Analys av Rottneros AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3 (januari–september 2025)

Företagsbeskrivning

Rottneros AB är en oberoende producent av marknadsmassa med fokus på såväl kemisk (NBSK/sulfatmassa) som mekanisk (CTMP) massa. Företaget producerar i huvudsak vid två fabriker i Sverige: Vallviks Bruk och Rottneros Bruk. Rottneros Packaging fokuserar på klimatsmarta fiberbaserade förpackningar och bolaget har även verksamhet för råvaruförsörjning i Lettland samt skogsbolaget Nykvist Skogs AB. Kundbasen sträcker sig över Europa, Asien och Nordamerika, med nischer inom förpackning, filter, elektrotekniska applikationer och tissue (hushålls- och sanitetsprodukter).

Rekommendation

Rottneros möter ett fortsatt utmanande marknadsklimat under 2025, med stark resultatsmässig nedgång och stor osäkerhet på massamarknaden, särskilt för CTMP. Trots strategiska initiativ för att minska kostnader och stärka balansräkningen bedöms osäkerheten kring vändningen på marknaden och negativ trend i omsättning och lönsamhet vara betydande. Resultat per aktie är kraftigt negativt och värderingen har fallit på börsen. Kassaflödesutvecklingen är fortsatt svag, även om rättighetsmissionen förbättrat likviditeten tillfälligt. Sammantaget är risknivån tydligt förhöjd och det finns brist på konkreta tecken på en snabb återhämtning i närtid.

AI Betyg: 🟡 (Avvakta/Behåll)

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets långsiktiga mål omfattar:

• Utdelningspolicy om 30–50 % av nettovinsten (ingen utdelning 2024).
• Soliditet över 50 %, där utfallet är 63 % (2024: 59 %).
• Produktionsmål för 2030 om 415 000 ton (rolling 12 månaders utfall: ca 324 000 ton – ned ca 5 % mot föregående år).
• Fossilfri produktion 2030 och sociala hållbarhetsmål.

På kort sikt är framtidsutsikterna fortsatt svaga. Prognoser för globala massamarknaden pekar på låg eller till och med negativ tillväxt för blekt barrsulfatmassa. VD:s kommentar betonar fortsatt kraftfullt kostnadsfokus och styrka inom kemisk massa (NBSK), men konstaterar också fortsatt besvikelse över marknadsutvecklingen. Bolaget vidtar besparingar (sänker fasta kostnader med 35–40 MSEK per år) och arbetar med förbättrad kapitalstruktur, men produktion och försäljning pressas av låga CTMP-priser särskilt på Asienmarknaden. De senaste pristrenderna är fortsatt svaga för både NBSK och CTMP (-18 % och -15 % y/y resp. i SEK Q3).

Arbetet med produktmix (mer NBSK) och nischmarknader är positivt, men det kvarstår stor känslighet för prisrörelser, råvarupris och valuta. Förbättrade marknadsbalanser för massaved samt en gradvis ökad produktion av fiberförpackningar (Polen) utgör positiva långsiktiga faktorer. Samtidigt signalerar externanalytiker fortsatt låg visibilitet och en väsentligt högre marknadsrisk än historiskt.

Försäljning

• Nettoomsättningen minskade för kvartalet med 16 % till 574 MSEK (686).
• Såld volym backade till 76 300 ton (82 100).
• Huvudorsaken är drastiskt fallande CTMP-volymer (-36 %), medan leveranser inom nischade NBSK-segment ökade med 8 %.
• Valutakurseffekter (förstärkt SEK mot USD) och sänkta priser i SEK gav betydande negativ påverkan (-67 MSEK i EBITDA Q3).

Produktmixen förbättrades marginellt (högre andel NBSK), men totalvolymer och genomsnittspriser pressas. Produkter utanför massa (by-produkter, trä, etc) utgör ca 12–13 % av omsättningen, men minskar också.

Marknadsmässigt går segmenten för cartonboard, tissue och elektrotekniska applikationer något bättre än CTMP och print. Asienmarknaden inom CTMP är nära obefintlig till följd av prisbilden. Europa prioriteras, och förpackningsverksamheten är ännu marginell men på väg att ökas.

Marginaler

• EBITDA Q3: -21 MSEK (70) – tydligt negativ marginal (EBITDA-marginal Q3: -3,7 %).
• EBIT Q3: -58 MSEK (40).
• Orsaker: lägre försäljningspriser, lägre volymer, högre fasta kostnader (personal, underhåll), och negativa valutaeffekter.
• Bruttomarginaler är pressade av ovanligt höga vedpriser och elektricitet (trots vissa prissäkringar), dock börjar massavedpriser sjunka och besparingarna får effekt från Q4.

Jämfört med branschkollegor ligger marginalerna väsentligt under snittet (exempelvis SCA och Holmen har i nuläget klart positiva marginaler, även om hela sektorn upplever prispress).

Balansräkning

• Soliditet: 63 % (60) – stark kapitalstruktur.
• Tillgångar: Immateriella tillgångar (22 MSEK), materiella tillgångar (1 432), finansiella tillgångar (90). Rörelsekapital: 592 MSEK i lager och 529 MSEK kundfordringar.
• Kassan uppgår till 79 MSEK, men likviditet boostas tillfälligt via rättighetsmissionen (406 MSEK totalt).
• Nettoskuld: 273 MSEK (393 vid årsskiftet, lägre efter emission).

Balansräkningen är stark, och bolaget har inga omedelbara likviditetsrisker trots negativ driftkassa. Aktieemissionen på 300 MSEK under sommaren ger temporär andningspaus men innebär också en betydande utspädning.

Kassaflöde

• Operativt kassaflöde (jan–sep): -121 MSEK (131 föregående år).
• Efter investeringar: -172 MSEK (-230).
• Positivt finansieringskassaflöde tack vare emission (+291 MSEK).
• Kontantlikviditet förbättrad på kort sikt, men kassaflödet från verksamheten är negativt och allvarligt svag.

Detta innebär att bolaget på sikt måste återvinna lönsamhet och kassagenerering för att inte behöva vidta ytterligare finansieringsåtgärder.

Investeringsstrategi

Investeringar på 102 MSEK jan-sep 2025 (mot 310 MSEK 2024), främst i underhåll och kapacitetsuppgradering samt miljöanpassning. Största nya tillväxtprojekt är Packaging-fabriken i Polen (stegvis uppbyggnad) och fortsatt R&D inom fiberförpackningar/förnybara segment. Investeringarna linjerar med miljömål och nischstrategi. Finansieras primärt genom kassaflöden och tillskott från emissionen. Prognosen för totala investeringar 2025 är ca 165 MSEK (lägre än tidigare år).

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	Jan–Sep 2025	Jan–Sep 2024
Nettoomsättning (MSEK)	574	686	1 952	2 084
EBITDA (MSEK)	-21	70	-63	169
EBIT (MSEK)	-58	40	-312	74
EBITDA-marginal	-3,7%	10,2%	2,1%*	8,1%*
Nettoskuld (MSEK)	273	202
Soliditet (%)	63	60
Avkastning på syss. kap. (R12)	-17,2	-1,3
Resultat/aktie (SEK)	-0,20	0,10	-1,00	0,18
*OBS! Rullande 12 mån: EBITDA-marginal -2,1 %.

Rottneros ligger klart under branschsnitt på samtliga lönsamhetsmått.

Risker

• Marknadsrisk: Massamarknaden, särskilt CTMP, är kraftigt volatil. Global överkapacitet i CTMP och fortsatt svag takt i NBSK kan leda till längre perioder med olönsamhet.
• Valutarisk: Hög USD-exponering, starkare SEK slår hårt på intäkterna.
• Råvarurisk: Ved och elpriser fortsatt höga även om trenden är något nedåt.
• Finansiell risk: Negativt kassaflöde, dock tillfällig likviditetslättnad efter emission; risk för fler emissioner om marknaden inte vänder.
• Operativa risker: Låga kapacitetsutnyttjanden på Rottneros Bruk och beroende av nischsegment.
• Projekt-/implementeringsrisk: Uppskalning av Packaging i Polen och nya produktlinjer har teknisk och marknadsmässig osäkerhet.
• Regulatoriska risker: Nya miljökrav eller förändrade handelshinder/politiska risker (t.ex. Kina).

Bolaget har hög riskprofil givet nuvarande marknadsläge och resultatutveckling.

Innovation & Teknik

• Unik position med dubbla massateknologier (NBSK och CTMP).
• Forskning och utveckling inom fiberbaserade förpackningar (Rottneros Packaging) och partnersamarbete kring Blue Ocean Closures (fiberbaserade lock).
• Tekniken bedöms vara skalbar, särskilt inom förpackning, men ännu är projektens påverkan på intjäningen begränsad.
• R&D-utgifter noteras ej separerat men är en viktig del av framtidsstrategin.
• Finns risk för teknikskifte – CTMP pressas av global överkapacitet och substitution/digitalisering inom printsegmentet.

Kuriosa

Rottneros Packaging, med sin fabrik i Polen, kan på sikt bidra till att plastförpackningar byts ut mot fiberbaserade alternativ – en potentiell framtida tillväxtmotor i kampen mot plastföroreningar.

Jämförelse med föregående kvartal

Utvecklingen fortsätter att försämras jämfört med Q2 och Q1 2025 – nettoomsättning, EBITDA och EBIT sjönk. Den negativa trenden i marknadspriserna och volymerna består. Åtgärder för att stabilisera verksamheten har implementerats, men ännu syns inte effekterna i resultaträkningen. Emissionen är största förändringen i balansräkningen. Risknivån är högre än vid senaste kvartalen, men likviditetsrisken är dämpad på kort sikt tack vare nyemissionen.