Analys av Seafire AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Seafire AB är en svensk företagsgrupp (serieförvärvare) grundad 2016 som förvärvar och utvecklar nischade, lönsamma små och medelstora bolag genom aktivt och långsiktigt ägande med en decentraliserad operativ modell. Koncernen består av 13 dotterbolag uppdelade i två affärsområden: Industrial Components (produkter och lösningar såsom fläktar, målarfärg, byggmaterial, värmeprodukter, plåtkomponenter samt grön infrastruktur) och Products (e-handel/lätta elfordon, mjukvarulösningar, glasögonbågar/optik och övervakningsutrustning för lantbruk). Geografiskt verkar Seafire huvudsakligen på den svenska marknaden (80 % av nettoomsättningen under Q3 2026), följt av övriga Norden och Europa.

Rekommendation - Operationella vändpunkter skapar utrymme för långsiktigt värdeskapande

Riktkurs: 13,30 SEK Värderingsintervall: 10,80 – 16,50 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Seafires långsiktiga övergripande mål är att skapa aktieägarvärde genom vinsttillväxt, starka kassaflöden och kontinuerliga operationella förbättringar i dotterbolagen, kombinerat med disciplinerade förvärv av nischade B2B-bolag. Förvärvsstrategin fokuserar på bolag med stabila kassaflöden och ledande marknadspositioner.

Efterfrågan på bolagens slutmarknader är överlag stabil med en positiv trend. Även om utfallet i Q3 låg under bolagets egna förväntningar betonar ledningen att omstruktureringsprojekten nu är operationellt färdigställda och framtiden syns ljusare. Vidare betonas ett fortsatt fokus på prisjusteringar, direkta och indirekta inköpsbesparingar samt nyttjandet av AI-verktyg för effektivare administration.

Viktiga triggers framöver inkluderar:

• Finansiell effekt från Borö-Pannan: Gradvis resultatförbättring under Q4 2026 och full effekt (ca 8 MSEK i reducerade fasta kostnader årligen) från början av 2027.
• Kassaflödesåterhämtning i Q4: Förväntat starkare kassaflöde i fjärde kvartalet när säsongsmässigt arbetskapital frigörs.
• Nya M&A-transaktioner: Återupptagna tilläggsförvärv utnyttjande bolagets stärkta balansräkning.
• Ny VD i Splendor Plant: Tillträde av ny permanent VD i januari 2027 för att driva kommersiell tillväxt.

Operationell Utveckling: Förvärvsdriven tillväxt stöttar bruttomarginalen medan organiska utmaningar hanteras

Nettoomsättningen för Q3 2026 ökade med 10 % till 245 MSEK (223), primärt drivet av det nyligen förvärvade Splendor Plant som bidrog med 39 MSEK under kvartalet. Den organiska utvecklingen var dock utmanande och uppgick till -8 %. Rensat för strategiska avvecklingar av olönsamma segment inom Nordbutiker (-9 procentenheter) låg den underliggande organiska tillväxten på svagt positiva +2 %. Affärsområdet Industrial Components visade stark tillväxt (+35 %), delvis tack vare stark försäljning i bolag som Kenpo Sandwich och Borö-Pannan, medan Products backade kraftigt (-25 %) till följd av omstruktureringarna.

Marginalmässigt uppvisade koncernen en kraftig förstärkning av bruttomarginalen som steg till 51 % (45 %), vilket tillskrivs Splendor Plants högre marginalprofil samt en förbättrad affärsmix i Nordbutiker, trots att tidsförskjutningar i prisjusteringar mot kund hade en viss dämpande effekt. Justerat EBITA ökade till 20 MSEK (14) vilket gav en marginal på 8 % (6 %). Däremot minskade det organiska justerade EBITA-resultatet med 35 % (-5 MSEK). Denna nedgång förklaras huvudsakligen av lägre produktivitet och återstående omstruktureringskostnader kring Borö-Pannans fabriksflytt, volymtapp i Nordbutiker samt kundbyten och nya hyreskostnader inom Pexymek.

Finansiell Ställning & Kapitalallokering: Stärkt balansräkning rustar för framtida expansion

Balansräkningen har stärkts avsevärt under 2026, mycket tack vare en företrädesemission på 140 MSEK. Den justerade nettoskulden uppgick vid kvartalets utgång till 264 MSEK (inklusive 25 MSEK i utestående skatteanstånd), vilket motsvarar en skuldsättningsgrad på 2,5x justerad EBITDA pro forma R12, en kraftig nedgång från föregående års 3,5x. Med 25 MSEK i kassan och outnyttjade kreditfaciliteter på 115 MSEK åtnjuter Seafire nu en stark finansiell beredskap.

Det operativa kassaflödet pressades dock under kvartalet och uppgick till -12 MSEK före skatt. Detta orsakades av tillfälliga negativa arbetskapitaleffekter motsvarande -11,4 % av omsättningen, framför allt drivet av en säsongsmässig lageruppbyggnad i Splendor Plant och tidigare taktiska lagerinköp. Investeringar (Capex) uppgick till 7 MSEK (2,9 % av omsättningen), drivet av anpassningar i Borö-Pannans Kalix-anläggning, men förväntas framgent normaliseras kring 1,5–2,0 %. Med den stärkta likviditeten utvärderar Seafire återigen aktivt värdeskapande tilläggsförvärv (M&A) i nischade marknader med stabil lönsamhet, likt det lyckade förvärvet av Splendor Plant.

Försäljningsprognos: Balans mellan organisk återhämtning och förvärvsdriven tillväxt

Som en serieförvärvare och investmentbolag drivs Seafires totala försäljningstillväxt av två separata motorer: den underliggande organiska utvecklingen i befintliga dotterbolag samt takten av kapitalallokering till nya förvärv (M&A). Den organiska efterfrågan inom affärsområdet Industrial Components väntas stabiliseras under 2027. Den gröna infrastrukturen via Splendor Plant rider på starka strukturella trender kring stadsplanering och miljö, vilket ger en underliggande organisk tillväxt över BNP. Inom Products har strategiska utfasningar av olönsamma segment i Nordbutiker kortsiktigt sänkt försäljningen, men detta skapar en hälsosammare och mer snabbväxande bas för framtiden. Jag bedömer att den organiska tillväxten, rensat för avvecklingar, kommer att ligga på stabila 2–4 % årligen framöver.

Den stora drivkraften är dock M&A. Seafire har stämt i bäcken med en nyemission och har nu en stark balansräkning med en justerad nettoskuld på 2,5x EBITDA, vilket ger betydande eldkraft för nya förvärv. Givet kassaflödesgenereringen och outnyttjade kreditfaciliteter bedömer jag att bolaget kan addera 5–8 % årlig tillväxt via förvärv utan att äventyra sin finansiella ställning. Totalt prognostiseras en årlig försäljningstillväxt på 8–10 % under de kommande fem åren. I terminalperioden (evigt värde) modelleras tillväxten strikt till 2,0 %, vilket reflekterar långsiktig inflation och BNP-tillväxt, exklusive värdeskapande förvärv eftersom dessa antas generera avkastning i nivå med kapitalkostnaden på sikt.

Marginalprognos: Marginalexpansion via operationella effektiviseringar och mixförskjutning

Lönsamhetsutvecklingen för ett förvärvsbolag som Seafire analyseras bäst genom att se till portföljens mix och realiseringen av operativa synergier. Under 2026 har EBIT-marginalen varit pressad (R12 på 2,4 %) på grund av engångskostnader och lägre produktivitet från fabriksflytten i Borö-Pannan samt omstruktureringar i Nordbutiker. Dessa projekt är nu operationellt färdigställda. Redan under 2027 kommer vi se en tydlig resultateffekt då Borö-Pannan bidrar med cirka 8 MSEK i lägre fasta kostnader årligen, vilket ensamt adderar nästan en procentenhet till koncernens EBIT-marginal.

Vidare drivs bruttomarginalen uppåt strukturellt tack vare konsolideringen av Splendor Plant, som har en högre lönsamhetsprofil än det historiska snittet, samt prishöjningar som nu börjar få genomslag mot kund. Då de förlustbringande delarna av Nordbutiker är borta, och de operativa hävstängerna i bolag som Kenpo Sandwich och Thor Ahlgren fortsätter att leverera, prognostiseras EBIT-marginalen att successivt expandera. Jag förväntar mig att EBIT-marginalen klättrar från årets nedpressade nivåer till 7,5 % i slutet av prognosperioden, drivet av att omstruktureringskostnaderna försvinner och en stordriftsfördel i moderbolagets centrala kostnader uppstår när förvärvsvolymen växer. Detta utgör även marginalen för det eviga värdet.

DCF Värdering

För att beräkna bolagets fria kassaflöden görs antaganden utifrån en organisk struktur, där befintlig verksamhet värderas utan antaganden om framtida M&A i själva kassaflödesberäkningen. Avskrivningarna, som påverkats starkt av tidigare förvärvsövervärden och historiskt legat på 5,7 % av omsättningen, förväntas sjunka gradvis från 5,0 % år 2027 ned mot 2,0 % i terminalperioden i takt med att övervärdena skrivs av. Investeringarna (CAPEX) prognosticeras ligga stabilt kring 2,0 % över prognosperioden för att slutligen exakt matcha avskrivningarna i det normaliserade terminalvärdet. Efter ett historiskt frigörande av kapital antas den framtida rörelsekapitalbindningen uppgå till cirka 1,0 % av den årliga försäljningstillväxten, vilket planar ut mot noll i evighetsperioden.

Viktiga antaganden i värderingen:

• Riskfri ränta: 2,5 %
• Marknadsriskpremie: 6,0 %
• Beta: 1,3
• Lånekostnad efter skatt: 5,0 %
• Viktad kapitalkostnad (WACC): 9,0 %
• Normaliserad skattesats: 20,6 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %

Dessa antaganden genererar en riktkurs på 13,30 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Små förändringar i avkastningskrav och evig tillväxt påverkar värderingen.

• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: Riktkurs ~16,50 SEK
• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs 13,30 SEK (Bas-scenario)
• WACC 10,0 % / Evig tillväxt 1,5 %: Riktkurs ~10,80 SEK

Ett rimligt värderingsintervall för aktien, givet de operationella riskerna och uppsidan i synergier, är därmed 10,80 – 16,50 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	1 104	1 203	1 311	1 416	1 529	1 560
EBIT	55,2	72,2	85,2	99,1	114,7	117,0
Skatt (20,6 %)	-11,4	-14,9	-17,6	-20,4	-23,6	-24,1
NOPAT	43,8	57,3	67,7	78,7	91,1	92,9
Avskrivningar	55,2	48,1	39,3	35,4	30,6	31,2
Investeringar (CAPEX)	-22,1	-24,1	-26,2	-28,3	-30,6	-31,2
Förändring Rörelsekap.	-1,0	-1,0	-1,1	-1,1	-1,1	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	75,9	80,4	79,7	84,7	90,0	92,9

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.