Analys av Sectra AB

Årtal och kvartal: 2026/2027, Kvartal 1 (Maj–Juli 2026)

Företagsbeskrivning

Sectra är ett svenskt IT- och cybersäkerhetsbolag som erbjuder mission-critical lösningar inom medicinsk bildhantering och säkert datautbyte. Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga affärsområden:

• Imaging IT Solutions: Erbjuder medicinska bildhanteringssystem (PACS/VNA) för radiologi, patologi och kardiologi. Detta är bolagets överlägset största affärsområde.
• Secure Communications: Tillhandahåller krypteringsprodukter och cybersäkerhetslösningar för nationell säkerhet, diplomater och kritisk infrastruktur.
• Business Innovation: Fungerar som en inkubator för mindre tillväxtsatsningar inom bland annat digital medicinsk utbildning, ortopedi och genomik.

Sectra är verksamt globalt, där USA utgör den enskilt största marknaden, följt av Sverige, Storbritannien samt övriga Europa.

Rekommendation - Stark molntillväxt bekräftar SaaS-transformationens framgång

Sectra levererar ett mycket starkt öppningskvartal för räkenskapsåret 2026/2027, kännetecknat av en exceptionell tillväxt i de molnbaserade återkommande intäkterna. Att molnbaserade återkommande intäkter (CRR) för första gången passerar 1 miljard SEK på rullande 12 månader är en viktig milstolpe som bekräftar framgången i bolagets transformation till en SaaS-modell. Trots temporärt svagare kassaflöde och lägre orderingång i detta enskilda kvartal (vilket är naturligt givet stora, oregelbundna kontrakt), uppvisar Sectra en mycket stark rörelsemarginal och en urstark finansiell ställning som ger god motståndskraft mot konjunktursvängningar.

Riktkurs: 118 SEK Värderingsintervall: 94 SEK - 136 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Sectras övergripande finansiella mål är hierarkiskt strukturerade och mäts på rullande 12 månader (R12) eller över längre cykler:

1. Stabilitet: Soliditet ≥30 %. Utfallet per Q1 uppgick till 51,7 %, vilket ger en betydande finansiell säkerhetsmarginal.
2. Lönsamhet: Rörelsemarginal (EBIT) ≥15 %. Utfallet R12 uppgick till 20,9 %, vilket är väl över målet.
3. Vinsttillväxt: Tillväxt i rörelseresultat per aktie över en femårsperiod ≥50 %. Utfallet uppgick till starka 89,6 %.

Målen har inte förändrats i rapporten och bolaget fortsätter att leverera med god marginal över målnivåerna. VD Torbjörn Kronander betonar i sitt ord att den demografiska utvecklingen med en åldrande befolkning och ökad digitalisering skapar en långsiktigt stabil och konjunkturoberoende efterfrågan. Integreringen av AI i de kliniska arbetsflödena lyfts fram som en central tillväxtdrivare. Potentiella triggers framöver innefattar nya stora nationella/regionala molnavtal, acceleration inom AI-moduler samt ökade försvarsanslag i Europa.

Accelererande molnintäkter och skalbar lönsamhet

Under Q1 2026/2027 uppvisade Sectra en kraftig tillväxt med en nettoomsättningsökning på 25,8 % till 963,4 MSEK. Tillväxten drivs framförallt av framgångarna i USA (+59,5 % y-o-y) och den fortsatta migreringen till molntjänster, där molnbaserade återkommande intäkter (CRR) rusade hela 75,3 %. Återkommande intäkter utgör nu drygt 75 % av omsättningen, vilket skapar hög förutsägbarhet, även om den kontrakterade orderingången tillfälligt minskade på grund av naturliga kvartalsvariationer i stora kundavtal.

Den starka volymtillväxten i molnet medför också en tydlig skalbarhet som lyfter marginalerna. Rörelseresultatet (EBIT) steg med nära 61 % till 191,1 MSEK, vilket gav en rörelsemarginal på 19,8 %. Det är primärt Imaging IT Solutions som driver denna extremt starka lönsamhetsutveckling (23,2 % marginal), medan Secure Communications pressades temporärt (1,9 %) av fördröjningar i utvecklingsuppdrag som dock förväntas återhämta sig.

Urstark finansiell ställning möjliggör fortsatt expansion

Balansräkningen är exceptionellt stark med en nettokassa som överstiger 1,6 miljarder SEK, en kassa/bank-position på 1 752,5 MSEK och en soliditet på 51,7 %. Räntebärande skulder utgörs i princip enbart av leasingskulder. Denna låga finansiella risk ger Sectra totalt oberoende att internt finansiera framtida tillväxt och förvärv.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var dock kortsiktigt svagt under kvartalet (2,7 MSEK), belastat av en negativ förändring i rörelsekapitalet på -208,6 MSEK. Detta bedöms vara en temporär effekt driven av ökad kapitalbindning i kundfordringar och reglering av kortfristiga skulder. Investeringsstrategin förblir fokuserad på organisk tillväxt via egen produktutveckling inom moln (Sectra One Cloud) och AI, vilka kontinuerligt aktiveras (CAPEX uppgick till -54,3 MSEK). Samtliga investeringar täcks väl av bolagets egna genererade medel.

Försäljningsprognos: Skalbarhet genom SaaS-transition och AI-integration

Sectra befinner sig i en stark strukturell tillväxtfas driven av den pågående omställningen till en SaaS-modell (Software as a Service) och en ökad efterfrågan på säkra, molnbaserade IT-lösningar inom hälso- och sjukvård. Efterfrågan drivs fundamentalt av en åldrande befolkning, vilket ökar trycket på sjukvården och tvingar fram effektiviseringar genom digitalisering. Affärsområdet Imaging IT Solutions förväntas förbli den primära tillväxtmotorn. Med molntjänsten Sectra One Cloud minskar trösklarna för sjukhus att skala upp sin datahantering, vilket syns tydligt i den exceptionella tillväxten i molnbaserade återkommande intäkter (CRR) som nyligen passerade 1 miljard SEK och växte med 75,3 % under senaste kvartalet. USA utgör den viktigaste marknaden och kommer att driva volymtillväxten framåt, understödd av stora regionala nätverksavtal.

Därtill ser vi att nya produkter och moduler, specifikt integrationen av artificiell intelligens (bland annat via förvärvet Oxipit) i de kliniska arbetsflödena för radiologi och patologi, kommer att driva merförsäljning och öka den genomsnittliga intäkten per kundkapacitet (ARPU). Inom Secure Communications förväntas en ökad geopolitisk oro och högre försvarsanslag i Europa leda till en accelererad efterfrågan på kryptoprodukter på 2-3 års sikt, trots nuvarande kortsiktiga fördröjningar.

För de kommande fem åren estimerar jag en initialt hög omsättningstillväxt om 18 % för innevarande år (drivet av den snabba SaaS-migreringen och starka pipeline i USA), som sedan gradvis normaliseras ned mot 10 % i år 5 när bolaget når en högre bas. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en antagen uthållig tillväxt om 3 %, vilket speglar den långsiktiga underliggande pris- och volymökningen på den globala marknaden för medicinsk IT och cybersäkerhet, i kombination med bolagets extremt höga andel (över 75 %) återkommande intäkter.

Marginalprognos: Operationell hävstång i molnet driver lönsamhet

Ebit-marginalen uppgick senast till urstarka 20,9 % (R12), vilket med god marginal överstiger bolagets finansiella mål om 15 %. Övergången till molnbaserade leveranser innebär initialt ökade kostnader för implementering och parallella system, vilket kortsiktigt kan hålla tillbaka bruttomarginalen något under uppskalningsfasen i USA. Men i takt med att en allt större andel av kundbasen flyttas till Sectra One Cloud uppstår en betydande operationell hävstång. Mjukvarans skalbarhet är enorm; när molninfrastrukturen väl är på plats kostar varje tillkommande undersökning eller modul (exempelvis AI-diagnostik) marginellt extra att leverera.

Affärsområdet Imaging IT Solutions presterar redan idag marginaler över 23 %, och vi förväntar oss att Secure Communications (som pressats ner till 1,9 % i Q1) kommer att återvända till historiska tvåsiffriga nivåer när nuvarande utvecklingsuppdrag övergår i produktions- och leveransfas de kommande 1-2 åren. Sammantaget prognosticeras ebit-marginalen att stabiliseras runt 20,5 % under innevarande omställningsår för att sedan successivt expandera mot 24,0 % i år 5, i takt med att mjukvaruintäkterna från molnet späder ut andelen mer lågmarginalig hårdvaruförsäljning. I terminalperioden räknar jag försiktigt med en normaliserad uthållig ebit-marginal på 22,0 %, vilket tar höjd för ökad långsiktig konkurrens och prispress, men stöttas av höga byteskostnader (switching costs) hos sjukhuskunderna.

DCF Värdering

I modellen antas avskrivningarna framgent ligga stabilt kring 3,5 % av omsättningen, motsvarande historiska nivåer, i takt med att bolaget löpande aktiverar utvecklingskostnader för moln och AI. Investeringarna (CAPEX) prognosticeras tillfälligt vara högre, runt 4,0 %, under de första tre åren till följd av omställningen till Sectra One Cloud och tillhörande infrastrukturuppbyggnad. Därefter förväntas CAPEX normaliseras och motsvara avskrivningarna (3,5 %) i terminalfasen, typiskt för ett moget mjukvarubolag.

Eftersom SaaS-modellen innebär förskottsbetalda abonnemang skapas en strukturell finansieringsfördel. Modellen antar därför att förändringen av rörelsekapital (NWC) hålls neutral (0 MSEK) under hela prognosperioden, då ökade förskottsskulder effektivt balanserar tillväxtdrivna kundfordringar.

Sectra åsätts ett avkastningskrav (WACC) på 8,0 %, givet den defensiva marknaden i kombination med bolagets urstarka balansräkning (nettokassa på drygt 1,6 mdkr) och fullständiga avsaknad av räntebärande skuld. Modellen, baserad på dessa operationella och finansiella antaganden samt en långsiktig evighetstillväxt på 3,0 %, resulterar i en motiverad riktkurs om 118 SEK.

Känslighetsanalys

För att illustrera hur känsligt värdet är för förändringar i antaganden gällande WACC och evig tillväxt (Terminal Growth, g), presenteras nedan värdet per aktie vid olika scenarier:

WACC \ Evig tillväxt	2,0 %	3,0 %	4,0 %
7,0 %	133 SEK	155 SEK	187 SEK
8,0 %	105 SEK	118 SEK	136 SEK
9,0 %	86 SEK	94 SEK	105 SEK

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Terminal Value
Omsättning	4 412	5 074	5 734	6 364	7 001	7 211
Omsättningstillväxt	18,0 %	15,0 %	13,0 %	11,0 %	10,0 %	3,0 %
EBIT	905	1 076	1 261	1 470	1 680	1 586
EBIT-marginal	20,5 %	21,2 %	22,0 %	23,1 %	24,0 %	22,0 %
Skatt (20,6 %)	-186	-222	-260	-303	-346	-327
NOPAT	719	854	1 001	1 167	1 334	1 259
Avskrivningar	154	178	201	223	245	252
CAPEX	-176	-203	-229	-255	-280	-252
Förändring i rörelsekapital	0	0	0	0	0	0
Fritt kassaflöde (FCF)	697	829	973	1 135	1 299	1 259

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.