Analys av SKF

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

SKF är en världsledande global leverantör av lager, tätningar, smörjsystem och tjänster inom rotationsaxlar. Koncernen är uppdelad i två huvudsakliga affärssegment: Industrial (cirka 73 % av omsättningen), som levererar till sektorer som flyg, energi och tung industri, samt Automotive (cirka 27 % av omsättningen), som riktar sig mot fordonstillverkare och eftermarknaden. Bolaget befinner sig i en kritisk och transformativ fas där man förbereder en avknoppning och särnotering av Automotive-verksamheten, planerad till Q4 2026. Syftet är att skapa två specialiserade bolag för att frigöra värde och öka det strategiska fokuset.

Rekommendation - Värdeskapande transformation i motvind

SKF:s avslutning på 2025 visar på en imponerande operationell motståndskraft. Trots en utmanande makromiljö med negativ organisk tillv\u00e4xt inom fordonssegmentet och valutamotvind, lyckas bolaget stärka sina underliggande marginaler. Detta bekräftar effekten av genomförda effektiviseringsprogram ("rightsizing") och en stark prisdisciplin. Huvudtesen för investeringen vilar på den pågående uppdelningen av koncernen. Genom att renodla SKF till ett industriellt "Pure Play"-bolag förväntas marknaden på sikt omvärdera aktien till högre multiplar, i linje med mer lönsamma verkstadsbolag. Den starka balansräkningen och en föreslagen utdelning på 7,75 SEK ger en solid avkastningsbas under denna övergångsperiod.

Riktkurs: 237 SEK Värderingsintervall: 215 – 260 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

SKF:s strategiska vision är tydlig: att skapa två fristående, konkurrenskraftiga enheter. För den kvarvarande industriverksamheten har målbilden höjts; man siktar nu på en justerad rörelsemarginal över 19 % och en organisk tillväxt på 5 % över en konjunkturcykel. Drivkrafterna för detta är strukturella megatrender såsom automatisering, "cleantech" och dekarbonisering, där SKF:s teknik (exempelvis magnetlager) spelar en nyckelroll. Noteringen av Automotive under slutet av 2026 ses som avgörande för att synliggöra dessa värden. Ledningen uttrycker tillförsikt om att nå dessa mål, trots geopolitisk oro och tariffer, mycket tack vare att kostnadsbesparingarna nu ger full effekt.

Operationell Prestation: Motståndskraftig kärna trots cyklisk press

Kvartalets utfall tydliggör varför uppdelningen av bolaget är logisk. Koncernens totala försäljning föll med 11,1 %, primärt drivet av negativa valutaeffekter, medan den organiska tillväxten var oförändrad. En djupdykning visar dock en stark divergens: Industrisegmentet växte organiskt med 2,3 % med stöd av Aerospace och stark prissättning, medan Automotive föll 5,8 % på grund av svaghet i Europa och Nordamerika.

Marginalutvecklingen är den stora ljuspunkten. Den justerade rörelsemarginalen stärktes till 11,8 % (från 11,1 %), drivet av en imponerande marginal inom Industrial på 15,6 %. Detta står i bjärt kontrast till Automotive som pressades ner till 1,7 %. SKF har lyckats kompensera volymtapp med pris/mix-förbättringar och besparingar, vilket indikerar en hög operationell hävstång när volymerna väl återvänder. Skillnaden i lönsamhet mellan segmenten understryker potentialen för en omvärdering när "sänket" från fordonsdelen lyfts bort.

Finansiell Ställning & Investeringsstrategi: Ruggad balansräkning inför separationen

SKF går in i transformationsåret 2026 med en mycket stark finansiell ställning. Nettoskulden har minskat kraftigt till ca 12 miljarder SEK, vilket ger en nettoskuld/EBITDA-kvot på låga 0,8. Detta skapar betydande manöverutrymme för att hantera de engångskostnader (guidat 2,5–3 miljarder SEK) som separationen medför, utan att äventyra utdelningen.

Kassaflödet förblir solitt, även om det i kvartalet påverkades av engångsposter. Investeringsstrategin (CAPEX) är tydligt inriktad på "World Class Manufacturing" – en satsning på regionalisering och automatisering för att sänka den långsiktiga kostnadsbasen. Inför 2026 väntas investeringarna ligga på ca 5 miljarder SEK, delvis för att tekniskt separera produktionslinjer inför avknoppningen. Att bolaget kan finansiera denna omställning med eget kassaflöde och samtidigt sänka skuldsättningen är ett styrkebesked.

Försäljningsprognos - Strategisk renodling möter cyklisk motvind

SKF befinner sig i ett vägskäl där den långsiktiga potentialen är stark, men de kortsiktiga utmaningarna är påtagliga. Försäljningsutvecklingen kommer de närmaste åren att vara tvådelad, starkt påverkad av den planerade avknoppningen av Automotive-segmentet 2026.

Kortsiktig utveckling (2026-2027): För 2026 ser vi en dämpad tillväxt. Industrisegmentet (idag ca 73% av omsättningen) visar motståndskraft med tillväxt inom Aerospace och energi, men detta motverkas av en fortsatt svag fordonsmarknad och makroekonomisk osäkerhet i Europa och Nordamerika. De prishöjningar som genomförts för att möta inflation och tariffer kommer att fortsätta ge stöd, men volymtillväxten förväntas vara låg initialt. Valutaeffekter, som slog hårt under 2025, bedöms vara mindre volatila men fortsatt en riskfaktor. Noteringen av Automotive i slutet av 2026 innebär att SKF från och med 2027 kommer redovisas som ett renodlat industribolag ("Pure Play"), vilket tekniskt sett kommer sänka den totala rapporterade omsättningen drastiskt, men höja kvaliteten på de kvarvarande intäkterna.

Långsiktig utveckling (2028-2030): När separationen är genomförd förväntas "Nya SKF" (endast Industrial) kunna växa snabbare än dagens koncern. Drivkrafterna är strukturella trendskiften mot "cleantech", automatisering och höghastighetståg där SKF:s magnetlager och speciallösningar har hög prissättningskraft. Vi estimerar att industrisegmentet kan nå sitt mål om 5 % organisk tillväxt över en konjunkturcykel. Efterfrågan på underhåll och service (eftermarknad) kommer att utgöra en stabil bas som minskar cyklikaliteten jämfört med nyförsäljning.

Terminal value: På lång sikt (bortom 2030) bedömer vi att SKF växer i takt med global BNP med ett litet påslag för teknologisk höjd, vilket motiverar en evig tillväxttakt på 2,5 %. Bolagets starka marknadsposition och omställning mot hållbara lösningar säkrar relevansen även i en dekarboniserad ekonomi.

Marginalprognos - Strukturförändring frigör värde

Marginalutvecklingen är den mest centrala delen i caset för SKF. Historiskt har fordonsdelen dragit ner koncernens snittmarginal, vilket tydligt syns i Q4 2025 där Industrial låg på 15,6 % medan Automotive endast nådde 1,7 %.

Effekten av separationen: Under 2026 kommer marginalen sannolikt vara volatil på grund av engångskostnader kopplade till separationen (guidat 2,5–3 GSEK). Justerat för dessa poster ser vi dock en stabil underliggande förbättring. När Automotive försvinner ur böckerna 2027 kommer SKF:s koncernmarginal att ta ett omedelbart och permanent kliv uppåt. Det kvarvarande industribolaget har potential att nå en EBIT-marginal på 16–17 %, med sikte mot det nya målet på 19 % på längre sikt.

Effektivisering och prissättningskraft: "Rightsizing"-programmet och investeringar i "World Class Manufacturing" (automatisering) sänker den fasta kostnadsbasen permanent. Detta innebär att även vid måttlig volymökning får vi en betydande hävstång på resultatet. Inom industrisegmentet är kunderna mindre priskänsliga än inom fordonsindustrin, vilket gör att SKF kan försvara sina marginaler mot inflation bättre. Vi prognostiserar en stegvis förbättring av EBIT-marginalen från dagens nivåer mot 16 % år 2030 för den kvarvarande verksamheten, drivet av produktmix (mer avancerade lager och tjänster) och bortfallet av den lågmarginala fordonsdelen.

DCF Värdering

Värderingen baseras på en diskonterad kassaflödesanalys (DCF) som omfattar hela koncernen fram till separationen, och därefter värdet av det renodlade industribolaget adderat med värdet av den utdelade fordonsverksamheten. Modellen indikerar ett motiverat värde per aktie på 237 SEK.

##Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att bedöma de framtida kassaflödena har följande antaganden gjorts kring kapitalbindning och investeringar:

• Avskrivningar: Förväntas sjunka i absoluta tal efter 2026 då tillgångsbasen minskar i samband med avknoppningen av Automotive. På sikt stabiliseras avskrivningarna runt 3,5–4,0 % av omsättningen, vilket reflekterar en normal återinvesteringstakt för industriverksamheten.
• Investeringar (CAPEX): Under 2026 prognosticeras förhöjda investeringar för att separera IT-system och produktionslinor. Efter 2027 antas CAPEX ligga i linje med avskrivningarna (100–110 %) för att bibehålla konkurrenskraften utan att bygga överkapacitet.
• Rörelsekapital (NWC): Trots historiska utmaningar med lageruppbyggnad har SKF visat en positiv trend. Prognosen antar en konservativ utveckling där förändringen i NWC är neutral till svagt negativ (binder ca 0,5 % av omsättningen årligen) i takt med organisk tillväxt.
• WACC: En diskonteringsränta på 8,5 % har använts, baserat på en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta på 1,2.
• Terminal Value: Beräknas med en evig tillväxt på 2,5 % och en normaliserad EBIT-marginal på 16 %.

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för förändringar i antaganden. Här är ett intervall baserat på justeringar i WACC och tillväxt.

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 % (Bas)	3,0 %
7,5 %	265 kr	290 kr	320 kr
8,5 % (Bas)	218 kr	237 kr	260 kr
9,5 %	185 kr	200 kr	215 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan visas en sammanställning av de beräknade fria kassaflödena (Free Cash Flow to Firm - FCFF) som ligger till grund för värderingen. Belopp i MSEK.

År	2026 (Prognos)	2027 (Split-år*)	2028	2029	2030	Terminal (Normaliserat)
Omsättning	90 667	68 000	70 720	73 902	76 858	Växer med 2,5%
EBIT (Rörelseresultat)	10 880	10 540	11 173	11 972	12 681	12 297
Skatt (28%)	-3 046	-2 951	-3 128	-3 352	-3 550	-3 443
NOPAT	7 834	7 589	8 045	8 620	9 131	8 854
Återläggning Avskrivningar	+4 500	+3 200	+3 300	+3 400	+3 500	+3 500
Investeringar (CAPEX)	-4 800	-3 400	-3 400	-3 500	-3 600	-3 500
Förändring Rörelsekapital	-500	+1 000	-350	-370	-385	-380
Fritt Kassaflöde (FCFF)	7 034	8 389	7 595	8 150	8 646	8 474
Diskonteringsfaktor (WACC)	0,92	0,85	0,78	0,72	0,66	-
Nuvarandevärde (PV)	6 471	7 130	5 924	5 868	5 706	(Ingår i TV)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.