Analys av Saab AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Saab AB är ett globalt ledande försvars- och säkerhetsföretag med huvudkontor i Sverige. Bolaget utvecklar, tillverkar och underhåller avancerade system inom flygteknik, vapensystem, ledningssystem, sensorer och undervattenssystem. Verksamheten är under Q1 2026 organiserad i fyra huvudsakliga affärsområden: Aeronautics (stridsflyg som Gripen), Dynamics (markstrid, missilsystem och undervattensfarkoster), Surveillance (radar, sensorer och ledningssystem) samt det nyskapade affärsområdet Naval (ubåtar och ytfartyg, från 1 april). Dessutom ingår det fristående teknikkonsultbolaget Combitech. Saab verkar globalt, med Sverige och övriga Europa som största marknader, men med betydande närvaro i Nordamerika, Australien och Brasilien.

Rekommendation - Stark operationell hävstång i en osäker omvärld

Saab levererar en mycket solid rapport för årets första kvartal, präglad av exceptionell organisk tillväxt och en tydlig marginalförbättring. Bolaget drar nytta av det rådande geopolitiska läget och en massiv orderstock som ger god sikt framåt. Den operativa hävstången börjar synas då rörelseresultatet växer snabbare än försäljningen. Trots stora investeringar i kapacitet och lager för att möta efterfrågan, uppvisar bolaget ett förbättrat operationellt kassaflöde och har framgångsrikt navigerat genom leverantörskedjeutmaningar.

Riktkurs: 459 SEK
Värderingsintervall: 405 SEK – 535 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Saabs mål för perioden 2023–2027 innefattar en organisk försäljningstillväxt (CAGR) på cirka 22 %, en tillväxt i rörelseresultatet som överstiger försäljningstillväxten, samt en kassaflödeskonvertering på minst 60 %. Rapporten för Q1 2026 visar att bolaget ligger i fas med, eller till och med överträffar, dessa mål. Strategin fokuserar på kapacitetsökning, digital transformation och hållbarhet (CSRD-rapportering).

VD Micael Johansson betonar ett fortsatt gynnsamt marknadsläge med hög aktivitet i samtliga domäner (luft, land, sjö). Sentimentet är självsäkert och betonar genomförandeförmåga och innovation. Sannolikheten för att nå målen bedöms som hög, givet en orderstock på 274 BSEK (motsvarande ca 3,5 års försäljning). Externa faktorer som ökad försvarsvilja i Europa och NATO-medlemskap utgör starka medvindar. Triggers framöver inkluderar potentiella stora ubåtsordrar (t.ex. Polen), fortsatta Gripen-kampanjer och ytterligare effektivitetsvinster från den digitala transformationen.

Stark försäljningstillväxt och tilltagande operationell hävstång

Försäljningsintäkterna under kvartalet uppvisar en total tillväxt på 21 % med en imponerande organisk tillväxt på 23,6 % (19 164 MSEK). Historiskt har Saab växlat upp från ensiffrig till hög tvåsiffrig tillväxt i takt med det försämrade säkerhetsläget. Surveillance och Dynamics är de främsta tillväxtmotorerna, där Surveillance ökade med 32 % drivet av radarn Giraffe 1X, och Dynamics med 16 % tack vare extrem efterfrågan på markstridsprodukter. Geografiskt dominerar Sverige (45 %) och Europa (29 %), med störst framtida tillväxtpotential i Europa och Nordamerika.

Parallellt med försäljningsökningen materialiseras bolagets operationella hävstång. Rörelsemarginalen (EBIT) förbättrades till 10,0 % (9,2 %), trots en stabil bruttomarginal på 23,4 %. Detta indikerar att marginallyftet primärt drivs av skalfördelar och strikt kontroll över rörelsekostnaderna (OPEX). Dynamics står för den starkaste marginalen (17,5 %) på grund av en gynnsam produktmix, medan Surveillance stärks till 9,6 % genom rena volymökningar. Aeronautics pressas kortsiktigt (6,3 %) av ökade avskrivningar och uppstartskostnader för T-7A. Gapet på 13,4 procentenheter mellan brutto- och rörelsemarginal återspeglar fortsatta, massiva FoU-investeringar (1 110 MSEK under Q1) som säkrar den framtida konkurrenskraften.

Robust finansiell ställning möjliggör offensiv kapacitetsexpansion

Saab uppvisar en mycket stark balansräkning med en nettolikviditet på 3 985 MSEK och en soliditet på 36,2 %. Den låga skuldsättningsgraden (Nettoskuld/EBITDA -0,3x) ger ett betydande utrymme för att finansiera den pågående expansionen internt. Tillgångssidan domineras av materiella anläggningstillgångar (18,4 BSEK) från kapacitetsutbyggnader, samt ett strategiskt uppbyggt varulager (27,4 BSEK) vars syfte är att säkra leveransförmågan i en globalt ansträngd försörjningskedja.

Det operationella kassaflödet förbättrades markant till 1 017 MSEK (-14), drivet av ett högre resultat och stora förskottsbetalningar från kunder, vilket effektivt balanserar den ökade kapitalbindningen i lager. Koncernen genomgår en fas av tunga framtidsinvesteringar för att möta efterfrågan. Nettoinvesteringarna (Capex) uppgick till 1 965 MSEK, motsvarande höga 10,3 % av försäljningen. Dessa riktas primärt mot att expandera produktionskapaciteten i Sverige och internationellt (bland annat nya fabriker för Dynamics), men även mot mjukvarubaserade lösningar och digitalisering.

Försäljningsprognos: Geopolitisk strukturtillväxt och en urstark orderbok

Efterfrågan på Saabs produkter drivs av ett fundamentalt skifte i den europeiska och globala säkerhetspolitiken, vilket har resulterat i historiskt höga försvarsanslag. Givet den befintliga orderstocken på 274 miljarder SEK, vilket motsvarar cirka 3,5 års nuvarande försäljning, har bolaget en exceptionell visibilitet över sina intäkter de kommande åren. På produktnivå väntas efterfrågan inom affärsområdet Dynamics förbli extremt stark, där de världsledande understödsvapnen NLAW och Carl-Gustaf är centrala för att fylla på västvärldens utarmade ammunition- och vapenlager. Inom Surveillance ser vi en kraftig försäljningstillväxt driven av moderna radarsystem som Giraffe 1X och avancerade ledningssystem, vilka är kritiska i det moderna, uppkopplade försvaret. För Aeronautics ger leveranserna av Gripen E/F en stabil bas, medan uppstarten av T-7A-programmet successivt kommer att bidra till ökade volymer framöver. Det nya affärsområdet Naval väntas också generera tillväxt genom efterfrågan på ubåtar (särskilt potentialen i Europa) och modernisering av ytfartyg.

För de kommande fem åren (2026–2030) prognostiseras en mycket stark initial tillväxt som gradvis planar ut i takt med att marknaden mättas och leverantörskedjorna normaliseras. För år 2026 och 2027 räknar jag med en försäljningstillväxt på 22 % respektive 18 %, drivet av den snabba exekveringen av nuvarande orderstock och ökad produktionskapacitet. Under 2028 till 2030 förväntas tillväxten sjunka till 15 %, 12 % och slutligen 10 % för periodens sista år, då försvarsbudgetarna stabiliseras på en ny, högre platå snarare än att fortsätta accelerera i samma takt. För terminalvärdet (evigt värde) räknar jag med en långsiktig försäljningstillväxt på 3,0 %, vilket speglar en förväntad global BNP-tillväxt plus en stabil och varaktig investeringsnivå i försvarssystem.

Marginalprognos: Operationell hävstång och stordriftsfördelar

Saab befinner sig i ett läge där de stora volymökningarna börjar ge tydliga skalfördelar på rörelsekostnaderna (OPEX), vilket möjliggör en stark operationell hävstång. Det historiska gapet mellan bruttomarginal och EBIT-marginal kommer gradvis att minska när de fasta kostnaderna, särskilt de massiva forsknings- och utvecklingskostnaderna (FoU), fördelas över en betydligt större intäktsbas. Samtidigt pressas marginalen på kort sikt något av höga avskrivningar från de enorma kapacitetsinvesteringarna (Capex) samt uppstartskostnader för nya program, inte minst inom Aeronautics.

Den gynnsamma produktmixen med en ökad andel försäljning från det hög-marginalgenererande området Dynamics (marginaler kring 17-18 %) kombinerat med ökad lönsamhet inom Surveillance kommer att agera som draglok för hela koncernens marginalutveckling. Givet denna dynamik prognostiserar jag en stadig förbättring av EBIT-marginalen från dagens nivåer. För 2026 estimeras EBIT-marginalen nå 10,5 %, för att därefter öka successivt varje år och nå 12,5 % år 2030. När tillväxttakten därefter övergår i en långsiktig stabil fas sjunker investeringsbehoven något i relation till omsättningen. För terminalvärdet bedöms Saab kunna upprätthålla en uthållig EBIT-marginal på 12,0 %, vilket reflekterar bolagets starka marknadsposition och en optimerad produktionsapparat efter den nuvarande expansionsfasen.

DCF Värdering

För att beräkna bolagets fria kassaflöden har investeringar (CAPEX), avskrivningar och behov av rörelsekapital prognostiserats. Investeringar förväntas ligga kvar på en historiskt hög nivå om cirka 8,5 % av omsättningen under 2026 på grund av den massiva expansionsfasen, för att sedan successivt trappas ned mot 5,0 % år 2030 i takt med att kapacitetsutbyggnaderna färdigställs (och nå 4,5 % i terminalvärdet). Avskrivningarna bedöms följa efter med fördröjning, stiga till 5,0 % under 2028–2030 och normaliseras till 4,5 % i evighetsfasen. Vidare antas rörelsekapitalbehovet uppgå till cirka 1,0 % av rullande omsättning under prognosperioden, dämpat av förskottsbetalningar från kunder, för att sedan bli marginellt i terminalfasen.

Diskonteringen av kassaflödena bygger på ett WACC (viktad kapitalkostnad) om 8,0 %, motiverat av långa kontrakt, statliga kunder och en låg finansiell risk (nettokassa). Baserat på detta värderas eget kapital till 248 503 MSEK (Enterprise Value på ca 244 518 MSEK adderat med nettokassan på 3 985 MSEK). För de 541,3 miljoner utestående aktierna genererar värderingsmodellen en riktkurs på 459 SEK.

Känslighetsanalys

För att förstå osäkerheten i modellen visar vi här värdet per aktie vid olika WACC och antaganden för evig tillväxt:

WACC / Evig tillväxt	2,0 %	3,0 % (Base)	4,0 %
7,0 %	510 SEK	605 SEK	750 SEK
8,0 %	405 SEK	459 SEK	535 SEK
9,0 %	335 SEK	365 SEK	410 SEK

Slutsats: Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, beaktat den nuvarande orderboken och förväntade marginalexpansionen, bedöms ligga mellan 405 SEK och 535 SEK, med ett basvärde kring 460 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Delyta / År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	100 672	118 793	136 612	153 005	168 306	173 355
Tillväxt (%)	22,0 %	18,0 %	15,0 %	12,0 %	10,0 %	3,0 %
EBIT	10 571	13 067	15 710	18 361	21 038	20 803
EBIT-marginal (%)	10,5 %	11,0 %	11,5 %	12,0 %	12,5 %	12,0 %
Skatt (21,0 %)	-2 220	-2 744	-3 299	-3 856	-4 418	-4 369
NOPAT	8 351	10 323	12 411	14 505	16 620	16 434
Avskrivningar	+4 530	+5 702	+6 831	+7 650	+8 415	+7 801
CAPEX	-8 557	-8 910	-8 880	-8 415	-8 415	-7 801
Förändring NWC	-1 007	-1 188	-1 366	-1 530	-1 683	-1 000
Fritt Kassaflöde (FCFF)	3 317	5 927	8 996	12 210	14 937	15 434

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.