Analys av SinterCast

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

SinterCast är världens ledande leverantör av processtyrningsteknologi för tillförlitlig högvolymsproduktion av kompaktgrafitjärn (CGI). CGI är ett material som erbjuder överlägsen styrka och styvhet jämfört med konventionellt järn, vilket möjliggör lättare och mer bränsleeffektiva motorer. Bolaget adresserar primärt segmenten för tunga fordon (lastbilar), personbilar (främst större "pick-up trucks") och industriell kraft (marin och jordbruk). SinterCasts affärsmodell är global och skalbar, baserad på en kombination av systeminstallationer och återkommande intäkter. De återkommande intäkterna – som utgör cirka 90–95 % av omsättningen – genereras via produktionsavgifter per gjuten motorekvivalent, förbrukningsvaror (Sampling Cups) och mjukvarulicenser. Bolaget har idag 58 installationer i 13 länder, inklusive nyckelmarknader som Nordamerika, Europa och Kina.

Rekommendation - Inflexionspunkt med strukturell tillväxt i sikte

SinterCast befinner sig i en tydlig övergångsfas där ett finansiellt utmanande 2025, präglat av cyklisk motvind i Nordamerika och avslutade program, nu byts mot en strukturellt starkare framtid. Trots en omsättningsnedgång på 20 % under 2025 har bolaget demonstrerat en exceptionell motståndskraft genom att bibehålla en rörelsemarginal över 30 %, vilket bekräftar affärsmodellens flexibilitet och låga break-even-nivåer.

Investeringscaset vilar nu tungt på den förväntade volymaccelerationen mot 2030. Ledningens höjda långsiktiga mål till 8 miljoner motorekvivalenter 2031 understöds av nyligen säkrade högvolymskontrakt med globala lastbilstillverkare samt en strategisk expansion i Indien och Kina. Den sänkta utdelningen (från 7,00 SEK till 3,00 SEK) bör tolkas som en strategisk omdisponering av kapital för att möjliggöra "inorganisk tillväxt" via förvärv, snarare än en svaghetssignal. Med en extremt stark balansräkning och en teknik som alltmer blir industristandard för tunga motorer – där elektrifieringen går långsammare än i personbilssegmentet – är risk/reward-profilen attraktiv för den långsiktige investeraren.

Riktkurs: 164 SEK
Värderingsintervall: 140 – 180 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

SinterCast har nyligen reviderat och konkretiserat sina långsiktiga mål, vilket signalerar en hög tilltro till CGI-teknologins fortsatta utbredning. Det mest centrala målet är ambitionen att nå en serieproduktion om 8 miljoner motorekvivalenter år 2031, en uppjustering från det tidigare målet om 7 miljoner. Denna prognos vilar på fundamentet att CGI nu etablerats som standardmaterialet för nästa generations tunga motorer. Då elektrifieringen inom tunga transporter och pick-up-segmentet sker långsammare än marknaden tidigare diskonterat, förlängs livscykeln och relevansen för förbränningsmotorer med SinterCasts teknologi avsevärt.

Finansiellt siktar bolaget på att uthålligt leverera en rörelsemarginal över 40 %. Att man under ett krisår som 2025 lyckades prestera 30,4 % indikerar att detta mål är högst realistiskt när volymerna återvänder. Tillväxtstrategin är tvådelad: dels organisk tillväxt genom redan säkrade produktionsprogram som startar 2026–2028, dels en nyinrättad strategi för inorganisk tillväxt. Bolaget söker aktivt förvärv inom precisionsmätning och processtyrning för att bredda erbjudandet, vilket finansieras genom det egna kassaflödet och den stärkta kassan. Sannolikheten för måluppfyllnad bedöms som god givet den starka orderboken, men externa risker såsom geopolitisk oro och handelstullar kvarstår som potentiella hinder för de globala leveranskedjorna.

Starka marginaler trots volymtapp i Nordamerika

Under 2025 sjönk SinterCasts omsättning med 20 % till 108 MSEK, primärt drivet av en kraftig produktionsminskning i Nordamerika (-57 %) samt avslutade högvolymsprogram. Trots detta uppvisade bolaget en imponerande motståndskraft i lönsamheten. Bruttomarginalen hölls på en hög nivå (70,4 %) och rörelsemarginalen (EBIT) landade på 30,4 %. Detta är ett direkt resultat av proaktiva kostnadsbesparingar på 3,8 MSEK och en affärsmodell där 90 % av intäkterna är återkommande, vilket skapar stabilitet även i sämre tider. Framgent förväntas marginalerna stärkas ytterligare genom annonserade besparingar på 5 MSEK under 2026, samtidigt som volymåterhämtning i Europa och nya intäkter från Indien (datacenter) och Kina successivt ökar hävstången i affären.

Finansiell styrka möjliggör förvärvsdriven expansion

SinterCast uppvisar en mycket solid finansiell ställning med en soliditet på 88,3 % och en nettokassa på 4,3 MSEK (justerat för leasing). Bolaget är i praktiken skuldfri, vilket ger betydande strategiskt manöverutrymme. Även om kassaflödet från den löpande verksamheten försvagades under Q4 2025 på grund av tillfälliga kundförseningar, är den underliggande kassagenereringen stark tack vare minimala investeringsbehov (CAPEX ca 0,5 % av omsättningen). Denna kapitallätta struktur, i kombination med den sänkta utdelningen, syftar till att bygga en finansiell buffert ("funding headroom") för att finansiera framtida förvärv inom processtyrning och mätteknik utan att behöva ta in externt kapital. Kassaflödet förväntas normaliseras under 2026 i takt med att kundfordringar regleras.

Försäljningsprognos: Återhämtning och strukturell tillväxt mot 2031-målet

Försäljningsutvecklingen för SinterCast de kommande åren bedöms vara tudelad: en inledande återhämtningsfas under 2026–2027 följt av en accelererad tillväxtfas driven av nya högvolymskontrakt och geografisk expansion. Prognosen baseras på bolagets unika position inom CGI (kompaktgrafitjärn), där materialet alltmer blir standard för tunga fordon och "pick-up trucks" – segment där elektrifieringen går långsammare än i personbilsmarknaden.

För 2026 estimeras en försiktig tillväxt om cirka 12 %, primärt driven av en normalisering i den nordamerikanska produktionen som föll kraftigt under 2025, samt en fortsatt stabilisering i Europa. Den verkliga inflexionspunkten förväntas under 2027 och 2028. Här inkluderas intäkter från de nyligen säkrade kontrakten med två globala lastbilstillverkare samt upprampning av exportvolymer från Indien mot datacenter-marknaden (stationära motorer). Dessa nya program är avgörande för att nå bolagets delmål om 6 miljoner motorekvivalenter 2029.

På produktnivå kommer "Serieproduktion" (löpande avgifter per motor och förbrukningsvaror som Sampling Cups) fortsätta dominera och utgöra cirka 90–95 % av omsättningen. Denna intäktsström är direkt kopplad till volymen motorekvivalenter. Installationsintäkterna bedöms ligga kvar på historiska snittnivåer (ca 8–10 MSEK/år) men kan få tillfälliga toppar vid expansion i Kina.

Långsiktigt, mot "terminal value", antas en mognadsfas där tillväxten planar ut till 2 % per år (i linje med inflation), men från en betydligt högre bas. Motiveringen till den aggressiva tillväxten fram till 2030 (CAGR ca 15 %) är ledningens höjda guidning till 8 miljoner ekvivalenter 2031, vilket indikerar att marknadspenetrationen för CGI fortfarande är i sin linda globalt. Risken i prognosen ligger i cykliskheten hos fordonsindustrin och potentiella handelskrig som kan störa leveranskedjor.

Marginalprognos: Skalbarhet mot 40-procentsmålet

SinterCasts affärsmodell karaktäriseras av exceptionell operationell hävstång (skalbarhet). Med en bruttomarginal som historiskt och prognostiserat ligger stabilt kring 70–72 %, faller en mycket stor del av varje ökad försäljningskrona direkt ner till rörelseresultatet (EBIT). Under 2025 bevisade bolaget sin motståndskraft genom att behålla en EBIT-marginal på över 30 % trots ett omsättningstapp på 20 %.

För 2026 prognostiseras en EBIT-marginalökning till ca 33 %. Detta drivs av de genomförda besparingarna under 2025 samt ytterligare annonserade kostnadsminskningar om 5 MSEK under 2026 (relaterat till pensionsavgångar). När volymerna återvänder under 2027 och 2028 förväntas marginalen expandera kraftigt mot 37–39 %. Kostnadsbasen för SinterCast är relativt fast; det krävs inte proportionellt fler anställda eller större lokaler för att hantera en fördubbling av antalet producerade motorer hos kunderna.

Mot slutet av prognosperioden (2029–2030) bedöms bolaget nå och uthålligt kunna ligga över sitt finansiella mål om 40 % EBIT-marginal. I terminalskedet (evigt värde) antas en uthållig marginal på 42 %. Motiveringen är att när installationsbasen är fullt utbyggd och mjukvarulicenser/förbrukningsvaror utgör nästan hela intäkten, minskar behovet av tung säljbearbetning och FoU i relation till omsättningen. De risker som finns mot marginalutvecklingen är främst prispress från stora OEM-kunder eller oväntade kostnadsökningar vid potentiella förvärv, men den underliggande organiska affären är extremt lönsam.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna om en återhämtning i volymer från 2026 och framåt, samt en strukturell marginalexpansion mot 42 %, har en kassaflödesvärdering (DCF) genomförts. Modellen antar en WACC på 10,6 %, vilket reflekterar bolagets småbolagsstatus och cykliska exponering, trots den skuldfria balansräkningen. I terminalfasen (efter 2030) antas en tillväxt på 2,0 % i linje med inflationen. Det framräknade företagsvärdet (Enterprise Value) uppgår till cirka 1 150 MSEK. Efter justering för nettokassan på 4,3 MSEK erhålls ett eget kapitalvärde på cirka 1 154 MSEK.

Riktkurs (Base Case): 164 SEK

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att kunna beräkna det fria kassaflödet (Free Cash Flow) som bolaget faktiskt kan generera till sina aktieägare, måste vi justera rörelseresultatet för poster som inte påverkar kassan direkt eller som kräver kassaflöde för att underhålla verksamheten.

• Avskrivningar: SinterCast är ett "asset-light" bolag (lätta tillgångar). Avskrivningarna ligger idag på ca 3,3 % av omsättningen. Eftersom bolaget inte behöver bygga stora fabriker för att växa, kommer denna nivå sannolikt att förbli stabil eller sjunka något relativt omsättningen när volymerna ökar. Jag prognostiserar en nivå runt 3,0 % framöver. I terminalfasen (evigheten) sätter jag avskrivningarna lika med CAPEX, vilket är standard för att anta att bolaget återinvesterar exakt vad som slits ut.

• Investeringar (CAPEX): Historiskt är investeringsbehovet mycket lågt (0,5 % av omsättningen 2025). Detta är mjukvarubolagets styrka. För att vara konservativ och ta höjd för viss produktutveckling prognostiserar jag en CAPEX på 1,0 % av omsättningen de kommande åren. Detta täcker underhåll av patent, IT-system och mindre utrustning.

• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Rörelsekapitalet i SinterCast tenderar att vara volatilt mellan enskilda kvartal men stabilt över tid. Under 2025 minskade rörelsekapitalet (kassapositivt), men när bolaget nu ska växa med 12–20 % årligen kommer det krävas viss kapitalbindning i kundfordringar och lager (Sampling Cups). Jag räknar med att NWC binder ca 2–3 % av omsättningsökningen årligen. Detta är dock små belopp i sammanhanget då affärsmodellen är kapitaleffektiv.

Motivering: SinterCasts affärsmodell är enormt skalbar. Tillväxten kräver inte tunga maskininvesteringar, utan drivs av att kunderna producerar mer. Därför kan vi räkna med att en mycket stor del av vinsten blir till fritt kassaflöde som kan delas ut.

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Här ser vi hur kursen påverkas om vi ändrar våra antaganden om avkastningskrav (WACC) och evig tillväxt.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %
9,6 %	182	194	208
10,6 % (Base)	155	164	174
11,6 %	134	141	149

Rimligt värderingsintervall: Baserat på denna analys sätter jag ett värderingsintervall på 140 – 180 SEK per aktie. Dagens nivåer runt 164 SEK reflekterar en rimlig värdering givet att bolaget lyckas med sin återhämtning och når målen mot 2030.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i MSEK)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Normaliserat)
Omsättning	121	145	171	197	220	224
Tillväxt %	12,0%	20,0%	18,0%	15,0%	12,0%	2,0%
EBIT (Rörelseresultat)	40	54	67	80	92	94
EBIT-marginal %	33,0%	37,0%	39,0%	40,5%	42,0%	42,0%
Skatt (Standard 21,4%)	-9	-11	-14	-17	-20	-20
NOPAT (Vinst efter skatt)	31	42	52	63	73	74
(+) Återläggning Avskrivningar	4	4	5	6	7	7
(-) CAPEX (Investeringar)	-1	-1	-2	-2	-2	-7
(-) Förändring Rörelsekapital	-1	-2	-2	-2	-1	-1
Fritt Kassaflöde (FCF)	33	43	53	65	76	73
Diskonteringsfaktor (WACC)	0,90	0,82	0,74	0,67	0,60
Nutidsvärde av FCF	30	35	39	43	46

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.