Analys av Scatec ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Scatec ASA är en ledande norsk leverantör av lösningar för förnybar energi. Bolaget utvecklar, bygger, äger och driver kraftverk inom solenergi, vindkraft, vattenkraft samt batterilagringslösningar (BESS) och grön vätgas. Scatec fokuserar främst på tillväxtmarknader och har en bred geografisk portfölj med betydande verksamhet i Sydafrika, Egypten, Filippinerna, Brasilien och Tunisien. Verksamheten rapporteras i tre segment: Power Production (drift och försäljning av el), Development & Construction (D&C – utveckling och byggnation av nya anläggningar) samt Corporate.

Rekommendation - Massiv orderstock och strategisk transformation mot stabil kassaflödesgenerering

Riktkurs: 20,50 NOK
Värderingsintervall: 15 - 35 NOK
AI Betyg: 🟢

Scatec uppvisar en stark operativ exekvering med en rekordhög aktivitetsnivå under det första kvartalet 2026. Genom att framgångsrikt driftsätta 681 MW ny kapacitet och samtidigt starta konstruktion av ytterligare 575 MW visar bolaget att deras tillväxtstrategi bär frukt. Den strategiska vridningen mot batterilagring (BESS) och hybridlösningar ökar bolagets relevans i energisystemet.

Trots den höga aktiviteten sänks resultatprognosen för helåret 2026 något, främst på grund av externa faktorer som negativa valutaeffekter, El Niño-påverkan på vattenkraften i Filippinerna samt en reverserad försäljningsvinst i Vietnam. Detta skapar en kortsiktig osäkerhet. Tack vare en förbättrad likviditetsposition (6,1 miljarder NOK efter nya kreditfaciliteter) och en minskad företagsskuld står dock Scatec finansiellt välrustat. Den underliggande utvecklingen förblir stabil då bolaget nu konverterar sin massiva orderstock till kassaflödesgenererande tillgångar.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Scatec har tydliga strategiska mål fram till 2030, vilka fokuserar på tre pelare: lönsam tillväxt, minskad skuldsättning (deleveraging) och selektiva avyttringar.

• Investeringar: Mål om en genomsnittlig årlig investering av eget kapital på 1 miljard NOK.
• Skuldsättning: Mål att reducera den externa företagsskulden (gross corporate debt) till 4 miljarder NOK (idag 6,5 miljarder NOK).
• Avyttringar: Planerar att avyttra tillgångar för totalt 3,4 miljarder NOK fram till 2030.

Sannolikheten att nå de långsiktiga målen bedöms som god givet den rekordstora orderstocken och backloggen på totalt 7,3 GW (generation) och 6,2 GWh (lagring). VD Terje Pilskog betonar att bolaget drar nytta av ökad energiefterfrågan och att förnybart nu är den billigaste lösningen för energisäkerhet. Sentimentet i VD-ordet är präglat av självförtroende kring exekvering, men mer försiktigt gällande guidning för 2026 p.g.a. El Niño och geopolitisk volatilitet. Triggers inkluderar framgångsrik driftsättning av fas 2 i Egyptiska Obelisk-projektet samt nya projektvinster i Sydafrika.

Operativ utveckling: Intäktsförskjutningar och underliggande lönsamhetsdynamik

De proportionella intäkterna under Q1 2026 minskade till 1 640 miljoner NOK (2 387 mNOK Q1 2025), vilket primärt förklaras av en stor engångsvinst från avyttringar föregående år. Justerat för detta uppvisar bolaget en stark underliggande tillväxt driven av ökad elproduktion (1 046 GWh, +6,8 %) och nya projekt i Sydafrika, Tunisien och Egypten. Segmentet Power Production står för lejonparten av omsättningen (57 %) och levererar en robust EBITDA-marginal på hela 76 %, även om marginalen fluktuerar något beroende på mixen av ägda anläggningar kontra samriskbolag.

Segmentet Development & Construction (D&C), som utgör 42 % av intäkterna, såg en intäktsminskning till 695 mNOK men uppvisade en exceptionell lönsamhetsförbättring. D&C-segmentets EBITDA-marginal steg kraftigt till 14,4 % tack vare en "contingency release" (återföring av riskreserver) på 80 miljoner NOK i Obelisk-projektet. Exkluderas denna engångseffekt ligger den underliggande bruttomarginalen på 11 %, vilket är helt i linje med ledningens uttalade mål på 10–12 %. Sammanvägt genererade Scatec-gruppen en proportionell EBITDA-marginal på 47 %.

Kapitalallokering och finansiell ställning i en kapitalintensiv tillväxtfas

Scatec driver en affärsmodell med hög kapitalintensitet, vilket avspeglas i en balansomslutning dominerad av materiella anläggningstillgångar värderade till 29,2 miljarder NOK. För att hantera denna struktur arbetar bolaget kontinuerligt med att optimera sin kapitalallokering, företrädesvis genom en "equity-last"-struktur i projektfinansieringen (non-recourse) som minimerar bindningen av moderbolagets kapital i tidiga skeden.

Bolaget genomför för närvarande tunga investeringar (Capex) i marknader som Brasilien, Colombia och Egypten, vilket under kvartalet resulterade i ett negativt operativt kassaflöde (-112 mNOK) påverkat av rörelsekapitaluppbyggnad kring konstruktionsprojekten. Trots detta erhöll moderbolaget 94 mNOK i kassaflöden från operativa tillgångar. Finansiellt har Scatec stärkt sin position genom refinansiering av kreditfaciliteter, vilket ger en tillgänglig likviditet på hela 6,1 miljarder NOK. Samtidigt har den externa företagsskulden reducerats till 6,5 miljarder NOK, även om den proportionella nettoskulden uppgår till drygt 20 miljarder NOK. Fokus framåt ligger på hybridlösningar (Sol + BESS) och att konvertera den enorma projektkatalogen till driftsatta, kassaflödesgenererande enheter.

Försäljningsprognos: Massiv orderstock och strukturell energiomställning driver tillväxt

Försäljningsutvecklingen för Scatec kommer under de kommande åren att drivas av bolagets massiva orderstock och pipeline på över 7,3 GW (elproduktion) och 6,2 GWh (batterilagring). På detaljnivå ser vi hur segmentet Power Production kommer att utgöra den stabila och växande ryggraden i bolaget. I takt med att projekt som Obelisk i Egypten och Mogobe i Sydafrika övergår från byggfas till kommersiell drift, kommer de återkommande intäkterna från elförsäljning att stiga markant. Segmentet Development & Construction (D&C) kommer initialt att bidra med höga intäkter givet den rekordhöga aktivitetsnivån, men väntas plana ut när fokus skiftar mot drift och kassaflödesgenerering.

Efterfrågan på Scatecs produkter är strukturellt stark. Övergången till förnybar energi är inte längre bara en miljöfråga, utan i högsta grad en fråga om energisäkerhet och kostnadseffektivitet, särskilt på bolagets tillväxtmarknader. Det som verkligen kommer att driva den nya försäljningen är hybridlösningarna, det vill säga kombinationen av solkraft och batterilagring (BESS), samt framtida projekt inom grön vätgas. Dessa teknologier löser problemet med förnybar energis intermittenta natur och gör Scatec till en mycket mer attraktiv partner för nationella elnät.

Vi prognostiserar en stark försäljningstillväxt de kommande tre åren när orderstocken omvandlas till intäkter, följt av en normalisering. Försäljningstillväxten väntas ligga på 15 % för 2027, stöttad av färdigställda projekt, för att sedan gradvis sjunka mot en mer hållbar tillväxttakt när basen blir större. För det eviga värdet (terminal value) räknar vi med en stabil tillväxt på 2,5 %, i linje med långsiktig global inflation och en mogen marknad för förnybar energi.

Marginalprognos: Stigande lönsamhet när intäktsmixen skiftar

Utvecklingen av bolagets EBIT-marginal kommer i hög grad att dikteras av intäktsmixen mellan de olika segmenten. Idag pressas den totala marginalen något av den höga andelen D&C-intäkter, vars underliggande bruttomarginalmål ligger på 10–12 %. Å andra sidan levererar Power Production en mycket hög lönsamhet med EBITDA-marginaler historiskt över 70 %.

Under de kommande fem åren kommer affärsmodellen att skifta. När den nuvarande byggboomen (D&C) övergår i färdigställda kraftverk kommer andelen intäkter från Power Production att öka. Denna mixförskjutning innebär att den sammanvägda EBIT-marginalen kommer att expandera. På kort sikt (2026) räknar vi med en marginal kring 26 % på grund av viss motvind från valuta och El Niño-effekter, men i takt med att kassaflödesgenererande och hög-marginaliserade anläggningar tas i drift, förväntar vi oss en gradvis marginalexpansion upp mot 35 % i slutet av prognosperioden. De fasta kostnaderna skalas också bättre över en större portfölj av driftsatta tillgångar.

Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2026	5,0 %	26,0 %
2027	15,0 %	28,5 %
2028	12,0 %	31,0 %
2029	8,0 %	33,5 %
2030	5,0 %	35,0 %
Terminal Value	2,5 %	35,0 %

DCF Värdering

För att fastställa värdet på Scatec krävs en normalisering av bolagets kassaflöden, då verksamheten just nu befinner sig i en extrem investeringsfas. CAPEX-nivåerna, som idag ligger kring 180 % av omsättningen, förväntas minska kraftigt till cirka 20 % fram mot 2030 i takt med att den enorma pipelinen på 7,3 GW färdigställs och bolaget övergår till underhållsinvesteringar. På samma sätt förväntas de höga avskrivningarna (idag över 120 % av omsättningen) att successivt sjunka och stabiliseras kring 20 % när intäktsbasen växer i kapp de nyligen driftsatta anläggningarna. I terminalperioden (evighetsvärdet) antas CAPEX och avskrivningar ta ut varandra. Förändringarna i rörelsekapital (NWC), som nu är starkt negativa (-48 %) drivet av byggrelaterade skulder, bedöms återgå mot 0 % när byggtakten normaliseras och kundfordringar balanserar leverantörsskulder.

Genom att diskontera de framtida fria kassaflödena med en kapitalkostnad (WACC) på 8,0 % – vilket balanserar bolagets mycket billiga lånefinansiering mot den förhöjda riskpremien på tillväxtmarknader – och tillämpa en långsiktig tillväxt på 2,5 %, erhålls ett Enterprise Value på cirka 29 500 miljoner NOK. Efter avdrag för nettoskulden på 26 217 miljoner NOK värderas det egna kapitalet till 3 283 miljoner NOK. Baserat på 159,4 miljoner utestående aktier ger modelleringen en riktkurs på cirka 20,50 NOK per aktie. Bolagets extremt höga finansiella hävstång gör dock värderingen mycket känslig för operationella variabler.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i NOK)

Här testar vi hur riktkursen förändras vid olika antaganden för WACC och evig tillväxt:

WACC \ Evig tillväxt	1,5 %	2,5 %	3,5 %
7,0 %	22 NOK	35 NOK	54 NOK
8,0 %	10 NOK	21 NOK	32 NOK
9,0 %	<0 NOK	8 NOK	16 NOK

Rimligt värderingsintervall: Med hänsyn till bolagets hävstång och projektrisker bedöms ett rimligt värderingsintervall ligga mellan 15 NOK och 35 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen visar de operationella antagandena i miljoner NOK (mNOK) för åren 2026–2030 samt evigt värde (Terminal Value). Kassaflödet (FCFF) stabiliseras i takt med att CAPEX minskar och marginalerna stiger.

Post (mNOK)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	3 885	4 468	5 004	5 404	5 674	5 816 (År 6)
EBIT	1 010	1 273	1 551	1 810	1 986	2 036
Skatt (25%)	-253	-318	-388	-453	-497	-509
NOPAT	757	955	1 163	1 357	1 489	1 527
Avskrivningar	3 108	2 680	2 001	1 621	1 135	1 163
CAPEX	-3 885	-3 574	-2 502	-1 621	-1 135	-1 163
Förändring NWC	-777	-446	-250	-108	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-797	-385	412	1 249	1 489	1 527

(Notering till tabell: I Terminal Value antas Avskrivningar och CAPEX ta ut varandra helt, och förändring i rörelsekapital sätts till noll. Det eviga kassaflödet motsvarar därmed NOPAT).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.