Analys av Siili Solutions Plc

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 3

Företagsbeskrivning

Siili Solutions Plc är en finländsk leverantör av IT-konsulttjänster och en föregångare inom AI-driven digital utveckling. Bolaget fungerar som en partner för kunder som söker tillväxt, effektivisering och konkurrensfördelar genom digital transformation. Siilis huvudsakliga marknader är Finland, Nederländerna, Storbritannien och Tyskland. Verksamheten omfattar expertis inom mjukvaruutveckling, data, AI-modernisering, molnlösningar samt specialiserade lösningar för bil- och försvarsindustrin (bland annat genom Siili Auto och dotterbolaget Supercharge).

Återhämtning i sikte efter strukturella effektiviseringar

Tredje kvartalet visar påbörjade tecken på återhämtning och effekter från bolagets effektiviseringsprogram. Marginalerna förbättrades avsevärt jämfört med motsvarande kvartal föregående år (Justerad EBITA ökade till 4,9 % från 2,4 %) och kvartalets resultat vände till positivt (EPS 0,05 EUR). Dock kvarstår en negativ intäktstillväxt (-7,8 % i Q3 och -11,5 % för de första nio månaderna) till följd av förlorade kundvolymer under första halvåret. Efterfrågan på AI-modernisering och försvarslösningar ökar, men osäkerhet råder kring den totala marknadsvolymen.

Riktkurs: 8,25 EUR Värderingsintervall: 6,80 – 9,50 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Siili strävar långsiktigt efter att positionera sig som ledande inom AI-driven digital utveckling samt expandera sin internationella närvaro. För helåret 2026 upprepas den guidning som uppdaterades den 6 augusti 2026: en omsättning på 95–105 MEUR och en justerad EBITA på 0,5–3,3 MEUR.

Sannolikheten att nå guidningen bedöms som god givet resultatförbättringen i Q3. Tillförordnad VD Markku Savusalo lyfter fram att bolaget ser tidiga tecken på marknadsåterhämtning. Det finns stark efterfrågan och växande projektstorlekar inom AI-modernisering (exempelvis samarbetet med Outokumpu för modernisering av stålverk samt Siilis AI-plattform och tillgångar). VD framhåller även framgångar inom försvarssektorn (Siili Auto och samarbetet med Senop kring nattoptik och visningssystem) samt internationella framsteg (Supercharge inom energisektorn samt flygplatsoperatören Swedavia i Sverige).

Jämfört med tidigare rapporter har fokus skiftat från rena kostnadsbesparingar till en kombination av effektivitet och riktad försäljning inom AI och försvar. Potentiella triggers för aktiekursen inkluderar ytterligare storskaliga AI- och försvarsavtal, utrullningen av Swedavia-projektet (planerat till Q1 2027) samt utnämnandet av en permanent VD.

Försäljningsutveckling och Lönsamhetslyft

Försäljningen i Q3 minskade med 7,8 % till 22,03 MEUR, och under de första nio månaderna backade intäkterna med 11,5 %, främst på grund av tappade volymer hos nyckelkunder under första halvåret. En positiv trend är dock att den internationella affären växer och stod för 31,5 % av Q3-omsättningen, vilket ger en ökad motståndskraft mot den svagare finska marknaden. Tillväxten förväntas primärt komma från försvarsindustrin, AI-modernisering och energikunder internationellt. Samtidigt visade marginalerna en tydlig förbättring; den justerade EBITA-marginalen steg till 4,9 % i Q3, drivet av ett framgångsrikt besparingsprogram där personalstyrkan anpassats (från 856 till 751 anställda) för att stärka lönsamheten i rådande marknadsklimat.

Finansiell ställning och Kapitalallokering

Balansomslutningen uppgick per den 30 september 2026 till 71,63 MEUR med en stark soliditet på 53,2 %. Nettoskulden exklusive leasing uppgår till 6,39 MEUR, vilket begränsar utrymmet för större transformativa förvärv i närtid. Det operativa kassaflödet förbättrades under årets första nio månader men är fortsatt på låga nivåer (-1,14 MEUR). Siili tillämpar en "asset-light" investeringsmodell där Capex (investeringar) hålls låg, med fokus på utveckling av egna IP-tillgångar, AI-plattformar och "Managed AI"-tjänster. Företagsförvärv påverkade investeringskassaflödet väsentligt under året. Investeringar förväntas framåt finansieras via löpande kassaflöde och befintliga kreditfaciliteter för att höja förädlingsvärdet i leveranserna och stärka bruttomarginalerna.

Intäktsprognos och Efterfrågeutveckling

Försäljningsutvecklingen för Siili Solutions kommer under de kommande åren att präglas av en tydlig strukturell omställning i produkt- och tjänstemixen. Den traditionella IT- och resurskonsulttjänsten i Finland väntas fortsätta ha en svag efterfrågan på kort sikt till följd av kunders budgetrestriktioner och makroekonomisk osäkerhet. Tillväxten kommer i stället att drivas av bolagets specialiserade och mer högförädlade vertikaler: AI-modernisering, molnlösningar och specifika system för försvars- och fordonsindustrin (Siili Auto och Supercharge).

Efterfrågan på AI-integration och modernisering av äldre IT-infrastruktur (legacy-system) befinner sig i en stark strukturell upptrend. Kunder som Outokumpu och Swedavia bekräftar att större industriella och infrastrukturella aktörer nu är redo att investera i AI för effektivisering. Vidare ger bolagets etablering inom försvarssektorn, exempelvis genom Senop, en konjunkturokänslig och stabil intäktsström som förväntas växa i takt med ökade försvarsanslag i Europa. Internationellt ser vi att andelen intäkter utanför Finland (redan uppe i drygt 31 %) kommer fortsätta öka, särskilt via Supercharge i Torbritannien och Tyskland.

Givet dessa faktorer modellerar vi en försiktig återhämtning under 2027 på 3,0 %, då volymtapp i traditionell IT fortfarande agerar sänke. Från 2028 till 2030 räknar vi med en accelererande tillväxt (5,0–7,0 %) i takt med att AI- och försvarssegmenten utgör en större del av den totala mixen och Swedavia-projektet är i full drift. Därefter normaliseras tillväxten. Det eviga värdet (terminal value) baseras på en långsiktig tillväxttakt om 2,0 %, vilket speglar en normaliserad inflation och BNP-tillväxt för en mogen operativ konsultverksamhet i norra Europa.

Lönsamhetsanalys och EBIT-utveckling

EBIT-marginalen förväntas genomgå en betydande expansion under prognosperioden, primärt driven av två faktorer: intern kostnadskontroll och en rörelse mot tjänster med högre förädlingsvärde. Siili har under 2026 bevisat att deras besparingsprogram (där personalstyrkan minskat från 856 till 751 FTE) ger snabb effekt på marginalen, vilket vi såg i tredje kvartalet när EBIT-marginalen stärktes till 2,6 %.

Som ett operativt tjänstebolag är Siilis lönsamhet extremt känslig för beläggningsgrad och prissättningsmakt. När andelen traditionell resurskonsulting (där prispressen är hög) minskar till förmån för "Managed AI", egna mjukvaruacceleratorer och komplexa försvarskontrakt, ökar timpriserna. Eftersom bolaget tillämpar en "asset-light"-modell kommer de ökade intäkterna per konsult att falla direkt ned till sista raden (operativ hävstång).

Vi prognostiserar en EBIT-marginal på 4,0 % för 2027, då bolaget får helårseffekt av sin slimmade kostnadsbas och beläggningsgraden stabiliseras. Under 2028–2030 förväntas marginalen stiga sekventiellt mot 7,0 % i takt med att andelen internationella intäkter och IP-baserade AI-lösningar skalar upp. För terminalperioden modellerar vi en hållbar EBIT-marginal på 7,5 %, vilket är en rimlig historisk målbild för högkvalitativa nischade IT-konsulter på den nordiska marknaden som lyckats differentiera sig från renodlad personaluthyrning.

DCF Värdering

Riktkurs: 8,25 EUR

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Som ett kunskapsdrivet och "asset-light" IT-konsultbolag har Siili Solutions en relativt låg kapitalbindning. Utifrån bolagets strategiska fokus på AI, molnlösningar och försvarsindustrin görs följande prognoser för de kommande fem åren samt för terminalperioden (normaliserat läge):

• Avskrivningar (D&A): Historiskt har avskrivningarna legat kring 4,3 % av omsättningen, delvis drivet av tidigare förvärv och avskrivningar på immateriella tillgångar. Vi prognostiserar att dessa successivt sjunker mot 3,0 % under prognosperioden för att i det eviga värdet landa på 2,0 %. Motiveringen är att bolagets fokus på organisk tillväxt inom AI och mjukvaruacceleratorer minskar behovet av stora aktiverade förvärvsavskrivningar över tid.
• Investeringar (CAPEX): Investeringarna ligger historiskt lågt (cirka 1,3 %). Vi räknar med en något högre nivå på 1,5 % av omsättningen under 2027–2031 för att stödja utvecklingen av egna IP-lösningar och AI-plattformar. I terminalperioden (normaliserat läge) sätts CAPEX till 2,0 % för att matcha avskrivningarna och reflektera ett stabilt tillstånd där tillgångar ersätts i samma takt som de skrivs av.
• Förändring av rörelsekapital (NWC): Historiskt har bolaget kunnat frigöra rörelsekapital (-3,1 %), men i takt med en accelererande tillväxtfas under 2028–2030 kommer mer kapital att bindas i kundfordringar, särskilt mot stora trögrörliga kunder inom industri och försvar. Vi modellerar att NWC-förändringen binder cirka 1,0 % av omsättningen årligen under tillväxtåren. I det normaliserade terminala läget antas rörelsekapitalförändringen vara neutral (0,0 %), då rörelsekapitalet i ett moget tillstånd växer proportionerligt och inte dränerar kassaflödet onormalt.

Känslighetsanalys - kopiera in texten direkt utan omformatering från analysen "DCF Modelering"

För att ta höjd för osäkerhet i prognoserna genomförs en känslighetsanalys.

• Om WACC sänks till 9,0 % och evig tillväxt ökar till 2,5 % stiger värdet per aktie till drygt 10,50 EUR.
• Om WACC höjs till 11,0 % och evig tillväxt stannar på 1,5 % sjunker värdet till cirka 6,50 EUR. Utifrån denna riskprofil landar vi i ett rimligt värderingsintervall för bolaget på 6,80 – 9,50 EUR per aktie, där riktkursen representerar vårt bas-scenario.

Tabell för prognos av kassaflöden

MEUR	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde
Omsättning	74,26	77,98	83,04	88,86	93,30	95,17
Omsättningstillväxt (%)	3,0 %	5,0 %	6,5 %	7,0 %	5,0 %	2,0 %
EBIT	2,97	4,29	5,40	6,22	7,00	7,14
EBIT-marginal (%)	4,0 %	5,5 %	6,5 %	7,0 %	7,5 %	7,5 %
Skatt (20 %)	-0,59	-0,86	-1,08	-1,24	-1,40	-1,43
NOPAT (Resultat efter skatt)	2,38	3,43	4,32	4,98	5,60	5,71
Avskrivningar (D&A)	2,23	2,18	2,08	2,04	1,87	1,90
Investeringar (CAPEX)	-1,11	-1,17	-1,25	-1,33	-1,40	-1,90
Förändring Rörelsekapital	-0,74	-0,78	-0,83	-0,89	-0,93	0,00
Fritt Kassaflöde (FCF)	2,76	3,66	4,32	4,80	5,14	5,71

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.