Analys av ROCKWOOL A/S

Årtal och kvartal: 2026, Q2 (Halvårsrapport H1)

Företagsbeskrivning

ROCKWOOL A/S är världsledande inom tillverkning av stenullsbaserade lösningar. Bolaget verkar huvudsakligen inom två segment: Insulation (byggisolering, teknisk isolering samt marin & offshore) och Systems (akustiska undertak via Rockfon, fasadbeklädnad via Rockpanel, odlingssubstrat via Grodan och specialfibrer via Lapinus). ROCKWOOL har en global närvaro med försäljning i över 120 länder och produktion i 37 länder. De största geografiska marknaderna är Västeuropa (som står för cirka 60 % av omsättningen), följt av Nordamerika och Östeuropa.

Rekommendation - Strukturell medvind och historiskt starkt momentum

ROCKWOOL levererar ett rekordstarkt andra kvartal med en omsättning som för första gången når 1 000 MEUR under ett enskilt kvartal, drivet av starka volymökningar och marknadsandelstagande inom platta tak. Att bolaget höjer sin helårsguidning för omsättningstillväxten till 5–7 % (från tidigare 3–6 %) i lokala valutor är ett tydligt styrketecken. Även om marginalerna kortsiktigt pressats något av högre energi- och transportkostnader (till följd av Iran-konflikten) samt tunga investeringsavskrivningar, förväntas nyligen implementerade prishöjningar ge full effekt under andra halvåret.

Med en stabil soliditet, en välkontrollerad nettoskuldsättning samt en strukturell medvind från skärpta energieffektiviserings- och brandsäkerhetskrav i Europa, framstår ROCKWOOL som ett högkvalitativt och finansiellt mycket välmående bolag. Dekonsolideringen av den ryska verksamheten i början av året innebär dessutom en renodling och minskad geopolitisk risk.

Riktkurs: 2 417 DKK
Värderingsintervall: 2 000 DKK – 2 800 DKK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

ROCKWOOLs övergripande strategiska mål är att leda marknaden inom energieffektiva, brandsäkra och hållbara stenullslösningar. De finansiella målen för helåret 2026 har uppdaterats positivt i denna rapport:

• Omsättningstillväxt: Förväntas öka med 5–7 % i lokala valutor (uppjusterat från tidigare 3–6 %).
• EBIT-marginal: Behålls oförändrad på 13–14 %.
• Investeringsnivå (Capex): Justeras upp till runt 750 MEUR exklusive förvärv (tidigare cirka 700 MEUR) för att finansiera pågående expansions- och elektrifieringsprojekt.

Sannolikheten för att bolaget når sina uppdaterade mål bedöms som mycket god. VD Jes Munk Hansen uttrycker ett starkt förtroende för bolagets positionering och betonar att ökade energipriser globalt driver på intresset för energieffektivisering i fastighetsbeståndet, vilket långsiktigt ökar efterfrågan. Externa faktorer som geopolitisk oro skapar logistiska utmaningar, men den underliggande gröna omställningen och EU:s direktiv för byggnaders energiprestanda (EPBD) skapar en stabil strukturell efterfrågan.

Potentiella triggers framöver:

• Marginalförbättringar under Q3 och Q4 när aviserade prishöjningar får fullt genomslag.
• Ytterligare acceleration av renoveringstakten i Europa till följd av skärpt EU-lagstiftning.
• Framgångsrik uppstart av de nya produktionslinjerna i USA, Indien och Rumänien.

Försäljning och Lönsamhet i Fokus

Under första halvåret (H1) 2026 uppgick omsättningen till 1 906 MEUR, vilket motsvarar en ökning på 6 % i lokala valutor, och Q2 2026 isolerat levererade en rekordhög omsättning på 1 000 MEUR (+10 %). Den geografiska utvecklingen visar särskild styrka i Sydeuropa, Östeuropa (+24 %) och USA (tvåsiffrig tillväxt under Q2), medan marknader som Storbritannien och Kanada hämmas av svaga makroekonomiska förutsättningar. Segmentmässigt visade båda affärsområdena, Insulation och Systems, robust tillväxt om 6 % respektive 7 % i lokala valutor, vilket står sig mycket starkt relativt konkurrenter inom byggmaterialsektorn.

EBITDA-marginalen uppgick till 20,7 % för halvåret (ned från 22,2 %), och EBIT-marginalen landade på 13,1 % (ned från 14,6 %). Pressen på lönsamheten förklaras i huvudsak av logistikstörningar från Iran-konflikten, oljerelaterade råvarukostnader samt en engångsnedskrivning om 9 MEUR för en kapacitetsomprioritering. Ökade avskrivningar till följd av massiva investeringsprogram har också vidgat gapet mellan brutto- och rörelsemarginal. Resultatet kompenserades delvis av engångsintäkter från en vunnen leverantörstvist. Bolagets nyligen aviserade prishöjningar väntas adressera de ökade kostnaderna från och med H2 2026.

Finansiell Ställning och Investeringar

ROCKWOOL opererar med en urstark balansräkning där de totala tillgångarna växt till 4 099 MEUR (primärt i materiella anläggningstillgångar). Soliditeten uppgår till betryggande 68,6 %, och bolaget redovisar en nettoskuld på -461 MEUR (motsvarande en låg leverage på 0,6) efter dekonsolideringen i Ryssland och de tunga kapitalinvesteringarna under H1. Det operativa kassaflödet (före skatt och finans) genererade stabila 303 MEUR, men det fria kassaflödet föll till -151 MEUR beroende på exceptionellt höga investeringar (Capex utgjorde 18,5 % av omsättningen i H1).

Bolagets investeringsstrategi är både offensiv och omdanande. Helårsprognosen för Capex är uppskruvad till 750 MEUR för att accelerera den geografiska kapacitetsexpansionen i bland annat USA och Indien, men också för att framtidssäkra den europeiska produktionen med elektrifierade, koldioxidsnåla smältugnar. Förvärvet av resterande aktier i svenska teknikbolaget ScanArc understryker ambitionen att ta en marknadsledande, fossilfri ställning genom intern teknisk spetskompetens. Detta är kapitalintensivt kortsiktigt, men skapar robusta vallgravar långsiktigt.

Omsättningsprognos: Strukturell medvind och global expansion

Som operativt bolag drivs ROCKWOOLs framtida försäljning primärt av den underliggande volymefterfrågan på isoleringsmaterial och byggsystem, kombinerat med bolagets förmåga till prisökningar. Försäljningen de kommande fem åren förväntas gynnas av en stark, strukturell megatrend kring energieffektivisering. EU:s direktiv för byggnaders energiprestanda (EPBD) kommer att tvinga fram en massiv våg av renoveringar i det befintliga europeiska fastighetsbeståndet, vilket direkt gynnar kärnsegmentet Insulation. På en mer detaljerad nivå förväntar vi oss att de platta taken, där ROCKWOOL redan nu tar marknadsandelar, förblir en stark tillväxtmotor.

Inom Systems-segmentet bedöms Rockfon (akustiktak) och Rockpanel (fasad) uppvisa en stabil tillväxt i takt med ökade krav på brandsäkerhet. Grodan (odlingssubstrat) har en tillfällig svacka i Nordamerika, men den långsiktiga trenden mot yteffektiv och vattenbesparande precisionsodling (växthus) är intakt och väntas bidra positivt framöver. Den geografiska expansionen är en annan avgörande faktor; de nya produktionslinjerna i USA, Indien och Rumänien möjliggör för bolaget att möta en annars oadresserad lokal efterfrågan.

Mot bakgrund av detta prognostiserar jag en omsättningstillväxt på 6,0 % för 2027 då de nya fabrikerna rampar upp sin produktion och prishöjningarna ger helårseffekt. Därefter väntas en gradvis normalisering mot 4,0–5,0 % fram till 2031 i takt med att marknaden mognar och konjunkturen stabiliseras. I beräkningen av evigt värde (terminal value) appliceras en långsiktig tillväxttakt på 2,0 %, vilket speglar en uthållig global BNP-tillväxt och en stabil, men mogen, marknadsandel för stenullslösningar.

Rörelsemarginal (EBIT): Investeringar i grön teknik skapar operationell hävstång

EBIT-marginalen för ROCKWOOL har historiskt visat en god stabilitet men har kortsiktigt pressats av geopolitiska logistikutmaningar och högre energipriser. Given vår försäljningsprognos, och bolagets nyligen aviserade prishöjningar för andra halvåret 2026, finns goda förutsättningar för en marginalexpansion.

För 2027 och framåt väntas den massiva investeringscykeln (capex kring 750 MEUR årligen) börja bära frukt. Elektrifieringen av smältugnarna, bland annat i Nederländerna och Frankrike, samt integreringen av ScanArc-teknologin, kommer initialt att medföra högre avskrivningar (D&A), vilket agerar som en bromskloss på EBIT-nivå. Men samtidigt sänks bolagets rörliga energikostnader drastiskt och sårbarheten mot volatila priser på fossila bränslen elimineras. Tillsammans med logistikautomation (t.ex. i Tyskland) skapar detta betydande skalfördelar när volymerna ökar.

Prognosen är därför att EBIT-marginalen stiger från nuvarande guidade bottennivåer på cirka 13,5 % upp mot 14,8 % fram till 2031. Det eviga värdet/terminal value bygger på en normaliserad EBIT-marginal om 14,5 %. Denna nivå motiveras av ROCKWOOLs urstarka marknadsposition och priskraft (moat), men tar höjd för att framtida teknikskiften eller ökad konkurrens från alternativa isoleringsmaterial kan kräva fortlöpande prisinvesteringar eller ökade FoU-kostnader över den mycket långa horisonten.

DCF Värdering

Den finansiella prognosen grundar sig i att ROCKWOOL befinner sig i en extraordinär och intensiv investeringsfas driven av grön teknik och kapacitetsexpansion. CAPEX (historiskt kring 18,9 % av omsättningen i H1 2026) förväntas trappas ned successivt, från 15 % år 2027 ner mot en terminal nivå där CAPEX balanseras mot avskrivningarna kring 7,5 %. På motsvarande sätt förväntas avskrivningarna (D&A) stiga i absoluta tal som ett resultat av den tunga investeringscykeln, innan de planar ut kring samma nivå (7,5 % marginal) i evighetsfasen. Rörelsekapitalet, som uppvisade volatilitet under 2026, prognosticeras normaliseras med årliga investeringar på omkring 1–2 % av omsättningen i takt med volymtillväxten.

Värderingsmodellen bygger på en kalkyl av WACC (8,0 %), där en viktning om 90 % eget kapital (kostnad 8,55 %, baserat på ERP 5,5 % och Beta 1,1) och 10 % lån (kostnad 3,5 %) har applicerats. Detta fångar både bolagets robusta finansiella ställning och en viss konjunkturrisk. Med en antagen terminal tillväxt om 2,0 % och nettoskuld inkluderad indikerar DCF-modellen en riktkurs på 2 417 DKK.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 2,5 %: Riktkurs ~3 050 DKK
• WACC 8,5 % & Evig tillväxt 1,5 %: Riktkurs ~1 950 DKK
• Rimligt värderingsintervall: 2 000 DKK – 2 800 DKK. Aktien förtjänar en premiumvärdering givet medvinden kring energieffektivisering, men styrs kortsiktigt av konjunkturrörelser.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödespost (MDKK)	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	28 620	30 194	31 704	33 130	34 456	35 145
EBIT	3 950	4 288	4 597	4 870	5 099	5 096
Skatt (25%)	-987	-1 072	-1 149	-1 218	-1 275	-1 274
NOPAT	2 962	3 216	3 448	3 653	3 825	3 822
Avskrivningar (D&A)	2 204	2 325	2 409	2 518	2 584	2 636
CAPEX	-4 293	-3 623	-3 170	-2 982	-2 756	-2 636
Förändring R-kapital	-286	-302	-317	-331	-345	-351
Fritt Kassaflöde (FCFF)	587	1 615	2 370	2 858	3 308	3 471

(Notera: I "Terminal Value" antas CAPEX bli lika med D&A så att nettoinvesteringarna stabiliseras, och kassaflödet växer med den eviga tillväxttakten på 2 %)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.