEX):

• Prognos: CAPEX var mycket lågt 2025 (0,3 %), vilket är typiskt under ett år av städning. Framöver kommer investeringsbehovet att öka något för att underhålla den nya plattformen och utveckla nya B2B-produkter, men nischbanker är generellt inte kapitaltunga i termer av anläggningstillgångar. Vi prognostiserar en CAPEX-nivå på ca 1,0–1,5 % av omsättningen årligen, vilket är tillräckligt för att driva digital utveckling utan att dränera kassan.

Förändringar i rörelsekapital (NWC):

• Prognos: För en bank är rörelsekapitalet lite speciellt, då utlåning är "lagret". Den stora negativa posten 2025 (-5,8 mdr SEK) berodde på minskad inlåning. Framöver antar vi att förändringen i NWC stabiliseras. När banken växer (vilket vi prognostiserar från 2026) binder den kapital i takt med att utlåningen ökar. Vi räknar med att NWC-förändringen kommer vara svagt negativ (binda kapital) motsvarande ca 2–3 % av omsättningsökningen årligen, vilket är normalt för en växande bankverksamhet. I terminal value (evigheten) antas NWC-förändringen vara noll, då tillväxten är låg och stabil.

Sammanställning av antaganden:

• WACC: 7,5 %
• Skattesats: 21,0 %
• Terminal growth: 2,0 %
• Riktkurs: 58 kr

Känslighetsanalys

Baserat på kassaflödesprognosen nedan får vi följande värden:

• Bas-scenario (WACC 7,5 %, Tillväxt 2 %):
  • Nutidsvärde av kassaflöden (2026-2030): ca 4 500 MSEK
  • Nutidsvärde av Terminal Value: ca 13 800 MSEK
  • Totalt Enterprise Value (EV): ca 18 300 MSEK
  • Justering för skuld: För banker är EV-metoden knepig då skulden är "råvaran". Vi tittar istället på motiverat börsvärde direkt via kassaflödena till aktieägarna. Om vi antar att kassaflödet efter investeringar är utdelningsbart:
  • Beräknat Värde per aktie: ca 58 SEK.

Känslighetsanalys (Kronor per aktie):

WACC / Tillväxt	1,0 %	2,0 % (Bas)	3,0 %
6,5 %	68 kr	76 kr	88 kr
7,5 %	52 kr	58 kr	65 kr
8,5 %	42 kr	46 kr	51 kr

Rimligt värderingsintervall: Med hänsyn till osäkerheten i vändningen och den volatila historiken, bör en riskpremie läggas in. Värderingsintervall: 45 – 65 SEK per aktie.

Analytikerns kommentar: Dagens implicita värdering (om man tittar på eget kapital i böckerna, ca 40 kr/aktie) indikerar att marknaden är skeptisk. Om bolaget når marginalmålen på 25–30 % finns en betydande uppsida mot 60 kr-nivån.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättningstillväxt	3,5 %	4,0 %	5,0 %	5,0 %	4,5 %	2,0 %
Rörelseintäkter	3 879	4 034	4 236	4 448	4 648	4 741
EBIT-marginal	22,0 %	24,5 %	26,5 %	28,0 %	29,0 %	28,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	853	988	1 122	1 245	1 348	1 327
Skatt (21%)	-179	-208	-236	-262	-283	-279
NOPAT (Vinst e. skatt)	674	781	887	984	1 065	1 049
Återläggn. Avskrivningar	+97	+101	+106	+111	+116	+118
CAPEX	-58	-60	-64	-67	-70	-71
Förändring Rörelsekapital	-4	-5	-6	-6	-6	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	709	817	923	1 022	1 105	1 096
Diskonteringsfaktor (7,5%)	0,93	0,87	0,80	0,75	0,70
Diskonterat Kassaflöde	659	707	743	765	770

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.