Analys av Siili Solutions Plc

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 2

Företagsbeskrivning

Siili Solutions Plc är en finsk leverantör av digitala tjänster och en föregångare inom AI-driven digital utveckling. Bolaget agerar strategisk partner för kunder som söker tillväxt, effektivisering och konkurrensfördelar genom digital transformation. Huvudmarknaderna är Finland, Nederländerna, Storbritannien och Tyskland. Bolaget erbjuder expertis inom mjukvaruutveckling, data, molnlösningar och AI-transformation, bland annat genom nischade dotterbolag som det ungerska Supercharge.

Rekommendation - Navigering genom kortsiktig turbulens

Riktkurs: 12,00 EUR Värderingsintervall: 10,00 – 14,00 EUR AI Betyg: 🔴

Siili Solutions levererar en svag rapport för det första halvåret 2026 där både omsättning och lönsamhet viker kraftigt. Att bolaget tvingats sänka sin helårsguidning för 2026 betydligt, i kombination med ett negativt rörelseresultat (EBIT) och pågående VD-rekrytering, signalerar hög operationell och finansiell risk på kort sikt. Även om bolaget vidtar aktiva kostnadsbesparingsåtgärder och vinner viktiga långsiktiga ramavtal, är osäkerheten på den finska IT-konsultmarknaden fortsatt stor. Det framtida fokuset ligger på huruvida kostnadsbesparingarna ger tydlig effekt på marginalerna samt stabiliseringen av ledningsgruppen genom tillsättandet av en permanent VD.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Siilis långsiktiga finansiella mål för perioden 2026–2028 är en årlig omsättningstillväxt på 20 procent (varav hälften organisk), en justerad EBITA-marginal på 12 procent, att hålla nettoskuld/EBITDA under 2,0, samt en årlig utdelning motsvarande 30–70 procent av nettoresultatet.

Sannolikheten för att bolaget når dessa mål under innevarande år är mycket låg. Efter den svaga utvecklingen har guidningen sänkts till en omsättning på 95–105 MEUR och en justerad EBITA på 0,5–3,3 MEUR. Trots detta vittnar säljaktiviteterna mot slutet av andra kvartalet om ett positivt gensvar. Lanseringen av "Managed AI"-tjänster och AI-baserade moderniseringsmodeller (som kan korta analystider för legacy-system med upp till 60 %) utgör viktiga drivkrafter framåt. Även ett nytt ramavtal med finska staten stärker positionen, även om den allmänna marknaden kortsiktigt hämmas av geopolitisk oro och investeringsåterhållsamhet.

Intäktsbortfall och pressad lönsamhet i svag konjunktur

Försäljningen under H1 2026 föll med 13,0 % till 50,06 MEUR, pressad av kundernas budgetnedskärningar och uppskjutna investeringsbeslut. Den traditionella konsultaffären utgör den övervägande majoriteten (83,7 %) av omsättningen. Geografiskt stod den finska hemmamarknaden för det största tappet, medan den internationella marknaden (26,6 % av omsättningen) visade något bättre motståndskraft.

Den lägre beläggningsgraden skapade en direkt negativ marginaleffekt då de fasta kostnaderna inte kunde justeras i samma takt som intäkterna föll. Personalkostnaderna ökade till hela 67,9 % av omsättningen och marginalen tyngdes ytterligare av engångskostnader för uppsägningar på 0,75 MEUR. Detta resulterade i att EBIT-marginalen sjönk till -3,6 % (från 1,7 % föregående år). Företagets sparåtgärder, inklusive temporära permitteringar, väntas få full effekt först under andra halvåret 2026.

Kapitalstruktur och M&A-fokus under operationell press

Trots det negativa resultatet genererades ett positivt operativt kassaflöde på 1,44 MEUR, drivet av gynnsamma förändringar i rörelsekapitalet, såsom en positiv effekt från minskade kundfordringar och ökade leverantörsskulder. Balansräkningen domineras av goodwill (34,50 MEUR) med en i grunden stabil soliditet på 51,6 %.

Företagets Capex-behov är minimalt (0,97 % av omsättningen) då verksamheten är "asset light". Investeringsstrategin är istället inriktad på att säkra kassaflöden och operationell kontroll genom förvärv av minoritetsandelar. Under perioden köptes återstående andelar i Supercharge och Integrations Group för totalt över 4,2 MEUR. Detta finansierades genom nya banklån, vilket har drivit upp nettoskulden till 4,93 MEUR. Tillsammans med det svaga resultatet har detta fått nyckeltalet Nettoskuld/EBITDA att skjuta i höjden till 2,79, väl över målet på 2,0. Likviditeten förblir dock godkänd tack vare en stabil kassa och outnyttjade kreditlinor.

Försäljningsprognos: AI-tjänster och offentlig sektor agerar draglok i en trevande marknad

Försäljningen under 2026 väntas bli svag och landa i mitten av bolagets reviderade guidning, runt 100 MEUR, på grund av kundernas fortsatta åtstramningar och uppskjutna IT-investeringar. På detaljnivå ser vi dock att bolagets traditionella kärnaffär (Sales of work), som idag utgör nästan 84 procent av intäkterna, successivt kommer att stabiliseras. Den finska marknaden är pressad kortsiktigt, men det nya ramavtalet med bland annat Jord- och skogsbruksministeriet skapar en stabil intäktsbas fram till 2030. Från och med 2027 räknar jag med en vändning där efterfrågan drivs av bolagets nylanserade "Managed AI"-tjänster. Förmågan att modernisera legacy-system med AI, vilket kapar analystiderna med upp till 60 procent, är en mycket attraktiv värdeproposition i en kostnadsmedveten miljö. Den fulla integrationen av ungerska Supercharge väntas också accelerera tillväxten i de internationella marknaderna (Storbritannien, Tyskland, Nederländerna) inom avancerade projektleveranser, som idag endast utgör knappt 6 procent av omsättningen men har hög tillväxtpotential. För åren 2027–2030 modelleras en gradvis stigande organisk tillväxt från 3 procent till 10 procent i takt med att konjunkturen lättar och AI-investeringar skiftar från pilotprojekt till bred utrullning. Företagets långsiktiga mål om 20 procents tillväxt bedöms som för aggressivt organiskt, varför prognosen ligger mer konservativt. För evighetsvärdet (terminal value) efter 2030 räknar jag med en normaliserad tillväxttakt på 2,0 procent, i linje med förväntad inflation och långsiktig BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Kortsiktig smärta ger vika för strukturell lönsamhet

EBIT-marginalen för 2026 kommer att vara kraftigt pressad och förväntas landa strax under nollstrecket för helåret. Detta är en direkt konsekvens av den låga beläggningsgraden och engångskostnader för uppsägningar under första halvåret, där personalkostnaderna tillfälligt skjutit i höjden i relation till försäljningen. Redan under 2027 förväntas en tydlig resultatförbättring. De kostnadsbesparingsåtgärder och permitteringar som inleddes under 2026 kommer då att få full effekt och sänka den fasta kostnadskostymen. När omsättningen åter börjar växa 2027–2028 skapas en stark operationell hävstång; beläggningsgraden normaliseras utan att personalstyrkan behöver öka i samma takt. Dessutom drivs marginalexpansionen av en produktmixförskjutning. När intäkterna från "Managed AI", licensförsäljning och helhetsåtaganden (projektleveranser via Supercharge) ökar på bekostnad av traditionell resursuthyrning, ökar också bruttomarginalerna. Fram emot 2029 och 2030 förväntas EBIT-marginalen stabiliseras runt 8,0 till 8,5 procent. Bolagets justerade EBITA-mål ligger på 12 procent, men med hänsyn till avskrivningar på förvärvade immateriella tillgångar och branschens generella löneinflation anser jag att en EBIT-marginal på 8,5 procent är en mer realistisk och hållbar nivå för evighetsvärdet (terminal value).

DCF Värdering

I värderingen antas bolaget operera enligt sin "asset light"-modell, vilket minimerar investeringsbehoven.

Viktiga antaganden i modellen:

• WACC (Diskonteringsränta): 10,0 %. Modellerat baserat på en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadspremie på 5,5 % och ett beta på 1,3 för att reflektera turnaround-fasen och konjunkturkänsligheten.
• Avskrivningar (D&A): Hålls konstant på historiska 4,4 % av omsättningen under prognosperioden. I terminalvärdet sänks nivån till 2,0 % för att matcha CAPEX i den eviga fasen.
• Investeringar (CAPEX): Modelleras till historiska 0,7 % av omsättningen under perioden 2026–2030, för att i evighetsvärdet normaliseras till 2,0 % och jämna ut sig med avskrivningarna.
• Rörelsekapital (NWC): En negativ kassaflödeseffekt på 0,4 % av omsättningen per år förväntas under tillväxtfasen (bindning av kapital), vilket sedan avtar i terminalvärdet.

Utifrån summan av nuvärdet för framtida kassaflöden och terminalvärdet (med en evig tillväxt på 2,0 % och EBIT-marginal på 8,5 %) erhålls ett enterprise value på ca 102,4 MEUR. Justerat för nettoskulden uppnås ett värde på eget kapital motsvarande en riktkurs på 12,00 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

Små förändringar i avkastningskrav och evig tillväxt kan få stor effekt på värderingen. Här är en matris som visar värdet per aktie vid olika scenarier:

WACC \ Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
9,0 %	12,20 EUR	14,30 EUR	17,20 EUR
10,0 %	10,50 EUR	12,00 EUR	13,90 EUR
11,0 %	9,30 EUR	10,40 EUR	11,80 EUR

Rimligt värderingsintervall: Med hänsyn till konjunkturrisker på nedsidan och potentialen i "Managed AI" på uppsidan, uppskattas ett rimligt värderingsintervall till 10,00 – 14,00 EUR per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nyckeltal (kEUR)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	100 000	103 000	110 210	120 129	132 142	134 785
EBIT	-500	4 635	7 164	9 610	11 232	11 457
Skatt (20 %)	100	-927	-1 433	-1 922	-2 246	-2 291
NOPAT	-400	3 708	5 731	7 688	8 986	9 166
Avskrivningar (D&A)	4 400	4 532	4 849	5 286	5 814	2 696
Investeringar (CAPEX)	-700	-721	-771	-841	-925	-2 696
Förändring Rörelsekap.	-400	-412	-441	-481	-529	-66
Fritt Kassaflöde (FCFF)	2 900	7 107	9 368	11 652	13 346	9 100

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.