Analys av ShaMaran Petroleum Ltd.

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

ShaMaran Petroleum Ltd. ("ShaMaran") är ett oberoende olje- och gasbolag inriktat på prospektering och produktion i Kurdistanregionen i Irak (KRI). Bolaget flyttade under andra kvartalet 2026 sitt säte från Kanada till Bermuda och genomförde parallellt en listningsflytt där aktien avnoterades från TSXV i Toronto och istället upptogs till handel på Euronext Growth Oslo (med bibehållen sekundärlistning på Nasdaq First North i Stockholm).

ShaMarans tillgångar består av följande icke-opererade andelar i Kurdistan:

• 50 % arbetande andel (66,7 % betalande andel) i Atrush-blocket.
• 18 % arbetande andel (22,5 % betalande andel) i Sarsang-blocket.

Rekommendation - Stark lönsamhet men överhängande geopolitisk risk

ShaMaran uppvisar en stark underliggande lönsamhet när produktionen väl är igång, tack vare de interimistiska exportavtalen via den statliga irakiska marknadsorganisationen SOMO som säkrar internationell prissättning (~84 USD/fat i Q2 2026). Det finansiella resultatet för kvartalet räddades av eftersläpande positiva priskorrigeringar från Q1-försäljningen. Investeringscaset överskuggas dock helt av geopolitisk och regional osäkerhet, vilket föranlett upprepade produktionsstopp, och avvakta rekommenderas tills situationen stabiliseras.

Riktkurs: ~0,62 USD per aktie Värderingsintervall: 0,50 – 0,80 USD per aktie AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

ShaMarans övergripande strategi fokuserar på att upprätthålla operativ beredskap för att snabbt kunna återstarta produktionen till full kapacitet så snart säkerhetsläget tillåter. Det långsiktiga målet är att fullt ut realisera potentialen i Atrush och Sarsang. Positiva politiska trender inkluderar bildandet av en ny irakisk regering samt ett undertecknat ettårigt förlängningsavtal för exportledningen Irak-Turkiet (ITP). Potentiella triggers framöver inkluderar permanent återstart av produktion och export, slutreglering av retroaktiva betalningar från SOMO, samt framsteg i återhämtningen av historiska kundfordringar från KRG på 52,8 miljoner USD.

Omsättningstapp och Artificiellt Höga Marginaler

Under Q2 2026 uppgick ShaMarans omsättning till 17,8 miljoner USD, en minskning med 50 % jämfört med Q2 2025. Volymerna sjönk med över 97 % i både Atrush och Sarsang till följd av att produktionen låg nere under nästan hela kvartalet. Försäljningssiffran förklaras i huvudsak av faktiska priser för oljelaster som exporterades under Q1 och utbetalades till ett betydligt högre internationellt marknadspris under Q2.

Trots produktionsstoppet uppvisade bolaget en stark EBIT-marginal på 62,7 % för Q2 2026 (31,7 % i Q2 2025). Förbättringen beror på höga realiserade internationella priser, samt att driftskostnader och avskrivningar reducerades med 55 % respektive 97 % till följd av utebliven produktion.

Stabil Balansräkning trots Investeringsfokus under Produktionsstopp

Bolaget uppvisar en stabil finansiell ställning med en soliditet på 57,9 %. Nettoskulden uppgick till 114,8 miljoner USD. Det operativa kassaflödet uppgick till 23,6 miljoner USD för H1 2026, påverkat av uppbyggnaden av kundfordringar från ITP-exporten. ShaMarans investeringsstrategi (Capex) under H1 fokuserade på att slutföra borrningar och expansionsprojekt (28,2 miljoner USD i PP&E) som initierades innan säkerhetsläget förvärrades. Fokus framöver ligger på att slutföra borrningen i Atrush (CK-25) och en kortsiktig lösning för att återstarta produktionen via en Early Production Facility på Sarsang, samtidigt som icke-kritiska investeringar dragits ner för att skydda likviditeten.

Försäljningsprognos: Återhämtning driven av geopolitisk stabilisering och exportavtal

Försäljningen för ShaMaran är uteslutande knuten till produktionen av råolja från de två icke-opererade tillgångarna i Kurdistan: Atrush-blocket (som historiskt utgör cirka 75 % av volymen) och Sarsang-blocket (25 %). Efterfrågan på bolagets "produkt" (råolja) är i grunden global och mycket stark. Den avgörande faktorn för ShaMaran är inte den underliggande efterfrågan, utan den geopolitiska och infrastrukturella förmågan att leverera oljan till den internationella marknaden. Genom exportavtalen via SOMO prissätts oljan till internationella Brent-nivåer, vilket är fundamentalt för intjäningen.

Givet det nuvarande produktionsstoppet på grund av Iran-kriget och drönarattacker, bygger vår prognos på ett scenario där säkerhetsläget gradvis stabiliseras under slutet av 2026 och början av 2027. Vi förväntar oss inga "nya produkter", utan försäljningstillväxten kommer uteslutande att drivas av att befintliga anläggningar återstartas och optimeras, såsom slutförandet av CK-25-brunnen i Atrush och implementeringen av Early Production Facility (EPF) på Pad B i Sarsang.

För 2027 prognostiseras en mycket kraftig procentuell försäljningstillväxt till följd av baseffekten från ett svagt 2026. Under 2028 och 2029 förväntas produktionen nå sin fulla tekniska kapacitet, vilket ger en stabil tillväxt, innan fälten därefter når en platåfas under 2030–2031. För terminalvärdet (evigt värde) räknar vi med en normaliserad, svagt avtagande volymutveckling (naturlig nedgång i oljefält) som kompenseras av en långsiktig inflationsjustering av oljepriset.

Marginalprognos: Operativ hävstång vid normaliserad produktion

EBIT-marginalen var under Q2 2026 artificiellt hög (62,7 %) till följd av retroaktiva priskorrigeringar och drastiskt sänkta driftskostnader (lifting costs) samt avskrivningar (depletion) när produktionen låg nere. När produktionen återstartar kommer dessa rörliga och fasta produktionskostnader att normaliseras.

Under de kommande fem åren förväntar vi oss att EBIT-marginalen stabiliseras på en strukturellt hög nivå, dock lägre än extremvärdet i Q2 2026. I takt med att volymerna skalar upp under 2027 och 2028 kommer bolaget att åtnjuta en stark operativ hävstång där de fasta kostnaderna fördelas över fler producerade fat. Vi prognostiserar en EBIT-marginal som klättrar mot 48 % under topproduktionsåren, för att sedan sjunka något mot 40 % i terminalvärdet när fältens naturliga avkastning minskar och lyftkostnaderna per fat marginellt ökar i fältens mognadsfas.

DCF Värdering

Avskrivningarna (Depletion & Amortization) historiskt har legat högt (ca 37 % av omsättningen). I takt med att produktionen återstartar prognostiserar vi att avskrivningarna sjunker till ca 30 % av omsättningen, för att sedan gradvis normaliseras mot 15 % i terminalvärdet. Under återstartsfasen (2027–2028) förväntas CAPEX vara relativt hög (ca 20-25 % av omsättningen) innan bolaget övergår i en förvaltningsfas (15 % i terminalperioden). Förändringen i rörelsekapital (NWC) antas ha små negativa kassaflödeseffekter initialt, för att vara noll i normalläget.

Med en WACC på 15 % och 0 % skattesats (på grund av bolagets produktionsdelningsavtal) får vi fram ett motiverat eget kapital på cirka 1 785 MUSD efter avdrag för nettoskulden på 115 MUSD. Riktkursen landar på ~0,62 USD per aktie.

Känslighetsanalys

Värdet är extremt känsligt för vilken riskpremie (WACC) vi sätter.

WACC / Evig tillväxt	0,0 %	2,0 %	4,0 %
13,0 %	0,72 USD	0,81 USD	0,93 USD
15,0 %	0,56 USD	0,62 USD	0,69 USD
17,0 %	0,46 USD	0,50 USD	0,54 USD

Rimligt värderingsintervall: 0,50 – 0,80 USD per aktie, beroende på hur snabbt och säkert den geopolitiska situationen i Mellanöstern stabiliseras.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i miljoner USD (MUSD). År 0 (basår) utgår från 176 MUSD i försäljning.

Post (MUSD)	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal (Evigt)
Omsättning	440,0	550,0	594,0	605,9	593,8	605,7
Tillväxt (%)	150,0 %	25,0 %	8,0 %	2,0 %	-2,0 %	2,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	189,2	264,0	285,1	272,7	249,4	242,3
Skatt (0 %)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Återläggning Avskrivningar	132,0	137,5	118,8	109,1	106,9	90,9
Investeringar (CAPEX)	-110,0	-110,0	-89,1	-90,9	-89,1	-90,9
Förändring Rörelsekapital	-15,0	-5,0	-2,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	196,2	286,5	312,8	290,9	267,2	242,3

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.