Analys av Schouw & Co.

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Schouw & Co. är ett danskt industrikonglomerat som agerar som en långsiktig aktiv ägare av ledande industriverksamheter. Koncernen är diversifierad genom sex primära portföljbolag:

• BioMar: En global ledare inom högkvalitativt foder för fisk- och räkodling.
• GPV: En av Europas största EMS-leverantörer (Electronics Manufacturing Services).
• HydraSpecma: Specialister inom hydrauliska och elektriska system för industri och off-highway-fordon.
• Borg Automotive: Europas största oberoende återtillverkare av bildelar (cirkulär ekonomi).
• Fibertex Personal Care: Tillverkare av nonwoven-material för hygienprodukter (blöjor m.m.).
• Fibertex Nonwovens: Tillverkare av teknisk nonwoven för industriella applikationer som fordonsindustri och filtrering.

Bolaget har en global räckvidd med betydande produktion i Europa, Asien och Amerika, och är noterat på Nasdaq Copenhagen.

Rekommendation - Värdeskapande genom stundande särnotering

Schouw & Co. levererar en stabil start på 2026 i en omvärld präglad av geopolitisk oro och volatila råvarupriser. Den underliggande operativa disciplinen är stark, där effektiviseringar parerar prisfluktuationer. Den enskilt största värdedrivaren framåt är den bekräftade avsikten att särnotera BioMar under första halvåret 2026, vilket förväntas synliggöra betydande värden och stärka koncernens finansiella flexibilitet för framtida plattformsinvesteringar.

Riktkurs: 550 - 620 DKK Värderingsintervall: 500 - 650 DKK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Schouw & Co. strävar efter att skapa värde genom aktivt ägarskap och transformation av sina portföljbolag. De finansiella målen fokuserar på en avkastning på investerat kapital (ROIC) över 10–12 % och en stabil utdelningspolicy. Ett centralt strategiskt mål är att förbereda BioMar för en självständig börsnotering för att säkra dess tillgång till kapitalmarknaden och frigöra kapital till Schouw & Co. för nya investeringar.

Sannolikheten för att nå helårsmålen bedöms som god. Företagsledningen betonar bolagets "resiliens och agilitet" och uppvisar förtroende trots externa risker såsom konflikten i Mellanöstern och störningar i Hormuzsundet, vilka utgör risker för energipriser och råvaruförsörjning. Koncernen har dock bevisat en stark förmåga att justera priser mot kund. Den förestående börsnoteringen av BioMar är den primära triggern, samtidigt som bolag som GPV ser en normalisering av marknaden med en stark orderbok, och HydraSpecma gynnas av makrotrender inom elektrifiering och försvar.

Omsättningsdynamik och Operativ Hävstång

Under Q1 2026 uppgick omsättningen till 7 699 M DKK, vilket motsvarar en nedgång med 3 % jämfört med fjolårets 7 928 M DKK. Denna minskning drivs inte av svag efterfrågan, utan förklaras primärt av lägre råmaterialpriser som i sin tur sänker försäljningspriserna mot kund, kombinerat med negativa valutaeffekter (svagare USD). BioMar (42 % av omsättningen) såg omsättningen minska med 6 % trots en stark volymökning på 7 % (bland annat drivet av +27 % för räkfoder i Ecuador), på grund av prispress på råmaterial. HydraSpecma (+9 %) och Fibertex Nonwovens (+10 %) uppvisar stark tillväxt tack vare god efterfrågan inom Global OEM respektive USA-marknaden. Borg Automotive och Fibertex Personal Care tappade dock i intäkter på grund av svag efterfrågan inom specifika nischer och råmaterialpriser.

Trots den vikande toppraden stärktes lönsamheten avsevärt. EBITDA ökade med 5 % till 591 M DKK, vilket expanderade EBITDA-marginalen till 7,7 % (7,1 %). Den operativa hävstången och marginalförbättringen drevs främst av Fibertex Nonwovens (+48 % i EBITDA) och GPV (+12 %), vilka gynnats av effektiviseringar och optimering av produktionsstrukturen. BioMar bibehöll sin marginal tack vare stark utveckling inom Salmon-segmentet, medan Borg Automotive för närvarande kämpar med en pressad marginal (ned till 3,0 %) till följd av omstruktureringskostnader och aggressiv prispress från kinesisk export.

Finansiell Stabilitet och Strategisk Kapitalsallokering

Schouw & Co. uppvisar en mycket solid finansiell ställning som ger stort utrymme för både organisk expansion och den stundande särnoteringsprocessen. Nettoskulden (NIBD) har reducerats kraftigt till 4 670 M DKK (från 5 398 M DKK föregående år), vilket resulterar i en skuldsättningsgrad (NIBD/EBITDA) på låga 1,6x – väl inom bolagets mål. Soliditeten uppgår till starka 43,9 %.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var kortsiktigt svagt under Q1 och landade på 26 M DKK (220), vilket direkt kan härledas till en säsongsmässig och råvarudriven uppbyggnad av rörelsekapitalet på 449 M DKK, primärt hänförligt till BioMar. Detta bidrog till ett negativt fritt kassaflöde under kvartalet, men förväntas normaliseras och stärkas under andra halvåret i takt med att lagernivåerna minskar. Företaget bibehåller en disciplinerad investeringsstrategi (Capex uppgick till 1,7 % av omsättningen i Q1). Kapitalsallokeringen är riktad mot framtida tillväxt och automatisering: kapacitetsexpansion för BioMar i Ecuador, slutförande av GPV:s anläggning i Mexiko, en ny nollutsläppsfabrik för HydraSpecma i kinesiska Tianjin, samt en ny spunlacing-linje för Fibertex Nonwovens i Tjeckien.

Omsättningsprognos och Efterfrågeanalys 2026–2030

Försäljningsutvecklingen för Schouw & Co. kommer under de kommande åren att präglas av en stark underliggande volymtillväxt men en stor strukturell förändring i form av den stundande särnoteringen av BioMar under H1 2026. Den underliggande efterfrågan på bolagets tjänster och produkter bedöms som god. Inom GPV (EMS-tillverkning) syns en stark orderbok (book-to-bill > 1) där den nya fabriken i Mexiko kommer att driva försäljningen när "region-for-region"-trenden accelererar. HydraSpecma gynnas strukturellt av den globala elektrifieringen och ökade försvarsanslag, där kapacitetsutökningar i Kina (nollutsläppsfabrik) och förvärvet av Hyco AS adderar direkt försäljningskapacitet. Inom Fibertex Nonwovens kommer den nya spunlacing-linjen i Tjeckien att bidra till ökad försäljning mot filtrerings- och fordonsindustrin från och med slutet av 2026.

Prognosen för 2026 är en svag positiv omsättningstillväxt om 2 %, där starka volymer parerar lägre råvarupriser. Under 2027 modelleras ett kraftigt negativt omsättningstapp (-42 %) uteslutande drivet av att BioMar (som utgör ca 42 % av omsättningen) konsolideras ut ur räkenskaperna i samband med särnoteringen. För den kvarvarande verksamheten (GPV, HydraSpecma, Borg och Fibertex-bolagen) förväntas en solid organisk tillväxt om 5–6 % per år under 2028–2030, drivet av de nyligen genomförda kapacitetsinvesteringarna. För terminal value räknar jag med en normaliserad evig tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en långsiktig BNP-tillväxt och en mogen industridynamik.

Utveckling av Rörelsemarginal (EBIT)

Rörelsemarginalen (EBIT) förväntas genomgå en betydande positiv mixförändring under prognosperioden. Historiskt har EBIT-marginalen legat kring drygt 4 % (4,2 % helåret 2025). BioMar är en volymintensiv verksamhet med relativt låga marginaler. När BioMar särnoteras under 2026/2027 försvinner en stor del av lågmarginalförsäljningen, vilket matematiskt lyfter koncernens kvarvarande genomsnittliga EBIT-marginal.

För 2026 prognostiseras en EBIT-marginal på 4,5 %, stöttad av effektiviseringar inom Fibertex och GPV, även om Borg Automotive kortsiktigt tynger resultatet på grund av prispress och omstruktureringar. Från och med 2027 lyfter marginalen strukturellt till 6,0 % på grund av BioMar-avknoppningen. Under 2028–2030 förväntas en gradvis marginalexpansion upp mot 7,0 %. Detta drivs av skalfördelar när nya produktionsanläggningar (särskilt GPV:s fas 2 i Mexiko och HydraSpecmas anläggning i Tianjin) når fullt kapacitetsutnyttjande, samt att Borg Automotives omstruktureringsprogram börjar bära frukt i en stabiliserad marknad för cirkulära bildelar. Den eviga marginalen bedöms stabiliseras på 7,0 %, vilket reflekterar den kvarvarande portföljens starka marknadspositioner.

DCF Värdering

Kassaflödesmodellen justeras för den avgörande strukturella förändringen 2027 då BioMar konsolideras ur bolaget. Avskrivningarna (D&A), som historiskt legat på 4,3 % av omsättningen, beräknas stiga till 5,0 % (2027–2030 och i terminalvärdet) eftersom den kvarvarande verksamheten utgörs av mer kapitalintensiv industri. Investeringarna (CAPEX) prognostiseras till 5,2 % av omsättningen från 2027 för att stödja fortsatt tillväxt, och konvergerar därefter mot 5,0 % i terminalvärdet, i linje med avskrivningarna i ett moget läge. Rörelsekapitalet, som tidigare bundit ca 1,5 %, bedöms stabiliseras kring 1,0 % av omsättningstillväxten för den renodlade portföljen framöver.

Värderingen bygger på en WACC om 8,0 %, baserat på en riskfri ränta på ca 2,5 %, marknadsriskpremie på 6,0 % och ett beta på 1,1. Skattesatsen normaliseras till 23,5 % och evig tillväxt sätts till 2,0 %. Ett kritiskt antagande i modellen är att Enterprise Value (EV) måste reflektera värdet av BioMar inför särnoteringen, vilket uppskattas utgöra ca 45–50 % av bolagets EV. Inkluderat nuvärdet av framtida kvarvarande kassaflöden och BioMars värde resulterar modellen i en riktkurs på cirka 550 - 620 DKK per aktie.

Känslighetsanalys

Vi testar modellen för WACC mellan 7,0 % och 9,0 % och en evig tillväxt (Terminal Growth) mellan 1,0 % och 3,0 %:

• Bull-scenario (WACC 7,0 %, Evig tillväxt 3,0 %): ~730 DKK/aktie
• Base-scenario (WACC 8,0 %, Evig tillväxt 2,0 %): ~585 DKK/aktie
• Bear-scenario (WACC 9,0 %, Evig tillväxt 1,0 %): ~480 DKK/aktie

Ett rimligt värderingsintervall inför särnoteringen är således 500 – 650 DKK per aktie.

##Tabell för prognos av kassaflöden

(MDKK)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	34 276	19 880	21 073	22 232	23 344	23 811 (evig bas)
EBIT	1 542	1 193	1 370	1 512	1 634	1 667
Skatt (23,5%)	-362	-280	-322	-355	-384	-392
NOPAT	1 180	913	1 048	1 157	1 250	1 275
Avskrivningar	1 474	994	1 054	1 112	1 167	1 190
CAPEX	-1 645	-1 034	-1 096	-1 156	-1 214	-1 190
Förändring NWC	-110	250	-60	-58	-56	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	899	1 123	946	1 055	1 147	1 275

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.