Analys av Seafire AB

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 1

Företagsbeskrivning

Seafire är en företagsgrupp (serieförvärvare) som fokuserar på att förvärva och utveckla små och medelstora lönsamma företag genom aktivt och långsiktigt ägande. Bolaget tillämpar en decentraliserad operativ modell där dotterbolagen behåller sin självständighet. Verksamheten är indelad i två segment:

• Industrial Components: Levererar produkter och lösningar till nischer inom färg, fläktar, byggmaterial och plåtkomponenter (t.ex. DOFAB, Borö-Pannan).
• Products: Erbjuder nischade produkter inom bland annat lätta elfordon, mjukvara, optik och övervakningsutrustning (t.ex. Nordbutiker, SolidEngineer). Bolaget verkar primärt på den svenska marknaden (75 % av omsättningen), följt av övriga Norden och Europa.

Rekommendation - Transformativ vändpunkt med stärkt finansiell profil

Seafire levererar ett stabilt första kvartal som präglas av en transformativ vändpunkt. Den organiska tillväxten är nu inne på sitt fjärde raka kvartal, vilket bevisar att bolagets vändningsarbete bär frukt trots en utmanande makromiljö. Den strategiskt viktiga förvärvet av Splendor Plant, i kombination med en kraftigt övertecknad företrädesemission, förändrar bolagets profil fundamentalt. Genom att addera Splendor ökar pro forma-omsättningen med 21 % och EBITA med 39 %, samtidigt som balansräkningen stärks avsevärt genom sänkt skuldsättningsgrad och nytt bankavtal. Risken i bolaget har minskat dramatiskt i och med den stärkta finansiella ställningen och den lyckade integrationen av tidigare omstruktureringar.

Riktkurs: ~30 SEK Värderingsintervall: 21 – 42 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Seafires långsiktiga vision är att skapa värde genom en kombination av organisk tillväxt i befintliga bolag och strategiska förvärv. Efter en period av konsolidering och försvar har bolaget nu återgått till en offensiv strategi. De finansiella målen fokuserar på vinsttillväxt, kassaflöde och att addera värdeskapande förvärv som passar in i koncernstrukturen.

Framtidsutsikterna bedöms som goda. Sannolikheten att bolaget når sina pro forma-mål för 2026 är hög, givet att Splendor Plant konsolideras från maj. VD Daniel Repfennig uttrycker en försiktigt positiv hållning trots en turbulent omvärld. Sentimentet i VD-ordet har skiftat från att handla om "restaurering" till att betona "styrkebesked" och "nytt kapitel".

Triggers för bolagets operativa utveckling:

• Full effekt av Borö-Pannans flytt till Kalix (förväntas H2 2026).
• Lyckad integration och säsongsbetonad effekt av Splendor Plant i Q2 och Q3.
• Ytterligare tilläggsförvärv möjliggjorda av den stärkta likviditeten.
• Sänkta marknadsräntor som gynnar både finansieringskostnader och efterfrågan i byggrelaterade dotterbolag.

Operativ Utveckling: Stabil Tillväxt och Underliggande Marginalförbättring

Försäljningen i Q1 landade på 212 MSEK (207), motsvarande en helt organisk tillväxt på 3 %. Detta är en stark prestation med tanke på att kvartalet belastades med cirka 3 procentenheter från strategiskt avvecklade enheter. Segmentet Industrial Components (68 % av omsättningen) drev tillväxten med en uppgång på 6 % till 145 MSEK, där DOFAB uppvisar mycket stark utveckling, medan det väderkänsliga Bara Mineraler hämmades av en kall vinter. Products (32 % av omsättningen) backade med 3 % till 68 MSEK, primärt drivet av en planerad utfasning av olönsamma segment inom Nordbutiker – justerat för detta var försäljningen stabil. Geografiskt har bolaget börjat prioritera lönsamhet framför volym, vilket syns genom att lågmarginalaffärer väljs bort.

Lönsamhetsfokuset återspeglas i att bruttomarginalen förbättrades till 49 % (48 %), stöttat av prishöjningar och effektiviseringar i majoriteten av dotterbolagen. På ytan låg EBITA-marginalen kvar på 3 %, men detta döljer en stark underliggande utveckling. Resultatet pressades av tillfälliga dubbla kostnader i samband med Borö-Pannans flytt från Motala till Kalix. Samtidigt visar omstruktureringen inom Products snabb effekt då EBITA-marginalen för segmentet stärktes från 6 % till 10 %. Klyftan mellan brutto- och rörelsemarginal är fortfarande påtaglig på grund av koncernkostnader och pågående omstruktureringar, men trenden på rullande tolv månader pekar tydligt mot en stabilisering och successiv förbättring.

Finansiell Ställning: Kraftig Sanering och Värdeskapande Kapitalallokering

Balansräkningen genomgår en betydande sanering. Vid utgången av mars uppgick nettoskulden till 202 MSEK (motsvarande 3.0x EBITDA inklusive skatteanstånd). Händelser efter kvartalets utgång har dock fundamentalt förändrat bilden: en nyemission om 140 MSEK och förvärvet av Splendor Plant för 135 MSEK (finansierat via emission, lån och säljarkredit) sänker den pro forma justerade nettoskuldsättningen avsevärt. Ett nytt finansieringsavtal på 300 MSEK har därtill säkrats, vilket ger lägre räntemarginaler, lindrigare amorteringskrav och kraftigt ökad finansiell flexibilitet.

Kassaflödesmässigt uppvisade det operativa kassaflödet före förändringar i rörelsekapital en stark förbättring och landade på 26 MSEK (0). Kassaflödet från den löpande verksamheten var positivt (1 MSEK) trots att bolaget amorterat skatteanstånd och byggt upp lager inför fabriksflytten av Borö-Pannan. Att generera positivt kassaflöde under ett säsongsmässigt svagt kvartal samtidigt som stora operationella omställningar pågår är ett substantiellt styrkebesked. Koncernens investeringsstrategi förblir kapitaleffektiv med låga löpande CAPEX (3 MSEK under Q1), där tyngdpunkten framåt ligger på effektiviserande operationella åtgärder och kompletterande tilläggsförvärv snarare än tunga maskininvesteringar.

##Försäljningsprognos: Förvärvsdriven expansion och organisk vändning Seafire befinner sig i en transformativ fas där vi förväntar oss en stark försäljningstillväxt drivet av både strategiska förvärv och en underliggande organisk återhämtning. På produktnivå ser vi en stark underliggande efterfrågan inom Industrial Components, där bolag som DOFAB uppvisar mycket god utveckling. Även om vackert väder och makroekonomiska faktorer kortsiktigt har hämmat enheter som Bara Mineraler, förväntar vi oss att sjunkande marknadsräntor successivt kommer att stimulera efterfrågan inom koncernens byggrelaterade dotterbolag från och med slutet av 2026. Inom segmentet Products har utfasningen av olönsamma produktlinjer (t.ex. inom Nordbutiker) kortsiktigt dämpat volymerna, men skapat en hälsosammare och mer snabbväxande kärna.

Det enskilt största tillväxtdrivet i närtid är förvärvet av Splendor Plant. Denna affär adderar hela 21 procent till den pro forma-beräknade omsättningen och konsolideras från och med maj 2026. Givet den nyligen stärkta balansräkningen och det nya finansieringsavtalet har Seafire nu även torrt krut för ytterligare tilläggsförvärv, vilket historiskt varit kärnan i deras värdeskapande. För 2026 prognostiserar vi en exceptionell tillväxt på 25 % drivet av Splendor-förvärvet och en fortsatt stabil organisk tillväxt (som redan ligger på 3-5 %). Under 2027 och 2028 förväntas tillväxten normaliseras till 8-10 %, buret av synergier och mindre tilläggsförvärv, för att därefter avta mot en mer mogen tillväxttakt på 4-5 % per år fram till 2030. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en normaliserad långsiktig tillväxttakt om 2,5 %, vilket ligger i linje med förväntad inflation och historisk BNP-tillväxt, då Seafire bedöms kunna försvara sin marknadsandel i nischade B2B-segment.

##Marginalprognos: Effektiviseringsprogram och höglönsamma förvärv bär frukt Utvecklingen för EBIT-marginalen förväntas bli starkt positiv under de kommande fem åren. Under inledningen av 2026 pressades marginalen (EBITA på 3 %) av tillfälliga engångskostnader, specifikt dubbla kostnader relaterade till fabriksflytten av Borö-Pannan från Motala till Kalix. När denna flytt är fullt integrerad under andra halvåret 2026 kommer dessa sänken att försvinna och istället generera permanenta kostnadsbesparingar. Samtidigt ser vi att omstruktureringen i Products-segmentet redan gett snabb effekt, med en marginalexpansion från 6 % till 10 % på kort tid.

Vidare är förvärvet av Splendor Plant kraftigt marginalförstärkande. Då detta förvärv ökar pro forma-EBITA med hela 39 %, samtidigt som omsättningen bara ökar med 21 %, kommer koncernens totala marginalmix att lyftas avsevärt redan under andra halvåret 2026. Seafires strikta strategi att tacka nej till lågmarginalaffärer och istället genomföra prishöjningar har redan höjt bruttomarginalen till 49 %. När de centrala fasta kostnaderna nu kan slås ut på en betydligt större omsättningsbas (skalfördelar), förväntar vi oss att EBIT-marginalen expanderar snabbt från dagens låga nivåer till 5,5 % för helåret 2026, för att sedan successivt klättra och stabiliseras kring 8,5 % mot slutet av prognosperioden.

DCF Värdering

I vår diskonterade kassaflödesmodell (DCF) tillämpas ett ramverk där den fria kassaflödesgenereringen estimeras via antaganden kring kapitalbindning, investeringsbehov och avskrivningar i förhållande till tillväxt och marginalutveckling.

Sammanställning av centrala antaganden:

• Avskrivningar: Då bolaget bär immateriella tillgångar och nyttjanderätter från förvärv beräknas avskrivningarna ligga relativt högt (ca 6,0 % av omsättningen inledningsvis) för att sedan klinga av mot 5,0 % i terminalperioden allteftersom bolaget växer i sin kostnadskostym.
• Investeringar (CAPEX): Verksamheten är inte extremt kapitalintensiv. Givet underliggande organisk tillväxt och visst fabriksunderhåll beräknas normaliserad årlig CAPEX till 1,5 % av omsättningen (bibehålls i evighetsvärdet).
• Rörelsekapitalförändringar: För att stödja tillväxten, särskilt för tillverkande bolag och varulager, antas rörelsekapitalet binda mellan 1,0 % och 1,5 % av omsättningsökningen under tillväxtåren. I ett normaliserat terminal-läge sänks denna bindning till 0,5 % allteftersom tillväxtfasen övergår i en mer mogen mognadsgrad.
• Diskonteringsränta (WACC): Vi tillämpar en avkastningskrav (WACC) på 8,5 %, bestående av en riskfri ränta på 2,5 %, marknadsriskpremie på 5,5 % samt ett beta-värde på 1,2 (något högre än börssnittet givet småbolags- och förvärvsrisk).
• Långsiktig tillväxt (Terminal growth): Antas uppgå till 2,5 %.
• Skattesats: Beräknas med svensk bolagsskattesats om 20,6 %.

Modellen genererar ett Enterprise Value på ca 2 400 MSEK. Justerat för en konservativ nettoskuld på 242 MSEK (inkl. skatteanstånd) ger detta ett värde på det egna kapitalet motsvarande ~2 158 MSEK, vilket för de 71 173 676 utestående aktierna genererar en riktkurs om ~30 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Känslighetsanalys & Värderingsintervall Värderingen är känslig för antaganden om framtiden.

• Bull case (WACC 7,5 %, Evig tillväxt 3,0 %): ~42 kr/aktie
• Base case (WACC 8,5 %, Evig tillväxt 2,5 %): ~30 kr/aktie
• Bear case (WACC 9,5 %, Evig tillväxt 1,5 %): ~21 kr/aktie

Rimligt värderingsintervall: 21 – 42 SEK per aktie, med tyngdpunkt kring 30 SEK givet att bolaget framgångsrikt integrerar Splendor Plant och når sina marginalmål.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nyckeltal / År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	1 168	1 284	1 387	1 456	1 515	Tillväxt 2,5 %
EBIT	64	90	108	119	129	132
Skatt (20,6 %)	-13	-19	-22	-25	-27	-27
NOPAT	51	71	86	94	102	105
Avskrivningar	68	71	74	75	76	77
CAPEX	-18	-19	-21	-22	-23	-23
Förändring Rörelsekapital	-10	-5	-5	-3	-3	-3
Fritt Kassaflöde (FCFF)	91	118	134	144	152	156

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.