Analys av SSAB AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

SSAB är en global stålkoncern med en stark nischstrategi inom avancerade höghållfasta stål (AHSS) och seghärdade stål (Q&T). Bolaget är en ledande aktör i den gröna omställningen av stålindustrin genom sitt fokus på fossilfria produktionsmetoder. Verksamheten är uppdelad i fem segment: SSAB Special Steels (globalt ansvar för specialstål), SSAB Europe och SSAB Americas (regionalt ansvar för tunnplåt och grovplåt), samt dotterbolagen Tibnor (stål distribution) och Ruukki Construction (bygglösningar). Geografiskt har bolaget en stark närvaro i Norden och Nordamerika, men säljer sina premiumprodukter globalt.

Rekommendation - Stark operationell hävstång i grön omställningsfas

SSAB levererar ett första kvartal som överraskar positivt på resultatsidan, drivet av starka prestationer i SSAB Europe och SSAB Americas. Trots att den totala omsättningen var i princip oförändrad (-1 %), ökade rörelseresultatet kraftigt till 2,2 Mdkr (1,4). Detta visar på en god operativ hävstång när produktionsvolymerna normaliseras efter fjolårets underhållsstopp. Den finansiella hälsan är fortsatt mycket stark, trots säsongsmässig uppbyggnad av rörelsekapital och accelererande investeringar i den gröna transformationen. Pausen av byggnationen i Luleå pga. hälsosymptom hos entreprenörer skapar en viss kortsiktig osäkerhet, men bedöms i dagsläget inte hota den långsiktiga tidsplanen. Med stöd av kommande handelspolitiska åtgärder i EU (1 juli 2026) som väntas förbättra marknadsbalansen, samt en stabil guidning för Q2, råder en fortsatt positiv syn på bolagets fundamentala utveckling.

Riktkurs: ~97,60 SEK Värderingsintervall: 85 - 115 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

SSAB:s långsiktiga vision är att eliminera koldioxidutsläppen från den egna verksamheten till omkring 2030 och vara ledande inom fossilfritt stål. Ett centralt finansiellt och strategiskt mål är att öka andelen premiumprodukter för att minska cyklikaliteten och stärka lönsamheten. Bolaget har kommunicerat ett mål att minska koldioxidutsläppen med 48 % till 2033 (basår 2018).

Framtidsutsikterna för att nå målen bedöms som goda, givet den finansiella styrkan och att projekten i Oxelösund (ljusbågsugn klar början av 2027) och Mobile (Q&T-kapacitet 2027) löper på enligt plan. Ledningen betonar en tilltro till strategin att accelerera ledarskapet inom premiumstål, där leveranserna i Q1 var på en "god nivå" och avancerade stål nådde rekordnivåer inom SSAB Europe. Triggers för bolagets utveckling inkluderar införandet av de nya handelspolitiska åtgärderna i EU den 1 juli 2026, besked om återöppnande av byggarbetsplatsen i Luleå, samt fortsatt realisering av "grön premie" på produkter som SSAB Zero.

Operationell utveckling och lönsamhet: Effektivitet och stabil prisbild

Intäkterna under Q1 2026 uppgick till 25 336 (25 523) Mkr, en minskning med 1 % mot föregående år. Denna nedgång förklaras främst av negativa valutaeffekter (-8 procentenheter), vilket delvis motverkades av högre leveransvolymer (+4 procentenheter) och något högre priser (+3 procentenheter). Segmentmässigt stod SSAB Europe för 37 % av intäkterna (9 270 Mkr) med rekordleveranser av avancerade stål. SSAB Special Steels (28 %, 7 134 Mkr) visade solid efterfrågan men påverkades av pausade leveranser till Persiska viken, medan SSAB Americas (20 %, 4 988 Mkr) gynnades av en stark marknad för grovplåt i Nordamerika. Tibnor och Ruukki Construction tyngdes fortsatt av en svag nordisk byggkonjunktur.

Rörelsemarginalen (EBIT) stärktes avsevärt till 8,7 % i Q1 2026, jämfört med 5,3 % i Q1 2025 och 3,4 % i Q4 2025. EBITDA-marginalen nådde 12,8 % (9,3 % föregående år) och bruttomarginalen uppgick till 14,9 % (3 782 Mkr i bruttoresultat). Resultatförbättringen drevs främst av högre kapacitetsutnyttjande och lägre råmaterialkostnader (särskilt för SSAB Europe), vilket mer än väl kompenserade för lägre realiserade priser i vissa segment. SSAB Special Steels utmärkte sig som den drivande vinstmotorn med en EBITDA-marginal på imponerande 25 %.

Finansiell ställning, kassaflöde och kapitalallokering: Grunden för transformationen

SSAB uppvisar en mycket solid balansräkning med en soliditet på 65 % och en nettokassa som uppgår till 9 561 Mkr, en minskning från 14 388 Mkr i Q1-25 drivet av de massiva investeringarna i den gröna omställningen. Nettoskuldsättningsgraden ligger fortsatt på en stark nivå om -14 %. De största tillgångarna består av materiella anläggningstillgångar (36,9 Mdkr) och likvida medel (21,2 Mdkr). Denna balansräkning ger bolaget en avgörande finansiell muskelkraft att genomföra miljardinvesteringarna i Norden utan akut behov av extern finansiering.

Det operativa kassaflödet var svagt positivt på 8 Mkr (-547), påverkat av en typisk säsongsmässig uppbyggnad av rörelsekapital (-2 719 Mkr, motsvarande -10,7 % av omsättningen). Avskrivningarna uppgick till 1 035 Mkr och nettoinvesteringarna (Capex) landade på 2 219 Mkr, vilket speglar ca 8,8 % av försäljningen.

Bolagets investeringsstrategi domineras av att bygga bort koldioxidrisken. Huvudprioriteringarna är fossilfri stålproduktion i Norden (Oxelösund och Luleå) samt utökad Q&T-kapacitet i Mobile. För helåret 2026 väntas Capex uppgå till 13,5 Mdkr (mot 10,1 Mdkr under 2025). Dessa investeringar är fundamentala för bolagets konkurrenskraft och för att försvara premiummarginalerna när koldioxidavgifter (CBAM) gradvis implementeras för den europeiska stålmarknaden.

Omsättningsprognos: Den gröna supercykeln och premiumstål

Försäljningsutvecklingen för SSAB de kommande fem åren kommer att drivas av en strukturell förändring snarare än enbart traditionell konjunkturcyklikalitet. På produktnivå ser vi en tudelad marknad. Standardprodukter inom tunn- och grovplåt (SSAB Europe och SSAB Americas) är fortsatt känsliga för den allmänna industrikonjunkturen, medan avancerade höghållfasta stål (AHSS) och seghärdade stål (Q&T) inom SSAB Special Steels uppvisar en strukturellt växande efterfrågan. Kunder inom tunga fordon, gruvindustri och lyftutrustning kräver allt lättare och starkare material för att minska bränsleförbrukning och öka lastkapacitet.

Den stora tillväxtdrivaren och det som skiljer SSAB från konkurrenterna är dock övergången till fossilfritt stål. Nya produkter som SSAB Zero och det kommande helt fossilfria stålet skapar en helt ny marknadskategori. Efterfrågan på dessa produkter är initialt enorm från B2B-kunder (exempelvis fordonsindustrin) som behöver minska sina egna Scope 3-utsläpp. Detta möjliggör en "grön premie" vid prissättningen. Byggsektorn (Ruukki och Tibnor) förväntas vara fortsatt svag under 2026 men bör därefter visa en återhämtning i takt med att ränteläget stabiliseras och byggandet tar fart igen under 2027–2028. Införandet av EU:s koldioxidtullar (CBAM) från mitten av 2026 kommer dessutom att skydda den europeiska marknaden från billig, koldioxidintensiv import, vilket gynnar SSAB:s försäljningsvolymer.

Prognosen för de kommande fem åren bygger på en tillväxt som accelererar under 2028 och 2029 när investeringarna i Oxelösund och Mobile är i full drift och andelen premiumprodukter och fossilfritt stål ökar markant. Därefter normaliseras tillväxten. För terminalvärdet (evigt värde) räknar vi med en stabil, konjunkturöverskridande tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en långsiktig global inflation och BNP-tillväxt, kombinerat med bolagets starka position i sin nisch.

EBIT-marginalens utveckling: Från cyklisk till strukturellt hög lönsamhet

EBIT-marginalen förväntas genomgå en positiv strukturell förändring under prognosperioden. Historiskt har stålindustrin karaktäriserats av extrem volatilitet i lönsamheten. Givet den presenterade försäljningsprognosen, där en ständigt ökande andel av intäkterna kommer från Special Steels och fossilfria premiumprodukter, kommer marginalerna att bli både högre och stabilare.

Under 2027 förväntas EBIT-marginalen stabiliseras runt 9,0 %. Bolaget bär under denna period höga omställningskostnader och inkörningskostnader för den nya ljusbågsugnen i Oxelösund. När vi blickar mot 2028 och framåt, och produktionen av Q&T i Mobile samt fossilfritt stål i Norden skalar upp, ser vi en tydlig marginalexpansion. Att slippa köpa dyra utsläppsrätter inom EU:s ETS-system och samtidigt kunna ta betalt för en grön premie skapar en kraftig operationell hävstång. Vi förväntar oss därför att EBIT-marginalen successivt klättrar upp mot 11,0 % till 2030. På lång sikt (terminalvärdet) bedömer vi en uthållig EBIT-marginal på 9,5 %, vilket är högre än bolagets historiska snitt, motiverat av deras dominans inom AHSS och first-mover-advantage i den gröna omställningen.

DCF Värdering

SSAB befinner sig i en massiv omställningsfas där CAPEX ligger på extremt höga 13,3 % av omsättningen under 2026 drivet av nya ljusbågsugnar i Oxelösund. Vi prognostiserar att dessa investeringar sjunker successivt från 12 % år 2027 ned mot ett underhållsbehov på cirka 5 % 2031, där vi i terminalvärdet antar en jämviktsnivå på 4,5 % av omsättningen. Avskrivningarna (D&A), som historiskt legat på 4,1 %, väntas stiga till 4,5 % i takt med att anläggningarna aktiveras. Rörelsekapitalet antas binda 1,0 % av den årliga omsättningen för att understödja tillväxten.

Värderingen bygger på ett diskonteringskrav (WACC) på 9,0 %. Denna ränta reflekterar stålindustrins cykliska karaktär (beta kring 1,2) men dämpas betydligt av bolagets urstarka balansräkning (65 % soliditet, 9,6 miljarder i nettokassa), riskfri ränta kring 2,5 % och marknadsriskpremie på 5,5 %. Skattesatsen ligger på 22,0 % och en evig tillväxttakt (terminal growth) antas ligga på 2,0 %. Riktkursen i base case härleds till ~97,60 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Evig tillväxt \ WACC	8.0%	8.5%	9.0%	9.5%	10.0%
1.0%	102	93	85	78	72
1.5%	110	99	90	83	76
2.0%	120	107	98	89	81
2.5%	134	117	106	96	87
3.0%	151	130	116	104	94

Slutsats värderingsintervall: Ett rimligt värderingsintervall (base case till marginellt optimistiskt) ligger mellan 85 SEK och 115 SEK per aktie, med ett grundscenario kring 98 SEK. Marknaden tenderar att ibland straffa stålbolag med låga multiplar, men uppsidan drivs av SSAB:s framtida marginalexpansion via premiumprodukter.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i tabellen anges i Mkr (miljoner kronor). Basåret för uträkningen är grundat på rullande siffror från 2026 (Omsättning ~100 231 Mkr).

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal (Evig)
Omsättning	103 238	108 916	115 451	120 069	123 071	125 532
Tillväxt (%)	3,0 %	5,5 %	6,0 %	4,0 %	2,5 %	2,0 %
EBIT	9 291	10 674	12 122	13 208	12 922	11 926
EBIT-marginal	9,0 %	9,8 %	10,5 %	11,0 %	10,5 %	9,5 %
Skatt (22 %)	-2 044	-2 348	-2 667	-2 906	-2 843	-2 624
NOPAT (Rörelseresultat e. skatt)	7 247	8 326	9 455	10 302	10 079	9 302
Avskrivningar (D&A)	4 336	4 683	5 195	5 403	5 538	5 649
Investeringar (CAPEX)	-12 389	-10 892	-9 236	-7 204	-6 154	-5 649
Förändring Rörelsekapital	-1 032	-1 089	-1 155	-1 201	-1 231	-1 255
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-1 838	1 028	4 259	7 300	8 232	8 047

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.